财务杠杆论文合集12篇
财务杠杆论文篇1
【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.
【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk
财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：
其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。
另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。
我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。
一、财务杠杆利益（损失）（BenefitonFinancialLeverage)
通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：
资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本①
（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）
因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为
权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本②
可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率③
通过数学变形后公式可以变为：
财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)
=息税前利润率／（息税前利润率--负债比率×利息率）④
根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。
二、财务风险（FinancialRisk)
风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：
项目行次负债比率
0%50%80%
资本总额①100010001000
其中：负债②＝①×负债比率0500800
权益资本③＝①－②1000500200
息税前利润④150150150
利息费用⑤＝②×10%05080
税前利润⑥＝④－⑤15010070
所得税⑦＝⑥×35%52.53524.5
税后净利⑧＝⑥－⑦97.56545.5
权益资本净利润率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％
财务杠杆系数⑩＝④÷⑥11.52.14
假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：
项目负债比率
0%50%80%
息税前利润909090
利息费用05080
税前利润904010
所得税31.5143.5
税后净利58.5266.5
权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%
财务杠杆系数12.259
对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。
三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：
1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。
2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。
3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。
上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。
回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。
综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。
【参考文献】
2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材《财务成本管理》经济科学出版社
立信会计丛书《现代管理会计学》李天民立信会计出版社
中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新王化成刘俊彦中国人民大学出版社
《财务管理的杠杆作用》王京芳薛小荣陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48
《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群广西会计(南宁)1997.2.3--7
《负债经营初探》吴思明广西会计(南宁)1995.11.10--13
《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》严鹏飞朱学麟内江财贸学校
财务杠杆论文篇2
1 引言
杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象，杠杆具有放大赢利波动性的作用。企业筹资方式的选择往往会使企业产生固定性的筹资成本比如债务利息或优先股股利。当企业现金流不能应付这些到期的固定性筹资成本时企业将丧失偿债能力，这就是财务风险。例如2007年的美国次贷危机对我国很多企业造成了毁灭性的打击，2008年上半年，全国就有6.7万家规模以上中小企业倒闭。温州30万家制造企业中的20%处于停产和半停产状态，并有4万家企业倒闭；东莞关停、转移外资企业就有405家，同比上升36.4%[2]。其深层次的原因是人们只盯住了杠杆的更大收益而忽视了由此带来的风险，当风险释放的时候企业无力承受。悲惨的事例教育我们不能盲目的追求杠杆效应的最大化经济学论文，应将杠杆效应与风险因素综合考虑，使企业能从容应对风险，不至于倒闭破产。什么样的资本结构是企业最佳资本结构？这将是本文的介绍重点。
2 财务杠杆简介
2.1财务杠杆定义
财务杠杆是指由于固定债务的存在而导致企业息税前利润变动引起普通股每股收益产生更大变动的杠杆效应。当企业存在债务融资时就会产生财务杠杆效应。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆[3]。财务杠杆的大小通常用财务杠杆系数表示，它是企业计算每股收益的变动率与息税前利润的变动率之间的比率。财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。
DFL==
式中：DFL——财务杠杆系数
EPS——普通股每股收益变动额
EPS——变动前的普通股每股收益
EBIT——息税前盈余变动额
EBIT——变动前的息税前盈余
上述公式可以推导为：
DFL =
式中：I——债务利息
PD——优先股股利
T——所得税税率
2.2财务杠杆收益
A、B、C三家业务相同的公司，相关财务资料如下
由上表可以看出完全没有负债融资的A公司相对于有债务融资的B、C公司，当息税前利润增加1倍时，每股收益也增加了1倍，说明每股收益与息税前利润同步变化，没有显现出财务杠杆效应。而B、C公司每股收益分别增长了116%和154%，显示出财务杠杆效应。同时由于B、C公司资本结构的不同（B、C公司资产负债率为20%、50%），他们的每股收益变化率为116%和154%，说明资产负债率越高的公司财务杠杆效应越明显。随着债务利息的增加，企业面临的现金危机也在增加，同时财务风险也增大。
企业是可以通过不同的筹资渠道来调整企业的负债比率，通过合理安排资本结构，适度负债经济学论文，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
3 资本结构简介
3.1资本结构含义
企业资本由负债和权益构成，短期资金需要量和筹集方式经常变化，且在整个资金中所占比重不高，因此将短期资金作为营运资金管理。因此长期债务与权益资本的组合形成了企业的资本结构。债务融资一方面可以实现抵税收益，但在增加债务的同时也会加大企业的风险，并最终要由股东承担风险的成本。企业资本结构决策的主要内容是权衡债务的收益与风险，实现合理的目标资本结构，实现企业价值最大化。
3.2资本结构决策
资本结构决策有不同的方法，常用的方法有资本成本比较法与每股收益无差别点法，其中资本成本比较法以资本成本作为选择标准，计算过程简单，这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，而没有考虑不同融资方案带来的财务风险，本文重要介绍第二种方法即：每股收益无差别点法。
每股收益无差别点法以不同融资方案下企业的每股收益相等为基础，通过比较在企业预期盈利下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益最大的融资方案。
每股收益无差别点的计算公式如下：
EPS==
式中：EPS——每股收益
N——筹资后的发行在外的普通股股数
以上述A公司为例，假定A公司息税前利润为15万，需追加资本50万，有三种筹资方式
一是全部发行普通股：增发25000股，每股20元经济学论文，这时每股收益1.5元
二是全部发行长期债券：债务利率7%,利息35000元，这时每股收益1.725元
三是全部发行优先股：优先股股利10%，优先股股利50000元1.25元
1、 计算第一、二种方案的无差别点
=
EBIT=105000万
这时每股收益1.05元
2、计算第一、三种方案的无差别点
=
EBIT=200000
这时每股收益2.00元
由以上图示可以看出当企业预期息税前利润大于10.5万元时，采用长期债务融资比采用普通股融资的每股收益大，当企业预期息税前利润大于20万元时，采用优先股融资比采用普通股融资的每股收益大。同时可以看出无论企业息税前利润多大时，采用长期债务融资都比采用优先股融资的每股收益大。由于A企业预期息税前利润15万，通过对每股收益无差别点比较A企业应该采用发行长期债券融资方式。
每股收益无差别点法通过比较在不同筹资方式下企业每股收益的变化来指导企业筹资决策，哪种筹资方式会给企业带来更大的每股收益就选哪种方式。但是在选择的同时并没有考虑到企业的整体价值大小。当每股收益的增长不足以弥补风险增加所需的报酬时，尽管每股收益在增加，但公司价值仍然会下降。企业管理目标并不是每股收益最大化而是企业价值最大化或股东权益最大化，那么怎么样的筹资方式才是符合企业管理目标的方式？这就引出了最佳资本结构的概念。
3.3最佳资本结构
企业最佳资本结构应当是使企业的价值最大，而不是每股收益最大的资本结构，同时在这种使企业价值最大化的资本结构下，企业的资本成本也应该是最低的。
企业的市场价值V等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B。
V=S+B
假定企业长期债务的现值等于其面值；股票的现值等于企业未来净收益按股东要求报酬率折现。企业经营利润永续，股东要求回报率不变，则股票市场价值为：
S=
式中：Ke——权益资本成本（股东要求报酬率）
采用资本资产定价模型计算股票的资本成本Ke
Ke =RF+β(Rm-RF)
式中：RF——无风险报酬率
β——股票的贝塔系数
Rm——平均风险股票必要报酬率
公司资本成本用加权平均资本成本（KWACC）表示
K=K（1-T）()+K()
式中：Kd——税前的债务资本成本
继续以上述A公司为例，该公司预期息税前利润15万，长期资本构成为普通股，无长期债券和优先股经济学论文，该公司认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票方式调整资本结构。经咨询，目前的债务利率和权益资本成本情况如下：
根据上表资料以及前述公式计算不同长期债务规模下企业价值和加权平均资本成本如下：
以发行20万长期债务为例计算过程如下：
债务市场价值等于其面值20万
股票市场价值==100万
企业市场价值=20+100=120万
加权平均资本成本==9.38%
一般情况下个别资本占全部资本的比重按账面价值计算，当账面价值与市场价值差别过大时，计算结果会与实际有较大差距。因此如果能够取得资本市场价值在计算过程中用市场价值计算权数会更准确，本例中长期债券取账面价值，股票取市场价值。
从上表中可以得出当企业以发行20万长期债券方式回购股票时公司的价值最大（V=120万），同时公司的加权资本成本最低(KWACC=9.38%)
4 结论
企业筹资方式的选择影响着企业价值的大小，选择适当适度的筹资方式将财务杠杆效应发挥到最大将会给企业带来更大的每股收益。但更大的每股收益与最大化的企业价值下企业资本结构往往并不一致。发行什么规模的债务来筹资从而达到最大的企业价值是本文论述的关键。我们在追求企业价值最大化的今天，筹资与投资决策至关重要，希望本文能引起你对筹资决策的思考。
参考文献：
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财务杠杆论文篇3
二、企业合理利用财务杠杆的建议
财务杠杆论文篇4
中图分类号：F23
文献标识码：A
doi：10.19311/ki.16723198.2016.31.043
财务杠杆效应研究有很多（张鸣，1998；李心愉，2000；徐春立，2006；余海宗和陈文武，2014），这些文献主要就获得财务杠杆正效应的条件进行了讨论。但主要考虑负债的财务杠杆正效应作用，没有考虑优先股以及融资租赁所导致的财务杠杆正效应作用，也没有考虑无息负债对财务杠杆正效应的影响；对财务杠杆正效应的条件的讨论不够充分；对财务杠杆正效应的实质探讨不足。由于对财务杠杆正效应的条件和实质的认识不足，导致相关实证的结果出现矛盾。本文试图全面地讨论财务杠杆正效应的条件和实质。
1 财务杠杆正效应及其条件
财务杠杆，又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。借鉴经济学中的价格弹性概念，财务杠杆系数就是净利润对EBIT的弹性。财务杠杆正效应又叫财务杠杆利益，是指企业由于合理使用财务杠杆而引起的普通股回报率的提高，也就是相比于不采用财务杠杆，企业采用财务杠杆后的普通股回报率更高的现象。此时，企业通过利用财务杠杆达到了“借鸡生蛋”的效果。
由财务杠杆正效应的定义，可以推导得到财务杠杆正效应应该满足的条件：息税前利润率大于负债利率。
如果存在融资租赁，则需要将融资租赁的租金中的利息和本金部分，分别以负债利息和优先股的方式按上述条件进行处理。
一旦财务杠杆正效应的条件不满足，则出现财务杠杆负效应。也就是企业相对于不负债（或不发行优先股），由于负债（或发行优先股）导致普通股股东的回报更低的不利现象。
财务杠杆正效应的条件直接影响对财务杠杆正效应（以及负效应）的定义。本文认可徐春立（2006）的观点：“当资产的基本收益能力（亦称资产报酬率，指息税前利润对资产总额的比率）大于债务的利息率时，或者当企业按固定成本财务费用取得的资金所获得的收益大于所支付的固定财务费用时，负债筹资所带来的净收益归属于股东，负债能够增加普通股东的报酬――每股盈余，负债具有正向的财务杠杆作用；当资产基本收益能力小于负债的利率时，负债具有减少每股盈余的负向作用。”而模糊（或错误）的条件将导致对财务杠杆正效应（和负效应）的定义模糊（或错误）。比如，杨光和于洋（2012）认为“负债融资适度，企业会因此获得财务杠杆利益。否则，不但权益资本要遭受损失，放大的财务风险还可能导致企业陷入财务危机甚至破产。”他们将负债率适度与否，作为财务杠杆正效应与负效应的条件，但无法说明负债率适度的标准。
2 财务杠杆正效应的实质
财务杠杆正效应，使得普通股股东获得更多的回报。这个回报究竟来源于哪里呢？
先考虑负债的情况。
财务杠杆正效应的价值，即超额利润（AP・E）由两个部分构成：超过负债利率的回报和节税利益（公式9）。当总资产税后营业净利润率大于负债利率，则构成超额利润的两个部分都是正数；如果总资产税后营业净利润率等于负债利率，则超额利润仅来源于节税利益；如果总资产税后营业净利润率小于负债利率，则超额利润来源于抵减后节税利益的剩余部分。这就是财务杠杆正效应的实质。“超过负债利率的回报”也可以表述为“（通过负债）降低企业总资本成本的作用”。
优先股股利在税后支付，因此，优先股导致的财务杠杆正效应价值仅仅是超过优先股股利的回报。如果同时存在负债和优先股，则有
AP・E=（NOPATA-i-PR・dB）・B+iBT=（NOPATAB-iB-PR・d）+iBT（10）
公式（10）表明，超额利润（AP・E）由超过负债利息和优先股股利的回报和节税利益两个部分构成。
融资租赁的租金可以分解为利息和本金两个部分，因此，融资租U所导致的超额收益，可以视为同时存在负债和优先股的情况。
综上所述，财务杠杆正效应的实质可以表述为：（负债利息支出所带来的）节税利益和收益超过固定性财务费用（利息费用和优先股股息）的回报。
3 结论
在政府“去杠杆”政策的条件下，企业如果不能合理运用财务杠杆，严格控制负债，则有一定可能会使企业产生较为严重的财务风险。财务杠杆利用得好，可以产生财务杠杆正效应。但其是一把双刃剑，有时也会产生不利的后果。本文通过数理分析方法，讨论了存在优先股，无息负债时财务杠杆正效应需要满足的条件，即息税前利润率大于有息负债利率，以及其实质是超过负债利率的回报和节税利益。因此，企业运用财务杠杆需要综合全面的分析，建立有效的管理机制及对策。
参考文献
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财务杠杆论文篇5
一、文献综述
(一)国外文献西方资本结构理论是现代金融经济学的核心，从莫迪格里安尼(modigliani)
米勒(miller)1958年共同提出“mm定理”以来，围绕企业最优资本结构的研究成果可以说是不胜枚举。mit斯隆商学院梅尔斯在2001年撰文回顾和评论了几十年来金融学关于西方资本结构的四个理论流派，其中包括：基于避税利益、破产成本的静态权衡理论和基于代理成本的资本结构理论，基于非对称信息的信号传递理论和优序融资理论，以产品般人品市场的相互作用为基础的企业资本结构理论，以及考虑企业控制权竞争的企业资本结构理论等。每种理论都从不同侧面提出了一系列决定企业资本结构的影响因素，与此有关的国内外研究成果非常丰富。titman和wessels(1988)较早对资本结构因素进行了系统研究。
(二)国内文献国内陆正飞和辛宇(1998)则较早研究了我国上市公司资本结构的影响因素。此后，国内很多学者都对我国上市公司的资本结构影响因素进行了广泛而深入的研究，如吕长江(2001)、肖作平(2004)、赵冬青和朱武祥(2006)等。国外实证研究表明获利能力、公司规模、资产担保价值、成长性、非负债盾、变异性等因素影响资本结构的选择。我国实证研究则表明，行业因素、获利能力、资产盈利能力、获利能力增长、资产结构、资产担保价值、资产流动性、利息保障倍数、企业规模、规模扩张、企业经营风险、非负债税盾、企业实际税率、成长性、保留盈余、总资产市值面值比、收入变异程度、收益质量、财务困境成本、投资额、产品独特性、产生内部资源能力等都是我国企业资本结构的影响因素，还有许多学者研究了我国特有的股权结构，如股权流通程度、国家股比例对资本结构的影响。另外，回顾国内已有研究文献，我们发现，国内相关领域的研究主要集中在影响因素对企业资本结构的作用方向和显著性判断方面，至于企业资本结构的长期演变规律及其决定因素等方面尚无相关研究文献的记载。本文试图在已有研究的基础上，主要针对我国上市公司资本结构的长期演变规律进行初步的探索，从中发掘一些有意义的规律。
二、财务杠杆及其影响因素选择
(一)资本结构定义企业资本结构可以有两种度量方式，一种是账面资本结构，另一种是市场资本结构。本文对账面资本结构定义为：账面杠杆(bdr)=账面负债／(账面负债+账面股东权益)。其中账面负债定义为公司的有息债务，即短期借款、一年内到期的长期负债和其他长期负债三者之和。为了增加信息含量以及结论的可比性，我们也同样对市场资本结构进行了统计与检验，考虑到我国上市公司存在非流通股这一特征，本文的市场资本结构被定义为：市值杠杆(mdr)=账面负债／(账面负债+流通股市值+非流通股×每股净资产)，其中账面负债为公司的有息负债。
(二)财务杠杆因素依据有关理论以及国外学者的经验研究，能够影响企业财务杠杆的因素基本可以归纳为以下几个(其中括号里的符号表示影响的方向)：公司规模(+)，对于大公司而言，调整资本结构所涉及到的交易成本相对易于承受，而且信息更为透明，所以大公司更易发行债券和借贷。因此，可以期望公司规模与财务杠杆之间呈现正相关。显然，如果公司规模能够影响企业未来资本结构，那么，这种决策应该依据的是公司在期初，即上期末的数据。本文选用总资产的自然对数来度量公司规模(size)；成长能力(+)，快速成长的公司往往需要大量的外部资金，从而呈现出快速借贷的趋势，因此企业成长越快，财务杠杆比率也会更高。本文选用总资产的增长率来度量公司的成长能力(growth)；盈利能力(+／一)，根据权衡理论，盈利能力更强的公司会要求更多的负债以获得避税的好处，而且依据自由现金流假说，外部股东也可能会迫使管理层举借更多的负债以减少自由现金流的滥用。由此提升负债融资比例。但是另一方面，也可能由于信息不对称，银行因为不能区别好与差的公司，从而选择提高利率，使得公司转而挖掘内部资金，进而降低公司外部负债融资比例。本文选用净资产收益率来度量公司的盈利能力(pr0fn1abilny)；抵押能力(+)，根据权衡理论，当公司破产时，有形资产较易清算并且容易降低企业的财务困境成本。另外，根据优序融资理论，由于有形资产可以被用做抵押，这使得针对贷款人的信息不对称情况能够有所减轻。基于以上两种理由可以认为，有形资产比重大有利于公司加快融资步伐。本文选用(固定资产净值+存货)／总资产来度量公司的抵押能力(mortgage)；非负债避税(一)，根据权衡理论，借贷的主要动机是利用利息的避税好处，其他非负债避税，如折旧将会缓和这种动机。另外折旧无疑也是公司一种非常重要的现金来源方式，必要时可以缓解公司紧急的资金需求。因此，可以预期非负债避税会降低公司财务杠杆比率。本文选用累计折ih／总资产来度量公司的非负债避税(ndt)；资产流动性(+)，一方面公司的资产流动性高意味着企业可以较易支付短期债务，有利于增加企业借贷。另一方面公司流动性高也意味着一些投资项目可以通过流动性资产，如存货的变现而不是借贷获得项目所需的资金。因此，公司的资产流动性高有可能提高或降低企业的财务杠杆比率。本文选用流动比率来度量公司的资产流动性(liquidity)。
文献综述中提出的其他企业资本结构影响因素，因为在不同程度上都与上述影响因素有关，为了避免多重共线性，故本次研究中没有将企业实际税率、保留盈余、总资产市值面值比、收入变异程度、收益质量、财务困境成本、投资额、产品独特性、产生内部资源能力等因素纳入考虑范围。
(三)样本选取与数据来源本文选择了1998年及其之前在沪、深股市上市的所有公司为样本，其中除去金融公司、st和公司以及账面与市值财务杠杆大于1的上市公司，时间跨度为1994年至2007年，最后获得分布于35个行业的781家公司，共计8339个观察值。数据来源于ccer中国经济金融数据库。(表1)显示了我国上市公司的账面财务杠杆、市值财务杠杆以及各影响因素的基本情况。
三、财务杠杆演进规律研究
首先研究我国上市公司财务杠杆的横截面变化规律。(图1)描绘了四组企业的平均财务杠杆在“事件窗口”期间的变化规律。由于我国上市公司财务数据经修订后只涵盖了1994年到2007年，如果选择研究上市公司9年的财务杠杆变化，则分组的最后年份只能为1998年。当然也可以选择研究我国上市公司l0年或更长年份的长期变化规律，但是这样做会使得大量新近上市的公司排除在样本分析之外。出于折中的考虑，本文以1994年至1998年作为分组期间，研究我国沪、深两市所有符合要求的781家上市公司在9年间的资本结构变化规律。文中(图1)的具体构造方法如下：从1994年至1998年每年根据上市公司财务杠杆的期末大小将该年全部样本企业平均分为高财务杠杆组、较高财务杠杆组、中等财务杠杆组和低财务杠杆组，同时剔除每组中财务杠杆比率最高与最低5％数量的企业，以消除极端数据对分析结果的干扰，然后保持组内样本企业不变，并以分组年份视为基期0(t=0)计算每组样本企业在随后9年(t∈(0，8))内每一年的平均财务杠杆比率。由于从1994年至1998年每年都能计算出四组企业在随后9年的平均财务杠杆比率，为了求得我国上市公司整体财务杠杆的长期变化规律，就必须对上面数据再求平均，从而计算得至u高财务杠杆组、较高财务杠杆组、中等财务杠杆组和低财务杠杆组四组企业在9年内的平均财务杠杆变化规律，具体结果见(图1)。
观察(图1)可以看到，四组企业的平均财务杠杆在期初差异明显，账面(市值)平均财务杠杆差异为37％(38％)，然而随着时间的推移，差异开始逐渐收敛，且速度逐渐放慢，到了期末，账面(市值)平均财务杠杆差异仅为13％(10％)。由此可见，企业财务杠杆在横截面上存在较强的稳定性，某些因素维持了企业财务杠杆的长期水平，同时又有一些短期因素使得不同企业的财务杠杆朝着中间偏上的水平不断趋近。当然，上述财务杠杆的稳定性有可能是源于已知的影响因素，如公司规模、成长能力、盈利能力、抵押能力、非负债避税、资产流动性等作用的结果，也有可能是来自某些未知的其他因素的作用。正~iwillianmson(1988)研究发现，企业的财务杠杆与公司规模紧密相关，高财务杠杆的企业往往公司规模也更大。因此，高财务杠杆组的企业平均规模可能更大，而低财务杠杆组的企业平均规模则可能更小。
为了检验企业财务杠杆的稳定性是否与我们已知的影响因素有关，本文采用了如下技术处理：从1994年至1998年每年将样本企业的账面(市值)财务杠杆比率作为被解释变量对滞后一期的已知影响因素(公司规模、成长能力、盈利能力、抵押能力、非负债避税、资产流动性)进行回归，然后以回归残差作为分组依据，将样本企业重新划分为高财务杠杆、较高财务杠杆、中等财务杠杆、低财务杠杆四组，然后采用与(图1)同样的方法，计算按残差分组的四组企业它们的平均财务杠杆比率在9年内的变化规律，具体结果见(图2)。
由于(图2)采用的是残差作为分组依据，此时每组包含的企业已与前文所列的影响因素无关。如果这些影响因素能够决定企业的财务杠杆比率，或者能够解释企业财务杠杆比率的绝大部分变化，那么我们有理由推测：(1)采用残差分组的基期组间差异应该很小。(2)就像回归方程残差应是期望值为0的白噪声时间序列一样，财务杠杆的组问差异应该在基期的后续年份迅速消失。然而，如(图2)所示，事实并非如此，除了第一点较为符合外，即按残差分组的组问期初账面(市场)财务杠杆差异为24％(16％)，小于直接按财务杠杆分组的组间期初差异37％(38％)，(图2)中四组曲线的形状与(图1)中四组曲线的形状基本相同，从而说明在剔除已知影响因素对企业财务杠杆的作用后，总体而言，企业财务杠杆仍然具有很强的长期稳定性，换言之，在这些已知影响因素之外还可能存在某些我们尚不知晓的其他因素，它们能够显著的、持久的影响企业的财务杠杆水平，决定着企业资本结构未来的长期变化趋势。本文接下来将采用大样本面板数据回归，进一步考察这些已知和未知影响因素对我国上市公司资本结构的实际作用程度。
四、财务杠杆稳定性影响因素检验
本文研究结果显示，企业财务杠杆会受到某些未知因素的影响，如果这些因素被忽略，线性回归的系数和假设检验结果都会出现较大的偏差。如企业在技术、市场支配力和管理方面的差异会对企业的投资和生产经营活动产生长期影响，由于这些因素不易被观测，因此可以在面板数据回归中加入固定效应来替代上述影响因素(arellano，2003)。同理，对企业资本结构的研究也可以借鉴此方法，只要这些未知影响因素是随时间缓慢变化的，即不是固定不变的，就可以将不可观测的公司效应和时间效应作为固定效应纳入到面板回归当中，替代影响企业财务杠杆的未知因素。另外，为了测度企业过去的财务杠杆对未来财务杠杆的影响，回归模型还引入了滞后一期的已知影响因素，最后本文构建了如下针对企业当前财务杠杆水平的双固定效应面板回归模型：
财务杠杆论文篇6
一、财务杠杆概述
（一）财务杠杆定义分析
企业在进行资本结构决策的阶段利用企业债务融资进行财务管理的手段称之为财务杠杆，其可保证企业在可控风险的前提下利用合理的资本结构实现企业利益最大化。需注意的是，企业在利用财务杠杆时需合理，主要原因在于其具有正效应和负效应。对于财务状况良好且处于高速发展阶段的企业，债务融资成本低于该成本对企业利润增长产生影响时，使用财务杠杆有利于企业盈利能力的提高，此时财务杠杆表现为正效应；对于财务状况恶化、发展趋势下降的企业，债务融资成本高于该成本对企业利润增长产生的作用时，使用财务杠杆将对企业发展造成不利影响，此时财务杠杆表现为负效应。
（二）财务杠杆在企业财务管理中的作用
1.有利于企业资本结构的优化
在评估企业财务状况、盈利水平、财务风险、外部因素的前提下，合理使用财务杠杆有利于财务部门对企业权益资本与债务资本的比例关系，有利于企业债务结构的优化。利用财务杠杆对比分析企业债务状况、经营状况与盈利水平可对企业财务风险进行有效监控；合理使用财务杠杆还可对企业资产进行合理调整，进而可促进企业偿债能力的提高。
2.有利于企业财务风险的规避
在财务部门正确分析和预测企业发展状况、行业发展趋势的基础上合理运用财务杠杆则可为企业创造利益、规避风险，反之则会为企业造成财务风险，因此合理使用财务杠杆是规避财务风险的前提与基础。
3.有利于企业筹资决策
股权融资和债务融资是企业的主要筹资方式，而企业运用财务杠杆的主要表现则是债务融资。企业经营过程中的资本需求问题可通过债务杠杆的合理运用加以解决。此外，对债务融资成本与股权收益的关系加以合理分析有利于企业利润的增加，同时还可为企业的融资决策提供依据。
二、财务杠杆在企业实际应用中存在的问题
经过前文的分析我们不难看出，财务杠杆的运用对企业可以说有利有弊。发挥正效应的财务杠杆有利于企业综合资本成本的降低以及股东收益和企业经营规模的提高，而发挥负效应的财务杠杆则会增加财务风险，而有些企业在运用财务杠杆时难以掌控负债比例，因此在实际运用中存在较多问题，具体表现在以下几个方面：
（一）将财务杠杆等同于企业负债
财务杠杆的核心即为负债，二者联系密切且易混淆，这也是不少企业在利用财务杠杆时常常产生将财务杠杆等同于企业负债这一错误观念的主要原因。众所周知，负债是财务杠杆发挥效用的前提，但有了负债不代表就一定能发挥财务杠杆的作用。同样地，负债也不仅仅取决于财务杠杆的使用，其还受到其他诸多因素的影响，因此企业需依据实际情况并充分考虑多种因素后再作出相应的决策。
（二）超额使用负债
在竞争如此激烈的现代社会，因资不抵债而走向破产结局的企业不在少数，企业之间杠杆收购、并购的现象更是不胜枚举。无论作出何种选择，利用负债来取得更多流动资金正是这些企业的目的。然而，任何资金的获得和使用均需付出一定的条件和代价，即不论未来企业是盈利还是亏损均需偿还这些资金。因此，在企业未来不同经营状况下，负债所引发的杠杆效应将产生不同的结果，经营状况良好则有利于企业发展，经营状况较差则将导致企业发展下滑。
（三）财务杠杆间接效果被忽略
负债可帮助企业快速获得必要的流动资金，但这只是杠杆的直接效果，财务杠杆既能促进企业规模扩大也会降低企业利润，甚至会使得企业面临较大的财务风险，甚至会走向严重的资不抵债、破产清算的局面。因此企业需积极做好资金预算工作，即对财务杠杆效应的间接效果加以重视。
三、企业如何更好地运用财务杠杆
针对上述财务杠杆在企业实际应用中存在的问题，笔者在借阅大量参考文献的基础上提出了如下建议，以期为我国企业更加灵活地运用财务杠杆提供理论参考。
（一）改善债务融资结构
短期债务是目前我国企业主要的融资方向，同时也是不少企业过度依赖的融资模式，这对企业的长期发展和利益获得十分不利。此外，我国企业在长期债务上也存在较大问题，如来源单一、以长期借款为主等。对此，我们需尽最大可能拓宽企业的融资渠道并改善债务融资结构，加快推动我国债券市场的发展。在这一过程中，企业也需加快建立并完善内部管理制度以及市场。
（二）协调股东和债权人之间的冲突
企业在发展过程中极易因股东、债权人各自立场的不同而产生较为严重的道德冲突与利益冲突，甚至会因个人利益而忽略了企业的长远价值。这些问题的存在往往会导致企业难以对投资决策时的财务风险进行准确的计量，最终还会引发投资过度或投资不足等限制财务杠杆发挥效用的问题。对此，企业需就股东和债权人之间已经产生或有可能存在的冲突进行有效的协调，以达到减少融资成本、推动企业稳定健康发展的目的。
（三）针对企业不同成长阶段采取不同投资策略
通常而言，企业的成长阶段可分为初创期、成长期、稳定期和衰退期，企业的目标、管理制度、经营状况等在不同阶段均不一样，同样地，企业投资策略在不同成长阶段也存在差异。
总而言之，财务杠杆对企业发展具有十分深远的意义，只关心杠杆效应为企业带来的短期利益而忽视其所带来的财务风险均为不合理使用杠杆的举措，同时也是企业决策的重大失误。
参考文献：
财务杠杆论文篇7
一、财务杠杆概述
财务杠杆指的是企业在选择筹资方式时，债务筹资在其中占有的比重。这里主要重视的是企业通过利用债务，而达到自身发展的过程。财务杠杆往往被分为两种：正财务杠杆与负财务杠杆。所谓的正企业杠杆指的是在进行债务筹资时，企业的收益也处于上升阶段；如果出现企业收益下降，这就称之为负财务杠杆。
财务杠杆是企业在运营的资金总额中，债务资金的利率固定对企业所产生的权益收益的影响。因此财务杠杆和企业绩效有着不可分割的关系。财务杠杆的理论不断的在资本结构理论成熟中不断地发展，想要了解财务杠杆，需要对资本结构理论进行研究，随着公司财务管理不断的丰富而不断发展。
财务杠杆之所以被称作财务杠杆，是因为它具有一定的杠杆效应。在企业发展的过程中，债务利息是财务费用的一种，可以为企业带来节税利益，最终达到企业所有者增加收益的目的。简单来说，企业息税前如果利润增大，每一元增加的利润都会减少固定财务的费用，这样会给企业的投资者带来客观的利益；但是，一旦企业息税前利润减少，所减少的每一元，都会导致固定财务费用的增加，使得企业投资人的收益下降。
二、财务杠杆的作用
财务杠杆通常是企业用来调节收益的一种手段。但是财务杠杆也会受到很多因素的影响，因此企业在依靠财务杠杆获得利益的同时，也必然会伴随着一定的风险存在。因此，想要合理科学的运用财务杠杆，需要我们认真的对其进行分析，清楚了解财务杠杆的影响因素，对它的作用和性质进行研究。
在物理学的角度中，杠杆和支点的利用，可以毫不费力的抬起很重的东西。财务杠杆在企业发展的过程中，起到的是一种调节的作用。通过对资本的结构调整，给企业带来额外收益。
明确财务杠杆的概念之后，以其为基础进一步对负债经营进行探讨，以便更好地通过财务杠杆减少财务风险的发生。
可见，在企业的投资收益比负债利率大时，财务杠杆可以让资本收益受到负债经营的影响，而增加其绝对值，从而达到最终的收益会大于企业投资收益。一旦出现企业的投资收益小于负债利率的情况时，负债给企业带来的利润无法弥补负债所需的利息，从而使得企业不得不通过减少权益资本进行债务偿还，这点就是财务杠杆在本质上的损失。
因此，财务杠杆是企业对权益资本收益进行调节的方式。采用适当的方式，科学合理的运用财务杠杆，会让公司权益资本得到很好地发展，也就是所谓的财务杠杆带来的利益。但是我们要注意的是不仅要关注获得的财务杠杆利益，还需要注意财务杠杆可能带来的不可预计地财务风险。因此，想要财务杠杆真正的起到作用，需要对财务杠杆进行全面的了解和公正的评判，只有准确的认识财务杠杆才能更好的利用它，为企业创造更好的条件。
三、结论
通过以上的研究，我们可以的出结论，财务杠杆是企业在经营过程中的风险指标，同时它也是把双刃剑，一旦出现财务杠杆处于一个较低的水平时，将会严重影响到企业的财务绩效。所以企业在进行财务杠杆的选择时，要选择适合企业财务绩效水平发展的。我国的企业在发展过程中，需要对财务杠杆进行考虑。但是在考虑的过程中，需要对公司规模和成长均呈显出正比例的关系做出考量。在大规模的企业中，一旦债务融资比重较大时，往往资产获利水平高的企业，在负债方面会比少。所以，当上市公司在进行选择筹资时，对股东的权益报酬要选择适合的财务杠杆，这对企业的发展、成长都十分有益。
参考文献：
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财务杠杆论文篇8
现代企业需要依靠现代化企业管理理念支撑，才能有效提升企业的运行管理水平。国内企业大多经历了计划经济时代，转型进入市场经济。国内的市场经济虽然已经发展的比较成熟，但国内市场经济体制发展还不够完善。相比国外发达资本注意国家，国内企业发展的不过几十年的时间，无论是在企业经营经验方面还是经营理念方面都还比较薄弱。因此，借助财务杠杆可以有效提高企业经营的管理水平。重视财务杠杆在企业经营管理中的应用是当前备受企业关注的课题，对企业发展有重要意义。
一、财务杠杆对企业经营管理的重要意义
财务杠杆在西方发达国家的企业经营管理中扮演着重要作用，但在国内财务杠杆在企业经营管理中的应用实践才刚刚开始。在对西方国家的经营管理理论深入研究的基础，结合国内企业的实际情况，开展一定的财务杠杆策略对企业发展是有积极意义的。
（一）财务杠杆有利于提高企业经营利润。首先，所谓财务杠杆指企业借助一定的财务政策来提高其他的股本收益。银行利率和贷款利率就是企业中重要的财务杠杆。其次，是否有充足的资金对企业发展有重要意义。自2008年美国次贷危机后，国内越来越多的企业因为经营资金链断裂而破产。在当前市场经济环境下，融资和借债是当前企业都会参与的一项经营活动。重视财务杠杆的应用无疑可以帮助企业缓解一些债务压力，合理规划贷款和融资方案。最后，财务杠杆的两个重要因素是固定资本成本和息税前的利润。实践证明：财务杠杆系数与息税前利润成反比，而和资本成本成正比。因此，财务杠杆在合理规划股利方面有着重要的参考价值。
（二）合理应用财务杠杆能有效规避企业经营风险。当前企业经营的风险越来越大，企业经营的风险不仅来自企业的经营活动还来自企业的财务规划。尤其是当前，国内的金融市场有了发展。越来越多的企业将闲置资金投放到金融市场，同时越来越多的企业通过多种渠道融资。金融市场的风险是当前企业经营面临的重要风险之一。为了规避金融市场风险，就先要企业的财务风险因素做一个详细的调研。在财务管理中财务风险分析也被称为筹资风险或融资风险评估。该风险的发生将影响到企业和股东的利益，给企业经营带来重要的风险。在财务杠杆应用过程中必须对金融市场的潜在风险有一个准确的评估。在财务杠杆理论的支持下，企业的经营风险将得到有效控制。不仅提高了企业的经营风险还有效保障了股东的股权利益。
（三）财务杠杆是现代企业经营管理的重要内容。随着国内经济不断发展，中国企业有了更多的发展机会和发展市场。为了适应国际市场的发展需要，中国企业必须建立起完善的管理体制。财务杠杆管理理论是现代企业必须掌握和具备的企业经营管理内容。随着市场发展财务杠杆将在企业经营管理过程中发挥重要作用，同时也是企业核心竞争力的重要方面。但大多数企业还没有建立其财务杠杆管理意识，因此缺乏相应的管理实践经验。重视财务杠杆管理实践的应用，才能不断提高现代企业的经营管理水平。因此，财务杠杆应用对现代企业发展有重要战略意义。
二、财务杠杆在企业经营管理中的应用策略
财务杠杆对现代企业发展有重要意义。重视财务杠杆在现代企业经营管理中的应用是非常必要的。在当前市场竞争日益激烈的背景下，企业为了创造更多的经济利润，保障企业的长远发展，已经开始在企业经营中开展财务杠杆管理实践。财务杠杆对企业发展有积极意义，但也需要应用得当。财务杠杆如果应用不当不仅不能对企业产生积极影响，还可能给企业带来严重的经营风险，给企业带来严重损失。因此，在财务杠杆应用过程中必须掌握科学合理的原则，确保财务杠杆给企业带来积极作用。本人结合自己在企业财务岗位的多年实践经验，现对财产杠杆在企业经营管理中的应用提出以下几点建议。
（一）重视财务杠杆对企业发展的重要意义。 财务杠杆在企业管理中发挥积极作用必须要有企业内部管理层还各个部门的支持才能实现。首先，组织企业内部管理层学习财务杠杆理论知识，对财务杠杆理论在企业发展中的重要性有一个系统的了解。通过学习最终要的目的是要在企业管理层内部达成对财务杠杆应用的统一认识。为财务杠杠的应用实践营造一个良好的内部环境。其次，在企业内部重视组织员工学习相应的财务制度是非常必要的。最后，财务杠杆的有效应用是要建立完善的财务体制基础上。在实施财务杠杆应用之前需要在企业内部建立起完善的财务管理制度和财务流程。
（二）建立起完善的财务杠杆管理制度体系。财务杠杆是一套完善的管理理论。该理论在企业的落地生根是需要企业建立起一套完善管理制度体系的。财务杠杆管理绝不是简单的给予几个财务数据就能做好。完善的财务杠杆制度的建立才是保障财务杠杆有效实施的关键。首先，建立完善的财务制度才确保企业获得准确的财务数据，建立在准确的财务数据基础上才能做出最佳的财务杠杆决策。财务管理制度系统不仅数据的收集，还包括数据的分析、处理和财务方案的制定，以及财务方案的执行。除此之外，金融市场时常变化，对企业的财务杠杆有重要影响。企业的财务杠杆体系中必须建立起专门针对金融市场的体系，及时获得和掌握金融市场的变化情况，为企业提高准确的市场信息，为财务杠杆政策的制定提供信息参考。
（三）建立完善的财务风险控制系统。财务风险控制系统是企业经营管理的重要内容。重视财务风险控制系统的管理实施能有效控制企业的经营风险，包括财务杠杆风险。财务风险主要与财务数据的真实性、财务分析的科学性还有市场信息的准确性等因素有关。任何因素都可能给企业带来财务经营风险。建立完善的财务风险控制系统可以避免一些盲目投资的开展，保障企业财务安全。建立完善册财务风险控制系统还可以有效规范财务人员的财务操作行为，避免资金人为流失，造成资源浪费。建立完善的财务风险控制系统需要提高财务系统的财务数据统计、分析能力，通过不断提高的数据分析能力能发现企业经营管理方面存在的问题，及时查缺补漏。避免因为人为操作原因造成财务杠杆的应用风险。最后，建立完善的财务风险控制系统就需要确立一个科学的财务杠杆系数，以此为标准规范财务杠杆应用行为。
（四）重视高素质专业人才的引入和财务人员业务水平的提高。任何完善的制度都需要由人来完成和执行。因此，重视高素质专业人才的引入和培养是确保财务杠杆在企业中有效应用的关键。国内目前还比较缺乏高素质的财务管理专业人才，尤其在财务管理方面的专业人才还是比较匮乏的。首先，重视相关专业人才的引入，同时还要为做空降兵的适应工作。其次，做好企业内部人才的培养工作。在企业内部重视学习型组织的建设，鼓励员工积极开展自我学习，提升专业技能。作为企业投入一定的资金用于支持员工学习成长是非常必要的。通过有效的学习活动实现财务人员专业素质的提升是非常有必要的。最后，在企业内部针对财务人员建立有薪酬激烈制度，调动广大财务人员的积极性。在专业技能和职业热情不断提升的背景下，才能有效开展财务杠杆管理工作。
三、结束语
财务管理是现代企业管理的重要内容。随着经济发展，财务管理逐渐发展形成了多个管理内容，例如：财务预算管理、财务控制管理、税务筹划等等。财务杠杆理论是现代财务理论发展的新理论体系，在该理论的指导下企业的经营管理将更加科学安全。财务杠杆理论对企业发展有重要意义，在企业内部重视财务杠杆管理系统的建立和实施，重视财务制度的完善，建立完善的财务风险控制系统，积极引入专业人才和调动财务专业人才积极。通过这些有效的措施一定能促进企业财务杠杆管理水平的提升。
参考文献：
财务杠杆论文篇9
在研究上述诸杠杆时，必须揭示各杠杆的动因，即杠杆变化的原因，从而将杠杆理论与财务报表联系起来，进而与成本结构理论、资产结构理论、财务结构理论联系起来，与风险控制理论联系起来，更加科学合理地确定资产结构、财务结构、成本结构，防范风险的失控。
一、经营杠杆理论与财务报表
经营杠杆是由于营业固定成本的存在而产生的。所谓营业固定成本是指生产经营中形成的固定成本，包括制造费用、营业费用、管理费用中的固定部分，但它不包括筹资固定成本，如利息、融资租赁费用、优先股股利等。
由于经营杠杆反映营业风险，也反映经营盈利能力，故经营杠杆的大小（一般用经营杠杆度衡量）就是企业需要认真考虑的重要问题。
根据经营杠杆的概念，我们不难看出经营杠杆取决于营业固定成本，也可以说经营杠杆取决于营业成本结构，即：取决于营业成本中固定成本与变动成本的内部构成。而营业成本中的固定成本与变动成本的内部构成问题本是利润表中的问题。如果采取变动成本法编制利润表，这一点表现得更为明显。严格说来，如果我们采用大多数发达国家的利润表格式，即设置息税前利润（一般称为营业利润，但其含义与我国的营业利润不同，为了避免混淆，暂用此名）作为利润表上下部分的分水岭，则营业成本中固定成本与变动成本的内部构成只影响利润表的上方。就是说，在业务量变动的情况下，不同的营业成本结构，对息税前利润产生不同的影响。因而，经营杠杆与利润表的上方存在密切联系。
什么决定营业成本的结构？应该是资产结构。也就是说，营业成本结构取决于资产结构。即长期资产（包括固定资产、无形资产等，下同）比重较大的企业，其固定营业成本比重较高，变动营业成本的比重就较低，因此其固定资产折旧费、无形资产摊销费等等就高，而它们基本属于固定费用（除非固定资产采用工作量折旧法）。同时由于设备先进，材料的利用率高，人工效率也高，因而变动成本就低。反之，固定资产比重较小的企业，其固定营业成本比重就较低，变动营业成本的比重就较高，道理同前。这可以根据不同资产结构构成的企业的成本结构得到说明。因而经营杠杆与资产负债表的左方存在密切联系。
当然，影响资产结构的因素很多，其中受行业的影响较大，重工业与轻工业，制造业与商业，不同行业的重工业、轻工业，其资产结构可能存在很大区别。资产结构也受企业规模的影响。不同规模的商业企业，其资产结构可能存在很大差别。但是，这并不否认人的作用的发挥。选择什么样的设备，采用什么样的折旧方法，在法定年限幅度内按照多少年限进行折旧，采用什么样的无形资产策略，如何摊销，采用什么样的信用政策，采用什么样的存货管理制度，甚至采用什么样的生产流程等等，都会直接影响资产结构，影响营业成本结构，影响经营杠杆的大小。
由于资产结构反映资产负债表的左方，营业成本结构反映利润表的上方（以税息前利润为分界线，我国利润表目前没有该项），因此可以说，经营杠杆同时反映了资产负债表的左方和利润表的上方。资产负债表左方的任何变化，都会影响到利润表上方的变化，影响到营业成本结构，进而都将影响到经营杠杆。
财务管理是一项综合性管理，为了避免经营杠杆度的过高或过低，经营风险的过大或赢利能力的过低，企业应当综合考虑有关因素，进行合理运筹，科学确定资产结构。
二、财务杠杆理论与财务报表
财务杠杆是由于筹资固定成本的存在而产生的。所谓筹资固定成本是指筹资中发生的负债利息、融资租赁费用、优先股股利等。
由于财务杠杆反映财务风险，也反映财务盈利能力。故财务杠杆的大小（一般用财务杠杆度衡量）也是企业需要认真考虑的重要问题，更是财务主管责无旁贷的工作。
根据财务杠杆的概念，不难看出，财务杠杆取决于筹资固定成本，也可以说财务杠杆取决于筹资成本结构（一般称为资本成本结构），即：资本成本中利息、优先股利与普通股利之间的内部构成。其中，利息、优先股利等一般是刚性的，普通股利则是柔性的。从某种意义上也可以说普通股利是变动的，如采取低息加分红的股利形式，其分红部分就是可多可少的；即使采取固定股利政策，也不是非发不可的，股利也是可有可无的，最起码从法律角度来讲是如此的。在利润表中，不论是以净利润为终点的利润表，还是以每股收益为终点的利润表，都要将筹资固定费用计入表内，则筹资中的成本结构问题，也是利润表中的问题。但筹资成本中固定成本与变动成本的内部构成只影响利润表的下方，与利润表的上方不发生关系。也就是说，在息税前利润变动的情况下，不同的筹资成本结构，只对净利润或每股收益而不能对息税前利润产生不同的影响。因而，财务杠杆与利润表的下方存在密切联系。
什么决定筹资成本结构？应该是筹资结构或称为财务结构。也就是说，筹资成本结构取决于财务结构。即固定费用性资金来源比重较大的企业，其固定筹资成本就较高，这不仅表现在筹资基数的大小上，也表现在筹资费用率（主要是利息率、优先股利率）的高低上。筹资中固定费用筹资比重越高，筹资固定成本越高，净利润就越少。反之，筹资中固定费用筹资比重越低，筹资固定成本越低，净利润就越多。
当然，影响财务结构的因素也很多，笔者曾归纳为10个方面，它至少包括：资产结构状况、盈利水平状况、业务风险状况、适应变能力状况、举债能力状况、利率、股利状况、投资心理状况、经营环境状况、法令约束状况、权力控制状况。（苏万贵，1990年）其中尤以资产结构状况的影响最大。所有这些，都会直接影响财务结构，影响资本成本结构，影响财务杠杆的大小。
由于财务结构反映资产负债表的右方，筹资成本结构反映利润表的下方，因此可以说，财务杠杆同时反映了资产负债表的右方和利润表的下方。资产负债表右方的任何变化，都会影响到利润表下方的变化，都会影响到筹资成本结构，进而都将影响到财务杠杆的大小。
财务管理同时是一项职能管理，为了避免财务杠杆度的过高或过低，财务风险的过大或赢利能力的过低，就应当根据企业的产业状况、规模状况等，在科学确定资产结构的基础上，充分考虑各种因素，科学确定财务结构。应该说，这是财务工作的本职，是与其它部门工作不相交叉的内容，是没有理由推卸的责任，也正是财务工作大显身手的大好时机。尽管重大筹资决策要经过董事会甚至股东大会决议，但相关的方案往往是由财务部门提出的。
三、联合杠杆理论与财务报表
根据联合杠杆的概念，不难看出，联合杠杆取决于经营杠杆和财务杠杆，即：它既取决于营业固定成本，也取决于筹资固定成本。或者说既取决于营业成本结构，也取决于筹资成本结构。而这两种成本结构，又分别取决于资产结构和财务结构。经营杠杆、财务杠杆分别反映营业风险和财务风险，同时分别反映经营盈利能力和财务盈利能力。因此，联合杠杆反映了综合盈利能力，也反映了综合风险。可见，联合杠杆同时反映了资产负债表的左方和右方，也反映了利润表的上方和下方。任何资产项目的变化，都将引起资产结构的变化，也都将引起营业成本结构的变化，引起经营杠杆的变化；任何负债项目或权益项目的变化，也都将引起财务结构的变化，引起筹资成本结构的变化，引起财务杠杆的变化，进而都将引起联合杠杆度的变化。
上述关系可图示如下：
资产结构营业成本结构经营风险经营杠杆经营杠杆度
财务结构筹资成本结构财务风险财务杠杆财务杠杆度
资产结构和财务结构营业成本结构和筹资成本结构经营风险和财务风险经营杠杆和财务杠杆经营杠杆度和财务杠杆度联合杠杆联合杠杆度
这样，我们就将财务中的杠杆与财务报表，与资金结构理论结合了起来。可见，资产结构和财务结构分别是经营杠杆和财务杠杆的根源。要改变杠杆，就必须从改变资产结构和财务结构入手。由于资产结构与行业特点、企业规模、技术水平、经营前景等因素有关，故资产结构就不能完全以主观愿望为转移，而只能在一定范围内进行调整。相对而言，财务结构调整的主观意志可以强一些。当然，财务结构必须与资产结构相协调，经营风险与财务风险必须协调，经营杠杆与财务杠杆必须协调，经营杠杆度与财务杠杆度必须协调，联合杠杆必须做到适度。在经营杠杆已经很高的情况下，就必须通过调节财务结构，控制财务杠杆，从而使联合杠杆保持合理水平，不至于过高；只有经营杠杆较低的情况下，才可以扩大固定费用筹资比重，增大财务杠杆，从而使联合杠杆保持合理水平，不至于过低。
四、现行杠杆理论之局限
在研究杠杆理论与财务报表时，还必须看到杠杆的局限性。这主要表现在以下几个方面：
（一）杠杆本身未能反映现金流量表
虽然经营杠杆同时反映了资产负债表的左方和利润表的上方，财务杠杆同时反映了资产负债表的右方和利润表的下方，但由于资产负债表和利润表都是权责发生制的产物，因而杠杆未能反映以收付实现制为编制基础的现金流量表。而财务工作不仅要按权责发生制计算折旧，计算利润，而且更主要的还要按收付实现制计算现金流量，计算现金流量的变化。而对这一点，目前的杠杆理论未能解决。
风险可能导致危机，危机可能导致破产。而破产的类型主要有两种，一是赤字破产，即经营严重亏损而破产；二是黑字破产，即资金周转不灵而破产。现行的杠杆理论警示的是赤字破产，对黑字破产却无能为力。
因此，我们既要认识到杠杆理论的重要性，又要认识到杠杆理论的局限性。如何设计并计算一个反映现金流量表以避免黑字破产的杠杆，是一个值得探讨的问题。
（二）我国现行利润表不便于杠杆度的计算
杠杆度的计算要涉及税息前利润指标。税息前利润在国外一般称为营业利润，然而我国的营业利润概念却不是息前的，而是息后的，这就导致了名同实异的现象。不论是利用绝对数公式（即贡献毛益/税息前利润），还是利用相对数公式（即税息前利润变动％/业务量变动％），都涉及到税息前利润指标。由于我国现行的利润表不设置税息前利润项目，造成各种杠杆度计算的不便，这是应该解决的。为了更方便地计算经营杠杆和财务杠杆，应按国际惯例对现行的利润表作一改变，即增设税息前利润一项，从而将经营成果与财务成果乃至最终成果区分开来，进而直接利用利润表上的当前数字计算经营杠杆度和财务杠杆度。
财务杠杆论文篇10
关键词 财务杠杆 财务杠杆效应 财务风险
一、财务杠杆理论
1．财务杠杆的概念
在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常是固定的。这种由于固定财务费用存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。
2．财务杠杆的计量
只要在企业的筹资方式中固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为：
DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）
式中DFL为财务杠杆系数，EPS为净利润变动额，EPS为净利润，EBIT为息税前利润变动额，EBIT为息税前利润，I为利息。
3．财务杠杆效应产生的根源
财务杠杆效应产生的根源主要有以下两方面。
3.1财务费用的固定性
企业资本是由权益资本和债务资本组成。若企业资本只有权益资本构成，则息税前利润与普通股每股收益的变动幅度是一致的，这样就不会产生财务杠杆效应。若采用负债筹集资金就要负担相应的借款利息。在企业资本结构不变的情况下，无论企业的利润是多少，企业支付的利息费用是固定的。当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相应减少，就会给普通股股东带来多的利润；反之，导致普通股每股利润大幅减少。
可见，固定财务费用的存在加大了每股利润对息税前利润变动的灵敏度。财务杠杆效应以固定财务费用为支点，通过息税前利润的较小幅度的变动带动每股利润较大幅度的变动。因此固定财务费用是财务杠杆起作用的前提。
3.2息税前利润率与负债资本成本
企业及所有者的收益由两部分构成：一部分是企业使用权益资本所获得的收益、；另一部分是企业使用负债资本所或得的收益。当息税前前利润率大于负债资本利息率时，负债资本所创造的息税前利润在支付利息费用之后会产生一个剩余，这一余额并入到权益资本收益中，从而提高权益资本净利率，此时的财务费用对额外收益具有放大的效应，财务杠杆发挥正效应。反之，发挥负的效应。
除此之外债务的税收屏蔽作用使得债务额越大，利息抵税作用就越大。
二、财务杠杆运用状况分析
本文中选取了山西省美锦能源、兰花科创、煤气化、西山煤电、国阳新能、大同煤业、潞安环能等几家煤炭上市企业作为分析对象，通过对这几家上市企业2008年、2007年、2006年的基本财务数据进行计算分析，得出这些企业对财务杠杆运用情况。
通过计算得到得几家企业三年间的财务杠杆系数并进行分析，可知我省煤炭企业的财务杠杆总体处于较低的水平：由于1＜DFL＜2时财务杠杆的效应明显存在，且这一区间财务杠杆处于效应安全区，DFL越趋于1，财务杠杆的效应越不明显，到期不能还本付息的可能性也就越小，财务风险越小，从财务报告中可知美锦能源、兰花科创、煤气化、西山煤电和大同煤业的三年的财务杠杆效应都处在安全区域内，财务风险都比较低，且财务杠杆系数呈现逐年下降的趋势，说明这五家企业对财务杠杆的利用程度逐年下降。当0＜DFL＜1时，企业就处于亏损的状态，财务杠杆效应依然存在，债务的本息已不能偿还，企业应采取相应的措施降低风险，从上面表中可以看出国阳新能06年的DFL0.99小于1，潞安环能06年DFL数据0.99和07年的DFL数0.98都小于1，可知这两家企业发生亏损，企业应该采取措施降低财务风险。
权益资本净利率大于息税前利润率时财务杠杆就发挥正效应，反之认为财务杠杆发挥负效应，以上几家公司中，西山煤电07年的权益资本净利率15.2%小于息税前利润率16.1%，说明该年他的财务杠杆发挥了负效应，其他企业以及西山煤电的其他两年的权益资本净利率都大于息税前利润率，财务杠杆发挥的都是正效应。
三、财务杠杆现状原因分析及改进建议
1．原因分析
煤炭生产和供应业行业财务杠杆及其作用程度都处于较低的水平，这是由于煤炭行业是国家的基础产业，长期以来受到了国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视，不是区域贸易和竞争性商品；煤炭企业在证券市场上也获得了优先发展，且煤炭上市公司有良好的高获利能力和低风险性，具有业绩稳定增长、发展空间广阔等特点，一直为投资者所关注，已成为证券市场上独特的板块，导致煤炭行业财务杠杆及其作用程度处在较低的水平。
2．对策建议
（1）煤炭企业作为稳速增长的企业，应该积极的利用财务杠杆的政策，增强财务的灵活性同时要利用好财务杠杆，这样有利于其在于全国各大型煤炭企业的竞争中取得优势
（2）财务杠杆水平应该与企业的预期的现金流量相匹配。我省的煤炭上市企业的盈利能力总体较好，可以灵活的选择财务杠杆政策，能更好的利用财务杠杆，控制企业财务杠杆运用的不恰当给企业带来的损失，企业的财务杠杆与现金流量相匹配是企业安全生产持续经营的重要措施。
（3）建立企业风险控制机制。影响企业财务杠杆因素众多，应根据煤炭企业具体情况，对相关信息进行收集、整理、加工、分析，制定应对各种风险的预案，将企业风险系数降到最低，有助于企业对财务杠杆的合理利用。尤其对资产负债率高的企业，风险控制机制的完善程度对企业收益有很大影响。
财务杠杆论文篇11
【abstract】financial leverage is the shift in which an enterprise adjusts the revenue of owner's capital with the handling of debits. reasonable operation of the financial leverage will bring extra revenue -----the benefit on financial leverage ,to the owner's capital of this enterprise.the financial leverage is affected by many factors,so at the same time we get benefit on financial leverage ,we get much unpredictable financial risk.so carefully studying the financial leverage and analyzing all the factors which affect the financial leverage ,and making clear its function,nature and its influence to the revenue of owner's capital ,is the basic premise of reasonably operating the financial leverage to serve the enterprise.
【keywords】finacial leverage
benefit on finacial leverage
finacial risk
财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：
其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。
其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。
另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。
我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。
一、财务杠杆利益（损失）（benefit on financial leverage)
通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：
资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本
＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本
①
（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）
因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为
权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本 ②
可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。
负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（degree of financial leverage,dfl)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：
财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率
③
通过数学变形后公式可以变为：
财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)
=息税前利润率 ／（息税前利润率--负债比率×利息率）
④
根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。
二、财务风险（financial risk)
风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：
项目
行次
负债比率
0%
50%
80%
资本总额
①
1000
1000
1000
其中：负债
②＝①×负债比率
500
800
权益资本
③＝①－②
1000
500
200
息税前利润
④
150
150
150
利息费用
⑤＝②×10%
50
80
税前利润
⑥＝④－⑤
150
100
70
所得税
⑦＝⑥×35%
52.5
35
24.5
税后净利
⑧＝⑥－⑦
97.5
65
45.5
权益资本净利润率⑨＝⑧÷③
9.75％
13％
22.75％
财务杠杆系数
⑩＝④÷⑥
1
1.5
2.14
假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：
项目
负债比率
0%
50%8
0%
息税前利润
90
90
90
利息费用
50
80
税前利润
90
40
10
所得税
31.5
14
3.5
税后净利
58.5
26
6.5
权益资本净利润率5.85%
5.2%
3.25%
财务杠杆系数
1
2.25
9
对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。
三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素
由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：
1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。
2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。
3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。
上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。
回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。
综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。
【参考文献】
2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材 《财务成本管理》
经济科学出版社
立信会计丛书 《现代管理会计学》 李天民
立信会计出版社
中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新 王化成 刘俊彦中国人民大学出版社
《财务管理的杠杆作用》王京芳 薛小荣 陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48
《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群 广西会计(南宁)1997.2.3--7
《负债经营初探》 吴思明 广西会计(南宁) 1995.11.10--13
《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》 严鹏飞 朱学麟 内江财贸学校
《对财务杠杆理论与应用的探讨》 杜英斌
山西财经大学学报1998年第3期1--3
《论负债的杠杆作用及企业财务风险管理》 薛玉莲
财务杠杆论文篇12
中图分类号：F840.3 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2011）34-0084-05
引言
任何公司自成立之日起，就伴随着财务风险而成长，财务风险不可能完全消除，但却可以通过分析财务风险的特征，探索控制风险切实可行的方法，有效防范风险。靠负债经营风险的保险公司，更应重视财务风险分析。
但是，企业的财务管理工作几乎都是在未来不确定的情况下进行的，由于财务风险存在的客观性与识别财务风险的主观性之间存在差异，它的度量比较困难。梁跃华（2001）认为，财务风险一般可以通过财务杠杆系数、期望值、标准离差值、最佳资本结构四种分析方法进行度量。刘一桥（2009）提到财务风险的度量方法有概率分析法、概率分析法、资本资产定价模型（CAPM）、VaR法、风险率度量法、张力测试等方法。邵希娟、崔毅（2000）指出，财务风险是税后每股收益的波动程度，可用财务杠杆来显示了，企业财务杠杆产生且大小取决于固定财务费用的存在及大小，而后者又取决于企业的财务结构、融资决策。
考虑到“在同行业中，杠杆分析法能更好地权衡风险和报酬，提高企业竞争实力”（刘一桥，2009），同时它能直接根据企业的利润表进行分析与计算，取得数据容易，而且也避免了成本分解的复杂计算，不必为成本分解的不准确性带来的一系列问题所困扰，所以本文将资本结构理论中的杠杆分析法应用在财务风险分析之中。
由于保险公司收取投保人保费承担未来不确定的风险，其外来资金与自有资金的比例远远高于其他行业，而外来资金大部分以责任准备金为主，其表现形式为保险公司的负债，因此保险公司资金来源中的负债相对其他行业来讲所占比例高很多。由于这种特殊情况，保险公司具有特殊的资本结构，财务杠杆的作用特别大。财务杠杆概念属于资本结构范畴，资本结构是指公司债务资本与权益资本的比率，即公司的股东权益与债权人权益在公司总权益中如何分配的问题，有多种表达形式，比如权益资本/总资产、负债/资产、责任准备金/股东权益等。郭鹏飞和孙培源（2003）论证“行业是公司最优资本结构重要影响因素之一”，不同行业上市公司的资本结构具有显著差异，约9.5%的公司间资本结构差异可由公司所处行业门类的不同来解释。保险公司的资金有很大部分都来自保单保费收入，相对其他行业讲负债率相当高，这种高度负债经营决定了它天然具有高杠杆的与其他行业不同的特点。因此，单独的考察保险公司的资本结构状况进而分析其财务风险有重要意义。
一、寿险公司财务风险的度量
（一）保险公司股东收益模型
笔者注意到保险公司虽然具有保费收入这个特殊的负债项目，但其额度并没有我们想象的那么大。2009年中国十家寿险公司的保费收入占总负债的比率都低于40%。因此本文对李莎、王韦、张建刚（2009）通过建立保险公司股东收益率模型进行了改进――引入了其他负债B及其承诺利率j，清晰直观的展示了寿险公司财务杠杆的度量方法并进一步阐述了财务杠杆的重要意义。同时，将寿险公司的资金来源分为两个方面：一部分来自于股东投入的资本金，记为S；另一部分来自于保单的保费收入，其中风险保费收入用P1表示，储蓄保费用P2表示（为了简化，没有考虑附加保费）。其余变量如下所示：RV：投资资产收益率；RS：股东收益率；i：储蓄保费的承诺利率；L：保单的赔付额；K：保单的赔付率（K=）。
RS=RV+•（RV+1-K）+•（RV-i）+•（-j）
从以上模型中可以看到，到股东收益除了投资资产收益外，还与保单的赔付额、承诺利率、权益资本和负债资本有着密切关系。在此模型中，财务杠杆即P1/S、P2/S和B/S。为了进一步方便度量，本文记为（P1+P2+B）/S，即总负债/股东权益。
（二）财务杠杆的意义
由于保险行业所具有的特殊特征――很大一部分资金来源于保费收入即负债，P1 、P2通常大于S，即P1/S和P2/S都大于1。因而财务杠杆具有“双向放大”作用，也就是说财务杠杆的效应具不确定性：可以当公司收益时成倍放大其收益，还会在公司遇到困难出现亏损时成倍放大其亏损。而股东以其出资为限对公司承担责任，如果单看这种有限责任而缺少其他监管激励制度，股东有利益驱使其无限扩大财务杠杆。财务杠杆的扩大使公司面临了更大的财务风险，不仅股东的权益难以保障，债权人（投保方）的利益更是缺乏保障。
同时，鉴于保险行业有着特殊而重要的使命――转移被保险人的风险、保障被保险人利益，中国保险行业有“保险保障基金制度”。即在保险公司被撤销、被宣告破产等情形下，应用保险保障基金向保单持有人或者保单受让公司等提供救济，可以减少保单持有人的损失，确保保险机构平稳退出市场，维护金融稳定和公众对保险业的信心。这潜在地加剧了股东扩大财务杠杆而不顾公司财务风险过大。
因此，保险行业必须进行资本监管，控制其财务杠杆。张勇（2002）用定量分析的方法也论证了寿险公司资本结构与其偿付能力的关系，文中论证了“偿付能力危机与资本结构成同方向变化……要使偿付能力危机保持不变，就必须采取增加资本金或减少负债等措施”。
二、寿险公司的资本结构分析
（一）数据来源
中国人身保险于1982年开始恢复试办，当年人身保险业务保费收入仅为159万元，并处于垄断经营阶段。随后，平安和太平洋保险公司等一批全国及地方性保险公司的成立打破了国内人身保险市场的垄断局面。1992年以来，国内保险业的对外开放带动了人身保险市场的快速发展，市场主体也日益增多。截至2009年底，全国共有寿险公司49家。本文本着尽量多而有效的数据为原则，综合各个寿险公司的总资产数以及成立时间，选取了十家寿险公司从2003―2009年七年间的数据进行研究。各个公司成立时间（见表1），都可以保证2003年完整的会计年度。各公司各年总负债和所有者权益数据均来自中国保险年鉴（2004―2010年）。
（二）统计变量及数据
根据上文对保险公司股东收益模型的分析，本文的统计变量即财务杠杆，可以表示为总负债/所有者权益。根据原始数据计算可得到各公司各年财务杠杆（见表2）。
（三）寿险公司资本结构的特征
由上文阐述，我们用财务杠杆（总负债/股东权益）来表示资本结构。本部分本文将对样本公司的财务杠杆进行统计学分析，描述其特征并探究其原因。本文研究的统计量有均值、方差、中位数、最大值、最小值、偏度和峰度。在统计学中，均值（average）表征数据的总体平均特征。方差（Variance）测度数据的变异程度。中位数(Median) 不受极端变量值的影响，反应数据中间水平。偏度（Skewness）衡量随机变量概率分布的不对称性。而峰度（Peakness/Kurtosis）是指分布曲线顶峰的尖平程度，当分布为正态分布曲线时，峰度为3，因而常以此作为标准，来观察比较某一次数分布曲线尖平程度的大小。
1.总体统计特征。对样本公司样本数据的描述统计表明，总平均财务杠杆为15.39，且偏度为2.31，峰度为9.92（见下页表3最后一列）。说明样本公司财务杠杆分布高度集中，且有更多的样本数据大于平均值15.39。
下页图1以散点的形式给出了各个样本公司财务杠杆的分布状况，其中纵轴表示70个样本（不同公司不同时间）的财务杠杆值，横轴表示这70个样本的编号。从下页图1我们可以看到，70%的财务杠杆数据集中于0~20之间，图中的拟合线性也很好的表达出这点。
下页图1中我们还发现编号为56的数据出现了极端值118.52，这是新华人寿2008年财务杠杆数据。仔细对照原始数据以及2009年保险年鉴（载有2008年和2007年各个公司的财务报表）和2010年保险年鉴（载有2009年和2008年各个公司的财务报表），我们发现，2008年新华人寿的数据出现了两年报表不一致的现象。又由于新华人寿并没有上市，无从得到它当年的其他版本数据，本文认为这种由于原始数据原因出现的极端现象应予以剔除。
剔除这个奇异值之后，样本均值为13.90，方差243.05，偏度和峰度显著减少，分别为0.79和1.57。偏度接近0，说明相对平均值，左右两边较为对称。而峰度远小于3，表示财务杠杆分布曲线呈平顶峰度，说明变量值分布比较均匀地分散在众数的两侧。同时峰度接近于1.8并且小于1.8，说明分布曲线趋向“U”型分布，但弧度较小，趋于水平状态。
2.各公司统计特征。各公司财务杠杆的特征（见表4），剔除奇异值后将新华人寿的数据更新（见表4）。图2是各公司财务杠杆数据时间序列折线图，可以很好反映出各个公司财务杠杆的变化趋势和波动程度。
从各公司财务杠杆统计数据来看，公司间的差异较大：无论是波动性、波动范围、集中程度还是均值，各个公司都具有较大差异。从上页图2中我们看到，有四家公司波动性较小，曲线平缓：国寿股份、民生人寿、中宏人寿和金盛人寿。下面我们将逐一分析这些公司保持较为低水平且稳定的财务杠杆的原因。
中国人寿是中国最早经营保险业务的企业之一，在寿险行业始终保持专业领先的竞争优势，市场份额连年第一，同时也拥有雄厚的资本，注册资本将近283亿。这就预示着国寿股份公司有着充足的资本，较低的财务杠杆。2009年6月30日，国寿股份的偿付能力充足率达到324%。①虽然2010年中国人寿偿付能力充足率大幅下降至212%，②但仍处在比较高的水平，足以支持公司未来两三年的正常业务发展。
而民生人寿是中国第一家民营资本控股的全国性寿险公司，股东有八家，持股份额相当，相互形成了掎角制约的关系，财务杠杆均值也是各个公司中最低的，只有3.3。不过本文认为，虽然财务杠杆保持低水平可以有较高的偿付能力，财务风险固然很低，保单持有人的利益也可以得到很好保障。但作为一个以营利为目的的公司，风险与收益的权衡也很重要，积极扩展保险业务创造主营业务收入，才能更好的保障股东的权益。
中宏人寿和金盛人寿都是合资保险公司，业务范围目前还没有发展到全国，都保持着较为稳健的发展态势。虽然合资公司资本规模不大，但他们的经营范围及展业地区受限，相对应的保费规模不大，因而可以保持较低且稳定的资本结构水平。同样特征的还有太平洋安泰，它的财务杠杆除了2005年出现较大的增长后又回落到了低水平。2005年1月太平洋安泰人寿推出首批团险产品，并在上海签下第一单团险保单；随后2月份又将广东分公司升级为广州首分公司，为广州省的业务扩展创造了条件。由此可见，业务扩展、保费收入必然大幅提升，随着准备金计提，公司负债额度也会增加，因此公司的资本结构出现提升，财务杠杆变大，公司将面临更大的财务风险。2006年12月，保监会批准太平洋安泰人寿注册资本从5亿元人民币增加为7亿元，此次增资可谓及时雨，又将公司财务杠杆降到低水平。太平洋安泰的资本金已在当时的合资寿险公司中处于领先地位，整体偿付能力大大超过监管的要求。
观察各个公司的财务杠杆路径，新华人寿必然引起注意：即使去除了奇异值，它的财务杠杆水平各年仍处在相对较高的水平。这主要是因为新华人寿的保费收入每年都具有较高的增长水平，具有很强的成长性，这对公司的偿付能力提出了更高的要求，为新华人寿敲响了警钟。但我们发现，2010年，新华保险总保费达936.4亿元，居国内寿险市场前三；2011年3月30日，经中国保监会批准，新华人寿终于进行了充资，注册资本变更为26亿元人民币。我们可以预见，2011年新华人寿的财务杠杆将回落在行业平均水平左右，不会保持在居高不下水平。③
3.时序特征。由于保险公司运行的基本原则之一是大数法则，随着时间的推移，保费收入会大幅提升，公司规模必然越来越大，就更能满足大数法则的要求，经营也会更稳定。这就意味着随着时间的推移，会使未来实际赔付率更接近预期赔付率，相应地对权益资本的需求量就会更少。因此本文理论上推断，财务杠杆的时序特征是呈上升趋势的。另外，由于财务杠杆双向放大相应，保险公司具有的社会责任感以及行业监管等因素将会影响财务杠杆的膨胀，以保障投保人的利益及市场的稳定。因而，本文假设，财务杠杆的时间趋势应是趋于稳定的，且其前提是保费收入不断扩张的情况下，寿险公司更应相应扩充其资本，以保障较高的偿付能力和稳定的财务杠杆、合理的资本结构。
上页图2表示了各年（2003―2009）各样本公司财务杠杆时序变化折线图。从图中我们可以看到，即使各公司财务杠杆先上升后下降再上升，总体趋势尤其是近几年各公司财务杠杆变化趋于稳定。同时我们注意到2004年和2005年各保险公司的财务杠杆都出现峰值，但到2007年都不约而同的大幅下降。财务杠杆的下降必然伴随着融资，下面本文将分析2007年出现拐点的具体原因。
2007年初召开的全国保险工作会议上，保监会主席吴定富提出要“扶持中小保险公司发展”。在这样的基调下，依托市场竞争主体增多、保险业发展政策环境进一步改善的大势，中小保险企业纷纷跃跃欲试。在保险巨头强力开拓市场的阴影下仍然能够实现超速发展的中小险企，做大做强的欲望进一步催生了对资本金的更高期望。遵循“粮草先行”的兵家原则，资本金于是成了各公司战略实施中需要优先考虑的头等事情。这一年，自3月份中德安联成功增资4.5亿，正式拉开中小寿险公司增资扩股的序幕后，截至11月20日，保监会先后共批准13家中小寿险公司14次增资扩股。这包括，民生人寿进行了两阶段的增资扩股，资本金已经由最初的8.7亿增至27亿，偿付能力提高到500％；太平洋人寿注册资本变更为23亿元；太平保险注册资本变更为13亿元人民币。同时，中国人寿保险股份有限公司回归国内A股上市，太平洋保险也在这一年在上海证交所成功上市。
4.结论。（1）各公司财务杠杆具有差异。造成差异的原因有：公司规模、成长性差异、公司发展阶段、公司发展战略、某年政策导向等。（2）各公司财务杠杆并非一成不变，而是具有波动性。这表示财务杠杆双向放大效应具有很大的不确定性，也就是存在较高的财务风险。财务杠杆水平高，偿付能力将相对较低，投保方以及投资方的保障性就相对较低；波动性越大，财务风险就越高。（3）大多数公司财务杠杆的波动性随着时间的延续是趋于稳定的。由上页图2可以观察到，除新华人寿的财务杠杆近几年有较大波动外，其他公司的财务杠杆波动性都越来越小。这表明，近几年来各个公司的自律以及监管比较有成效，财务风险处在可控之下。
小结
由于保险公司具有高负债的特点，其高财务杠杆所带来的财务风险将非常巨大，甚至有可能影响到整个社会经济生活的正常运转。因此，如何控制保险公司的财务风险应成为为保险业界及监管机构共同认真研究的课题。本文完善了股东收益模型，进而明确了更符合实际的财务杠杆的表达式，借以分析中国寿险公司财务杠杆的特征。保险公司、行业协会以及监管机构应关注行业及各个公司的财务杠杆水平：波动性及绝对数高于行业一般水平的公司应敦促其进行增资以保障偿付能力，保障投保人、投资者的利益；绝对数较低的企业，其保费收入、业务拓展还有很大空间，可以创造条件积极拓展业务。我们希望以此为开端，日后更进一步分析影响寿险公司资本结构的因素，为寿险公司提供决策依据，增强保险公司的核心竞争力，提高行业监管水平，更能稳定社会经济发展。
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