财务杠杆与财务风险篇1

中图分类号:F234.4 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2010)10-153-02

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中,利用一根杠杆和一个支点,就能用很小的力量抬起很重的物体,而什么是财务杠杆呢?

将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

在明确了财务杠杆概念的基础上,进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益(损失)和财务风险、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

一、财务杠杆利益(损失)

所谓财务杠杆利益(损失)是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后,企业所能获得的利润就是:

资本收益=企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本

=企业投资收益率×(权益资本+债务资本)-负债利息率×债务资本

=企业投资收益率×权益资本+(企业投资收益率-负债利息率)×债务资本

(此处的企业投资收益率=息税前利润÷资本总额,所以即息税前利润率)

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×债务资本/权益资本

可见,只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为:

财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率

通过数学变形后公式可以变为:

财务杠杆系数=息税利润/(息税前利润-负债×利息率)

=息税前利润率/(息税前利润率-负债比率×利息率)

根据这两个公式计算的财务杠杆系数,后者揭示负债比率、息税前利润率以及负债利息率之间的关系,前者可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率,而且也能使资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益(损失)。

二、财务风险

风险是一个与损失相关联的概念,是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好,使得企业投资收益率大于负债利息率,则获得财务杠杆利益,如果企业经营状况不佳,使得企业投资收益率小于负债利息率,则获得财务杠杆损失,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率升,则资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大。反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%,则权益资本净利润率的计算如表1:

假定企业没有获得预期的经营效益,息税前利润仅为90万元,其他其他条件不变,则权益资本净利润率计算如表2:

对比表1和表2可以发现,在全部息税前利润率为15%的情况下,负债比率越高,所获得财务杠杆利益越大,权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下,情况则相反。以负债比率80%为例,全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点,权益资本净利润率就会提高2.6个百分点[(22.75%-9.75%)÷(15-10)],全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点,权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时,使用财务杠杆,反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大。在息税前利润为90万元,负债比率80%的条件下,财务杠杆系数高达9,就是说,如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%,权益资本净利润将以9倍的速度下降,可见财务风险之高。如果不使用财务杠(下转第155页)(上接第153页)杆,就不会产生以上损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素,也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。下面分别讨论影响两者的三个主要因素:

1.息税前利润率:由上述计算财务杠杆系数的公式④可知,在其他因素不变的情况下,息税前利润率越高,财务杠杆系数越小;反之,财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知,在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。

2.负债的利息率:同样上述公式②④可知,在息税前利润率和负债比率一定的情况下,负债的利息率越高,财务杠杆系数越大,反之,财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的,而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低,资本收益率会相应提高,而当负债的利息率提高时,资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

3.资本结构:根据前面公式①②可以知道,负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一,负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越大;反之,财务杠杆系数越小,也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响,也不同于息税前利润率的影响,负债比率对资本收益率的影响表现在正、负两个方面,当息税前利润率大于负债利息率时,表现为正的影响,反之,表现为负的影响。

上述因素在影响财务杠杆利益的同时,也在影响财务风险。而进行财务风险管理,对企业来讲是一项极为复杂的工作,这是因为除了上述主要因素外,影响财务风险的其他因素很多,并且这其中有许多因素是不确定的,因此,企业必须从各个方面采取措施,加强对财务风险的控制,一旦预计企业将出现财务风险,就应该采取措施回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率,控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险,预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的,如果预计企业未来经营状况不佳,息税前利润率低于负债的利息率,那么就应该减少负债,降低负债比率,从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施,将风险转移他人的做法,其具体做法是通过选择那些利率可浮动,偿还期可伸缩的债务资金,以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外,财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益(损失)和财务风险之外,还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响,使之达到一定的复合杠杆作用,根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

综上所述,财务杠杆可以给企业带来额外的收益,也可能造成额外损失,这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富,是既定财富在投资人和债权人之间的分配;财务风险也没有增加整个社会的风险,是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素,资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益,无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误,最终将损害投资人的利益。

参考文献:

1.夏春艳.财务杠杆损益对企业财务风险的影响.邢台职业技术学院学报

财务杠杆与财务风险篇2

一般而言,当企业全部资金为权益资金,或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下,企业不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时,借入资金的存在可提高普通股的每股利润,表现为正财务杠杆利益;当投资利润率低于举债利率时,则普通股的利润率将低于税后投资利润率,股东收益下降,表现为负财务杠杆利益。而风险是一个与损失相关联的概念,是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好,使得企业投资收益率大于负债利息率,则获得财务杠杆利益;如果企业经营状况不佳,使得企业投资收益率小于负债利息率,则获得财务杠杆损失,甚至导致企业破产,这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

一、财务杠杆利益(损失)

所谓财务杠杆利益(损失),简单说就是指负债筹资经营对所有者收益的影响。只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率,而且也能使资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。

二、财务风险

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率上升,则资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大;反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务杠杆与财务风险之间的关系可以概述为:如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极,此时使用财务杠杆,反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大,财务风险也就越高。如果不使用财务杠杆,就不会产生损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。

财务杠杆与财务风险篇3

“给我一个支点，我就可以撬起整个地球”，这是物理学上大家耳熟能详的杠杆原理。而杠杆原理不仅仅存在于物理学中，在财务学中同样存在杠杆原理和杠杆效应。经过改革开放30年的发展，公司所有权和经营权基本分离，公司治理机制的不断完善，中国资本市场不断健全，公司财务管理水平也得到了不断提高，企业负债经营已经成为我国企业管理经营中的常态。企业负债一方面由于固定利息的存在使企业获得财务收益，另一方面，企业存在着到期不能还本付息的可能性。那么企业应该选择何种规模的负债，使得企业在降低资本成本的同时，充分发挥财务杠杆效应防范财务风险就成为了企业财务管理中的重要内容。

一、财务杠杆及作用

1、息税前利润与每股收益

从理论上，财务杠杆的大小可以通过财务杠杆系数来反映，即每股收益的变动率相对于息税前利润变动率之比，一般情况，财务杠杆系数越大，意味着财务风险也越大。以下我们通过一个例子来予以说明。

某股份有限公司目前权益全部由普通股构成，共50万股。由于公司生产经营规模扩大，现在急需筹集资金1000万元，根据公司目前的情形主要有以下几种筹资方式：普通股筹资，即发行100万股普通股，每股10元；负债筹资，即向银行借款1000万，利率为10%；优先股筹资，即发行优先股120万股，每年按12%的股利率支付优先股股利。目前公司的息税前利润为200万元，扩大生产规模后预计公司的息税前利润将达到300万元，公司所得税税率为25%。

公司在扩大生产经营规模之前EPS=200*（1-25%）/50=3.00（元/股），如果公司扩大生产经营规模后息税前利润仍为200万元，则公司在三种不同筹资方式下的每股收益分别为：普通股筹资：EPS=200*（1-25%）/（50+100）=1.00（元/股）；负债筹资：EPS=（200-1000*10%）*（1-25%）/50=1.5（元/股）；优先股筹资：EPS=（200*（1-25%）-1000*12%）/50=0.6（元/股）。

当公司扩大生产经营规模后，公司的息税前利润为300万元时，公司在三种不同筹资方式先的每股收益分别为：普通股筹资：EPS=300*（1-25%）/（50+100）=1.50（元/股）；负债筹资：EPS=（300-1000*10%）*（1-25%）/50=3.00（元/股）；优先股筹资：EPS=（300*（1-25%）-1000*12%）/50=2.10（元/股）。

对于股份制公司而言，公司的财务杠杆表现为每一单位的息税前利润所带来的更大幅度的每股收益的变化。当财务杠杆表现为正效应时，当息税前利润增加，则带来更大幅度的每股收益的增减，当息税前利润减少时，带来更大程度的每股收益减少。当息税前利润增加到300万元时，息税前利润增加了50%，三种筹资方式下的每股收益分别增加了50%（（1.50-1.00）/1.00）、100%（（3.00-1.50）/1.50）和250%（（2.1-0.6）/0.6）。从上述分析可以看出，普通股筹资没有带来相应的财务杠杆效应，由于有固定利息和优先股股利的存在使得负债筹资和优先股筹资带了相应的财务杠杆，即息税前利润增加导致每股收益的大幅度增加，从增长的幅度来说，优先股筹资的增长幅度更大。

2、财务杠杆系数

DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）（1）

在上式中，EPS表示每股收益的变动额，EPS是变动前的每股收益，EBIT表示息税前利润的变动额，EBIT则是变动前的息税前利润。DFL表示每一单位的息税前利润的变动带来的DFL倍每股收益的变动。在财务实务中上述DFL的计算公式不便计算，经过整理和推导得：

其中EBIT是变动后的息税前利润，I是利息支出，Dt是优先股的股利，T是企业所得税率。经过此计算公式，当基期息税前利润是200万元，计算三种不同筹资方式的财务杠杆系数为：普通股筹资：DFL=200/200=1；负债筹资：DFL=200/（200-1000*10%）=2；优先股筹资：DFL=200/（200-1000*12%/（1-25%））=5。

普通股筹资其财务杠杆系数为1，说明公司通过普通股筹资没有带来财务杠杆效应，到息税前利润变化到300万元时，公司的普通股每股收益则为1.50元（1.00*（1+50%）），这与前面的推导是一致的；负债筹资的财务杠杆是1.5倍，每股收益的变动率是息税前利润变动率的2倍，即100%（50%*2），到息税前利润为300万元时，每股收益3.00元（1.5*（1+100%）），这是上式的计算时是一致的；优先股筹资时，DFL为5倍，则每股收益的变动率为EBIT变动率的5倍即为2.5倍（50%*5），当息税前利润为300万元时，每股收益为2.10元（0.6*（1+2.5））。由此可见普通没有带来财务杠杆效应，负债筹资带来的财务杠杆效应次之，而优先股带来的财务杠杆效应最大，这在一定程度上与我国目前不允许发行优先股是一致的，当优先股应用得当，随着息税前利润的增加带来加大幅度的每股收益增加，当优先股应用不得当，当息税前利润有个轻微的变动都会导致每股收益出现较大幅度的下降。

二、财务杠杆与财务风险

通常我们在探讨财务杠杆系数时都是探讨的当EBIT>0的情况，而在现实生活中，息税前利润不会总是大于0，比如当上市公司两年连续出现亏损时，那么就算出来的财务杠杆系数就是大于1了，财务杠杆系数越大，财务风险就越大这句话是否真的就是正确的呢？下面我们通过数学推导来求证此论述。

我们通过公式（2）对EBIT求导得公式（3）：

DFL'=-I/（EBIT-I）2（3）

1、EBIT>I

当EBIT>I，公司（2）中的分母大于0，DFL>1。财务杠杆系数在（1，+∞）之间变化，当EBIT趋近于I时，公司的财务杠杆系数为+∞，此时财务风险巨大；当EBIT趋于+∞，财务杠杆系数趋于1，此时财务风险最小。而在实务中财务杠杆系数不可能为1，为1时意味着没有财务杠杆的不存在。根据此函数的性质可知，财务杠杆系数随着EBIT的增大而逐渐降低。在该种情况下，财务杠杆系数越大，财务风险越大，财务杠杆系数越小，财务风险越小。

2、0

当0

3、EBIT0

当EBIT0

三、影响财务杠杆和财务风险的因素

财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率

=息税前利润/（息税前利润-负债比率*利

息率）

=息税前利润率/（息税前利润率-负债比率 *利息率） （4）

从上公式中可以看出，影响财务杠杆和财务风险的主要因素有三个，分别是息税前利润率、利息率和负债比率。

1、息税前利润率

息税前利润率为息税前利润与总资产之比，当负债比率和利息率不便的情况下，当息税前利润率越大，财务杠杆系数也就越小，反之财务杠杆系数越大，因此息税前利润率与财务杠杆系数的变动是呈反方向变动的。

2、负债比率

负债比率其实质也就是公司的资本结构问题，在息税前利润率与利息率不变的情况下，当负债比率越高，财务杠杆系数越大，因此公司要持续健康地发展就必须维持一个适度的负债比率，当公司过多地负债就意味着公司面临着较大的财务风险，当公司的息税前利润出现下降时，公司普通股每股收益将出现较大幅度的下降。

3、利息率

在公司息税前利润率和负债比率不变的情况下，公司的利息税率越高，公司的财务杠杆系数越大。这一点在财务实务中不难理解，同样规模的借款，当利息率越高时，公司就需要偿还更多的利息，相对于低利息率，公司就面临着较高的财务风险。

四、财务风险的防范措施

1、确定合理的资本结构，适度应用负债

当公司没有应用负债时，公司就不存在因固定利息存在而带来的财务杠杆效应，因此公司要想较大幅度地盈利可以适度负债经营。负债与所有者权益的配比问题是公司资本结构的问题，从理论上讲，公司应该存在一个最佳的资本结构。最佳的资本结构即企业资本成本最低，企业价值最大的资本结构，而在实务中很难测算出一个公司负债是多少是最佳的资本结构，即使能确定出来，而这种结构也在企业的经营过程难以持续，因为企业的经营处于一个不断变动的动态环境中。人们通常认为当财务杠杆系数在2左右，公司的负债规模是最适当的。因此企业应该根据自身经营的内部环境和外部环境调整公司的负债规模，负债过少不能充分利用财务杠杆带来的财务收益，负债过多，当企业存现经营困难时，将面临着较大的还本付息的压力，如果企业长时间处于财务困境中，最终企业将走向破产的边缘。

2、强化风险管理，构建风险预警机制

随着经济全球化和一体化的推进，现代企业生存和发展的环境处于不断变化的动态环境中，企业要想在这瞬息万变的环境中立于不败之地就必须正确客观地分析自身面临的内外部环境，强化风险管理，构建风险预警机制。风险管理是进入21世纪以来，理论界和实务界重点关注的问题之一，在风险管理中通常包括风险识别、风险评估、风险应对与风险防范。在风险预警中通常使用Z模型。Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）。其中，X1：流动资本/ 总资产，X2：留存收益/总资产，X3：息前、税前收益/总资产，X4：股权市值/总负债账面值和，X5：销售收入/总资产。阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值Z0=2.675，如果Z

3、加强资产管理，提高营运能力

在当前欧债危机愈演愈烈，我国经济处于下行通道之时，企业不应该是盲目的扩大生产规模和生产能力，而是注重企业资产的管理以提高企业的营运能力。当经济不景气时，注重公司资产管理能力，提高应收账款周转率、存货周转率可以有效地降低存货的资金占用，加速应收账款的资金回笼，进而提高财务管理能力和财务运作效率。

【参考文献】

[1] 贾伟阮、文彪：财务杠杆系数与财务风险[J].商业时代，2007（27）.

[2] 邓家姝：财务杠杆系数及其应用[J].财会通讯，2008（1）.

财务杠杆与财务风险篇4

1、企业经营效益下降使财务杠杆造成财务风险

财务杠杆既具有正效应，也具有负效应，企业财务杠杆与财务风险的关系主要取决于企业经营效益的高低。当企业经营效益发生变化时，财务杠杆与财务风险的关系也随之发生变化。企业经营效益的变化主要表现在息税前利润与固定成本以及债务利息的关系上，当企业息税前利润无法完全支付负债利息时，财务杠杆将会造成财务风险。而由于息税前利润与固定成本的关系不同，财务杠杆所造成的影响也有所不同。

2、负债过高导致财务风险

利用财务杠杆导致负债增加的财务风险是指企业由于过渡利用财务杠杆，使得企业负债过多丧失偿债能力，最终导致所有者权益损失乃至于企业破产的风险。其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。负债过高导致在特定时日，由于现金流管理不善及债务偿还期过份集中而出现金流出量超过现金流入量的情况，导致企业不能偿付债务，发生支付危机的财务风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，增加负债，便会加大企业的偿债压力。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大，债权人将要求公司对增加的负债提供风险溢酬，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限度地扩张。

3、由于金融市场利率浮动导致亏损

现代金融市场复杂多变，对于财务杠杆这种以增加企业负债赚取额外收益的手段来说，由于企业在吸收负债所带来的额外收益的同时也接受了负债本身的财务风险，因此市场利率的变动直接影响财务杠杆的效果。

4、利用财务杠杆导致的投资风险

企业融资的目的就是为了更好地去投资，通过投资扩大生产来为企业创造出更多的利润。企业投资可以创造利润，同样也存在着风险。投资是指以资金增值为目的而发生的资金支出。投资是一个过程，也是一个结果，所以它包含着眼前与未来之间的时间差。有时间差，当然就会有风险。投资风险是指投资者在投资活动中产生失误，以至投资活动失败的可能性，包括投资活动的中止、撤消、延期、效益不足、亏本、因事故而放弃。企业的投资活动是一个典型的风险活动，这种风险属于投机性风险，也就是说企业的投资既可以得到收益，也可能遭受损失。而如果要利用财务杠杆作用，企业就必须通过筹资获得资金进行对内或对外的投资来获得收益。因此伴随着杠杆的利用，企业的投资风险也在不断地加大。

二、防范财务杠杆相关财务风险的措施

改革开放以来，财务杠杆作用已为我国企业所广泛运用。针对财务杠杆在企业经营效益下降及负债方面可能造成的财务风险，笔者认为应采取以下措施。

1、建立有效的财务风险防范机制

现代市场经济环境中，企业必须立足自身条件，建立完善的风险防范机制、财务信息网络以及监督机制，及时对财务风险进行预测和防范，同时制定适合企业实际情况的风险规避方案，控制负债筹资规模，并且采用合理的筹资结构来分散财务杠杆可能造成的财务风险。

2、优化企业资本结构

过高的负债率会放大利率浮动因素对企业财务安全的威胁，还会加剧投资者对企业前景的担忧，并且高负债率可能危及企业所有权，因此企业在利用财务杠杆时，必须保持合理的资本结构。在具体项目上，当筹资成本相同时，企业应该选择筹资风险最小的方案；而在筹资风险相同的情况下，选择筹资成本最小的方案；当筹资风险小但筹资成本大的方案或筹资风险大但筹资成本小的方案中，应该根据管理者对风险的态度和筹资收益效用的大小，选择筹资风险和资金成本相对较小、筹资收益相对较大的方案。确定适度的负债数额，保持合理的负债比率。对于企业最佳资本结构的测算可以采用资本成本比较法、每股利润分析法或者公司价值比较法等。除了考虑负债成本以外，企业还应充分考虑企业未来时期销售收入可能的变化，以及企业所处行业竞争的情况等因素，确定适合的负债规模，保持股东权益资金和负债之间适当的比例关系。一般认为速动比率一般控制在1∶1比较适宜，流动比率控制在2∶1较为适宜。如果大于上述指标证明企业短期偿债能力和变现能力较强，反之较弱。但上述两项指标过高则会造成资金浪费，过低会造成资金周转不灵，所以举债时要做到比率协调。

3、根据金融市场利率走势合理安排筹资

由于财务杠杆运用的主要形式就是负债。因此利率的高低直接影响企业的财务状况和财务风险的高低。市场经济条件下的现代企业应该根据市场利率走势，做出合适的筹资安排。在利率水平较高的时期，为了降低利息支出，应尽量减少筹资或只筹集急需的短期资金。在利率处于由高向低过渡时期，也应该尽量减少筹资。当由于财务状态或者生产经营需要而不得不筹集资金时，计息方式应采用浮动利率。在利率处于低水平时，筹资较为有利。在利率处于由低向高过渡时期，应该积极筹集长期资金，计息方式应尽量采用固定利率。企业应通过经济发展的内在规律找出利率变动的趋势，采取有效措施防范筹资风险，在预测利率变动的同时，在筹资战略和具体筹资过程中做出防范风险的安排，并制定应急筹资计划。

财务杠杆与财务风险篇5

现今的财务管理教科书对财务杠杆原理的理论阐述已经比较全面,但笔者认为仍然存在着一些不完善的地方，还需进一步的研究。本文基于杠杆原理的基本理论，从数学的角度，利用函数关系，进一步揭示示财务杠杆系数与财务风险的关系,以及财务杠杆系数最优区间的确定。

   一、财务杠杆系数的理论分析

   财务管理中杠杆效应是指由于固定的费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动的现象。

财务杠杆是指由于固定资本成本的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数（DFL）来表示，财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。 财务杠杆系数的计算公式为： 　DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。

为了便于计算，可将上式变换如下：

DFL=EBIT/(EBIT-I)

式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。

在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

式中：PD为优先股股利。

为分析方便，假定企业不存在优先股及其他固定性资金成本，在本文的讨论中，只考虑负债经营所引起企业的财务风险。

从公式　DFL= EBIT/(EBIT-I)中可以看出，DFL为EBIT的函数，其中I是固定的常数，对DFL进行求导，利用函数特性来判断DFL和EBIT之间的内在联系。

DFL’=

从公式中可以看出分母大于零，而分子小于零。

DFL’<0，DFL是一个关于EBIT的单调递减函数

利用函数性质对DFL分析，根据EBIT与I大小关系，分以下几种情况进行讨论：

（一）当EBIT>I时

根据公式可知：当EBIT>I时，DFL∈(1，+∞)，随着EBIT数值不断增大，DFL数值在不断减小。当EBIT趋向于I+ ，DFL接近于+∞，此时企业所面临的财务风险最大，当DFL接近于1，此时财务风险最小。根据DFL数值大小，可以推断财务风险大小，当DFL越大时，财务风险也就越大，当DFL数值越小，财务风险也就越小。

判断财务风险的大小，根据函数性质可知，随着EBIT不断增大，EBIT变动所引起EPS变动幅度在逐渐减小，财务风险在不断减小。DFL反映的是EBIT的变动幅度对税后利润变动幅度的影响程度，EBIT不可能无限制的增加。根据实际情况，在一定生产技术条件下，EBIT不可能达到+∞，DFL不可能为1，由于投入所引起的产出并不能无限增加，要想降低企业的财务风险不能只从EBIT方面进行考虑，财务风险减小的途径不能仅靠增加EBIT，可以从改变企业资金的目标结构方面进行考虑。

根据一般经验分析：DFL∈(1，2)称为财务杠杆安全空间；当DFL>2时,称为高风险财务杠杆区间；当DFL<1，称为低风险财务杠杆区间。DFL与财务风险存在着内在联系，财务杠杆系数并不是越大越好，也不是越小越好。DFL的大小主要取决于企业具体的生产经营状况和其潜力。

当EBIT>I，随着EBIT增加，将会引起EBIT-I或EPS增加，DFL在减小，财务杠杆作用在减弱，财务风险在减小。在这一阶段，充分利用企业的财务杠杆作用，将会给企业带来更大的收益。

（二）当0<EBIT<I

此时，EBIT-I0<0, 企业处于亏损的状态，一般性教材中只对企业存在盈利的状况进行研究，对于企业亏损的状况很少进行研究。 其实对这一阶段研究财务杠杆与财务风险的内在联系有一定的意义

从公式中可以看出，此时EBIT增加将会引起EBIT-I同方向的变动，由于EBIT和EBIT-I符号相反，所以DFL<0。

由于企业利用了财务杠杆作用，导致了企业所有者权益的大幅度下降，给企业带来了一系列的财务风险。在此阶段，随着EBIT不断增大，DFL在不断减小，但是财务杠杆作用在增强，财务风险却在增大。

（三）当EBIT0<0且EBIT<I

在此阶段， DFL为正。此时企业亏损，EBIT增加将表现为亏损减少，随着EBIT增加，EBIT-I不断增加，此时DFL数值却不断减小，意味着EBIT-I随着EBIT的增加其变动幅度在不断减小，财务风险也在不断减小。在此阶段，DFL为正，DFL∈(0，1)，EBIT不足以支付I，企业必须动用所有者权益支付利息，将会加大企业财务风险。当EBIT=0时，根据公式可知DFL=0，这并不意味着不存在财务风险，此时财务风险仍然存在。

利用财务杠杆给企业带来了财务损失和财务风险，在此阶段，随着EBIT增加，DFL在不断减小，财务杠杆作用在减弱，财务风险也在不断减小。与第一阶段相比，虽然变化特性一致，但从函数图形上可以看出函数凸凹性不同，故此阶段与第一阶段相比也存在不同的特性。 

以上分三种情况讨论了企业利用财务杠杆给企业带来的影响。在不同的阶段，财务杠杆系数、财务杠杆收益和财务风险的关系是不同的，对企业的影响是不同的。

二、财务杠杆系数最优区间的确定

根据上述分析可知，财务杠杆系数DFL不是越大越好，不同的企业有不同的最优区间。、财务杠杆系数最优区间的确定应与保障利息支付倍数（Q）联系起来确定，因为Q= EBIT/I,所以,EBIT=QI,代入DFL=EBIT/(EBIT-I)并化简可得，DFL= Q/（Q－1）假定某企业要保障利息支付比率不低于5倍，即支付的利息I≤EBIT/5， 那么财务杠杆系数：

DFL＝EBIT/（EBIT－I）≤ EBIT/（EBIT－EBIT/5）＝1.25

也就是在保障利息支付倍数为5倍的政策下，财务杠杆系数的上限为1.25。如果此企业的保障利息支付倍数降至2倍， 财务杠杆系数的上限上升到2。

三、结论

财务杠杆本身就是一把“双刃剑”，企业在利用财务杠杆时应当慎重。

根据上文对财务杠杆系数的分析，得到如下结论：

当EBIT>I时，负债经营使企业得到财务杠杆效益，提高股东收益。在特定时间内，I是固定的，当EBIT增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，给所有者带 来额外收益。从DFL公式中看出，影响DFL作用大小的因素有EBIT和I，要想发挥企业的财务杠杆作用，必须增加EBIT，这也说明了在企业运营过程中，生产经营是最重要的。生产经营是企业运行的基础，资本运营为生产经营服务。

企业利用负债进行经营，当企业严重亏损时，可以减少企业投资者的风险。通过财务杠杆作用把企业的风险转嫁给债权人，当企业赢利时，多余的收益不会被债权人享有，可以增加所有者权益。同时利用负债可以减少货币损失，当通货膨胀时，利用举债扩大再生产比自我积累资本更有利，债务人将货币贬值的风险转嫁到债权人身上，减少了由于通货膨胀造成的损失。

财务杠杆与财务风险篇6

1．优化企业资本结构。

1．1调整资本结构比例，保持合理负债。企业在筹措资金的同时也背负了负债所带来的偿债压力，所以不得不确保财务杠杆产生积极的杠杆作用，在此积极作用下，企业筹措的资金才能发挥功效，为所有者带来更多利益。而确保财务杠杆产生积极作用的关键在于企业要用各种方法使得总资产利润率大于借款利率，在这个前提条件下，企业的偿债压力就会大大减小。这样企业就实现了一种“双赢”，把财务风险扼杀在摇篮里。

1．2确定适度的负债结构。首先，企业应该认识到不同来源的负债所带来的财务风险是不同的，在进行负债筹资时必须考虑合适的举债方式和资金类别。企业在选择筹资方式组合前应考虑企业自身的资金情况，可承担利率的大小，还应该调整每笔借款的数目和还款期限，短期借款和长期借款合理分配，搭配出适合企业自身的资金结构，以保证在负债风险的同时为企业所有者争取到最大的利益，这样就能将财务风险在适度的负债结构面前降为最低，得到有效的规避。

1．3建立相关的偿债制度，良性持续融资。企业运用负债融资，在考虑创利能力的同时还要清醒地知道偿债能力，要利用公式计算出最适当的财务杠杆系数，从而找到适当的筹资政策。应尽量用长期负债和所有者权益来满足永久性流动资产和固定资产的需要，而临时性流动资产的满足则依靠短期负债。企业在负债融资时，必须对各类负债的期限、旧债到期时间的分布、新债发生的时间选择进行妥善的安排，以避免集中还本付息可能带来的财务风险的冲击。

1．4建立良好的公共关系。在负债筹资过程中，良好的公共关系可以帮助企业从更多的渠道以低成本和低风险筹集资金，在企业无法按期清偿一些短期借款时使一些不急于收回资金的借款者统一展期，让企业有筹集更多资金的机会，让筹集的资金在财务杠杆有利的作用下发挥功效，对企业的财务风险起到降低的作用，使企业不至于破产。

适当运用优先股股利政策。

优先股股利是指企业按优先股发放章程的有关规定，按约定的股息率或金额发放给优先股股东的报酬。企业发行优先股将会为自身获得资金带来更多的机会。因为优先股股东拥有股息分配的优先权并且在企业破产时能优先分取公司的剩余资产，在这种有保障的情况下，企业就可以更可能多地吸引那些属于保守型的人投资。在企业发行优先股的情况下，财务杠杆系数＝息税前利润／［息税前利润－利息费用－优先股股利／（1－企业所得税）］。从公式不难看出，优先股股利与财务杠杆系数呈正比。在获得尽可能多的资金时，优先股股利也会增大，财务杠杆对财务风险的规避将会有明显作用。但是，优先股股利的过度增加也会为企业带来不小的财务风险，毕竟这也是企业负债的一种形式，所以企业应当在综合考虑各因素后择优选择优先股股利政策。

选择最优筹资组合。

企业的筹资组合是指筹资总额在各种类型资金间的分配关系。具体的筹资组合有三大类：自有和借入资金、短期和长期资金、内部筹措和外部筹措资金。

财务杠杆与财务风险篇7

财务风险也称为筹资风险，是指企业全部资本中因债务资本的变动而导致的风险。一般来说，导致企业财务风险的主要因素有：企业资本结构、债务利率变动及企业的获利能力。财务杠杆是指由于债务的存在而导致权益资本净利率（或每股利润）的变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆与财务风险之间存着一定的内在关系。目前，我国中小企业因受其规模、效益和资信所限，融资困难，资金严重短缺，资本有机构成较低，因此，中小企业的决策者在进行筹资决策时，更应权衡财务杠杆与财务风险之间的关系，充分发挥财务杠杆效应，最大限度地提高资金的使用效益。

1 财务杠杆与企业资本结构之间的关系

在资本结构一定的条件下，债务利息（包括优先股股息）都是固定的，所以当息税前利润增加时，每一元息税前利润负担的债务利息就会相对下降，从而给投资者带来额外收益，即产生了财务杠杆利益；但当企业改变资本结构、增加债务资本时，债务利息也会相应增加，如果一旦企业的息税前利润下降，每一元息税前利润负担的债务利息就会增加，从而给投资者带来额外损失；当息税前利润不足以补偿债务利息的支出时，企业就会发生亏损，如果扭亏无望无力偿还到期债务，就会导致企业破产，这就是财务杠杆给企业带来的负效应。

下面以股份公司为例说明财务杠杆原理的作用，该原理同样适用于非股份公司。

案例1：假设某企业准备筹集资金20亿元，现有A、B、C三种筹资方案（见表1）。

从表1的计算过程，我们可以看出A、B、C三个筹资方案的资本总额、息税前利润、息税前利润增长率均相等，不同的只是资本结构。其中，A方案无负债，全部都是普通股，而C方案的资本构成中普通股和债务各占一半。在企业息税前利润均增长20%的情况下，A方案下的每股利润增长20%，C方案却增长了33.33%，比A方案每股利润多增长13.33%，这就是由于C筹资方案中企业每年固定地要支出8 000万元的债务利息，造成由于财务杠杆作用而给企业带来的额外收益，即财务杠杆利益。当然，如果企业的息税前利润下降，C方案下的每股利润的下降幅度要大于A方案的每股利润的下降幅度，由此会给企业带来财务风险。另外，我们还可看出，在资本总额、息税前利润、息税前利润增长率均相等的情况下，同样有负债，但负债比率越高，企业预期每股收益会相应较高，如C方案的负债比率高于B方案，其预期每股利润要比B方案增长8.43%；当然，当企业效益不佳、息税前利润呈下降趋势时，C方案要比B方案承担更大的财务风险。

可见，企业资本结构的变化是导致财务风险产生的根本原因，若筹资中没有债务资本，就不会存在财务杠杆作用，也就不存在财务风险，当然也不可能产生财务杠杆利益。因此中小企业在设计筹资方案时更要精心确定适合本企业发展的合理的资本结构，尽可能地规避财务风险、获取财务杠杆利益。

2 财务杠杆与企业获利能力之间的关系

从以上分析可知，只要在企业的筹资方式中存在有固定的财务费用支出，就会存在财务杠杆效应，而且不同的筹资方式中的财务杠杆的作用程度也是不完全一致的，为此，需要对财务杠杆进行计量，对财务杠杆进行计量最常用的指标是财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度。对于我国大多数中小企业来说，其外源融资方式主要是向银行借款，因此可按以下简化公式计算财务杠杆系数：

DFL=EBIT/（EBIT-I）

式中：DFL表示财务杠杆系数，EBIT表示基期息税前利润，I表示债务利息。

根据案例1的资料，我们可计算出息税前利润增长在A、B、C三种筹资方案下的财务杠杆系数分别为1、1.25、1.67，其说明的是，当企业的息税前利润增长一倍时，采纳A方案筹资每股利润也增长一倍；若采纳B方案筹资每股利润会增长1.25倍；若采纳C方案筹资每股利润则会增长1.67倍。但是当企业的息税前利润下降一倍时，采纳C方案筹资每股利润则会下降1.67倍，是三种方案中每股利润下降幅度最大的，即C方案的财务风险最大。

在此有必要说明的是，上述财务杠杆系数是按照基期息税前利润计算的，当息税前利润变动后，则应在其变动的基础上重新计算财务杠杆系数。如C方案中，当债务利息不变，息税前利润增加到2.4亿元时，其财务杠杆系数则由1.67下降到1.5。这说明，在债务利息不变的条件下，息税前利润越大（即获利能力越大），财务杠杆系数就越小，财务风险也越小；相反息税前利润越小（即获利能力越小），财务杠杆系数就越大，财务风险也越大。也就是说，企业获利能力与财务风险呈现反方向变动，即获利能力增强，财务风险下降，相反，获利能力下降，财务风险加大。

因此，中小企业在设计筹资方案希望获得财务杠杆收益时，应当在企业息税前利润较多且增长幅度较大时，则可考虑适度负债，充分发挥财务杠杆的作用，既可增加每股利润，提高企业的收益水平，同时又能有效地规避财务风险；反之，则应谨慎利用负债资金。

3 财务杠杆与企业债务利率变动之间的关系

案例2：某公司准备筹资20亿元，现有X、Y两种方案：X方案发行普通股1亿股，每股面值10元，同时债务筹资10亿元，利率6%；Y方案发行普通股1亿股，每股面值10元，同时债务筹资10亿元，利率12%。假设各种方案下的经济状况及其概率和每种经济状况下的息税前利润、每股利润计算结果见表2。

财务杠杆与财务风险篇8

[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)06-0160-03

[作者简介] 程淑珍，武汉理工大学产业经济学博士生，江西财经大学会计学院教授，研究方向为财务会计理论与实务。

(江西 南昌330013)

杠杆收购(Leverage Buy-Out，简称LBO)，是指收购者用自己很少的本钱为基础，然后从投资银行或其他金融机构筹集、借贷大量、足够的资金进行收购活动，收购后公司的收入(包括拍卖资产的营业利益)刚好支付因收购而产生的高比例负债，这样能达到以很少的资金赚取高额利润的目的，也有人称之为高度负债的收购方式。可见，其本质是举债收购，即以债务资本为主要融资工具，这些债务资本多以猎物公司资产为担保而得以筹集。LBO起源于20世纪80年代美国投资银行业，随后风行于北美和西欧，它直接引发了80年代中后期的第四次并购浪潮，把企业界和金融界带入了“核金融”时代，我国管理层收购(MBO)也是LBO的一种。由于LBO主要是运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入(约占10%)融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，并以所收购、重组的企业未来的利润和现金流偿还负债，使其产生较高盈利能力后，以俟机出售的或进行经营的一种资本运作方式。所以，在LBO中，借债比例通常占并购总资金的70%以上，有时甚至达90%，并且通常安排在10年以内分期偿还，并购后并购企业的债务将增加10倍、20倍甚至更多。由于资本结构中债务资本占了绝大部分，收购方的偿债压力也很大，因此债务资本的提供方要求有较高的利率作为补偿，而且附有苛刻的条件。一旦经营不善，或是收购前规划和收购后现金流规划出了问题，收购方极有可能被债务压垮而破产，加上LBO过程中债务结构的复杂性，以及财务杠杆的作用，LBO与其他并购方式相比，承担巨大的财务风险。

一、我国企业杠杆收购中的财务风险表现形式

在我国，企业并购大多采用LBO方式，如影响力较大的京东方收购案等，就是LBO的典范。利用LBO，即使资金少的企业也可完成并购，但随之财务风险也将提高。纵观我国企业大大小小的LBO案，存在以下财务风险：

1.信息风险

通常目标企业总想尽量高估资产与预期盈利，乃至刻意隐瞒其真实负债与或有负债的状况，以此达到抬高并购价格，这就需要科学地评估目标企业价值。然而，在我国企业并购活动中，目标企业价值评估方式仍处于较为落后的水平，多数企业往往以目标企业提供的财务报告为主要依据，这就很可能误导决策：一方面在于财务报表信息本身存在着固有缺陷，财务报表的定时编制导致报表大多带有静态特征，只能反映企业过去某一时点的财务状况，不能及时、充分、全面披露所有重大信息；另一方面是报表的编制受到一般公认会计准则的约束，在实际情况发生变化时报表不能反映真实情况；再者，报表信息的虚假和披露不充分也是导致信息风险的根源，会计等相关法规要求上市公司的信息披露要体现“充分揭示”，但“充分揭示”并不意味着完全揭示，因为上市公司完全可以在制度、原则允许的范围内隐藏不必公开的商业秘密。由于并购企业与目标企业总是处于信息不对称的地位，往往难以掌握目标企业全面具体的信息，只能依赖财务报表，许多并购方缺乏全面细致的事前调查，在信息不充分的前提下盲目做出并购决策，导致信息风险的产生。

2.偿债风险

LBO的最大特点是负债率过高，过高的负债必然会带来偿债风险，具体表现在：一是因过度LBO导致经营成本过高而经营失败，春都集团就是一个鲜活案例。由于盲目扩张，采取大量LBO，短短几年通过各种途径融资高达20多亿元，偿债压力非常大，加上当时我国市场利率上升，春都经营成本大幅提高，加剧了偿债压力，结果可想而知。二是债权人为了保护其利益免受资金借入公司侵占，需要利用各种保护性条款、监督条款督促和监督贷款使用的合理性，然而增加条款和监督实施会发生相应的成本，债权人一般以提高贷款利率等方式将成本转移给资金借入企业，加大了资金成本也就增加了偿债压力；三是再筹资成本增加、债务期限安排不合理性。比如长短期债务比例不合理、还款期限过于集中，就会使企业在债务到期时的还债压力过大，资金周转不灵，从而影响企业的正常生产经营活动。这种因巨额债务导致的不仅使企业信誉受损，而且不能有效地再筹资，最终使企业陷入财务困境的可能性就是偿债风险。

3.汇率风险

在我国资本市场不够发达的情形下，企业LBO融资，特别是大的并购案，大都是通过跨国银行和财团进行的外币融资，偿还期一般较长。这种异地延期的还款方式给并购企业带来很大的财务风险。简单地说，汇率波动给还款、付款等交易带来的风险表现为，当并购企业在偿还债款时，如果汇率与并购企业借款时有差距，企业可能要偿还相对贷款合同中较少的债务，但是也可能要偿还相对贷款合同中较多的债务。当企业借入的外币在借款期间升值时，就会出现汇兑损失，借款到期还本付息的实际价值要高于借入时的价值，致使企业发生风险损失，企业的筹资成本相对提高了，企业负担的经营成本也随之增加。总之，如果在付款过程中，并购企业没有充分利用这种汇率波动的有利条件，从财务管理的角度讲，这也意味着机遇的丧失和机会成本的增加，从而加重并购企业的财务负担。

4.内在风险

在我国，LBO一般通过五种方式完成：一是背债控股，即收购方与银行商定独家偿还目标企业的长期债务作为自己的实际投资，以达到控股地位。二是连续抵押，以收购方的资产作抵押，向银行争取相当数量的贷款，等并购成功后，再以目标企业的资产作抵押向银行申请收购新的企业贷款，如此连续抵押下去。三是互利共生，目标企业的大股东往往成为收购企业必须争取的对象，取得其支持对并购交易往往能起到事半功倍的效果。四是发行垃圾债券，收购方以目标企业的重要资产作抵押，发行垃圾债券，所筹资金用于支付目标企业的产权所有者。五是分期付款，一般做法是根据目标企业的资产评估值，收购方收购其51%的股份，并以分期付款方式在若干年内陆续将款项付清。无论哪一种方式，并购企业都是以负债作为运营的逻辑起点，在企业并购后，如果经营状况不好，这些风险就更加突出，可能使企业面临破产，因而蕴含着相当规模的风险，这就是本文所说的财务杠杆的内在风险。

可见，LBO的财务风险一部分来自于并购企业自身，另一部分则来自于外部环境，对收购目标的实现起着决定性的作用，所以在LBO财务决策中不能忽略LBO的财务风险。

二、我国企业杠杆收购中财务风险控制

由于LBO中财务风险的涉及面广、融合度高，因此并购企业应从系统和战略的角度采取控制措施，把LBO引发的财务风险控制在一个比较安全的范围内。

1.正确选择目标企业，科学评估目标企业价值，解决信息风险

(1)正确选择目标企业。通常，企业进行LBO的目的主要是要将目标企业的原有不良资产剔除，通过重整并重新上市以获得较大的价差，为此，并购企业的首要任务就是结合自己的并购动机选择一个能最大发挥LBO效益的目标企业，以从战略上保证LBO的顺利进行。为正确选择目标企业，并购企业应做到：第一，以产业政策为导向，充分利用其中蕴含的商机，降低政策风险，减少并购中的政策壁垒，充分利用政策资源。因为国家和地方的产业政策一般都明确规定在某一时期内要抑制、淘汰或者支持、扶持哪些产业，同时，随着全球经济一体化的深入和我国企业经营国际化程度的提高，还应考虑世界产业结构的变动情况。第二，根据自身条件进行目标企业的选择。如果并购企业本身属于高风险行业，从投资组合理论出发，并购企业就要将目标企业定位在风险较低且收益较稳定的行业，有效分散风险。如果并购企业存在市场营销方面有较强的优势但研究开发能力不足等情况，则应进行横向并购，选择研究开发能力较强而市场营销能力较弱的企业。互补性并购能有效发挥并购效应，降低并购风险。第三，将企业价值被市场低估的企业作为目标企业。由于目标企业的真实价值被市场低估，并购企业一方面可以较低的并购价格收购目标企业，另一方面收购目标企业后，目标企业的真实价值将通过重组整合得以体现。

(2)科学评估目标企业价值。采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。目前，企业价值的评估方法有客观评估法和主观评估法，其中前者主要包括原始成本价值法、市盈率法、市场价值法、同业市值比较法、账面价值法等，属于比较传统的方法；后者主要是贴现的现金流量法，这是美国学者阿乐弗雷德・拉巴波特创立的“拉巴波特模型确立LBO的购买价格”法，该方法对收购方案的资金时间价值和风险状况同时考虑，而且是以现金流量预测为基础，充分考虑到目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响。为科学评估目标企业价值，并购企业一方面应根据并购的目的、企业的经营战略和能够收集到的估价资料来决定采用哪种评估方法；另一方面应将客观评估法和主观评估法相结合，如果单纯采用客观评估法而将主观评估法摒弃，就变成了一种机械计算和推导，很难准确地对目标企业进行估价；同时，为了规避信息风险，并购企业应尽量避免敌意并购，并购前应对目标企业进行详尽的调查和评估，如可以聘请投资咨询公司根据企业的发展战略进行全面策划，挑选目标企业并且对目标企业的内外部经营环境、财务状况和潜在能力进行系统分析，从而对目标企业未来获利能力做出科学、准确的预测。

2.税后提取偿债储备基金，降低偿债风险

LBO的最终成功取决于并购整合后目标企业的现金流量是否能够偿还并购带来的债务，因此，降低LBO偿债风险的关键是增强目标企业未来现金流量的稳定性，即降低LBO的偿债风险，除了应选择经营风险较小、产品有较为稳定的市场需求和发展前景很好的目标企业外，还要求并购前并购企业与目标企业的长期债务都不是很多，这样才能保证并购后以较为稳定的现金流量偿付日常性的利息支出。基于此，并购企业应从税后利润(净利润)中提取一定比例的资金作为偿债储备基金，以满足偿债高峰出现时的现金需求，避免出现破产而导致LBO失败，降低偿债风险。

3.充分利用各种套期保值，规避汇率波动风险

根据企业会计准则――24号套期保值准则中的定义：套期保值是指企业为规避外汇风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项目全部或部分的公允价值或现金流量变动。以远期外汇买卖为例：它是指买卖双方根据外汇买卖合同在约定的日期按约定的汇率进行交割的外汇交易，是国际上最常用的避免外汇风险、固定外汇成本的方法。在不影响有关资金全额占用的情况下，LBO企业通过与银行叙做远期外汇买卖，即可事先将未来某一项外汇还款成本固定，达到货币保值的目的，有利于经济核算的进行，同时更能使企业集中时间和人力搞好正常生产经营。在利用信贷或货币市场进行套期保值之前，并购企业必须在其所在国家和债权人所在国家之间进行利率比较，如果债权人在并购企业国家的借款利息比它利用这笔钱所获得的利润要高得多的话，那么这种套期保值的成本就可能太大了。在获得债权人所在国家的银行贷款后，并购公司财务经理还应该审查一下公司内各部门，了解是否有哪个部门有多余的资金能在内部转借，即从有闲置余额的部门借到需要用外汇进行支付的部门，这样就避免了通过公司以外的途径以较高的成本向债权人所在国银行支付利息，达到预期防范汇率风险的效果。

4.合理选择支付与融资方式，减少内部风险

纵观西方发达国家的LBO，我们发现，不同财务状况的企业采用不同的融资财务模式。如果并购企业和目标企业的预期投资报酬率远远高于社会平均资金成本率，而且流动资金比较充裕，应采用借款融资财务模式，以尽可能大地实现股东利益，即通过债务筹资达到并购目标企业的目的，借入资金主要来自于银行、保险公司和资本市场。如果并购企业和目标企业的预期投资报酬率远远高于社会平均资金成本率，但流动资金比较紧张，则应该采用资本结构调整的财务模式，即采取债转股或者是借款回购股份的方式，通过调整资本结构达到LBO的目的。其中财务风险最小的LBO融资财务模式是控股公司模式，即并购企业不是把自己作为LBO融资的对象来考虑，而是以拥有各种资本的并购企业身份来实现。其操作方法是，先对拟并购的目标企业的财务状况进行评估，然后以LBO方式筹资并购。在这种模式下，应保障原有企业继续存在和原有股东的股东权，并购企业以母公司的身份保持对子公司的绝对控制权。这样，即使子公司产生很大的财务危机，对并购企业的影响也不会太大，从而可以减少内部风险。

参考文献：

[1]方光正.浅探杠杆收购的财务风险与控制[J].财会月刊(综合)，2005，(7).

[2]钱海波.企业并购财务风险分析与控制[J].财会通讯(学术版)，2006，(1).

财务杠杆与财务风险篇9

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 06 . 012

［中图分类号］ F275.1 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1673 - 0194（2012）06- 0025- 02

1 财务杠杆原理及影响因素

1.1 财务杠杆的基本原理

自然界中的杠杆效应是指人们利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中也存在类似的杠杆效应。表现为由于特定费用的存在而导致的，当某一个财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆3种形式。财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆作用的大小用财务杠杆系数表示。

在企业运用负债方式（如银行借款、发行债券）融资时必然伴随固定财务费用的产生，如固定的股利、利息等，以财务杠杆系数作为直线的斜率，以每股收益、息税前利润作为Y、X轴作图可以清晰地看出财务杠杆导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率。

1.2 影响财务杠杆的因素

从财务杠杆系数的计算公式中可以看出影响财务杠杆系数的因素有：息税前利润、资本规模、资本结构、债务利率以及优先股股息和企业所得税税率。

（1）息税前利润。息税前利润（EBIT）是指未扣除企业所得税和财务费用中利息的利润额。在资产负债率一定的条件下，息税前利润越大财务杠杆系数越小，息税前利润越小财务杠杆系数越大。

（2）资本的规模。根据财务杠杆的计算式，可见资本规模发生变动，企业年债务资本的利息总额就会发生变动，从而影响财务杠杆系数。资本规模越大利息越大财务杠杆系数也就越大，反之，财务杠杆的系数越小。

（3）资本结构。资本结构发生变动，或者说是负债与资本总额的比率发生变动，在息税前利润率和债务利息率不变的情况下，债权资本比例越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小。也就是说债权资本比例对财务杠杆系数的影响总是成正比例变化。

（4）债务利率。计算表明，在息税前利润和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆的系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈同方向变化。2 财务杠杆的因素敏感分析

2.1 息税前利润对财务杠杆系数的影响

和预想的一样，息税前利润对财务杠杆系数的影响可以采用单变量求解的模拟运算求得（运行数据见表1）。影响息税前利润的因素很多，包括投资总额、投资报酬率等因素的影响，前者与后两者的关系为同向变化。其中投资报酬率又受产品售价、产品成本等因素的影响。模拟条件如表1。

2.2 利息对财务杠杆系数的影响

利息对财务杠杆系数的影响主要分为两部分。由于利息的多少主要受以下两个方面的影响：①企业的资本结构，资本结构一般用自资产负债率表示。在其他条件不变的情况下，资产负债率越高，支付的利息费用就越高；反之，越少。资产负债率对财务杠杆系数的影响可以通过表1的双因素模拟运算求得。从计算结果可以看出，在息税前利润一定时，随着资产负债率的升高，财务杠杆系数逐步增大，财务风险也随之增大，尤其是当企业资产负债率超过50％时，财务杠杆系数会加速增大，收益与风险剧增。②债务成本率，在其他条件不变的情况下，各种负债融资方式的加权平均债务成本率越高，相同负债额支付的利息费用就越多（篇幅所限此处不讨论）；反之，越少。通过模拟运算可以看出没有负债和优先股的公司没有固定的财务费用，因此没有财务杠杆作用；债务利率低于投资报酬率的公司存在正收益，因此产生正财务杠杆作用，其普通股每股利润和权益报酬率均比无负债的甲公司更高；债务利率高于投资报酬率的公司，没有正收益因此产生了负财务杠杆作用，其普通股每股利润和权益报酬率均比无负债的公司更低。因此，企业在使用财务杠杆时要结合企业资本结构和加权平均债务成本综合考虑。

3 财务杠杆系数与财务风险的关系

财务风险是指由于融资原因产生的资本负担而导致每股收益波动的风险。由于财务杠杆的作用，如果企业经营状况良好的话，企业投资报酬率大于资产负债率，当息税前利润上升时，企业需要支付固定的成本，导致普通股每股收益以更快的速度上升。反之，每股收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股每股收益的影响。财务杠杆系数越高，表明普通股每股收益的波动程度越大。因此，如果固定性债务成本一直存在，财务杠杆系数总是大于1。上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也影响财务风险。因此进行财务风险管理，对企业来讲是一项极其复杂的工作，除了上述主要影响因素外，其他影响财务风险的因素仍然很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业在使用财务杠杆取得收益的同时，也应该重视其伴生的财务风险，以确保有效地利用财务杠杆效应。

4 结 论

综合上述分析财务杠杆既可以给企业带来额外的收益，也可以给企业带来额外的损失。在资本结构一定且债务利息不变的条件下，随息税前利润的增长，普通股每股税后利润会以快于息税前利润增长的速度而增长，从而使企业获得财务杠杆利益。此时，如果财务杠杆应用不利，就会给企业带来大的风险。企业资本结构中若负债比例过大（即过度负债经营），生产经营中稍有类似销售资金没有回笼、存货物资积压等现象，都会引起资金成本大幅度增加，降低企业的经营利润，就会加大企业的经营风险和财务风险。此外因负债率过高会使财务费用增加，财务负担加重从而风险加大；在财务杠杆的作用下权益资金收益率下降，使企业的承受能力降低，偿债能力减弱。企业一旦出现呆账、坏账或商品物资等积压，造成资金周转速度减慢就可能致使企业亏损，甚至破产。这就是企业债务融资下财务杠杆效应对企业的双重影响。

财务杠杆收益和财务风险是企业资本结构决策中不可缺少的两个重要因素。资本结构决策需要在财务杠杆收益与其相关的风险之间进行科学合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆收益而无视财务风险，过度使用财务杠杆的做法，都是企业财务决策的重大失误。

主要参考文献

［1］财政部会计资格评价中心.财务管理［M］.北京：中国财政经济出版社，2008.

［2］韩良智．Excel在财务管理中的应用［M］．北京：清华大学出版社，2009.

财务杠杆与财务风险篇10

所谓财务杠杆利益(损失),简单说就是指负债筹资经营对所有者收益的影响。只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率,而且也能使资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。

二、财务风险

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下,财务杠杆系数越大,资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率上升,则资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大;反之,财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。财务杠杆与财务风险之间的关系可以概述为:如果息税前利润下降到某一个特定水平时(以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点),财务杠杆作用就会从积极转化为消极,此时使用财务杠杆,反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大,财务风险也就越高。如果不使用财务杠杆,就不会产生损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。

财务杠杆与财务风险篇11

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand&nbsp;itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：

其一：将财务杠杆定义为"企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用"。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的。笔者将在后文中论述到，企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但笔者认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用，便于财务学者的进一步研究和交流。

我们在明确了财务杠杆的概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少财务风险。

一、财务杠杆利益（损失）（BenefitonFinancialLeverage)

通过前面的论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润就是：

资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本

＝企业投资收益率×权益资本－（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本①

（此处的企业投资收益率率＝息税前利润÷资本总额，所以即息税前利润率）

因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

权益资本收益率=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本／权益资本②

可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本／权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：

财务杠杆系数=权益资本收益变动率／息税前利润变动率③

通过数学变形后公式可以变为：

财务杠杆系数=息税利润／(息税前利润－负债比率×利息率)

=息税前利润率／（息税前利润率--负债比率×利息率）④

根据这两个公式计算的财务杠杆系数，后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系，前者可以反映出资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高资金的收益率，而且也能使资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。

二、财务风险（FinancialRisk)

风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益，如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。

企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率升，则资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。

假定企业的所得税率为35%，则权益资本净利润率的计算表如表一：

项目行次负债比率

0%50%80%

资本总额①100010001000

其中：负债②＝①×负债比率0500800

权益资本③＝①－②1000500200

息税前利润④150150150

利息费用⑤＝②×10%05080

税前利润⑥＝④－⑤15010070

所得税⑦＝⑥×35%52.53524.5

税后净利⑧＝⑥－⑦97.56545.5

权益资本净利润率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％

财务杠杆系数⑩＝④÷⑥11.52.14

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他其他条件不变，则权益资本净利润率计算如表二：

项目负债比率

0%50%80%

息税前利润909090

利息费用05080

税前利润904010

所得税31.5143.5

税后净利58.5266.5

权益资本净利润率5.85%5.2%3.25%

财务杠杆系数12.259

对比表一和表二可以发现，在全部息税前利润率为15%的情况下，负债比率越高，所获得财务杠杆利益越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下，情况则相反。以负债比率80%为例，全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点，权益资本净利润率就会提高2.6个百分点［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点，权益资本净利润率则下降2.6个百分点。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为90万元，负债比率80%的条件下，财务杠杆系数高达9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生以上损失，也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆利益。

三、影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素：

1、息税前利润率：由上述计算财务杠杆系数的公式④可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对资本收益率的影响却是呈相同方向的。

2、负债的利息率：同样上述公式②④可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

3、资本结构：根据前面公式①②可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。

上述因素在影响财务杠杆利益的同时，也在影响财务风险。而进行财务风险管理，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为除了上述主要因素外，影响财务风险的其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。

【参考文献】

2001年度注册会计师全国统一考试指定辅导教材《财务成本管理》经济科学出版社

立信会计丛书《现代管理会计学》李天民立信会计出版社

中国人民大学会计系列教材修订版《财务管理学》荆新王化成刘俊彦中国人民大学出版社

《财务管理的杠杆作用》王京芳薛小荣陕西工商学院学报（西安）1995.4.24--28,48

《论财务杠杆利益的计量和应用》席彦群广西会计(南宁)1997.2.3--7

《负债经营初探》吴思明广西会计(南宁)1995.11.10--13

《谈"财务杠杆系数"及"期望资本金税前利润率"》严鹏飞朱学麟内江财贸学校

财务杠杆与财务风险篇12

中图分类号：F275 文献标识码：A

原标题：论企业管理中财务杠杆利用的不良影响及对策

收录日期：2016年6月28日

一、企业经营活动中的财务杠杆管理

公司用借债的融资方式提高了股票的收益，从而获得额外利益的手段叫做财务杠杆。当这种行为提高了企业每股收益时就视为正杠杆，当这种行为降低了企业每股收益时，就视为负杠杆。不能单纯的用正负杠杆的概念看待财务杠杆的优劣，而应该综合地看财务杠杆是否稳定了企业现状和推进了企业发展。企业经营管理中利用财务杠杆的意义分述如下：

（一）有利于提高企业经营利润。公司在经营活动中使用某些财务政策来达到资本利益最大化和资金使用效率最大化的目的的手段叫做财务杠杆。主要分为银行利率和贷款利率。充足的资金对企业的发展至关重要，在市场环境逐渐偏冷，市场生存环境恶化的当下，资金链的完整与否直接关系到企业的存亡，因此适当的利用杠杆来保证企业资金链完整意义重大。合理的资本运作方案可以帮助企业获得更高的收益。所以，公司合理使用财务杠杆的功能可以增加公司的盈利，提升竞争力和加快发展的速度。

（二）正确实际的财务杠杆有利于减小公司的财务经营风险。市场开放程度的提升以及国际间经济交流的加速，使得企业发展正在面临着更大的风险，任何企业要想在市场上生存，就必须面对来自于整个国际市场的同行业竞争。因此，企业不仅需要在产品和营销方面进行变革和自我强化，还需要在财务控制方面改进策略。越来越多的企业开始向金融市场开放，这种方式会为企业带来更多的低风险资金，但是在这个过程中也必然会涉及到金融投资者以及杠杆资金的进入，因此企业在当下必须合理应用财务杠杆来规避自身的财务经营风险。在获取资金和获取收益时注意风险的控制，避免损害到股东的利益和企业自身的稳定。

（三）现代企业经营管理的重要内容。传统企业发展的管理核心在于产品和员工，对内管理好员工和生产成本，并通过研发提高产品的核心竞争力；对外通过市场营销推广产品，并塑造企业良好的形象。而当下企业的发展除了以上内容还需要考虑到企业财务安全问题。因此，企业无论是投资金融领域或是通过金融市场获取杠杆资金，都将自身的财务安全与金融风险结合在了一起。这些都是现代企业经营管理的重要内容，也是现代企业做大做强必须要正视的问题。

综上，对于企业而言，财务杠杆是现代企业管理的重要内容，市场的高度开放和金融市场的不断完善为企业利用财务杠杆创造了良好的外部条件，否则只能被市场淘汰。财务杠杆的出现正在推动整个经济市场不断提速，但是也在一定程度上增加了经济危机和金融风险的爆发概率，因此必须重视财务杠杆的潜在风险，在使用财务杠杆时把握好企业自身情况和杠杆的使用方式。

二、企业经营管理中利用财务杠杆的不利影响

国际化竞争已经成为当前企业必须面临的压力，市场竞争中需要大量的资金支撑，无论是企业的产品研发、市场销售，还是企业的售后服务、人力资源管理等事务，都需要充足的资金支撑。而企业获得快速发展需要外界资金的进入，这就需要利用财务杠杆来实现企业的高效率运营。负债是当今企业发展中必不可少的环节，适当的负债可以提高企业自有资产的盈利效应，但前提是企业的财务杠杆产生了正面效应。因此，对于企业而言，适当的利用财务杠杆可以加快企业的发展步伐和提高企业的市场竞争力，但也要把握好财务杠杆的运用程度。

财务杠杆在现代企业经营管理中有广泛的应用，通过财务杠杆企业可以调节自身资金链、改善企业资金情况，为企业经营活动提供有效的资金保障。但是，财务杠杆引入之后，企业势必会为杠杆资金付出额外的成本，同时杠杆资金也具有周期性和风险性，因此如果使用不当就会对企业的财务、融资、资金成本带来不利的影响，主要如下：

（一）企业财务风险上升。企业在发展过程中有时为了获得更快的发展和更大的企业规模，管理者会盲目地借入杠杆资金来提高企业扩张速度。而这种通过举债扩张的方式并不能为企业带来额外的收益，反而会降低企业的预期收益和增加企业的财务负担。如果提供杠杆资金方要求按时归还资金，企业将面临破产清算。因此，企业运用杠杆资金时会为企业带来额外的财务负担和经营风险，这种风险是客观存在的。

对于企业而言，要意识到风险控制比获取额外利益更重要，对于企业处于下滑时期或者经营不善的状态下时，企业要根据自身的利润水平来预计使用财务杠杆的成本是否能够被超额利润所弥补，如果不能，则有必要适当降低财务杠杆，避免财务杠杆拖累企业的资金链，如果企业的资金借贷成本高过借贷资金产生的价值，那么必须降低企业的负债经营比例，避免企业处于财务风险中。

（二）负债融资风险上升。企业管理过程中引入财务杠杆的本质是有偿借入资金，而这种借贷是有一定条件限定的，包括资金借入后的使用范围、使用时间、利息、偿还方式等。如果企业管理者没有考虑企业的实际情况而盲目地运用财务杠杆，就有可能为企业带来负债融资的风险。财务杠杆引入的资金成为企业的高风险资产，当利润增加值不能超过财务杠杆成本时，企业将面临额外债务风险。

（三）资金运用成本上升。通常情况下，企业运用财务杠杆可以提高资产的整体收益率，企业也经常通过债券和长期借贷的方式降低企业融资成本，从而实现自有资产的收益率。但是，如果借贷占比超过一定程度，企业支付的利息就会侵蚀企业的利益，从而导致负杠杆，同时也会增加企业的资金运用成本。

三、企业应对财务杠杆不利影响的策略

新时期的企业发展必须适应市场经济的快速节奏，财务杠杆是企业实现高效运转的最有效途径，也是企业保持市场竞争力和活力的必要保障。通过杠杆调节来实现风险与收益间的平衡，既要最大限度提高企业利润，又要避免不可控的财务风险出现。只要财务杠杆带来的效益是正面的，那么对于控股层而言，这种财务杠杆就是可以接受的。而企业的债务经营主要目的也是为原始资本带来额外的收益，因此企业都倾向于通过财务杠杆来获得额外的发展资金。但是，这种财务杠杆的应用必须通过一定的策略来消除负面影响。

但是，不可否认财务杠杆可以有效地解决企业短期资金匮乏的问题，同时也有利于企业加速发展。从企业发展的宏观角度来看，财务杠杆如果得到合理的运营，对企业而言利益大于风险，因此企业可以利用财务杠杆，在使用的过程中要通过一定的策略来消除不利影响。主要策略如下：

（一）提高盈利能力和保持资产流动性。企业使用财务杠杆的目的就是获取额外收益，而资金的使用效率和盈利增加额取决于企业当前的盈利空间和运营效率，因此企业在运用财务杠杆时，必须确保企业处于一种高速运转和高盈利状态下，这样才能确保杠杆资金进入之后同样可以取得额外的收益。这种高效的资产流动和收益取得可以降低财务杠杆的风险。所以，企业的管理层必须保持对市场的敏感性，跟随市场环境的变化和政策的变化来调节企业产品的性能、营销方式，确保企业的经营状态始终符合市场的需求。

每一个企业的发展阶段和运营特点都存在差异，因此各自对于财务杠杆的需求迫切度和风险抵抗能力都不同。企业必须根据自身的实际情况来优化财务杠杆的使用，不能因为追求更大利益而盲目增加与企业当前需求不匹配的杠杆，也不能因畏惧风险就过度缩小财务杠杆，二者都是不可取的。企业需要在把握市场发展趋势的前提下，积极利用财务杠杆来发展和壮大企业，推动企业向市场需求的方向发展，因此短期的财务杠杆运用可以保持企业的市场竞争优势。如果企业无法把握市场发展趋势或者市场处于下滑阶段，那么企业就必须慎重考虑自身是否有必要介入财务杠杆来扩大经营。对企业而言，如果平衡财务杠杆资金带来的利益和风险是摆在每一个企业面前的重要问题，就只能根据企业的实际情况来进行瞬时判断。这种判断基于企业自身情况，也基于市场环境，因此企业必须在发展过程中根据市场动态和自身需求不断调整财务杠杆的比例，从而确保企业在合理的状态下利用财务杠杆提高自身市场竞争优势。

企业资产的流动性对企业的运营而言意义重大，流动性的资产能够带动企业的资金流动和产生收益，同时流动性大的财务结构也能够更好地应对财务杠杆带来的风险。避免资金链的紧张，资产流动性越强，企业的资金控制强度越大，企业的财务风险抵御能力就越强。

（二）重视财务杠杆管理意识的培养。作为企业的管理层，必须要意识到财务杠杆是存在成本和风险的，企业只要在保证财务杠杆资金收益高于成本和潜在风险时，才能够利用财务杠杆，且要对财务杠杆的风险进行足够的控制。当企业处于高盈利状态企业发展需要额外资金时，可以考虑利用财务杠杆来提高企业的发展速度。从经济学角度来看，企业的财务杠杆运用并没有增加社会的额外财富，只是在一定范围内实现了资金的再分配，这种再分配是存在成本的，也就是再分配的资金收益的再次分配，收益的分配也在债权人和杠杆企业之间产生，债权人的收益是强制且固定的，企业的收益则取决于财务杠杆的运用效果和企业的经营状态。

（三）妥善安排还贷时间。杠杆资金的偿还时间都会有固定的时限，但是企业在实际执行过程中，如果一次性归还杠杆资金的所有本息，企业的资金链将承受巨大的压力，因此企业必须规划好不同批次杠杆资金的偿还方式和时间，避免企业受到短期资金短缺的冲击。对于企业而言，循环地进行杠杆资金介入和归还是一种有效的杠杆资金使用方式，同时分期偿还杠杆资金也可以降低企业资金压力。

（四）完善财务风险控制制度。企业财务管理制度的主要任务是提高企业资金使用效率、降低企业财务风险，因此杠杆资金的使用必须有相应的财务风险控制制度来保障。企业的杠杆资金风险控制主要是通过对杠杆资金监管和对企业财务杠杆比例计算来实现风险控制。财务风险控制制度可以有效地避免企业盲目扩张、盲目增加产量带来的经营风险，财务风险控制制度还可以有效地监督企业财务人员的岗位行为，避免因个人渎职或者失误带来财物损失。风险控制制度可以通过控制财务杠杆的比例来控制企业财务杠杆风险。

四、结论

综上可知，在激烈的市场竞争中，企业经营管理活动中利用财务杠杆是十分必要的。财务杠杆是企业提高资产利用率、强化资金链低于风险能力的重要手段，同时也是企业充分利用市场资金推动自身发展的有效举措。财务杠杆可以积极地引入市场资金进入企业内部，为企业的发展提供更强的资金保障，在资金日益短缺的当下意义重大。负杠杆在有些时候也是重要的财务杠杆手段，比如企业资金短缺以及行业处于低潮期时，企业可以凭借财务杠杆熬过行业寒冬和企业危险期，为企业争取宝贵的转型发展时间。因此，企业的经营管理离不开财务杠杆，既要正视财务杠杆的危险，也要看到财务杠杆的积极作用。企业要想更好地利用财务杠杆服务企业发展，就需要从财务管理制度、风险控制、财务人员素质等方面综合发展自身的财务管理水平，以便更好地运用财务杠杆。

主要参考文献：

[1]王柳年.关于经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆的认识与理解[J].江苏商业会计，2011.4.

[2]孟园.关于提高企业利用财务杠杆水平分析[J].祖国（教育版），2014.8.