艺术品投资论文篇1

有人说，艺术品金融化在中国兴起为时尚早，对于还未完全成熟和规范化的艺术品市场，过快地进入金融思维，是在拔苗助长；也有人说，艺术品金融化是大资本和新理念对艺术品市场的介入，是一种必然的发展趋势。进入2011年，随着“天津文化艺术品交易所”推出艺术品份额化电子交易以来，一股艺术品金融投资热浪正席卷着全国各地。艺术基金、艺术银行、艺术股票等艺术品金融理财模式相继推出，将艺术品投资带入“金融化时代”。到2011年5月底，国内继上海、深圳、天津、合肥之后，广州、郑州、成都、沈阳、济南、武汉、长沙等地都已相继成立文化产权交易所，还有北京、大连、西安、南京、厦门等多个城市正在筹备文化产权交易所。文交所总数已突破二十家，虽然各文化产权交易所的交易模式不尽相同，但核心都是将艺术品产权金融化。

“艺术品金融化时代”的中国艺术品市场在全球格局中将处于怎样的定位？中国艺术品经营及研究机构将面临哪些机遇和挑战？中国艺术品的收藏投资趋势如何？艺术品金融化时代如何开展艺术品收藏与投资……这些问题已经成为关心艺术拼市场的社会各界广泛关注的热点问题。

为了给众多私人收藏家、艺术品投资机构和个人投资者提供可资借鉴的知识、经验和观点，2011年8月7日，由《中国证券报》旗下的《收藏投资导刊》、华夏遗珍组委会共同主办的“2011中国艺术品收藏与投资高峰论坛”在北京北辰洲际酒店举行，《中国证券报》副总编辑兼《收藏投资导刊》杂志社社长姜占国进行了致辞。文化部市场司原副司长张新建，中国艺术品市场研究院副院长、文化部文化市场发展中心研究员西沐，艺术品份额化创始人之一――西安交通大学东方管理研究院院长，北京大学历史文化资源研究所副所长雷原、文化金融研究所主任喻文益，摩帝富(MOTIF)副总裁兼亚洲区总经理黄文，中经社控股有限公司对外合作部总监秦昌桂，广州宝翠林翡翠艺术品公司董事长朱慰欢分别就各自研究或从事的行业做了主题演讲。而后，论坛主任、《收藏投资导刊》主编尧小锋主持了“艺术机构如何看待‘艺术品金融化’”的高峰对话，艺术机构及拍卖行的负责人陈波、汪频、姜击波、刘尚勇、甘学军、谢晓冬等参与了激烈的辩论。下午由国家发改委研究中心主任陈主持的“对话‘文交所’――艺术品产权交易的政策、法律法规、交易所模式大讨论”更是吸引了与会听众和新闻媒体的强烈关注和积极参与。艺术品投资基金和文交所负责人徐永斌、郑惠文、汤厚松等人展开了深层次的对话，阐述了各自文交所的主要经营模式、特色，并回答了与会投资者和新闻媒体的尖锐问题。

艺术品投资论文篇2

［中图分类号］F830.9 ［文献标识码］B ［文章编号］

2095-3283（2012）02-0013-05

作者简介：杨枝煌（1975-），男，汉族，北京大学博士，浙江大学法金融学博士后，长期关注交叉前沿学科，参与多项国家课题。

近年来，随着经济飞速发展，人们日益增长的文化需求不断增加，精神产品消费成为家庭支出的主要部分。但是由于很多原因，艺术市场存在严重的泡沫，艺术金融化虽然趋势十分明显、背景十分雄厚，但艺术与金融的联姻仍然处于脆弱的初始阶段。

一、我国艺术金融化的基本情况

自从我国出现拍卖公司以来，艺术金融化已初具萌芽，但艺术金融化开始大规模发展始自2010年。在号称“艺术品金融化元年”的2010年，越来越多的资本通过艺术品抵押、艺术品按揭、艺术品信托、艺术品基金、艺术品股票、艺术品交易所、艺术品市场指数等金融形式介入艺术领域，从而开启了一个中国艺术品市场的金融化时代。

（一）我国艺术金融的初步繁荣

艺术银行这个概念最早源于加拿大，是指通过政府提供资金支持或政策保障的非政府文化艺术机构购买优秀的艺术家作品，再将作品转租或销售给政府机关、企业、私人用于陈列、装饰、收藏等目的，从而获得运转资金的艺术机构——其本质是对艺术的支持。最早的艺术银行是1980年在澳大利亚设立的“澳大利亚艺术银行”。目前世界范围内开设艺术银行的机构主要有JP摩根银行、瑞士银行、德国银行、澳大利亚艺术银行、新加坡大华银行及星展银行等。2006年，中国墙美术馆引入此概念。目前开设艺术银行业务的机构有：墙美术馆艺术银行、民生银行、光大银行、上海公共艺术银行、上海证大现代艺术馆艺术银行、今日美术馆艺术银行等。近来媒体也紧锣密鼓，大肆渲染。例如人民网开通了艺术银行频道，北京艺高文化传媒联合招商银行、中国银行、渣打银行等国内几家艺术投资及私人银行达成战略合作，联合创办了《艺术银行》杂志。

法国巴黎的熊皮基金（La peau de l’ours）是最早的艺术品专业基金。1904年，法国金融家Andre Level找到12个投资人，每人出价212法郎购买一批画作，其中包括毕加索、塞尚、马蒂斯等现代大师的早期作品。1914年，这批画作被送到法国拍卖公司德芙欧上拍，大都以原价近5倍成交，有的作品上涨幅度甚至达到10倍。1974年，英国铁路局退休基金负责人克里斯托弗•勒温拿出4000万英镑（约合今天的2亿英镑）购买了2425件艺术品，并于1987—1999年期间将这批艺术品陆续在苏富比拍卖，年化复合报酬率达13%，远远高于同期的债券投资报酬率。至20世纪90年代末，花旗银行、瑞士银行、摩根大通以及德意志银行都成立了专门负责艺术品投资的部门，为高净值客户提供艺术品投资的顾问服务。2004年才成立的英国美术基金（Fine Art Fund），2006年底获利超过59%，现已是全球最活跃的艺术基金。其他著名的艺术基金还有美国的菲门乌德艺术投资基金（Fernwood Art Investments）、美国艺术基金（American Art Fund）和美国的艺术经纪人基金（Art Dealers Fund）等。

根据《中国艺术基金会发展报告》，中国旨在促进艺术发展的艺术类非公募基金会仅有9家，其中运行3年以上的基金会仅有6家。如1984年成立的潘天寿基金会、1989年成立的北京市黄胄美术基金会以及吴作人国际美术基金会。但是艺术基金会并不经营艺术基金理财产品，而是由名人或其家属创立并出资，没有政府财政拨款，独立运作，依赖专业委员会和专家对艺术创作、研究、展览、批评活动实施资助或自主运作，同时也承担与专业相关或利用自身专业特色而进行的社会公益活动。2007年民生银行从银监会获准了中国第一个“艺术基金”牌照，并于6月18日高调推出“非凡理财——艺术品投资计划1号”，用于投资中国近现代书画、中国当代艺术品和少量古代书画作品。该产品的运作成为艺术基金的标准模式，民生艺术品投资基金的诞生也成为中国艺术品市场金融化的标志性事件。随后，民生银行正式入主由中国著名国画家和收藏家黄冑先生创办的北京炎黄艺术馆，筹建民生现代美术馆，注册“亚洲艺术论坛”，设立中国艺术家个人基金，推出“非凡理财——艺术品投资计划2号”产品。事实上，早在民生银行推出“艺术品投资计划”之前，国内就有不少艺术品投资基金或准基金在运作，虽然绝大多数属私募基金。例如，杭州书画经营有限公司董事长周岳平操盘的“三达艺术品投资”的理财产品，还有江浙一带颇有草根性质的艺术收藏品“投资团”，也具有艺术基金的性质。尽管运作上远不如成熟艺术基金规范，存在许多管理漏洞和隐患，但这种草根“投资团”的投资业绩未必不如成熟的艺术基金。另外，在2005年5月中国国际画廊博览会上，来自西安的“蓝玛克”艺术基金以50万美元的价格购买了当代画家刘小东的《十八罗汉》组画。从此，国内艺术品投资基金逐渐崭露头角，不过当时的操作模式并不正规，大多是投资人将资金集合起来，交给有艺术品行业投资经验的人进行投资，具有较大的隐蔽性。

杨枝煌:繁华遮蔽下的贫困——浅谈我国艺术金融化的市场表现

杨枝煌:繁华遮蔽下的贫困——浅谈我国艺术金融化的市场表现

招商银行于2008年推出有别于之前国内艺术品投资的新平台——私人银行艺术赏鉴计划。客户可从招商银行推荐的当代艺术品中任意选择其喜爱的作品，并可享有该艺术品的鉴赏权益，在免费鉴赏期内，客户可以将艺术品带回家中，慢慢品味艺术品及其内在的艺术价值。鉴赏期满后，如该艺术品升值，客户仍可按原先的价格购买该作品。这就为客户投资艺术品提供了一定的“缓冲期”，在艺术与金融进一步磨合的过程中，银行针对私人艺术品投资计划定制了更符合艺术品特性的服务。

建设银行北京分行2009年推出了首款艺术品投资集合资金信托计划——国投信托•盛世宝藏1号•保利艺术品投资集合资金信托计划，主要面向建行北京分行私人银行的高端客户进行销售，用于投资艺术品藏家合法拥有的艺术品的收益权，这标志着国内信托机构正式介入艺术品投资领域。另外，中信信托和北京龙藏天下投资管理有限公司推出了一只名为中信•龙藏1号的艺术品投资基金，北京邦文艺术投资有限公司联合西安信托，推出了规模3亿元的西安信托•艺术品投资基金集合信托基金。

其他非金融机构如上海诺亚财富管理中心、上海华氏文化发展有限公司、北京中博拍卖公司等也都相继推出自己的艺术金融产品。2008年7月，和君咨询集团旗下的北京和君管理咨询有限公司与北京西岸圣堡国际艺术品投资顾问有限公司分别作为执行合伙人和投资管理顾问，发起募集和君西岸经典油画投资基金。2009年5月，上海的泰瑞艺术基金（Terry Art Fund Management）推出艺术品基金红珊瑚一期（Red Coral I），首年的回报率为25%。

2007年至今，中国银行、基金管理公司等金融机构或其他艺术机构纷纷推出艺术品基金，以满足投资者对于回报率以及投资“文化消费”的要求。目前，我国的艺术金融产品大都由银行、信托公司、艺术品投资公司共同参与和监管项目，银行以理财产品的名义发行，信托公司负责资金的托管，再由专业的艺术品投资机构进行运作。在产品的发行名称上，可以称为“艺术投资理财产品”或者“艺术品集合资金信托产品”。这些艺术基金或者类似的投资公司在发行自己的艺术基金的同时，也进入拍卖市场进行炒作套利。比如吴冠中绘制的油画长卷《长江万里图》的买主是北京一家公司管理的融美艺术基金，齐白石的《松柏高立图》可能是被湖南电广传媒以4亿天价拍下，他们旗下的艺术品投资管理公司也管理着数亿规模的基金。

近年来，艺术对金融机构的吸引力在持续增强，星星之火开始形成燎原之势：建行推出国内首张艺术家信用卡，广东发展银行助力艺术展览，台新银行长期赞助文化艺术基金等艺术银行。不仅仅从事艺术品投资，国内银行在关注投资收益的同时，正逐渐迈上为文化建设和公益事业贡献力量的下一个台阶。金融资本不仅染指艺术品拍卖市场，而且以银行、信托、基金为代表的金融资本介入艺术领域，各种艺术品理财产品及基于艺术品的金融产品频频问世、层出不穷，已成为当今中国艺术品市场的一个显著特点，促进了艺术市场金融化的初步繁荣。

（二）我国艺术泡沫与金融泡沫同时存在

国际金融危机以来，我国金融界在股份制改革取得基本成功的同时实现了跨越发展。中国工商银行、中国建设银行、中国人寿保险、中国农业银行、中国银行、中国人民保险公司、平安保险、交通银行等都进入了世界五百强企业名单。经过凤凰涅槃的我国金融机构，特别是银行，在2007年股市火爆圈到足够资金后，开始了扩张的冲动，于是银行剩余资金为了寻找出路，便在国际金融危机后投向房地产。而在房地产受宏观调控限制后，又开始逐鹿艺术市场。中国金融机构大而不强，大而不倒，致使金融泡沫越滚越大，同时导致艺术泡沫产生。而艺术品价格泡沫，反过来又助长甚至恶化了金融泡沫。这使得艺术品市场的参与者无法规避最大的系统性风险——艺术品市场的泡沫化。继2009年4件中国艺术品成为亿元拍品之后，相继又有10余件拍品跨过亿元门槛。而我国买家在英国Bainbridges拍卖公司以5.5亿元高价购得清乾隆珐琅彩“吉庆有余”转心瓶，已经接近世界艺术品拍卖史上最高的1.043亿美元的拍卖价格（由瑞士雕塑家阿尔贝托•贾科梅蒂于1961年创作）。2011年齐白石一幅不论从书法、画工、构图都显得粗糙的配有篆书四言联的“松柏高立图”竟然拍得4亿多元人民币。可见，2010年中国艺术品拍卖市场已经进入了亿元时代，超过亿元的艺术品成交纪录层出不穷，而且频频刷新纪录，2011年春拍达到历史最高峰。虽然，2011年秋拍比春拍逊色很多，艺术品投资者和收藏家也更趋理性，市场也更趋成熟有序，并且出现了齐白石的《清风君子》作品流拍现象，但仍然出现两幅过亿作品。艺术品价格高扬，吸引着更多的金融资本，从而共同创造了我国艺术金融市场神话。

（三）中国艺术界存在市场化和反市场化两种极端倾向

一方面，大多数文化艺术家不屑于走市场化道路，还是坚守自己的审美基础。另一方面，一些市侩化的艺术工作者则热衷于市场化，甚至与各种形式的资本形成合谋。当他们把艺术的神圣性糟蹋以后，有文化良知的艺术家便行动起来进行坚决的抵制，但为了加速高端艺术的市场普及，由于精力所限，反而成为市场追逐的对象，进而也陷入了市场的滥觞之中。换言之，艺术家的分离或者说两极分化，使得艺术市侩们摇身一变为“市场皇帝”，他们开始操纵金钱热炒学术精英的作品，使得学术精英无处藏身，不得不任由市场摆布。而这也影响到科研院所的学习与创作，可以说现在连艺术类学生都缺乏专业创作精神，因为艺术品其实只是一种纯粹的商品，只要有人忽悠，有人接盘，作品的质量就无所谓了。甚至于艺术品被利益群体做局，成为洗钱、贿赂等违法犯罪工具。

二、中外艺术金融的巨大差距

我国艺术金融的发展刚刚起步，欧美等西方发达国家则已经有100多年的发展历史，而且其现代金融更具有几百年的历史，因此中外艺术金融存在鸿沟性的差距。

（一）中国艺术金融产品处于起步阶段，西方艺术金融产品花样繁多

西方不仅有艺术银行，更有品种繁多的艺术基金。全球最被人津津乐道的艺术品基金的两个代表是法国的熊皮基金和英国铁路养老基金。他们作为艺术品基金的“鼻祖”和“太师爷”，不仅在那个年代开创了一种新兴的投资渠道，同时也取得了相对不错的成绩。熊皮基金通过运作造就了梵高和毕加索等艺术家的艺术巅峰。英国铁路养老基金是在不景气的经济前景和严重通胀的情况下开始尝试的新投资渠道，引发了一股机构介入艺术品的投资热。西方艺术品投资基金的运作模式主要有三种：艺术品组合投资模式、艺术品对冲投资模式和艺术家信托投资模式。西方还能够提供艺术品保险服务。联邦产物保险公司曾经做过一项调查，统计艺术品的损失来自于以下几个方面：40%的损害发生于运输和装配时，38%源于失窃，18%起源于烟熏、水渍或火灾。其他风险则包括温湿度、虫害、地震、台风等。可以看到，除了运送时的风险，60%的灾难可能发生在存放艺术品的地方。因此，西方艺术金融机构十分重视艺术品保险。反观我国，在没有解决艺术品真伪鉴定和艺术品价值评估两大难题的情况下，只有平安保险公司在2000年推出了艺术品综合保险业务。该险种采取案件定值的保险方式，艺术品的价值由保险人认可的公立博物馆或艺术馆的公估人、公证人、鉴定人估价，并提供证明文件，经双方同意后确定保额。然而，这项保险业务的推广并不顺利，整个中国艺术品保险市场没有获得实质性的发展。

（二）中国的艺术基金封闭期短，西方艺术基金封闭期长

民生银行“艺术品投资”1号产品投资期只有2年，2号产品为期3年，而国外基金封闭期最少要7年，一般的封闭基金回报期在7—10年，甚至更长。而且，市场操作更为缜密成熟，比如部分资金用于展览和推广艺术家、艺术品的价值。一般的国外艺术品投资基金，银行会建议客户投资的年限至少为10年。事实上，艺术品投资回报率比较合理的时间至少要10年，如果能达到20年则更好。举世瞩目的英国铁路养老基金会最初规划其艺术品投资计划时，设定的销售期就是25年。西方艺术品投资的运作周期较长，类似封闭式基金的运作，需要确定投资期限和确定资金规模，从而使得投资团队能制定较为长远的投资规划，获取长期的投资收益，同时还能进行一些比较激进的投资操作，如杠杆投资等。

（三）中国收藏态度主要在于把玩，西方收藏主要在于专业审美和资产配置

欧美藏家往往以个人的审美基础，有计划有预算地建构自己的收藏，随着时间推移累积自己的鉴赏涵养，再逐渐调整收藏，脱手早期购入的不重要的或者非主流的藏品，以换取更好的藏品。据统计，在西方，把艺术品当成资产配置选项的部分几乎达到了22%，也就是说，在西方财富整合中，艺术品作为一种资产配置已深入人心。换言之，在我国艺术品作为投资还不被大部分人所接受的时候，西方已经将艺术品作为资产配置的一个选项。而且，国外的收藏都是一种团队运作，特别是参与艺术投资基金，让专家顾问团来运作，金融机构、大企业财团、拍卖公司、市场行家与文博专家密切配合，共同推进艺术和繁荣文化。瑞银可以提供与专业机构相媲美的艺术服务，德意志银行依托古根海姆博物馆以艺术收藏和艺术赞助著称，JP摩根艺术银行注重培养艺术家。艺术理财计划是这些银行给有艺术收藏的重要客户提供的一项重要服务。在具体操作上，西方银行会派出艺术专家陪同收藏客户参观画廊、艺术博览会和拍卖会，提供买卖咨询。虽然也涉足艺术品投资领域，其服务对象却都是对艺术充满热忱的收藏家，而不是用涨幅百分比去号召追求最大利润的投资人。而收藏对于国内大部分藏家来说，还属于资金充裕情况下一种附庸风雅的娱乐。他们喜欢自己进场买卖，自己操盘，享受身临战场的感受，少有向专家请教的习惯，买到赝品或者买贵的时候就自认“缴学费”。由于缺乏专业知识和经验，他们往往只关注短期利益，价格高时跟风买进，价格回落时则急于出手。

（四）中国艺术金融机构服务内容较少，西方艺术金融机构服务业务丰富

作为国外一种成熟的艺术投资管理模式，“艺术银行”把艺术品纳入市场流通体系，即融合了艺术品的美学和商品属性，使艺术品在鉴赏之外，可以在市场中流通、交换和投资。客户购买艺术品后，可以将作品委托给艺术银行，由艺术银行进行对外租赁和举办展览活动，收藏者还可以将购买的艺术品委托给艺术银行进行售卖。艺术银行还提供艺术品置换服务，规定时间到期后，委托艺术银行将画出售，再重新购买一幅新的作品，这样既可以欣赏到不同的艺术作品，也可以获得投资回报。国际金融危机爆发后，瑞士银行调整了艺术银行业务，但仍保留了艺术品管理部分，即为客户提供艺术品估价服务，以及艺术品运输、保险、仓储及修复方面的帮助。德意志银行也提供价值评估、鉴定和艺术资产的修复、艺术品捐献等方面服务。可见，在西方，艺术品投资基金是艺术品市场价值的主要传播者与示范者，这体现在基金的专业化管理、专业化能力与专业化知识方面。同时，它是艺术品市场的重要调节者，艺术品市场的复杂性决定了其具有更多的不确定性，而艺术品投资基金给予了克服这种不确定性的可靠支撑。另外，它使艺术品投资可以成为一种主流化的资产配置方式，从而使艺术品市场投资社会化、大众化、资本化。反观国内银行提供的两种主流艺术品服务：以民生银行为代表的艺术品投资项目，客户与艺术品不发生直接联系，所以并不涉及客户保存、修复艺术品的问题。而招商银行的艺术赏鉴项目，艺术品的保管体现在客户与艺术机构之间。在墙美术馆与招商银行的合作中，招行是中立的一方，客户要承担保护艺术品的责任。

（五）西方没有专门的文交所，中国文交所野蛮疯长

西方从事艺术品金融业务的主体是业务齐全的知识产权交易部门，而中国则是各种名堂的文化产权交易所。自2009年6月国内首个文化产权交易平台上海文化产权交易所揭牌以来，各地纷纷要求建立类似的交易所。2009年9月17日天津文化艺术品交易所注册成立，并于2011年初引爆艺术品股票交易。2010年3月深圳文化产权交易所成立，2010年5月19日成都文化产权交易所成立，2010年6月2日辽宁沈阳文化知识产权交易所成立，2010年11月8日南方文化产权交易所成立，2010年11月9日郑州文化艺术品交易所成立，2011年4月16日山东省潍坊市文化产权交易所成立。另外，二级城市的厦门、大连等地也宣布酝酿成立文交所。北京、湖南、陕西等省市也不甘落后，也正积极酝酿成立文交所。文交所如雨后春笋，一窝蜂地在神州大地野蛮疯长，上演了一幕幕资本狂欢和博傻游戏。

（六）中国艺术品价格存在非理性泡沫，西方艺术品价格稳步提升

《黄河咆哮》和《燕塞秋》两只艺术品“股票”，于2011年1月26日以发行价每份额1元推出，截至3月16日，已分别上涨至17.16元和17.07元，涨幅达17倍之多。3月24日，《黄河咆哮》和《燕塞秋》两只艺术品股票复牌。当日，《黄河咆哮》开盘价17.30元，最高冲至18.70元，报收于15.44元，跌幅达10.02%，换手率达108.63%。短短的一个月时间，市场参与程度异常火爆。从最初的300户发展到现在的47860户。按招行金卡的开户规定，客户必须存有5万元现金，才能具备开卡资格。因此，按每人5万一个账户的保守估计，预计已有23亿资金进入市场炒作。郑州文交所首批份额产品《蓝田泥塑》、《王铎诗稿》和《全辽图》启动申购程序第三天，就有2155人预约份额产品《蓝田泥塑》、2131人预约《王铎诗稿》、1294人预约《全辽图》。以《全辽图》为例，其定价为9000万元，按估值被分为200等份后，除持有人自己保留40份外，其余160份提供给投资者申购，每份价格高达45万元。虽然价格不菲，但投资者热情甚高。因为预约者甚众，3件作品的中签率分别只有7.4%、7.5%和12.5%。

三、中国艺术金融的发展对策

党的十七届六中全会作出了《关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，提出了文化产业到2020年成为国民经济支柱性产业、建设社会主义文化强国的目标。文化产业发展很快进入一个高峰期，未来文化艺术和科技创新将成为我国经济继续飞速发展的两大引擎。为了实现文化艺术和科技创新对于经济发展的双轮驱动，必须借助艺术金融化运作扩大文化产业在国民经济和小康社会建设中的分量。艺术金融化的实质就是实现艺术的第三种美，使“艺术品成为能够减少风险的资产，使每个人的投资组合多元化”。要加强我国艺术金融的战略治理，必须从国家管理、人才培养和基本保障方面入手。

（一）构筑全新的中国艺术生态

一是为构建有利于文化发展繁荣的保障机制提供政策保障。按照党的十七届六中全会精神，加大财政、税收、金融、用地等方面对文化产业的政策扶持力度，加强资金管理，提高资金使用效益，鼓励文化企业和社会资本对接，对文化内容创意生产、非物质文化遗产项目经营实行税收优惠；设立国家文化发展基金，扩大有关文化基金和专项资金规模，支持收藏和推介优秀文化作品，加大各级彩票公益金用于文化事业的比重，努力推进金融与艺术有效结合。另外，建立科学的文艺管理体制。坚定不移地把艺术作为经济科学发展的另一个引擎，坚持为人民服务、为社会主义服务的方向和百花齐放、百家争鸣的方针，立足发展先进文化、建设和谐文化，激发文化创作生产活力，提高文化产品质量，发挥文化引领风尚、教育人民、服务社会、推动发展的作用，真正实现文艺的百花齐放和百家争鸣，真正实现文艺为人民服务、为社会主义

服务。完善文化产品和艺术家评价体系及激励机制。坚持把遵循社会主义先进文化前进方向、人民群众满意作为评价作品最高标准，把群众评价、专家评价和市场检验

统一起来，形成科学的评价标准。要建立公开、公平、公正的评奖机制，精简评奖种类，改进评奖办法，提高权威性和公信度。加大优秀文化产品推广力度，运用主流媒体、公共文化场所等资源，在资金、频道、版面、场地等方面为展演、展映、展播、展览弘扬主流价值的精品力作提供条件。加大知识产权保护力度，依法惩处侵权行为，维护著作权人合法权益。加强职业道德建设和作风建设。文化工作者要成为优秀文化的生产者和传播者，必须加强自身修养，做道德品行和人格操守的示范者。要引导广大文化工作者特别是名家名人自觉践行社会主义核心价值体系，增强社会责任感，弘扬科学精神和职业道德，发扬严谨笃学、潜心钻研、淡泊名利、自尊自律的精神，努力追求德艺双馨，坚决抵制学术不端、情趣低俗等不良风气。鼓励文化工作者特别是文化名家、中青年骨干深入实际、深入生活、深入群众，拜人民为师，增强国情了解，增加基层体验，增进群众感情。文化工作者要相互尊重、平等交流、取长补短，共同营造风清气正、和谐奋进的良好氛围。

二是创造艺术精品创作的生态环境。艺术家方面，推进审美与创造取向的回归，即实现艺术深入本体、本源、本我，提高艺术家的经典意识、人道关怀和文化价值观念，杜绝快餐式、功利化的低俗价值取向。收藏家方面，培育良好的艺术收藏心理，确立艺术收藏的审美化、趣味化而非简单的投机化和利益化。艺术评价方面，是真实的、合理的艺术评估与批评，而非造假的、夸大的、炒作式的托儿式忽悠。理论研究方面，加强文艺理论建设，培养高素质文艺评论队伍，开展积极健康的文艺批评，褒优贬劣，激浊扬清。基于中华优秀文化，结合世界其他优秀成果，利用中西两大传统、法统和道统，形成新的世界发展理论，从中国特色、中国风格、中国气派到中国思想的伟大转变。

（二）加快培育科学、完善的中国艺术成长机制

一要建立有效的艺术家联合组织。在科学评聘艺术家的基础上，建立有效的艺术家组织，从而促进艺术家思想交流和艺术碰撞，提升整个中国艺术水准。二要建立健全艺术家发展的配套政策。完善机构编制、学习培训、待遇保障等方面的政策措施，对有事业编制的艺术家，建立艺术家基本生活保障和特别保险制度，让其能够充分发挥聪明才智，安心学习、安心生活和安心创作；建立艺术家自我培养和学院培养机制，激发其自我培养、自我学习、自我成长、自我提升的积极主动性，同时科学考核艺术家天性，输出到国内外著名机构进行深造，把机构培养和个人自我培养有效结合起来。三要树立艺术金融化等先进理念。利用艺术金融等先进理念，推进艺术品市场化，引导艺术思潮和艺术创新。

（三）健全强效的中国艺术金融保障体系

1.培育优秀的艺术金融人才

保障体系，人才是关键。没有人才，保障体系就是无源之水、无本之木。而我们要培养的艺术金融人才，一是懂艺术的金融人才，二是懂金融的艺术人才，三是懂金融和艺术的管理人才。只有这样，市场才能充分互动和有效运转。

2.建构科学的艺术品资本市场体系

市场是基础，没有市场这个舞台，促进文化产品和要素在全国范围内合理流动，必须构建统一开放和竞争有序的现代文化市场体系。广义而言，要重点发展图书报刊、电子音像制品、演出娱乐、影视剧、动漫游戏等产品市场，进一步完善中国国际文化产业博览交易会等综合交易平台。发展连锁经营、物流配送、电子商务等现代流通组织和流通形式，加快建设大型文化流通企业和文化产品物流基地，构建以大城市为中心、中小城市相配套、贯通城乡的文化产品流通网络。加快培育产权、版权、技术和信息等要素市场，办好重点文化产权交易所，规范文化资产和艺术品交易。加强行业组织建设，健全中介机构。狭义而言，就是建立艺术品资本市场体系，包括艺术银行、文化艺术品交易所、艺术投资基金、艺术品保险和艺术品信托等。

3.构建完善的艺术金融制度体系

邓小平说过“用制度可以管住人，更可以管住事。”因此必须建立完善的艺术金融制度体系，应涵盖艺术品信息制度（艺术品登记、记账、价格、交易等信息）、艺术品保真制度（艺术品鉴定和艺术品保险）、艺术品定价制度（拍卖和招投标等）、艺术品质押制度（抵押、按揭、信托、股票等制度）、艺术家融资制度、艺术品投资制度（艺术品标准化、份额化和证券化）。

4.健全高效的艺术金融服务促进体系

艺术品投资论文篇3

2005年在伦敦佳士得拍卖会上创下青花瓷拍卖纪录的元青花罐“鬼谷下山”,1568.8万英镑,合2.45亿人民币(图2)。

2009年在苏富比春拍中创下单色瓷纪录的清乾隆粉青釉浮雕镂空长颈胆套瓶,4770万港币(图3)。

在收益至上的资本市场,艺术品投资的研究是否值得耗费我们宝贵的时间和资源?关于这项研究背后的意义过于阳春白雪,导致我埋头在一堆分析数据中的时候,深刻感觉到自己在亵渎某些美好的东西,用收益这一最原始也最直接的目的,掩盖了艺术品投资的无价效用――拥有人类智慧和审美精华所带来的幸福感。

但无论如何,希望这篇其实没有什么量化色彩的文章,带来一些投资领域的新角度、新空气,哪怕只是带来一点点提醒:在我们所不熟悉的领域,投资还有这样一种形式。

不能免俗地讲一点点实务意义:民生银行的艺术品投资基金一定不是未来投资者能选择的唯一的产品,既然需求增长如此之快,艺术品投资基金必将进入某些投资者的组合,成为抗通胀资产中或不可缺的一部分,艺术品投资本身门槛较高,但是打包成金融产品之后,就具备了零售的可能,我们相信,在理财产品领域,这也是一个可以关注的方向。

艺术品投资

艺术品投资,是目前大类资产投资中透明度最低、定价最困难的一个领域,然而一百多年的艺术品投资历史,却与资本市场一样,伴随着各种定价理论、资产配置理论的发展和争论。在梵高、毕加索、齐白石这样的大师身后讨论所谓的定价和收益率,似有焚琴煮鹤之嫌,但是,让我们从投资获取的“效用”角度来思考艺术品投资:艺术品是容纳货币流动性的一种大类资产,它不但带有资本品的特点――抗争通胀、规避风险、获取收益,同时,这个投资的过程充满艺术欣赏带来的各种其它效用:思想乃至灵魂的认可和升华、拥有美和永恒的满足、让某种表达或感觉永久传世的梦想。

目前艺术品投资领域被广为引用的“梅-摩”指数创始人之一、长江商学院的副院长梅建平有一段被频繁引用的话:“100年以前,道琼斯指数有33家只蓝筹股公司,如今,33家蓝筹股公司只留下一家,就是通用电气。就像这次金融危机,158年的雷曼兄弟倒闭了,很多百年老店也难逃倒闭的危险。而1900年100个印象派和古典派大家,如今还有95个人的画作活跃在各大顶级拍卖会上。所以可以说,艺术品最能经历时间的考验,是最好的投资。”

艺术品投资也有不同的板块,目前学术界、包括国内现有的少数进行艺术品投资研究和分析的机构或学者,大多把书画类艺术品当做研究的主要标的,因为这一类别是迄今为止历史最长、存世数量最多、拍卖纪录最多、拍卖纪录最高的艺术品门类。但是在以中国文化为代表的亚洲区,艺术品投资的“板块”还包括:瓷器、雕塑、玉器、古籍善本、珠宝、家具和其他杂项,其中瓷器是中国艺术品中独有的大类。

艺术品定价

关于艺术品定价,学术界有两种长期争论的观点。观点一认为,艺术品是没有基本价值的,没有任何一个艺术家、收藏者或者市场分析者能够评估市场价格处于高位还是低位,也没有所谓的“均衡”价格。需求的波动很大,受到收藏者的爱好、潮流影响,导致艺术品价格是不可预测的。观点二认为,艺术品的价值是由当时社会的价值观决定的,而不是这个艺术品产生时的“天然成本”,这些价值观是有社会群体所固有的文化理念和消费习惯所决定的,因此可以预测、具有均衡价格、与其他资产价格可比。(见图1)

艺术品的交易价格标杆通常是在拍卖会上产生的,拍卖会上的公开交易记录很大程度上能够影响当时的艺术品市场,而且拍卖纪录通常会在某一个阶段内频频刷新。1987年3月,梵高的《向日葵》在拍卖会上以3990万美元成交,11月,他的另一幅名作《鸢尾花》就在苏富比的拍卖会上以5390万美元刷新了梵高作品的价格纪录。

艺术品投资收益率分析

艺术品投资的交易环节与股票、债券投资有较大的区别,交易并非连续竞价,通过拍卖形式成交,交易场所分散,交易的每一个品种几乎都是唯一的,由此导致艺术品投资收益率的分析需要应用一些特殊的统计分析方法,同时,对研究者获取数据的能力有极大的考验。在现有文献中,大部分(或者说几乎所有)的文献都是基于美国或欧洲市场上的油画拍卖数据来进行的,由于存世量较大,有成熟的流派和时代划分标准,这个种类几乎垄断了学术文献中的艺术品投资指数构成。此外就是不得不提到艺术品拍卖的龙头公司:佳士得和苏富比,这两家公司超长的历史和完整的交易数据,以及在拍卖界无可比拟的行业地位,使他们的拍卖结果被反复引用和分析,大多数顶级艺术品的拍卖都是通过这两家公司举行的。

结论一:艺术品投资的收益率与股票和债券相当,在部分阶段甚至超过这两个传统投资品种。

大部分研究都认为,艺术品投资与股票、债券市场的长期收益率相关性极弱,从这个角度来看,艺术品作为投资的一种类别,它可以分散投资组合的风险。

结论二:艺术品投资的收益率从长期来看和资本市场、固定资产投资不具有显著相关性,但是在短期内有很强的相关性,甚至在全球领域内可以通过艺术品的文化内涵指示未来较短时间内(半年到两年)的区域经济热点。

作为社会主流文化(或者是社会优势群体的主流文化)和心态的折射,艺术品投资的交易品种和价格变化,在短期内对资本市场的方向和对经济的发展倾向,都有一定的参考意义。尤其是在1-3年间集中出现的天价拍品,往往体现了当时社会特别崇尚的某种思潮、文化或价值观。

艺术品国际市场份额――中国崛起

2009年国际艺术品拍卖市场的市场份额分布,从拍卖市场来看(相应的是零售市场),美国仍然是老大,27.9%,英国次之,21.3% 。十年时间里,美国一直持续占据着艺术品拍卖市场份额第一的地位,但是优势逐年缩小。到了2009年,中国大陆和香港的市场份额达到了17.4%。中国市场份额的上升有两个原因,一是艺术品投资理念的迅速推行,另外一个原因,则是代表中国文化的中国艺术品本身所占据的市场份额在上升,在大中华区的拍卖市场中,中国文化代表作显然是主流品种。

艺术品投资品种――油画是绝对主流

2009年国际艺术品按照具体品种的分类来看,油画仍是绝对主流,占据了艺术品市场的半壁江山,其他市场份额较大的品种主要集中在素描和雕塑等西方艺术常见的表现形式中,在中国市场占据主流的瓷器、玉器并不在其中。这其中可以看到文化艺术传承形式在以中国为代表的东方和以英美为代表的西方出现了两种截然不同的路径:西方人在传统的艺术表现形式上进行的是内容和风格的创新;而东方文化的传统表现形式由于工具、工艺的传承本身出现了很大的断代,表现形式本身就面临一个没有主流价值观的时代。我们完全可以相信西方社会可能诞生新生代的毕加索,但是东方不会再有官窑,不会再有竹林七贤。

拍卖经纪商格局――佳士得、苏富比垄断拍卖市场

根据统计,2009年全球艺术品拍卖的全部成交中,半数以上来自佳士得和苏富比的贡献。我们不排除这其中有统计因素――两家百年老店几乎是艺术品投资研究者须臾不可离的核心研究内容,他们的数据历史长、透明可查。但是这两家公司、他们的拥趸和反对者们都非常欣喜地承认,或被迫承认,艺术品拍卖市场没有其他外部力量可以撼动他们的核心地位。从市场份额到顶级艺术品的拍卖场所选择,从佣金比例的制定到艺术品相关法律法规的制定,处处都有他们的巨大影响力。

2009年两大巨头的市场份额接近艺术品拍卖市场的60%,在覆盖了全球主要的艺术品市场之后,两大巨头的地位几乎不可撼动。

艺术品投资常用指数

海外艺术品指数

海外艺术品投资指数的发展时间比较长,中介机构和学者们为此做了长期的探讨和应用,由于交易形式特别,又具有一定的私密要求,数据收集是艺术品指数最为困难的一个环节。

苏富比公司根据自己的拍卖纪录构建了艺术品综合指数和分类指数(例如印象派指数、现代派指数等等),由于这个指数的算法过多地考虑了苏富比公司对艺术品本身的估值和选择,因此学术界对苏富比的态度是:既无法离开苏富比的参考价值,又认为这个指数不够客观。学术界通常采取的修正方法是:在苏富比、佳士得的拍卖纪录基础上,结合其他拍卖公司或经纪人的公开数据,考虑可比拍卖的反复出现(这点非常重要),重新编制学术界认为较为客观的艺术品指数。

但是,遗憾的是,学者们并不花费时间去维护这些指数,他们只是应用某十几二十年的数据提出对指数如何进行更合理的编制和修正。我们只能在文献中查到这些未商用的指数,作为对过去某个阶段艺术品投资市场走势的参考。

梅/摩艺术品指数

梅/摩艺术品指数虽然发展时间不长,但是目前在艺术品投资指数中的地位十分重要。指数的创始人是长江商学院的副院长梅建平和他的朋友Mose创建的。该指数已经建立了一个大概拥有全球15000对重复拍卖交易的信息,并且每年还将增加1000对拍卖信息。指数应用的是和编制标准普尔住宅房地产指数相类似的方法和数据收集原理。

梅/摩艺术品投资指数把全球艺术品市场分解成古代艺术和19世纪艺术、印象派和现代艺术、战后艺术和当代艺术、1950年前的美国艺术、拉美艺术5大收藏门类。从梅/摩综合指数和标普500指数的对比来看,1958-2008的50年中,二者的收益率各有胜负,长期累积效果相差无几。(见图2)

梅/摩从2002年起艺术品投资年度报告,年报中,除了指数的当年和历史表现之外,还有这一年全球主流拍卖市场的交易情况、不同国家、不同门类艺术品市场的交易情况、当年顶级艺术品和顶级艺术家当年及去年作品的拍卖情况。目前这一指数体系开始关注中国艺术品,并从2009年起开始在国内它的年报。

本土艺术品投资指数

雅昌油画100成分指数和国画400指数

雅昌油画100成分指数和国画400指数是由国内的艺术品投资门户网省略的,目前在国内相对最为专业和稳定的艺术品指数,可惜的是,标的仍然集中在画作上,没有覆盖国人关注的收藏大类中更具中国特色的瓷器、玉器和皇权艺术品(包括官窑、宣德炉、珠宝等)。

国画拍卖指数的样本公司中除了之前我们提到的佳士得和苏富比之外,还包含了国内的13家大型拍卖公司,包括著名的保利、瀚海、朵云轩和西泠。油画拍卖的样本公司则达到了77家。(见图3、图4)

两个指数的历史都不是很长,不过区区10年,但是从这10年的情况来看,国内艺术品投资确实经历了一个从无到有的过程,发展速度超过了同期的股票市场。

直观地对比雅昌的两个指数和上证综指,我们不能直观得到什么结论,毕竟艺术品指数在前面五年的时间内由于样本和成交量都太少,不具备说服力。可以看到2007年,两个市场有一个重叠的顶峰,2009年艺术品市场创出历史新高,但股票市场指数显然要逊色得多。我们认为艺术品投资在国内所扮演的角色更类似于高端房地产――是处于财富金字塔和投资者修养顶端的人群抗通胀、吸收多余流动性的重要选择,这些投资品对流动性的要求很低,收藏(或叫购买、投资)的人并不太多考虑短期内利用这些投资品回收流动性或获取差价的可能。

艺术品投资实务

艺术品投资组合构建

已经有众多学术研究公认艺术品作为投资品种的一类,完全可以与固定资产、债券、股票等传统投资品一起,形成一个风险分散的投资组合,艺术品本身,通过组合的构建,也可以形成一个风险分散的投资组合。例如上个世纪九十年代美国艺术品市场大跌期间,当代艺术、19世纪欧洲艺术、古欧洲艺术和20世纪英国油画所构成的组合,被认为是一个较为合理的投资组合。

但是,相信这些学者从未用自己的财产进行过大规模的艺术品投资,与一切投资可能遇到的问题一样:回顾历史的时候我们非常清楚一个最好的组合是什么样的,但是面对未来进行决策,即便我们相信各种方法和工具的力量,投资的智慧始终不可或缺,这就是为什么投资者有无数,成功者却寥寥。对于艺术品来说,这个任务就显得更为困难,因为即便我们做出了无比正确的组合建议,也未必能在市场上以预期的价格在预期的时间买到相应的标的,交易的过程往往需要更高的成本去推动,或是更多的时间去等待。这也就是为什么在众多文献中我们无法看到学者们的建议,未来我们用什么方式去投资艺术品?

我们尝试比较了一下面对全球市场进行资产配置的时候,股票市场主动投资和艺术品投资所需要考虑的因素。(见表)

在艺术品投资中,投资品种的差异远远大于其他资本品,如果把艺术品投资当做一个组合管理的过程,组合的构建不仅要考虑艺术家的差异,还要考虑艺术家在不同时期作品质量和风格的差异。

中国艺术家作品国际地位迅速上升

在2009年个人作品成交量全球排名前50的艺术家中,第三名是中国的齐白石,2008年他的排名还在全球的第59。同样在这一年中排名大幅上涨进入前50的国画艺术家还有:张大千(2009年No.11,2008年No.51),徐悲鸿(2009年No.19,2008年No.100),傅抱石(2009年No.21,2008年No.82)。

2010年春季苏富比在伦敦的总部升起了中国国旗,并且将中国国旗挂在了中央位置,其余四面国旗代表的国家分别是:美国、英国、法国和瑞士,也是苏富比机构进驻的重要艺术品市场。我们相信苏富比在艺术品投资领域接近200年经营史中所积累的市场判断能力,这一现象不是偶然的。

机构投资者与艺术品投资

英国铁路养老基金会(British Rail Pensions Fund)是英国铁路工人养老基金的管理人,也是最先尝试进行艺术投资基金的机构,至今为止仍然是苏富比公司的重要客户之一。19世纪70年代中期,为分散所管理资产组合的风险,英国铁路养老基金会,将基金会每年可支配的总流动资金的5%(相当于500万英磅)投资在艺术品上。

在苏富比的帮助下,英国铁路养老基金会还是开始了极其谨慎的尝试:从1974年底开始,他们先后购进了2400多件艺术品。这些艺术品的种类覆盖面较广:从古代的珍贵印刷品到印象派的绘画作品,从中国瓷器到唐三彩,总投资额在4000万英镑(约合1亿美元)左右。

艺术品投资论文篇4

我国证券法明确规定的证券为股票、债券以及其衍生证券,这些证券都是资本证券。艺术品证券和前述证券相比,有着自己的鲜明特色。(一)标的物价值特点不同一方面,代表公司资产的传统证券比较容易进行价值评估,资产评估体系也有相对详细确定的指标体系和评价标准。文化艺术品的价值评估则更为困难。艺术品有着“难以复制”、“没有统一的价值评判标准”、“真伪优劣的判定主要依靠人的肉眼的特性”[7],因而价值评估的难度远远高于传统证券。另一方面,艺术品价值虽然具有无形性,但其载体却十分脆弱,容易发生毁损和灭失。且一般说来,与公司资产相比,单个艺术品的市值总额仍属偏小,少数市场主体便可以操纵全部股份。(二)投资收益来源不同从制度设计而言,传统证券的投资收益来源于所投资事业产生的盈利,投资者无需交易也能够获取收益,如股票和债券的收益来源于企业盈利,资产证券化交易当中证券的收益来源于资产的现金流。但艺术品证券化交易的收益溯源主要是艺术品的自然增值。艺术品经营产生的现金流不稳定且数量少,更为重要的是,艺术品份额在虚拟交易之时还需要投入保养和保险费用,这更加使得艺术品的“现金流”只能停留在概念层面,是艺术品难以成为投资品的核心之所在。应当承认,投资收益的特性直接决定了艺术品投资的投机性较强。艺术品的增值虽然存在,只不过这种增值需要通过购买者愿意支付的价格来反映,由于反映机制的不完善,艺术品价值的自然增值与人为炒作被模糊化了。(三)投资收益的控制模式不同从另一个角度看艺术品份额和传统证券的投资收益,二者在发行后,收益的控制模式也有着明显的差异:股票发行人在发行之后仍占据并管理公司资产;而艺术品证券一旦发行成功,发行人所得到的资金便脱离公众视线,成为发行人独占的财产,这部分财产与艺术品证券增值没有直接关系。这意味着艺术品证券的收益与发行人是分离的。艺术品收益既不受投资者的主控,也不受发行人控制,而是受到艺术品经营机构以及艺术品增值等经济、政治等外在因素的影响。(四)投资收益增长周期不同企业盈利在较短时间内就能够取得,上市公司的财务状况是以季度作为评估时段,这使得股票、债券的价值评估周期较短,市场价格波动频繁。而艺术品证券的投资周期却较长。学者认为,“艺术品既不适合长期投资(50年以上)、也不适合短期投资(1年以下),而比较适合进行中期投资。具体的投资周期则因具体情况而异,以10年为基点把握。”[5]138-139因为艺术品证券交易是一种全新的交易模式,其收益周期只能参照传统艺术市场的投资周期,可见,艺术品增值是一个较为长期的过程。

艺术品证券交易的风险分析

艺术品投资论文篇5

一、艺术品投资信托的概念及特点

艺术品投资信托是通过信托原理，实行集合投资制度，通过向投资者发行受益凭证，将分散的资金集中起来，①在受托人的管理经营下，通过艺术品投资组合，使投资者能够获得艺术品价值增长的收益。与一般的信托产品相比，艺术品投资信托主要有以下几方面的特点：

首先，艺术品作为商品来说，具有不可再造性、不可替代性和保值增值的特点，而且有着很深奥的学问。艺术品在鉴定、估值、保险等方面都较为特殊。

其次，艺术品信托的期限较长、资金回报率较高。由于艺术品特殊的春拍、秋拍期等因素，且投资的艺术品价格增长往往需要一定的期限才能达到目标水平，因此，艺术品信托的期限一般较长。

最后，与房地产、证券等领域的信托产品相比较，艺术品投资市场的波动周期与国民经济的周期之间没有必然的关系。艺术品投资市场是交易分散、信息分散、交易地点分散的市场，市场的信息集中度明显低于证券市场。

二、艺术品投资信托的现状及前景

（一）艺术品投资信托的现状

近年来，随着我国经济实力的不断增长和国民财富的积累，同时伴随着金融资本和机构投资者的进入，我国的艺术品市场呈现出快速发展的态势。据用益信托的数据，2011年艺术品信托发行数量为45款，比2010年增加35款，增长幅度达到350%。2011年艺术品信托发行规模为55亿元，而2010年发行规模仅为7.5亿元，同比增长633%。②国内艺术基金2011年经历了井喷式的扩张。2012年，中国艺术品信托市场继2011年后持续成长。2012年第一季度，艺术品信托市场延续火爆行情。同时，艺术品信托的标的也不再单一化，以犀角、象牙、玉器及寿山石等为标的的创新产品频频现身市场。③从平均收益率来看，总体而言，2012年上半年艺术品信托产品的平均收益率为10.47%，较2011年上半年的平均收益率9.515%上升了0.955个百分点，艺术品信托发行持续火热。

（二）艺术品投资信托的前景

随着中国艺术品市场整合能力增强，北京艺术品中心市场的地缘优势进一步增强，艺术品投资大有可为。

首先，经济实力对比及国际形势变化是驱动文化热点转移的第一要素。高端艺术品市场自有以来一直为欧美文化和买家所垄断，直到近年来才出现中国艺术品的身影，而且上升势头极快，发展趋势也非常符合西方社会对中国文化的认识，从滞后的当代印象开始，往本土的主流审美延伸。

其次，艺术品投资"经典化"趋势延续，高端艺术品需求仍将呈上升趋势。由于市场参与者普遍的谨慎态度，全球艺术品市场的行情方向仍会聚焦于经典艺术的范围。

再次，在中国政府抗通胀政策和调控房地产、资本市场的背景下，资金将继续从股市和房地产流向艺术品市场。艺术品具有很强的保值与增值功能，已成为理想的长期投资工具。

最后，艺术品市场的交易主体和交易方式也将呈现出多样化的发展态势，同时，艺术品市场的机构化趋势仍会进一步发展，将使艺术品投资市场的资金规模化优势更加明显，在拓展艺术品市场规模的同时，令艺术品市场的投资属性更加鲜明。

三、艺术品投资信托的法律结构

总体来看，目前我国艺术品信托仍以债权融资方式为主，即信托公司通过发行艺术品集合资金信托计划，为艺术品藏家或机构提供融资服务。限于种种原因，目前我国并未出台专门针对艺术品投资方面的相关法规，只是在2001年颁发的《信托法》第二条中对信托有一个总的概括，即"本法所称信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按照委托人的意愿，以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的进行管理或者处分的行为"。 本文将结合我国《信托法》分析艺术品投资信托的当事人。

信托当事人是指参与信托法律关系，享有权利并承担义务的人，包括委托人、受托人和受益人。在艺术品投资信托中，委托人将自己的财产转移或委托给受托人，受托人接受委托人的委托，为受益人的利益或特定信托目的将信托财产投资于艺术品市场，受益人享有信托利益。三者之间建立起了艺术品信托法律关系。这种关系围绕艺术品投资信托财产的管理和艺术品投资信托利益分配而展开。

（一）委托人

委托人是指信托财产的原所有权人，在其将财产转移或委托给受托人之后，艺术品投资信托法律关系才建立起来。因此，信托财产的交付是艺术品投资信托设立的基础，是形成艺术品投资信托法律关系的核心。一般来说，委托人通过意思表示首先发起设立信托，其法律地位包括：首先，委托人是信托关系的设立人；他将自己所有的财产委托给受托人；其次，委托人必须对信托财产拥有所有权或处分权；第三，委托人有权在信托合同中，按照自己的意志设定信托目的。④

根据我国《信托法》，委托人的主要义务是根据信托文件的规定交付信托财产，向受托人支付报酬、对受托人在管理或处分信托财产的正常支出提供补偿等；其主要权利包括：对信托事务的知情权、对受托人不当行为的撤销权、对受托人的解任权、新受托人的选任权、变更受益人以及解除信托等权利。

（二）受托人

在艺术品信托中，受托人是具体从事对信托财产控制、管理、经营的主体，其处于控制、管理和处分信托财产的核心地位。在我国，艺术品投资信托的受托人是信托公司。我国《信托公司管理办法》第七条，对信托公司的设立条件有着严格的规定，包括对其章程、股东、注册资本、从业人员、管理制度以及经营场所等都有具体的要求。

受托人的义务主要包括：根据法律和信托文件的规定处理信托事务，向受益人支付信托利益以及忠实勤勉、信息披露、分别管理、亲自管理等义务。艺术品信托中，受托人应依照信托目的进行管理。不论是发放贷款并以艺术品作为抵质押担保，还是在投资顾问的指导下直接投资艺术品并拍卖已获得增值收益，都需要受托人严格按照信托合同的要求尽职尽责。受托人的权利主要包括投资权、根据信托文件的规定取得报酬权、对管理信托事务而支出的费用的取得补偿权、辞任权等。

（三）受益人

艺术品投资信托的受益人是指艺术品投资信托中规定的享有信托利益之人。由于信托的目的是让受益人享有信托利益，因此，受益人在整个信托关系中占有重要的地位。受益人是纯获利益的人，法律对其限定条件较少，可以是自然人、法人和依法成立的其他组织。

受益人的权利比较复杂，有些具有专有性，有些是与委托人共享的。⑤受益人的专有权利主要包括：信托受益权、信托收益的放弃权以及信托收益的转让权。其与委托人共享的权利主要包括：对信托事务的知情权、对受托人不当行为的撤销权、对受托人的解任权等。

实践中，艺术品投资信托的委托人往往也是受益人，二者具有高度的重合性。另外，受托人不得作为信托的唯一受益人，如果这种情况存在的话，受托人即享有了信托财产的管理、处分和收益的权利，信托就失去了设立的意义。

四、艺术品投资信托面临的困境及风险防范

由于国内的艺术品投资信托处于刚起步阶段，困难和阻碍是不可避免的，现在面临的主要问题就是四大瓶颈。⑥

第一，缺乏一个公认的权威机构对艺术品真假进行鉴别。这使得金融机构在投资或在艺术品抵押融资时举步维艰。艺术品的直伪很难鉴别，同时现行法规下对制假的惩罚力度低，市场也不规范.这使得当前的艺术品市场鱼目混珠、真假难辨。虽然目前有很多机构提供艺术品的鉴别服务，但其权威性常受到质疑。这就使得中国书画、古玩等艺术品在国际市场销售不畅，价格不高。另-方面，也影响了艺术品投资信托、艺术品抵押和艺术品保险等金融业务的发展。

第二，艺术品估值体系的欠缺，增加了金融机构对艺术品资产定价的难度。从国内部分当代艺术品在国内外各拍卖行公开交易的数据来看，一些艺术品在两年间价格可以增加三四倍，更有一些作品的估价在-年间常常有数十倍的增长。这表明艺术品估价等中间环节尚缺乏规范。

第三，艺术品市场制度不健全。由于缺乏对艺术品本身身份、艺术品交易人等信息进行统一登记的信息平台，也缺乏对艺术品市场统一管理的监管机构，使得交易主体很难排除拍卖不保真、交易不透明、信息不对称等风险。

第四，艺术品信托过程中的税收安排不明。目前我国对艺术品投资的税收安排只对个人通过拍卖市场拍卖财产（包括字画、瓷器、玉器、珠宝、邮品、钱币、古籍、古董等物品）获得的收入进行了规定，而对于像以理财为目的的金融机构投资者，在艺术品买卖过程中的税收安排没有明文规定。

第五，艺术品投资也有流动性风险，即未来收益兑现的可能性。当艺术品市场处在上升或高涨期，艺术品的流动性较好，但在市场处于下行或低谷时，流动性问题就非常重要了。一般来说，艺术品都是奢侈品，价值上比较昂贵，需要占用较多的资金，其交易往往限于特殊领域，甚至必须在特定的中介平台才能实现交易。

如前所述，目前的艺术品信托市场面临了像退出机制、估值、制度建设不健全等多方面的问题，艺术品市场短期的炒作也给投资行为带来了很大的不确定性，虽然这一领域长期的市场前景仍被看好，但是只有艺术品鉴定水平、估值以及保险等配套服务的逐步改善，藏家、画廊与拍卖行之间的进一步整合，艺术品投资才有更好的发展。因此，投资者在选择时，需要关注艺术品在收藏领域的受欢迎程度、占用资金规模等。只有充分意识到这些风险，才能防患未然。

从立法层面上，一方面，应当保证交易信息能够及时、有效、准确地披露，建立起一套完整的制度，要规范相关信息的披露规则，注重信息披露环节的管理，使相关利益主体可以及时发现关联交易。另一方面，应当完善委托人和受益人实现自我救济的渠道。我国《信托法》通过赋予受益人撤销权、归入权、损害赔偿请求权、解任受托人等权利，保障受益人自我救济的实现。因此，应当在完善信息披露制度的同时，仿照证券行业的做法，加强对投资者的教育，使投资者有风险识别和危机处理意识，在权益受损后，能够有便捷的实现自我救济的渠道、程序和具体方法，从根本上实现交易双方的平等性，也有利于规范交易、维护市场的良好秩序。⑦

从受托人角度，信托公司应从以下几个方面来进行风险控制：

1、严格奉行诚实、信用、谨慎、有效的管理原则，高度重视艺术品投资信托资产的安全，力争将投资风险降到可接受的水平。严格按照信托文件的约定管理和运作资金，及时披露相关信息。

2、严格将本信托账户与其他信托账户、受托人账户区分开，做到单独建帐，单独核算，以确保本账户的独立操作性。建立起有效的风险隔离制度，将艺术品投资信托与非艺术品投资信托的市场信息、风险考核等隔离开来。

3、加强具体管理人员的自律，相关专业人才可以包括接受过专门培训、具备相关从业资质的人员、具备艺术品投资相关领域工作经验的人员、熟悉艺术品拍卖等交易流程和规范的人员以及相关的风险管理人员⑧，严格按照公司的管理制度、操作规程使用资金，不断提高从业人员的素质，加强职业培训。

4、建立完善的艺术品投资内部管理制度和风险控制制度。充分利用风险管理技术和资产组合原理运用资金。公司内的风险控制部门也应当充分考核艺术品投资信托业务的可行性、风险性，从审批立项到项目实际运作阶段都要进行持续、有效的监督。

总之，除了对信托制度本身完善以外，还要在实践中，注重艺术品行业的特殊性，借鉴发达国家经验，将艺术品投资信托纳入法制化的轨道。艺术品投资信托在我国的市场发展很好，有广阔的发展前景，在有效控制风险的基础上，定能取得更好的发展。

注释：

①侯仁凤：《富人新宠，艺术品投资信托》，中国证券报，2011年4月2日

②高谈：《艺术品信托的退出难题》，第一财经报，2012年3月31日

③苏丹丹：《2012年艺术品信托市场出现新变化》，中国文化报，2012年8月20日

④高凌云著：《被误读的信托--信托法原论》，复旦大学出版社，2010 年第 3 版，第 59 页

⑤余卫明：《信托受托人研究》，法律出版社，2007年第1版，第31页

⑥金立新：《业内：信托能否撑起艺术品市场一片天》，金融时报，2011年2月15日

艺术品投资论文篇6

艺术正在而且看起来还会持续地大热下去，单幅作品的最高售价总是在不断地刷新着，出席拍卖会的人数猛增，拍卖会的成果同样有增无减。对这样的现象，我们通常的解释是，新兴的收藏家们，那些对冲基金经理们开始投入金钱，希望炫耀新发现的财富和鉴赏能力。其实还有另外一个原因：人们相信艺术是与你的股票、债券和不动产等量齐观的投资资产。

长江商学院的金融学教授梅建平和纽约大学斯特恩商学院的Micheal Moses教授都是新流派的代表人物，他们极力地主张“艺术即资产”这样的观点，并且身体力行。他们在2002年就发表了研究报告，声称艺术品的投资价值早在1876年就轻易地超过了债券和国库券，而在过去的10年里艺术品的投资甚至已经超过了股票，年收益率已经达到了8.5%，当代艺术表现得更是只好不坏。

不过，他们俩并不是首先将艺术品作伪投资工具研究的学者。过去十几位学者已经对此进行了研究，他们的结论相差很大。大部分研究者认为艺术品的投资差强人意。在最常被人引用的一部著作里，1985年时任普林斯顿大学经济学家William Baumol报告说，在1652年至1961年间，艺术品的投资回报大概仅为每年0.55%左右。至于其它的机构，都各自采取不同的方法，得出的结论也各不相同。但有一点却是每个机构都保持着一致的意见，那就是投资艺术品比投资股票的风险更高。

艺术品投资论文篇7

盘点各种投资渠道，金融产品当前仍是中国大众投资的主要标的。不动产方面，房地产市场因为泡沫论和政府的严厉调控，大众对其产生恐慌预期。而近年来比较火爆的，当属艺术品投资了。艺术品，稳稳充当了“投资第三极”的角色。

艺术品收藏同时具有投资和文化两重属性，故称文化投资。由于艺术品的市场价值随着时间而改变，收藏品事实上成为藏家动态资产的组成部分，这是艺术品不可避免的投资属性。与此同时，艺术品是历史文化的有形遗存，是历史记忆的视觉符号，是艺术家精神创造的物化形态，有丰厚的文化内涵，因而不可避免地具有文化属性。在国内，关于艺术品是投资品还是收藏品的争论旷日持久，但文化收藏观点还是占据主流。有专家指出，艺术品文化收藏要警惕和避免艺术品收藏的工具化、物欲化和金钱至上倾向。

为什么艺术品投资不断走强？除了中国的那句古语“乱世藏金，盛世藏宝”的意识引导，理财层面的动因主要有两个。一是随着中国经济的高速发展，新富人群规模快速膨胀。这个富人群体除了染指奢侈品，其余的闲钱在股市、房市风险不断加大的境况下，看到艺术品买卖如火如荼，便也跟风杀将进来。二是因为中国目前没有完善的私人财产保障和传承制度，财富传承的工具和方法缺失，人们便将珠宝和其他艺术品作为稳当的财富传承工具了。据《2012胡润财富报告》显示，截至2011年底，中国内地的千万富豪人数首次突破102万人。在被调查的这些人中，31%表示喜欢收藏古代字画，13%喜欢收藏瓷杂，13%喜欢收藏当代艺术。

当艺术遭遇金融，究竟会发生什么？本来，在中国最有故事、最不容易说得清楚的行业有两个：一个是证券，一个是古玩。证券有“庞氏骗局”，古玩有“假拍”和“拍假”。这两个神秘的角色一旦联姻，天知道想要得到一个清晰的答案会有多难。珠宝以及艺术品投资是一个技术性很强的活儿，需要具备兴趣和专业两大要素。也就是说，你要有兴趣成为圈里人，并掌握基本的鉴别技能。这样，艺术品投资就成为一种文化享受。正如艺术品专业投资领域“梅摩指数”的创始人之一、长江商学院金融学教授梅建平所说：“买艺术品和股票有所不同：好的艺术品每天都会分红——给人带来愉悦感。”

珠宝及其他艺术品投资需要掌握的要领是“真、精、全、稀”，辨别真假是第一位的。目前，翡翠收藏成为大众收藏投资的第一大珠宝门类，本期封面报道《慧眼识翡翠》，系统阐述该品种的鉴别要领。

艺术品投资论文篇8

沙龙活动由浙江大学企业家经理人同学会公共关系与法律事物部部长、杭州中视媒体策划有限公司董事长刘江先生主持。《爱的宣言》主题晚会是浙江大学企业家经理人同学会为了资助贫困大学生而办。晚会伴随着浙大校歌拉开序幕，由浙江传媒学院学生主持演出。在《让世界充满爱》、《爱的奉献》、《难忘今宵》等歌曲、时装表演、舞蹈表演间歇，浙江大学企业家经理人同学会同学30人捐款3万余元，帮助贫困学生度过难关顺利完成学业。接受捐款的浙江传媒学院学生代表发表了感人肺腑的讲话，浙江传媒学院老师代表贫困学生为浙江大学企业家经理人同学会赠送了锦旗。

鉴宝：目前金融风暴席卷全球，为何还要协办这场《国际金融海啸之浙商应对》和《爱的宣言》主题晚会?

朱钢：作为浙江大学企业家经理人同学会同学，是想提供一些好的投资建议，尤其是金融海啸席卷全球的今天，让有一定实力的企业及企业家同学们介入艺术品收藏领域，去弘扬民族文化，保护中华遗产，并借此提升企业及企业家的文化品位，彰显企业雄厚的经济实力，更有着非常的意义。

爱的宣言晚会主题就是让世界充满爱。大学生是国家的栋梁、祖国的未来，我们要关注他们的成长。他们在学习、生活中遇到了困难，我们就要伸出援手尽一份力。就如我今天捐助的这位同学，目的就是让像她这样的优秀大学生不因为家庭贫困而中断学业，并希望她能发奋图强，早日成才，报效祖国。

鉴定：在当今金融风暴席卷全球的形势下，这场专题沙龙能对艺术品收藏拍卖领域的复兴起到作用吗?

朱钢：任何人不可能凭一己之力扭转整个艺术品拍卖市场的颓势和复兴。这次论坛不是纯粹为了去鼓动企业家加入艺术品收藏，而是让企业家在企业资金富裕时推荐选择名人字画、古典家具、瓷器、玉器、文房四宝、佛造像等艺术品装饰老总办公室及接待室，体现企业领袖的爱好及情趣，展示古玩及现当代艺术品的魅力，同时对企业的经济实力也是个无言的证明。所以我想企业家们是会有自己的艺术品投资方案的。

鉴定：企业投资艺术品有没有风险?那有没有什么办法让企业家们在投资艺术品中规避这些风险呢?

朱钢：从古到今，艺术品在投资中有别于其他金融投资工具的特点是不直接受政策影响，而其最大的风险在于真假。假是艺术品投资中最大的风险。我们推出的“艺术品投资保值融资理财项目”就是为艺术品投资者提供规避风险的保障。

鉴定：“艺术品投资保值融资理财项目”的主要内容是什么?

朱钢：“艺术品投资保值融资理财项目”是由典派盛世(北京)国际拍卖有限公司在广泛了解市场需求的基础上，在合理控制风险的前提下，推出的国内第一款由金融机构、艺术品投资顾问、拍卖公司共同参与艺术品市场拍卖和滚动交流的艺术品管理高端理财产品。就是为介入该领域的企业、企业家及个人提供保真、保值及贷款担保服务。主要内容是：项目参与者无论是投资方向转移、运行资金短缺或别的原因要退回参加该项目的艺术品，从购买日起满一年可按成交总额的90％额度退回；满二年可按成交总额全款退回；满三年后，可以以每年递增10％以上的增幅免费再次拍卖或展卖，也可以以成交总价60％的额度办理抵押担保融资业务。对于采用租赁艺术品方式参与“艺术品投资保值融资理财项目”的投资者，可随时将租赁的艺术品退回或调换。

鉴宝：“艺术品投资保值融资理财项目”在今天的这个场合推出，有什么特殊的意义?

朱钢：“艺术品投资保值融资理财项目”是配合典派盛世(北京)国际拍卖有限公司于2009年的首届拍卖会隆重推出的一个计划。今天在这里介绍给参加论坛的企业家们，就是要让他们了解这一艺术品投资领域前沿产品，让他们感受享受高品位生活模式，分享最高价值投资回报的另一种方式。

艺术品投资论文篇9

在国外，艺术品投资与股票、房地产投资并列称为三大投资市场。专家认为，艺术品投资是一种理财和资产配置的方法，个人投资者在资产配置方面可以采用5%-10%的配置模式。

世界第二大市场 金融资本强力介入

据权威统计，2010年中国艺术品拍卖总额超过500亿元，包括油画、装置、雕塑、素描、摄影以及版画在内的艺术品贡献了全世界33%的份额，击败美国的30%和法国的5%，成为世界第二大艺术品市场。今年，艺术品拍卖市场继续呈高速增长之势。有关报告显示，今年上半年中国艺术品拍卖市场中219家拍卖公司实现总成交额428.42亿元，同比2010年上半年上涨112.71%。

如此强劲的发展势头令业界人士惊叹，在2011中国艺术品收藏与投资高峰论坛上，众多专家学者和机构人员探讨了艺术品金融化的发展现状与后市趋势。

收藏投资导刊社长姜占国先生一针见血地指出，艺术品市场快速发展的态势离不开金融资本的强力介入和艺术品市场与金融产品全方位的成功对接。据不完全统计，我国近两年成立的文交所已达20多家，其中大部分都开发了艺术品份额化产品；2011年国内11家艺术品基金管理机构总计划募资约33.86亿元，现已募集到位的资金约12.15亿元，实现总体募资计划的36%，从中可以看出艺术品基金呈现与日俱增之势；其他艺术品金融化的产品――如艺术品抵押、典当、担保和艺术银行、艺术品保险及艺术品期货交易等给艺术品市场带来的资金也不可小觑。

艺术品的金融化就是资产的证券化，只有当它有很多的信用体系支撑时，才可以金融化。因为艺术品是一个特殊商品，当它变成了金融产品的时候，就需要考虑它能不能抵押，能不能典当，能不能够被正确评估，能不能够被合理的、公正的鉴定，能不能有一个非常好的保管机制等等。

艺术品金融化促进中间产业的繁荣

“艺术品金融化对我国乃至全球艺术品市场的发展都有不可估量的影响，它不仅改变艺术品交易模式、管理方式，还将对艺术品市场的格局产生深刻的影响。”中经社控股有限公司对外合作部总监秦昌桂先生这样评价其后市影响力。

艺术品投资价值的凸现将促使更多的人投资艺术品。然而艺术品投资最重要的因素取决于选择专业度、市场资讯掌握度、买卖渠道掌控以及人脉网络建立等投资要素。这些要素对于一般投资人而言，技术门槛高，投资风险大，这就需要一个专业的艺术品投资顾问公司进行专业指导和理财规划。艺术品金融化就在最大程度上促进了中间产业的繁荣。

因为市场的需求，艺术品的交易所出现了，拍卖公司生意火爆，画廊、经纪人、艺术评论人、艺术品鉴定人、艺术媒介都会繁荣起来。拍卖目前是我们国内艺术品交易的一个主渠道，次渠道就是画廊和坊间私下交流。而交易所的前途在于搭建文化公司、画廊、个人收藏者和机构的交易平台。

博弈加剧 艺术品投资集团必将出现

艺术品金融化正浩浩荡荡地走来，在未来，艺术机构之间的博弈加剧，而个人力量将逐步被削弱。

过去的艺术品市场主要是拍卖公司、画廊和个人买家之间的较量。艺术品基金等新增机构为了帮助投资者获取更大利益，需要形成规模效应，继而在交易佣金、成交价格等方面谋取更大的效益，相比之下，个人在这种竞争中成为弱势群体。而且艺术品金融机构拥有更多的优势资源，容易获得更多智力、眼力的支持，将在市场中获取更多、更大的话语权。

艺术品投资论文篇10

中图分类号：F832.48文献标识码：A

2010年上半年以来政府陆续出台针对房地产的紧缩和资金的回笼政策，引发流动性的收缩从而导致了资产价格明显的下降，股票市场和房地产市场走势乏力，各路资金急需寻求新的投资渠道。基于2010年国务院文化部出台金融支持文化产业发展指导意见的政策背景和近年来艺术品增值迅速的现况，艺术品与金融资本的对接开始成为资本市场新的增长点。国外美国艺术基金、艺术经纪人基金、摩帝富艺术基金等纷纷建立，国内“和君西岸”艺术品投资基金、北京中博雅艺术品投资私募基金、德美艺嘉艺术品投资基金也都挂牌成立。除此之外，上海、深圳、天津、成都、郑州、沈阳、广东、厦门、北京等约20多个省市已经或准备成立文化产权交易所（以下简称文交所）。目前，文交所的业务核心为产权交易，与西方侧重机构投资的艺术品投资基金不同，中国文交所推出了一种更能普及个人的艺术品证券化艺术品产权交易工具――艺术品份额交易。

一、艺术品份额交易

1、概念。艺术品份额交易，上海文交所称为“产权交易”，在深圳文交所被称为“权益拆分”，天津、成都、郑州文交所则称之为“份额化”，虽然具体交易模式不同，其实质都是将标的艺术品按价值等额拆分成若干份额，投资人可以通过持有或转让份额合约，获得艺术品价格波动所带来的收益并承担相应的投资风险的投资模式。

2、发展现状。艺术品份额交易在我国各文交所的发展现状呈现出暴涨暴跌的尴尬态势。天津文交所首批艺术品份额交易产品《黄河咆啸》与《燕塞秋》在被特殊停盘前涨幅竟达约1716%和1705%。而在24日复牌后价格狂跌。第二批推出的“太行秋牧”等8个艺术品份额在最初7个交易日也均达涨幅均达到377%，后受价格月涨幅限制，价格先是停滞后一路走低，文交所已于3月27日推迟开户的公告。采用更为谨慎的“权益拆分”交易模式的深圳文化产权交易所份额产品虽涨幅不及天津文交所，但以杨培江画作打包的第一个资产包在半年内涨幅就近60%。另外，上海文交所已于2010年12月推出“黄钢作品”资产包，2011年4月18日成都文交所正式发售“汪国新朋友”资产包，郑州文交所一批资产包申购程序也已于4月22日启动，市场申购热情高涨。然而，4月26日，国家文物局向河南省文物局发函称郑州文交所发售“王铎诗稿”、“全辽图”的活动涉嫌违法经营文物，希望予以调查核实，令份额交易前景一时又现尴尬。（图1）

3、各方对艺术品份额交易模式的态度。艺术品份额交易自推出以来，有关各方一直争议很大，一些人认为艺术品根本不该做份额交易，这只是一种资本的炒作，其产生的伪价值会将艺术推入深渊。而另外一些人如文化部文化产业司李小磊、北京大学文化产业研究院陈少峰等则认为艺术品证券化是种不可阻挡的趋势，对份额交易概念的本身表示认可，只是“相关法律法规的制定及监管部门职责分工等问题上尚需要一定的时间”，“短期交易模式方面有待进一步改进，不能任由‘泡沫’进一步增大”。事实上，这种模式的提出在降低艺术品投资的资金和专业门槛，开阔艺术品市场发展空间；降低投资的交易和时间成本，增加艺术品流动性；利用过剩的社会资本蓄纳、沉淀资金，规避滞涨和通货膨胀风险；突破少数人圈子，在市场各主体广泛参与下利用市场规律对艺术品合理公开定价；活跃艺术品市场，引导资金流向文化产业发展等方面还是具有一定的价值和意义的。

二、艺术品份额交易发展中的问题

任何金融产品工具的创新，必然会带来对这种新产品的重新认识，甚至在新产品交易初期会出现大量投机者的过分炒作。在艺术品份额交易中存在着很多问题限制其进一步发展。

1、配套机构和制度不完善。配套制度的跟进是文交所份额交易运作成败的关键。艺术品份额交易要长期稳健发展，价值评估鉴定机构、银行、保险、仓储等机构的协作就不可或缺。但是，目前国内份额交易中打包艺术品的定价多由文化产权交易所、组包方、交易商、商或艺术品持有人等利益关联方定价，并没有一个权威的第三方艺术品价值评估机构。艺术品真伪的鉴定难题和艺术品价格的评估难题又限制了保险公司的艺术品保险业务的开展和银行对艺术品的抵押融资，敢于在艺术品份额交易领域试水的保险、银行等中介还为数不多；另外，艺术品抵押、承保、保管等很多配套制度都处于空白状态。

2、份额化艺术品定价不合理。艺术品份额产品并不是普通意义上的证券，其每份权益很难用内在价值理论和证券组合理论等西方传统股票证券理论来定价，使投资者很难判定流通中的艺术品份额的实际价值。

购买传统股票等证券投资者可以享受分红，也可以实际参与企业的运营享受公司规模、盈利能力的增长所带来的股价价值增值。故可用红利贴现模型：P0=D1/（l+r） +D2/（l+r）2+…+Dn/（l+r）n（P0为股票的内在价值，D1，D2…为红利，r为贴现率）这种定价方法。而购买艺术品份额并没有日常红利资金流，就无法适用于此模型。券组合理念CAPM模型结论可为表述：E（ri） =rf＋βi ［E（rm）rf］。其中，E（ri）为证券i的期望收益率，E（rm）为市场期望收益率，rf为无风险收益率，βi为该证券对市场收益率的敏感度。对于艺术品份额而言，目前价格高低起伏剧烈，价格、收益等数据积累不足，使其βi系数值很高而且具有很大不确定性，不易用此模型估计出预期收益率。

3、产业链各方角色定义不清晰，缺乏制衡机制。艺术品份额交易这种新的交易模式催生出一条新的产业链：艺术品持有者―发行商―交易所―投资者―银行等中介方。而目前在这条链条上，各方的权利义务、利益分配、角色职责等依旧含糊不清。一旦面临巨大的价格波动或者风险事件发生，利益的亏损必然是更多的加诸于一般投资者身上，导致市场信心的崩溃和产业链条的瓦解。

我国各文交所的所有制结构并不相同，如天津文交所的控股股东多为私人企业和自然人，而成都文交所则是国有控股有限责任公司，但无一例外都是以利益最大化为经营目标的公司企业法人。文交所的性质使得文交所很难如上海和深圳证券交易所一样作为一个公平的平台给各方提供交易服务设施和场所。另外，发行商，又称交易商、经纪商（推荐商）、发售人等等，关于其在这条产业链上的角色和职责，各文交所定义多样，并且在其运作中并没有形成对各方利益的制衡，不利于保证投资者的合法权益。如，天津文交所艺术品份额交易的唯一商为天津华赞文化艺术品投资有限公司，对于商资质的筛选及评定，交易所并未公布任何公开标准；深证文交所的交易商天禄琳琅文化传播有限公司担当着相当于证券市场中的保荐人和承销商双重角色，而其董事长叶强又是“权益拆分”模式的策划者。

4、交易制度不健全。国内各文交所艺术品份额交易的交易制度大多是仿照A股的发售与转让规则。而艺术品份额交易与A股又存在着有很大的区别，艺术品份额并非股票，单纯照搬A股的交易制度是无法有力规范这种崭新的交易行为的。更何况目前文交所的交易制度体系相比于股票市场来说还很不完整，很多制度有待进一步完善和规范，信息披露、诚信档案以及对艺术品持有人和发售人、组包方的约束机制等制度还未真正有效实施，甚至出现如天津文交所一样交易规则朝令夕改，单纯依靠特殊停牌来机械控制份额价格走势等现象。另外，文交所既作为交易方，也是规则制定方，这很可能让交易规则体系有失公允，存在极大不规范。

5、监管缺失。文交所性质的难以定位使得对其监管也就很难找到明确的归口。文交所目前发展形势类似于证券化交易市场，但其交易的又是文化类产品，这就牵扯到了证监会、文化部等多家主管部门。目前就如文化部文化产业司李小磊所说，国家在艺术品份额化交易监管方面没有明确的规定。如，目前深圳文交所的行政上级是深圳市委宣传部，然而其业务上级则由科工贸信息委统领。另外，相关专门立法的缺失和依据法律内容和范围不清也使得监管工作难以开展。目前，郑州文交所因涉嫌违法经营文物被文物局核实调查，虽然最终结果未成定论但对监管法律的缺位敲响了警钟。

三、对策建议

1、建立科学的艺术品鉴定评估体系，健全配套中介机构。可以由政府牵头组成一个全国范围内的权威鉴定评估机构，凭借专业、规范的鉴定程序和行业自律意识服务于艺术品鉴定市场，确保鉴定结果的真实公正，并对自己出具的具有仲裁性质的鉴定结果负责。同时，应融入现代科技手段进行艺术品鉴定的科学规则分门别类地制定出一整套科学而统一的艺术品鉴定标准。在鉴定机构中可实行艺术品鉴定师资格认证制度，要求持证上岗，规范从业队伍并引进人才。学习国外先进手段和技术建立合理的艺术品价格评估体系。同时，大力发展与银行、保险公司、仓储托管机构等中介机构的合作，使商业银行作为交易资金的存管方，并在必要时凭借艺术品抵押向艺术品份额交易提供资金融通，并与具有相关资格的专业仓储和托管机构签订仓储和托管合同以规避艺术品灭失风险。

2、文交所和投资者应利用科学合理的方法估值份额化艺术品价值。为使负责首推定价的文交所和作为投资方的投资者能够客观合理地估计份额艺术品的价值，可利用梅・摩西指数和特征价格模型等西方成熟经典模型估计份额艺术品的未来收益期望和合理价格。梅・摩西指数是通过跟踪同一件艺术品的重复交易记录并由此构建的科学的艺术品价格指数。它将所得的数据分为多种派别，根据同一件艺术品买卖的价格差，来计算这一段时间的投资回报率，以反映价值的实际增幅。特征价格模型则是认为商品的质的各种差别变化都是有价的，商品价格取决于商品各方面属性，故其以艺术品的尺寸、作家名声、创作年代、质地、题材等各因素为自变量，对成交价格的对数进行回归，建立价格评估指数。国内艺术品市场经过十多年的发展，已经积累了比较丰富的拍卖成交数据，我们可以利用积累的数据，借鉴这些国外学者已有的研究成果，建立国内艺术品市场的特征价格指数，追踪梅・摩西指数、甚至创建基于中国市场的类似艺术品指数并于文交所公示，以方便文交所和投资者从投资角度和资产配置角度分析艺术品价格变动的规律，制定合理艺术品发行价格，促使艺术品份额价格回归理性区间。

3、清晰定义份额交易各方性质和角色，建立权利制衡机制。文交所作为一个文化、资源、中介机构之外的第四方平台，混乱的私人控股的所有制结构很难实现其公信力和公平性。国家应该规范文交所的法人治理结构向国有控股身份转变，并力求改变文交所的企业性质，使其真正成为一个公正、独立的服务平台。统一文交所的发行商或交易商的职责和义务，其中承销、经纪及保荐等业务部分严格由不同利益主体，改变目前文交所、人和艺术品持有人利益勾连串通的现象，使文交所从份额交易的发行和交易的具体业务中解放出来，不再作为具体业务活动参加方而仅作为服务方和规则制定方，建立各方的权利制衡，切实保证一般投资者的利益。

4、建立完善的交易制度体系。根据目前艺术品份额交易中存在的问题和总结各文交所的交易规则，提出以下几点改善建议：在交易方式上相对于天交所的集合竞价的方式，在份额化初期可以采用更稳妥的交易模式，如郑州文交所推出做市商制度，成都文交所则是通过文交所挂牌交易、自行接洽意向受让人以及通过人出售三种方式进行份额交易；建立文交所诚信档案，同时规范信息披露制度，及时披露同类产品的市价及异常交易活动和对其处理办法；注意完善艺术品份额安全退出机制，规定发行期和期满后权益分配方法，同时规定对于艺术品灭失导致的非正常退市情况下，投资者权益的保障途径如保费分配等；制定发行商、交易商的资质的筛选及评定标准并公开；在艺术品份额交易发展的初期，应制定合适的投资者准入门槛，使具备相当资产规模、风险承受能力和投资经验的投资者先行进入这一市场；在制度制定中注意对艺术品持有人、组包方和发售人的权利加以约束，如效仿成都文交所，将上述人的收益先代为保管且当发行期满艺术品拍卖亏损时用这部分收益先行补偿投资者的损失等规定。另外，建立全国统一的交易制度也是改善艺术品份额交易目前混乱的交易现状不可或缺的条件。

5、健全监管体制，政府监管政策亟待出台。国家应尽快颁布对于文交所的审批流程和标准，同时指定机构负责对文交所的日常业务和发行申请做出监管，并限定各机构在监管活动中的责任和权力。主要监管部门和机关要提出统一、有效的监督管理办法，下发文件组织各文交所和商等学习；并且在民法、物权法、证券法、文物保护法等相关法律中补充对于艺术品份额交易的规定，为艺术品份额交易活动的监管提供清晰完备的法律依据。建立起一个涵盖艺术品份额交易全流程和参与各方的健全的监管体制和监管法律系统，并根据艺术品份额交易活动发展的具体实际情况，灵活出台监管政策，不断完善监管方式。这些是艺术品份额交易模式能够存在和发展的必备基础。

（作者单位：首都经济贸易大学金融学院）

主要参考文献：

[1]陈明.艺术品的商品属性和价格分析[J].东方艺术，2006.17.

艺术品投资论文篇11

据可靠渠道了解，未来两年，安徽版权交易中心将尝试版权证券化，把艺术品、文化产品拆分成若干等份。届时，投资者就可像购买股票一样购买艺术品所有权，来获得艺术品增值带来的相应收益。

这并非是安徽的“发明”。此前，天津文化艺术品交易所(下称天艺所)试水的“艺术品份额交易”在60天内暴涨了17倍，掀起了一股狂热的艺术品金融化狂潮。近日，成都、郑州、西安、长沙等地的文化产权交易所纷纷提出要推艺术品股票的计划，部分地区甚至已经开始低调试水，艺术品与金融的联姻大有燎原之势。

将艺术品像上市公司一样拆分为一定数额的股份进行“股票”交易，究竟是引导投资还是加剧投机?这是金融创新还是资本癫狂，在运作中该如何规范?处于舆论漩涡中心的天艺所又给安徽哪些前车之鉴?

狂热“天艺所”

“进去一辆吉利，出来是沃尔沃。”一位投资者这样描述投资艺术品股票的收益。楼市阴晴不定，股市不温不火，买一点艺术品股票进行投资看上去是个不错的选择。

第一个“吃螃蟹”的天艺所成立于2009年9月，比各地的文化产权交易所大胆的是，该所从今年1月起推出了一项金融创新，将《黄河咆哮》和《燕塞秋》两幅作品拆分成1100万份公开上市交易。

事实上，普通大众一开始对艺术品股票的热情也不高。《黄河咆哮》和《燕塞秋》发行的时候，只有约2000万元资金参与申购，中签率高达45.524％和47.135％。

不过，事情很快发生变化。这两幅画上市后的前五个交易日天天涨停，到2月25日第二批艺术品股票申购之前，价格已从1元涨到5.4元，比发行价上涨了440％。

在“快速致富效应”的带动下，第二批艺术品的申购一下子变得火爆起来，参与申购的资金从第一批的2000万元猛增100倍至20亿元以上，第二批推出的8个品种的中签率从第一批的45％～47％骤降至3％以下。

3月15日，因连续三个交易日涨停，天艺所公告称《黄河咆哮》与《燕塞秋》停牌。

3月16日，公告再称，投资人00007616及投资人00047273因于3月10日至3月15日期间采取大量且连续申报方式造成《黄河咆哮》与《燕塞秋》异常波动，被认定为异常交易行为，予以警告。

与此同时，“投资有风险、入市需谨慎”这些在“资本市场”经常出现的标语，开始频频出现在艺术品股票交易公告里。

3月17日一早，天艺所突然公告：“接天津市政府监管部门通知，鉴于近期艺术品市场交易情况，为了降低投资风险、保护投资人利益，自即日起对上市艺术品20001(《黄河咆哮》)和20002(《燕塞秋》)实行特别停牌，复牌时间另行通知。”

之后，天艺所相继出台了一系列“限价令”，一是从3月21日起，将15％的涨跌幅缩至10％；二是对连续6天涨(跌)停的品种实施“特殊处理”，每日涨(跌)幅缩小至1％；三是规定，到3月底，各品种的价格不能超过3月18日收盘价20％，否则就停牌。

3月24日，《黄河咆哮》和《燕塞秋》恢复交易，复牌首日，两画作价格终于有所回落。

人们在惊叹两幅画作价格飞升的同时，也不禁发出疑问：画作有何来头?

《黄河咆哮》和《燕塞秋》这两幅画，还有第二批上市的八件艺术品中的七幅(另外还有一件钻石)均为天津画家白庚延的作品。白庚延生前为天津美术学院教授，是天津山水画界的翘楚，但在天津之外，知者不多。白庚延于2007年11月过世，当年也是艺术市场最火的时候，但他的画作拍卖价最高仅14.5万元(《巍巍太行》)。

巧合的是，从2010年底开始，白庚延的画突然热闹起来。11月28日，白庚延作品研讨会暨画展在北京举行，12月4日，白庚延的《千峰接云图》就在北京保利以392万元价格拍出；之后一周，2007年拍出14，5万的《巍巍太行》在天津鼎天拍出了198万元，价格翻了十几倍。

今年1月26日，画作持有人与发行商以去年秋拍的新高纪录为估价基准，推出了定价600万元的《黄河咆哮》和500万元的《燕塞秋》在天艺所首批发行上市。而在20天前的上海中天拍卖有限公司举行的新年书画拍卖会上，《燕塞秋》的成交价仅为6.38万元。

“整个挂牌上市的企划，在时间上拿捏的可以说是太巧，艺术家过世没几年，画作送拍上涨了十几倍，马上再将作品分割挂牌上市，作价的痕迹太明显了。”资深艺术品投资人、摩帝富亚洲市场营销部总监尤惠玲女士一针见血地指出。

20天内，《燕塞秋》从6.38万元涨到了500万元，看不见的推手让人们对“艺术品份额交易”的前景几多担忧。

安徽试水不被看好

天艺所艺术品被狂热炒作的情景犹在，安徽将推艺术品股票交易的信息又不胫而走。在这则消息犹如一枚信息地雷引发一批中小投资者跃跃欲试的同时，相关专家、收藏家却并不看好这个“创新”。

“艺术品如何评估定价?经营艺术品股票的公司与商玩猫腻怎么办?市场信息怎么披露?这个交易是由文化部门监管还是证券部门监管?”4月19日，安徽省文艺评论家协会主席、安徽省社会科学院文学研究所所长钱念孙向《徽商》表达了自己对艺术品股票的疑问。

“国外艺术品投资从未出现过这种交易形式。”钱念孙指出，在国外较为成熟的艺术品投资主要是通过画廊、拍卖行等。即使是拍卖行，都没有国内如此虚高的价格，而“艺术品股票”更是“从未听闻”。

对于天艺所两幅画作被炒得狂热一事，钱念孙认为，艺术品是有一定的投资价值，而天艺所现象在某种程度上反映了社会的投机心理，投资者贸然进入是具有很大风险的。

在制度设计上，天艺所制定的规则似乎在有意制造远比房地产市场疯狂的资产泡沫。入市门槛为5万元，申购1000元就可以交易，很难想象5万元资金、1000元份额的交易者对艺术品有多专业的研究。

从前一段时间狂热的市场表现看，天艺所可以说是投机者的天堂，但这样的交易市场会是艺术品专业收藏者的乐园吗?安徽收藏界名家、天徽集团董事长蒋伟态度坚决地指出，“安徽即使弄了，我也不会去买的，这里面有炒作成分，交易的艺术品最后谁来接盘?专业的收藏者一般都到画廊购买或者到民间收购，不会去投机。”在蒋伟看来，安徽市场并不成熟，并不适宜做艺术品交易，不应跟风。

艺术品投资论文篇12

中图分类号：F224.32；J124；F724.59

一、引言

2009年3月，艺术批评家朱其在个人博客里发表了《中国当代艺术“谎言共同体”》、《当代艺术拍卖的“天价做局”，以及暴利游戏》等文章，断言中国当代艺术市场存在着艺术炒作集团在拍卖会上“天价做局”，艺术品价格被人为操纵，大部分天价作品的成交实际上是“虚假”交易。文章描述了“天价做局”的整个流程：先找到某个在艺术圈有一定知名度并且市场价格在10万元左右的画家，签订一个三年协议，每年40张画，每张以30万元到50万元左右的价格收购。一年后就开始在拍卖会上炒作，30万元的画拍价标到100多万元，2年后再标到500万甚至1000万元一张。如果没人买，炒家就会安排“自己人”和真买家坐在一起，假装举牌竞拍，制造热拍的现场气氛。这就叫艺术拍卖会的“天价做局”。第一年在拍卖会上以高价卖掉1/10的作品，就可以将成本全部收回。剩下的画在拍卖会上慢慢用天价游戏“钓鱼”，卖出一张就是暴利。

假拍指的是虚假的拍卖行为，即拍卖品的买卖双方实际上为同一主体，只是为了达到某种不正当的目的，故意通过公开拍卖的形式，借以制造虚假成交价格的欺骗行为。Leibenstein（1950）最早分析了这种投资需求不是由于艺术品本身品质变化，而是由于价格变化所带来的外部性导致。但Leibenstein只是考察了个体独立的消费决策，Frank（1985）利用一个简单的战略式博弈分析了两个投资者可以合作决策的情形，认为对艺术品的需求将大于投资者独立决策时的需求，这就为艺术品在拍卖时可能由于投资者数目的增加而导致价格的更大幅度上升提供了依据。赵红（2007）将合作博弈问题扩展到不确定相关利益主体之间，通过动态博弈模型可以看出，利益相关者之间的合作博弈存在唯一的子博弈精炼均衡解。刘长庚、龚志勇和杨东华（2003）运用合作博弈中的核概念分析了内部人控制现象，证明实质是内部人采取优超方案侵占其它利益相关者权益，防治的办法是找到各“小集体”连忙谈判达成的一个重复博弈均衡解集的中心核，使其不可优超。

本文基于艺术品持有人与内部投资者的两方合谋问题讨论了对外部投资者利益的侵害问题。拍卖这种交易形式，第一，买卖双方不直接发生关系，便于幕后操作；第二，有着巨大的广告作用，常常能够产生轰动效应；第三，拍卖时拍卖现场的氛围每每会影响到竞买人的意愿，使之作出情绪化的判断和非理性的决定。因此，很自然地便被一些投机资金和热衷于自我炒作的画家所看中，以之作为哄抬价位、拉高出货的工具，或作为虚假宣传、操盘做市的平台。如今在绘画作品尤其是当代画家绘画作品的拍卖活动中，假拍的现象十分普遍，已经成了公开的秘密。假拍这种欺骗行为，不但极大地损害了拍卖公司的诚信，败坏了画家本人的声誉，而且更严重地挫伤了广大书画收藏爱好者的热情和信心。

二、变量描述和合作博弈模型介绍

对于变量描述和合作博弈模型介绍，具体包括如下几个步骤。

（一）变量描述及假设

第一，博弈参与者包括：艺术品持有人、内部投资者（参与艺术品虚假拍卖的投资者，即知情者）与外部投资者（不知情者）。艺术品持有人和内部投资者都是经济人，且都是风险中性。

第二，艺术品持有人与内部投资者两方参与合谋后约定拍卖真实成交价P0和落锤价格Pt（拍卖时的虚假高位），且Pt>P0，委托合谋佣金θPt，其中 0

第三，艺术品持有人合谋效用函数：

其中 x=pt-p0，表示落锤价格和真实购买价格之间的差距，u（x）表示由于落锤价格和真实购买价格之间的差距给持有人所带来的效用增加，且u'（x）>0，u''（x）

第四，货币收入作为效用的衡量，效用函数为可转移效用函数；各参与者效用具有线性可加性。

第五，参与合谋的投资者合谋效用函数：uI=θPt-c，c为投资者参与合谋所付出的成本，不合谋时获得保留支付v-p0，v表示不合谋时艺术品所带来的效用或预期效用增加。

第六，外部投资者由于合谋所遭受的损失用艺术品持有人由于合谋所带来的收益表示，即：-u（x），艺术品持有人与内部投资者不合谋时所获得保留支付为：v0。

通过假设可以得到（见表1）。

（二）模型建立

艺术品拍卖过程中有3个独立经济人参加博弈，N={1，2，3} 是全部参与人集合，合作博弈中，集体理性是以个体理性的满足为条件，因此，合作博弈问题是如何在不违背个体理性的条件下实现集体理性，而集体理性目标实现的实际障碍是各相关利益主体间的利益安排问题。

设参与人i自己单干可获得收益为Ui，合作后集体安排给他的收益为xi，要实现集体利益最大化，就是要寻找一种利益安排方案，由向量X=（x1，x2，x3）表示，其充分必要条件为：

其中定义V为特征函数，Sm为N中一联盟，现在考虑艺术品持有人与内部投资者的合谋，即Sm={1，2}，两者一旦达成合谋协议，则该协议是有约束力的，可以保证他们采取统一的集体行动， 是其合谋保证得到的最大收益。

当艺术品持有人采取不合谋行动时，会从外部投资者利益出发，这时利益安排x=（P0，V-PO，V0）满足式（1）、（2），但不被艺术品持有人与内部投资者接受，sm可能会拒绝这一方案，而提出方案y，优超x，满足：

由式（3）、（4）和表1有：

由式（5）、（6）得到艺术品持有人与内部投资者的合谋条件为：

（三）模型分析

第一，艺术品持有人由于合谋所带来的期望收益u（x）体现了广告效应，可以吸引更多的外部投资者，而且制造虚假拍卖纪录拉高出货，都导致了落锤价格和购买价格之间的差距x成为影响其效用的一个重要指标。这样内部投资者竞拍成功后存心不付款，他们竞拍只是为了将目标拍品的价格不断抬高，艺术品持有人手中持有一批同类艺术品，如果拍品价格抬上去，投资者现持有的艺术品价值会水涨船高，可以私底下销售获取更高支付，同时艺术品持有人由于合谋所带来的期望收益u（x）必须大于其支付给内部投资者的报酬θPt。

第二，内部投资者参与艺术品假拍合谋所获得的收益θPt必须大于参与合谋所付出的成本V-P0+C，该成本由两部分组成，一部分是由于参与合谋所付出的成本C，另一部分是由于参与合谋的机会成本V-P0，即不参与合谋而获得的最高支付，一方面来源于购买艺术品所带来的期望效用v，另一方面来源于不合谋所付出的真实购买价格P0。

三、艺术品持有人与内部投资者合谋的根源：基于合作博弈核概念的探讨

对于艺术品持有人与内部投资者合谋的根源分析如下：

（一）艺术品持有人与内部投资者合谋的帕累托有效分配的核条件探讨

Gillies（1959）关于合作博弈中“核”概念的阐述，定义了在n人博弈中，全体优分配方案形成的集合称为博弈的核心（core），记为c（v）。现需找到sm联盟谈判达成中心核的条件，即分配方案x=（x1，x2，x3）在核心c（v）中的充分必要条件，如下：

根据式（9）、（10）和各参与者期望效用线性可加性假设可以得到：

由于（14）式中x3∈φ，即x3任意取值都不在中心核中，联盟Sm将对x3的存在进行帕累托改进，因此艺术品持有人与内部投资者必然将外部投资者排除在三人合作博弈之外，对于外部投资者的任何分配都是不稳定的，艺术品持有人与内部投资者必然合谋侵占外部投资者的期望收益来弥补自己所付出的期望成本。

（二）艺术品持有人与内部投资者合谋的核条件求解

对于艺术品持有人与内部投资者的合谋，张雪峰（2009）探讨了两方合谋核心非空的充分必要条件是线性规划（L）有解：

由（L）可以解出艺术品持有人与内部投资者合谋的中心核：

通过中心核条件（16）（17）有：

（三）中心核分析

第一，艺术品持有人与内部投资者合谋的均衡区间。艺术品持有人与内部投资者共同侵占了外部投资者应得利益，艺术品持有人所获得的合谋收益分配要满足

其收益Pt+u（x）来源于两方面：一方面由于合谋所获得的艺术品虚假价格收益Pt，另一方面由于虚假价格导致其同类艺术品价格升高所带来的预期收益增加u （x） 。并且该收益需要负担两方面的成本，一是由于内部投资者参与合谋所付出的成本 C，二是由于外部投资者由于选择合谋所放弃其他收益的机会成本v。合谋收益之和必须要大于其期望成本，艺术品持有人与内部投资者合谋的中心核才存在。

艺术品持有人与内部投资者合谋，将共同期望获得收益的一个重要组成部分是外部投资者的收益损失（Pt+u（x）），同时将共同承担两者的期望成本（c+v），至于各自应该承担的比例将在下一部分有所讨论，但主要是依据Shapley值的核心思想：两者在合谋中的重要性决定各自收益和应承担的成本。

第二，艺术品持有人与内部投资者都以自己的固定收益为合谋的分配下限，艺术品持有人为：P0，内部投资者为：V-P0，包括不合谋的保留支付及真实购买价格的成本。

四、艺术品持有人与内部投资者合谋实现的条件：Shapley值概念的延伸

对于艺术品持有人与内部投资者合谋实现的条件分析如下：

（一）艺术品持有人与内部投资者合谋中Shapley值概念的引入

艺术品持有人与内部投资者合谋进行艺术品虚假拍卖损害外部投资者利益成为必然，其中最重要的是两者合谋实现过程中的必要条件，成为监管层艺术品假拍及维护外部投资者利益的依据。

Shapley （1953）定义了n人联盟博弈v的均衡解，即Shapley值，并给出了具体表达式。Shapley值表示的是合作博弈参与人的期望贡献，即参与者可能的边际贡献（他的加入将使该排列的收益增加一定的数值），而此时的边际贡献为使一个联盟所增加的获胜可能性。这样，Shapley值所反映的是参与人在一个联盟中的“影响程度”，或参与者之间结成联盟的可能性，和作为关键加入者② 的次数的比重。艺术品持有人与内部投资者的合谋过程中，对期望合谋收益怎样进行分配，体现了两者合谋的“公平性”，也是两者合谋达成的关键。

（二）类Shapley值概念的提出及应用

Shapley值的具体表达式存在一定的缺陷，它不能解释当联盟中某一参与者退出联盟，但还和该联盟剩余参与者处于统一经济实体中时，该退出参与者仍然对剩余者联盟发生相互作用，他在联盟中的重要地位怎样来衡量。显然Shapley（1953）给出的具体表达式没法衡量艺术品持有人与内部投资者的合谋中，当其中一方退出合谋，但还和另一方发生相互作用时，各参与者在该合谋中的“重要性”。张雪峰（2009）提出类Shapley值（Quasi-Shapley Value）概念对Shapley值的表达式进行了修正，本文利用类Shapley值分析艺术品持有人与内部投资者的合谋行为。

类Shapley值定义在Shapley值的概念之上，对其具体表达式进行了改进，以更好解释艺术品持有人与内部投资者的合谋收益分配问题。两参与者类Shapley值具体表达为：

j为相对于i的另一参与者，0≤ri，j≤1， r为两参与者对于联盟形成的谈判力系数， VT（i）为参与者i在载体T③上的特征函数（效用函数）， vt-{i}（i）为参与者i在退出联盟但还对参与者j发生作用时在载体T上的特征函数。

分子表示参与者参加联盟时给另一参与者带来的边际效用（用边际收益来衡量），分母表示两参与者各自参加联盟给对方带来的边际效用的线性组合。rj反映了参与人j对参与人i的依赖程度，当rj=0，反映参与人j对参与人i完全不依赖，在联盟中，参与人j获得全部的联盟收益；当rj=1，参与人 i获得全部的联盟收益，对于r的进一步讨论涉及到联盟中具体的谈判过程，需要用到讨价还价博弈的纳什解来解释其具体的取值及形成条件。类Shapley值也反映了合作博弈中参与人的期望贡献，即参与者可能的边际贡献，也是利用对方的收益增加来衡量自己在联盟中的重要性，只是在衡量方式上发生了改变，同时引入了联盟中的外生条件：谈判力④，将其作为衡量参与人自身对合作博弈的贡献指标。

对于艺术品持有人与内部投资者的合谋，两者的类Shapley值为：

其中re+ri=1，分母是艺术品持有人与内部投资者由于合谋所增加的期望效用的线性组合，其约束条件在前面已利用核概念进行了讨论，分子是对方的期望效用增加和谈判力系数的乘积。

五、主要结论和政策含义

本部分分为以下两方面。

（一）艺术品艺术品持有人与内部投资者在合谋假拍中利益的趋同性

艺术品艺术品持有人与内部投资者在合谋假拍中共同承担成本及分享收益，两者将共同期望获得收益的一个重要组成部分是外部投资者的收益损失（Pt+u（x）），同时将共同承担两者的期望成本（C+V）。

（二）Shapley值的启示

Shapley值反映出了合谋中艺术品持有人与内部投资者之间的相互约束，通过控制一方的边际效用反而能影响另一方在合谋中的“公平性”分配，监管艺术品假拍的目的就是使得两者中的一方考虑到合谋给自己带来的不公平分配而退出合谋。例如艺术品持有人对内部投资者委托合谋佣金分配比例 θ与艺术品持有人的类Shapley值呈反向变动关系⑤，那么可以通过增加委托合谋佣金分配比例θ减少艺术品持有人在合谋中的公平分配比例，从而使艺术品持有人参与合谋的积极性减少，维护外部投资者的利益。

注释：

①公式（11）在各参与者效用线性可加条件下为：

其中。

② “关键加入者”是指某一参与者加入某一联盟中，可使得该联盟成为获胜联盟；或该参与者在已形成的获胜联盟中退出时，该获胜联盟将因此而瓦解，从而不能成其为获胜联盟。

③ Shapley（1953）对于载体（carrier）的定义：对于给定的n人博弈，集合TN，如果 ，则称T 为此博弈的载体。

④ 谈判力：艺术品持有人与内部投资者权利地位的象征。

⑤Shapley值和类Shapley值反映的变动关系是一致的，只是具体的函数关系有差异，Shapley值也表明艺术品持有人对内部投资者委托合谋佣金分配比例 与艺术品持有人的类Shapley值 呈反向变动关系。

参考文献：

[1]刘长庚，龚志勇，杨东华.有效防治“内部人控制”的博弈分析[J].中国经济评论，2003（10）.

[2]赵红.企业利益相关者之间的合作博弈与均衡[J].财经理论与实践，2007（7）.

[3]吴振信，张雪峰.股权分置改革后大股东和管理者合谋的博弈分析[J].经济问题，2009（1）：55-57.

[4]Leibenstein， H. Bandwagon： Snob， and Veblen effects in the Theory of Consumer Demand[J]. Quarterly Journal of Economics，1950（64）：183-207.

[5]Shapley，Lloyd S ，Martin Shubik. Solutions of N-Person Games with Ordinal Utilities [J]. Econometrica，1953（21）：348-349.