公司的企业价值范文

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关键词 股利政策 现金股利

股利政策与投资决策、融资决策并称为上市公司财务管理的三大主要内容，股利政策在上市公司财务管理中占有重要地位，对上市公司的财务状况有重要影响。上市公司如何根据自身实际情况制定合理的股利政策，以实现公司价值最大化的财务目标．是很值得研究的财务问题。

一、股利政策的基本理论

（一）早期的股利理论

1．股利无关论

米勒和莫迪格利安尼于1961年发表了文章，全面地阐述了股利无关理论。MM股利无关论的结论是：股利政策不影响股价；企业的权益资本成本与股利政策无关。因此，单就股利政策而言，既无所谓的最棒，也无所谓最次，它与企业价值不相关。

2．税差理论

1967年法阿尔对存在税收条件下股利支付政策是否影响公司价值进行了研究，提出了“税差理论”。该理论的结论主要有两点：股票价格与股利支付率成反比；权益资本与股利支付率成正比。因此，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使企业价值最大化。

（二）现代股利理论

1．信号理论

该理论从放松MM股利无关论的投资者与管理当局拥有相同信息假定出发，认为他们之间存在着信息不对称。巴恰塔亚借鉴斯彭斯的信号模型思想，创建了第一个信号模型，这标志着从信号角度研究股利政策进入一个新的阶段。

2．成本理论

成本理论认为，股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的问题。在存在问题的前提下，适当的股利政策有助于保证经理们按照股东的利益行事。成本理论大体上是沿着财务契约学派和公司治理结构学派两个分支发展下去。

二、股利政策的类型

（一） 固定增长股利政策

固定股利额政策：亦称稳定的股利政策，即对企业的投资者采用固定的每股股利额的股利政策。这一政策的主要目的是避免由于经营不善而出现削减股利发放额的可能。如果企业的收益下降，而股利并未减少，投资者则会认为公司未来的经营状况会好转。因而这一政策被广泛采用。

（二）剩余股利政策

剩余政策：投资机会和资本成本是影响股利政策两个重要因素。企业有良好的投资机会时，采取较多的留用利润可以提高企业的股票价格，带给投资者较多的资本利益，节约资本成本。剩余政策实际上是将股利分配作为投资机会的因变量，目的是降低筹资成本，优化资本结构。

（三）固定股利支付比率政策

固定股利支付比率政策即企业每年按固定的比例从税后净利中支付股利，采用固定股利支付比率的股利政策。但由于每年股利随盈利频繁变动，传递给市场一个企业经营不稳定的信息。因此，很少有企业采用这种股利政策。

三、我国上市公司股利政策的影响因素

（一）股权结构不合理

目前我国上市公司的股权尚有流通股和非流通股之分，股票流通权的人为割裂使非流通股东与流通股东缺乏共同利益基础，不同股东利益关注点的不统一，往往导致股利分配政策制定缺乏共同利益的指导。而上市公司国有股，国有法人股“一股独大”的股权结构严重阻碍了资金的流动和资源的优化配置，是导致上市公司非理性股利政策形成的制度诱因。

（二）政策影响因素下的企业融资需求

纵观我国上市公司历年来股利政策的变化情况，无可否认，政策向导性因素对其具有重大影响。2004年12月，中国证监会明确将再融资资格与现金分红直接挂钩，于是2004年上市公司掀起了新一轮的派现热潮，越来越多的上市公司开始注重对投资者的回报。但由于融资的需要，超能力派现的公司数量也创了新高。

（三）公司治理结构不合理

国有股股东的虚设、缺位，使得国有股股份的实际控制权掌握在上市公司管理层手中，即“内部人”控制。管理层为占有尽可能多的公司可控制资源，也会不惜侵占股东的权益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。

四、完善我国上市公司股利政策的建议

（一）加快股权分置改革，加快国有控股股权流通

合理解决股权分置问题有利于上市公司平等分配现金股利，保护广大流通股股东的权益。自2005年4月25日中国证监会宣布启动股权分置改革，股改工作开展以来，上市公司的股利分配政策有了明显改善，已经实施股改的公司带头给了投资者以丰厚的回报。现阶段我们应该加快股改的步伐，使国有股，国有法人股等非流通股尽快完全流通起来，真正做到同股同权，同股同利。

（二）加强证券市场的法律环境建设，规范股利政策制度

应借鉴其他一些回家同股立法形式强制要求上市公司派现的做法，消除留存盈利过多的现象，并加强对低派现或不派现公司的信息披露约束，引导公司逐步实现股利政策的理性化。在重大派现事宜上，应明确引入流通股股东类别表决机制，使中小流通股股东拥有更多的话语权。此外，红利税的存在使得新近分红越多，投资者的隐形亏损越大，取消红利税也将起到重要的引导作用。

（三）完善公司治理结构

完善公司治理结构应该按公司制企业的要求，规定清楚公司的各个参与者的责任和权利分布，并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序，既使所有者不干预公司的日常经营，又保证经理层能以股东的利益和公司的利润最大化为目标。而独立董事制度作为完善公司治理的外部手段也应该真正对公司起到监督作用，这样才能从根本上改善公司治理。

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那么，对于知名品牌的（泛）大众产品，选择公关的市场运营方式，将可能达到其他方式所达不到的什么效果呢？

效果1：从品牌到强劲品牌的本质跨越

效果2：从知名度到美誉度的华丽转身

效果3：从行业名人到社会名人的层次升级

众所周知，强劲品牌形成的过程有三层，即产品－品牌－强劲品牌，其渐进式的标志分别为提供的服务内容－独特的价值定位，持之以恒的价值名副其实－品牌个性与能见度。如图所示：

在品牌的个性和能见度表现方面，公关具有不可代替的作用。试想，一个品牌说了什么、做了什么、价值取向是什么，这些是能在广告上说得清楚的吗？就算是说得清楚，那个说的费用是企业能承受得了的吗？就算企业有实力承受，以广告的方式去说能让大众信服吗，具备公信力吗？

而这个时候，如果我们采用的是新闻的方式、记者撰写的方式、媒体主动报导的方式，效果是不是会好很多呢？

首先，新闻报导的角度就代表了媒体本身的观点，具备了权威可信度，其次，从消费者阅读的角度看，他们更愿意主动去阅读和了解，这是他们接触社会、了解世界、学习知识的途径，在这里面的潜移默化比多次广告更能影响消费者，最后，从费用成本角度来说，这是一种最省钱的方式，比方说，广告一个字收费8元，而公关操作的软文，一个字收费也不过4元，50%的差价啊，只是换种传播的方式就能节省这么多的成本，太妙了

当然，采用公关方式做传播，最关键的一点还是选对公关公司，好的公关公司是以销售为靶心，所策划的事件也好、新闻也好、活动推广也好，都是以产品的优点为潜台词，通过各种人们喜闻乐道的方式，结合媒体的关注点和时事的走向，设计出各种吸引和值得媒体关注的事件，并引导出正面报导，甚至能顺利登山头版头条、代表行业趋势等出现在核心版面及正版等，这些方式岂是广告所能及，这同时也是公关公司之于企业的核心价值所在。

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基于公司治理角度的企业价值发展

伴随着竞争中创新速度的加快，人才素质的提高以及专业化的提升，企业的生存和发展也面临着巨大的机遇与挑战。企业有了更多、更好的机会得以发展与壮大，从而不断创造出被社会认可的价值。同时，机遇与挑战并存，随着竞争激烈的加剧，企业管理层需要打破传统的追求短期利润最大化的概念，不能继续错误地认为利润财富的累加就是企业经营的核心与目标。从本质上讲，企业价值并不单指企业过去资产的累积，更重要的是，它反映了企业未来长远时期的发展规划与企业各种资源有效利用的程度，是企业投资者对企业未来状况的预期。

加强智力资本管理，提升企业价值。企业价值的创造与提升必须以独特的竞争优势为前提，许多企业的管理层错误地将资产价值与资本价值等同对待，认为企业目前所拥有的资产等财务指标上的全部现金流量即为企业现存所有价值。当然，这种观点是片面的，不容乐观的。相对于这种易于评估的价值，诸如人力资本、企业文化、思想等资本更具有价值。在企业具有的独特竞争优势中，人力资本、结构资本、关系资本这三种智力资本不容易被对方所模拟与复制，也比较难以管理，因此，加强智力资本的管理，对于提升企业价值有着极为重要的作用。

（一）人力资本价值体现

亚当•斯密在《国富论》中曾这样写到，在所有的资本中，价值最优的是对人本身的投资。人永远是社会的主题，在企业发展对人才的依赖程度日益增加的今天，要想提升企业价值，一个不可或缺的途径是对人力资本价值的高度重视与挖掘。在竞争日益激烈的今天，要保证企业的长期健康发展，就不能仅仅要求现金流量的增加，更需要一批具有专业素质，良好工作能力，以及身心健康的员工加入到企业升值过程中，由于人力资本本身具有的灵活性、稀缺性、难复制性等特点，人力资本能够成为企业特有的财富与升值的潜能资源，并不断开发企业价值，推动企业发展。

（二）结构及关系资本价值体现

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中图分类号：F276.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）09-0-01

“国美控制权之争”注定成为2010年中国资本市场最重要的新闻事件，甚至成为现代中国商业社会中的一个经典案例，不管结果如何，都给其他已经上市或者还未上市的家族企业提供了经验和教训。家族企业是否要上市、是否要引入职业经理人、大股东如何处理与职业经理人的关系、大股东如何处理与中小股东的关系、是否要引入机构投资者？这些给处于社会转型期的中国资本市场和公司治理提出了重大挑战。

李心合（2004）提出，公司价值取向存在两种模式：一是股东价值取向模式，二是利益相关者价值取向模式。杨雄胜（2008）指出，现代公司出于各种利益关系矛盾之中，如何协调这些利益关系，使之统一服务于公司的长远发展，成为现代公司成长发展中必须解决好的一个根本问题，形成了公司治理的原始含义。钱海婷（2008）认为落后的治理结构是制约家族企业成长的重要因素，我国家族企业要突破成长中的“瓶颈”，从长远来看，实行产权多元化是必然的，也符合企业成长的路径。

本文从利益相关者角度出发，对上市家族企业的公司治理进行深入的研究。当前财务学基本观点是财务资本发展观，其根本就是以股东的利益作为价值导向，上市家族企业尤其如此。这样的基本逻辑结构就是：股东是上市家族企业的唯一所有者，财务治理结构中股东占主导地位，治理目标是股东财富最大化，具体政策是以股东的利益为导向。

一、利益相关者理论

利益相关者理论上支持者有许多种解释，归纳起来主要有共同所有者理论、受托责任理论、公司社会责任理论等。共同所有权理论认为，“公司是一种法律框架结构，其作用在于治理所有在企业的财富创造活动中作出特殊投资的主体间的相互关系。”（Blair，1995）。托管责任理论认为，上市家族公司的董事会并非家族股东的人，而是公司资产的受托管理人。公司社会责任理论认为，公司董事应积极实施利他主义行为，以履行公司在社会中的应有角色业务。家族企业想要做强做大，上市融资是必然选择。然而成为公众公司就要披露信息，要妥善处理各方利益。

二、上市家族企业的内外交困

上市家族企业往往都是一股独大，以控股股东为中心的利益各方矛盾十分明显。长期的任人唯亲也造成了企业管理和运作上的不规范。

（一）上市家族企业利益各方的冲突。上市家族企业最明显的特征就是创始人家族控股，这时的控股股东与中小股东和控股股东与经营者的利益冲突比较突出。

控股股东与经营者的利益冲突。两权分离产生了严重的问题，公司治理是为了降低成本。显然，这对于家族企业的解释明显欠缺，家族企业更接近熟人社会，更加重视血缘、亲缘和情缘，体现了一种非正式契约安排和松散的制度约束。家族企业往往是家族人完全掌握了财务、人事大权，而经理人却被看作是“管家”。“国美控制权之争”可以看成是公众公司文化和家族企业文化在上市家族企业中的一次激烈对碰。

控股股东与中小股东的利益冲突。一些学者指出，虽然在大多数家族企业，控股股东对中小股东的存在问题，前者掌握企业的控制权，如不受制约，就可能侵害中小股东利益。控股股东的独断专横使得中小股东的利益受到考验，这样一来许多中小股东也不顾及公司的利益，把赚取差价而非公司发展作为目标。

机构的介入。机构往往以“社会公众股东”的身份参与公司的管理，有助于提高外部股东的“话语权”。机构一般在大股东、中小股东和管理层之间起着制衡作用。

（二）内部组织结构及运行不规范。企业内部完善规范的组织结构建设是家族企业有效治理的保证。我国目前的家族企业决策机制不科学，治理结构设计不健全，运行也不规范。

董事会权责不对称。董事会的职责是监督经理层的行为，保全公司财产。董事会不但要指导公司的战略，监督管理层，而且要对中小股东和利益相关者利益的维护有责任。然而在家族企业中外部董事通常都是由控股大股东提名的，这种提名机制导致外部董事难以保持其独立性，使得董事会难以履行有效监督和科学决策的责任。

激励机制缺失。经营者的薪酬以基本工资、效益工资、奖金、福利、补贴、职务消费、股票等多种形式来体现。一般来说，基本工资奖金等属于短期激励措施，只能在很小程度上激发经营者的积极性。不推行年薪制、员工持股等长期激励措施，经营者不能共享企业发展的成果，从而导致经营者没有积极性去服务企业。

缺乏监督机制。公众公司不是控股股东的圈钱工具，而是一个真正的利益共同体。缺乏对大股东的监督机制，会使得大股东独自擅权，会损害其他利益相关者的利益。

三、结论

上市家族企业因为它的一些固有特征出现了新的公司治理问题，这是公司治理研究中的新问题。家族企业先天性的不足和相关外部环境的欠缺给上市家族公司的经营造成很大的困难，我们要针对这些缺陷和不足去探寻解决方案，促进家族企业的成长。

参考文献：

[1]钱海婷.四维度的家族企业治理结构演进分析[J].企业天地，2008（04）.

[2]李心合.利益相关者财务论[J].会计研究，2003（10）.