社保基金投资论文篇1

根据浙江省财政厅《2001年度养老、失业基金决算情况》通报反映，嘉兴市本级养老保险基金支撑能力为15．1个月，高于全省9．9个月和全市13．4个月的水平。从市本级2001年社会保障基金收支情况分析，在社会保险扩覆不开展的前提下，如果从2001年存量资金中留出15000万元作为2002年的收不抵支部分，留出投资国债和定期存款未到期部分10000万元，还有20000万元可以用于其他投资。

（二）社保基金增值有必要拓宽投资领域。根据2001年度嘉兴市本级社会保障基金决算反映，市本级五项社会保险基金年度利息收入774万元，年综合利率2．23％。从目前我国经济形势分析，在积极的财政政策完全淡出前，银行储蓄存款利率的走势预计在三、五年内仍将维持现有水平，目前存货款利率差在加大。

（三）政府资金经营需要拓宽投资领域。目前，政府一方面要通过建立投资性公司向商业银行贷款并以贷款利率支付利息，另一方面则将大量的社会保障基金存入银行，以银行存款利率得到利息。按照现行存贷款三年期年利率进行测算，存款利率3．24％、贷款利率5．76％、差额2．52％，如按5亿元社会保障基金存款进行测算，年基金少收入利息1250万元。

（四）依法参保意识的提高和行政推动力度的加大有必要拓宽投资领域。近年来，省市人大、政府加大了对社会保险工作的领导，地方政府、职能部门对社会保险工作的管理，用人单位参加社会保险的法制意识，劳动者的维权意识和社会的监督力度，参保单位、参保职工、缴费基数三个不到位的状况正在加强或改善。社会保险参保扩覆工作的开展，从根本上解决目前存在的参保企业不到位的状况，使当年社会保险基金达到收支平衡并有结余，使存量资金增加。这就有必要考虑社会保障的投资方向和较大限度增值的问题。

二、拓宽社保基金投资领域的模式选择

笔者认为：社会保障基金投资对中央政府而言，选择适宜的模式入市至关重要。从允许将社会保障基金投资于股市的国家看，社会保障基金入市的途径为社会保障基金——基金公司——证券市场，即将社会保障基金投资于基金公司，再通过基金公司投资于股市。而对地方政府而言，将社会保障基金拓宽投资领域，除按照规定安排好支出所需的资金和购买分配的国债以外，投资于地方政府承担最终兜底责任的社会公益事业发展项目和基础设施建设项目是切实可行的。一方面，可以增加社会保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社会事业的发展速度，减缓对银行贷款的依赖程度。投资方向可以确定为：市本级的高速公路、杭州湾跨海大桥的建设出资部分，高等教育、高中教育的基础性发展项目，以及城市基础设施的建设。社会保障基金投资模式，在现行政策制度不作调整的前提下，地方政府可以从以下三种形式中选择：

——委托贷款项目模式。根据商业银行当前的委托贷款制度规定，资金所有者将银行存款指定对象和项目，由商业银行根据规定手续与贷款方和委托方签订三方合同，并由商业银行办理贷款和结算手续，按规定收取手续费，但不承担委托贷款资金风险。这种模式的优点是从社保基盘管理本身来说，其资金反映在银行存款科目中，因而不违反国家现行对社保基金管理的制度，同时有利于基金的增值；缺点是银行不承担风险，同时要向银行支付手续费。

——直接投资项目模式。这种模式是指在众多社会公益事业和基础设施项目中。选出发展潜力较大且稳定的项目作为社会保险基金的投资对象，由政府组织对项目的政府责任的论证。对于必须由地方政府承担最后兜底责任的项目，可以确定为社保基金投资方向，由市财政（社保基金管理中心）办理基金投资手续。这种模式的优点是在基金增值的同时节约了手续费；缺点是超越了国家现行社保基金投资的范围。

——投资开放式基金模式。开放式基金是指基金规模不固定，基金单位可随时向投资者出售，也可按投资者要求买回的运作方式。这种模式的优点是投资收益高于国债和储蓄、低于股票；缺点是投资风险高于国债和储蓄，同时需支付手续费，而且国家至今末规定可以作为社会保障基金的投资范围。

笔者认为，上述三种模式比较，选择委托银行贷款模式较为合适。在确保社会保障基金安全的前提下增加了利息收入，同时又不违保障基金管理制度

三、拓宽社保基金投资领域的可行性分析

选择委托银行贷款方式拓宽社会保障基金投资领域，笔者分析是可行的。

——从政策角度分析具有拓宽投资领域的可能。（1）综观世界各国社会保障基金管理政策，其基金结余的投资方式除储蓄和购买债券外，还有以下几种：一是投资于国家基础设施和基础产业。将社会保障基金投资于交通、电力、通讯等社会基础设施和基础产业，其回收期稍长但收益较稳定可靠，既有经济效益，又能兼顾社会效益。二是投资于股票市场。将社会保障基金投资于国内或国外股票，以获取股息收益或股票增值。三是投资于不动产及各类贷款，如抵押贷款、商业贷款、住房贷款、个人贷款等。（2）在我国，根据财政部、劳动和社会保障部《关于印发<社会保险基金财务制度>的通知》规定，“基金结余除根据财政和劳动保险部门商定的、最高不超过国家规定预留的支付费用外，全部用于购买国家发行的特种定向债券和其他种类的国家债券”。而在按照规定购买国家发行的特种定向债券和其他种类的国家债券后，剩余资金则存入银行。

综观上述社会保障基金的投资方式，按照风险和收益由小到大的顺序排列是储蓄、政府债券、基础设施、公司债券、股票和不动产。总的来看，各国对社会保障基余的投资营运都控制得非常严格。储蓄和购买政府债券是所有国家都认可的投资方式，而对基础设施、股票、不动产和贷款等风险大的项目，有的国家是严格禁止的。不过，从一些国家的统计分析来看，社会保障基金投资于股票市场的回报率在各项投资项目中是最高的，因此，不少国家对社会保障基金投资于股票市场解开禁令。

——从投资对象分析具有拓宽投资领域的空间。“九五”期间，政府对本级范围内通过向商业银行贷款形式，投入40多亿元兴建了大量的社会公益事业和城市、交通等基础设施项目。“十五”期间，还投入巨资兴建文化中心、体育中心、杭州湾跨海大桥等社会公益事业和城市、交通基础设施项目。这些项目的建设，均将逐步到达还贷期和贷款期，而已经建成项目目前尚未具备还贷能力，需由政府财政给予支撑，待建项目需要大量的资金投入才能启动，这些因素均给社会保障基金投资渠道的拓宽提供了方向。

——按投资项目分析具有较好的安全性和较高的投资收益。将社会保障基金投资于政府承担最后兜底职能的社会公益事业和城市基础设施、交通设施项目，可确保社会保障基金的安全性。同时，可以增加较多的利息收入，如按照三年期存货款年利率计算，社会保障基金年利率可在目前2．52％的基础上提高到5．58％．如按3亿元资金量进行测算，年度利息收入可从存款的756万元提高到委托贷款的1674万元。

四、拓宽社保基金投资领域的意见

社保基金投资论文篇2

一、社保基金运营过程中存在的问题

随着我国社会保障事业的发展，社会保障基金的规模日益扩大，如何加强投资管理使其保值增值，是现阶段必须解决的一大课题。笔者在实际工作中体会到现阶段社保基金运营过程中存在以下问题：

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有部级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局（中心）来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

1.国家应尽快制定保险基金的投资管理办法，依法管理和规范基金投资。尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但还不是全部保险基金的投资管理办法，对其他保险基金的投资管理还是空白。社保基金关系到广大人民群众根本利益，需要以立法的形式加以保证。因此，应尽快对社会保险基金投资立法，依法管理基金的投资，财务风险的防范都应制度化、法制化，使社会保险基金在运行过程中真正做到有章可循、有法可依，防止出现管理混乱的现象，给国家经济和社会的稳定造成不利影响。

2.建立社会保险基金的投资管理机构和监管机构。国家、省、市应建立起保险基金的投资管理机构和监督管理机构，明确各自的工作职责，按照基金投资管理办法进行投资和监督管理。投资管理部门和监管部门应相互制约，有各自的职责，互不隶属。投资管理部门内部要严格遵守国家投资法规和政策进行投资管理，监管部门还应具有较强的独立性，按照法律规定的投资办法进行独立的监督和检查，确保基金按照规定去运转。同时，应建立分权制衡的运作机制，基金的运用决策系统、执行系统、考核监控系统，由此形成相互协调，相互制约的分权制衡机制。

3.社保基金的投资应明确规定为委托理财。目前社会保险经办机构专业理财人员还不多，也没有资本市场投资经验，直接投资风险比较大，考虑到社保基金的收益目标和风险，通过委托和关系，签订合同，实现进入资本市场是比较好的选择。

4.在基金投资过程中，应处理好投资组合问题。目前，全国社会保险基金的投资限制是，银行存款和国债的比例不得低于50%，企业债券、金融债券不得高于10%，证券基金、股票投资比例不得高于40%.当前我国金融市场还不发达，保险基金还存在较大的隐性债务，对于股票和证券基金的投资应保持较低比例。

社保基金投资论文篇3

1.统筹层次不同，基金管理主体分散，影响了基金的存量规模，削弱了基金运营的规模效益。目前地方保险基金的统筹层次也不尽相同，中央和省属企业养老保险、失业保险实行了省级统筹，医疗、生育、工伤保险实行地市级统筹或县级统筹，统筹的层次还处在较低的水平。一些企业还建立了补充医疗保险和补充养老保险，企业是补充保险基金的管理主体。这样的管理体制，使基金节余分散，管理难度增大。

2.基金管理制度的约束。在保险基金的管理上，前一时期，确实存在大量基金被挤占和挪用的现象，在这种情况下，国家严格限制了基金的投资渠道，只允许投资国债和银行定期存款。在资本市场发育的初期，防范风险的能力较小，对社保基金的投资范围作出限制是必要的，但是不应当成为一个长期的政策选择。就目前讲，只有部级社会保险基金有投资管理的办法，详细规定了投资的渠道和管理方法，地方结余保险基金的投资渠道还没有打开。

3.基金运营不规范。社会保险基金运营主体的非专业性以及过多的行政干预导致基金运营的低效率、高风险并存。从目前社会保险基金的管理机构设置来看，社会保险的事务性管理和基金的运营都是由政府组建的事业性机构即社会保险管理局（中心）来管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市场指导下的商业化运作，这使基金在运营过程中存在很大弊病。

二、目前应采取的具体措施

1.国家应尽快制定保险基金的投资管理办法，依法管理和规范基金投资。尽管有中央管理的社会保险基金投资管理办法，但还不是全部保险基金的投资管理办法，对其他保险基金的投资管理还是空白。社保基金关系到广大人民群众根本利益，需要以立法的形式加以保证。因此，应尽快对社会保险基金投资立法，依法管理基金的投资，财务风险的防范都应制度化、法制化，使社会保险基金在运行过程中真正做到有章可循、有法可依，防止出现管理混乱的现象，给国家经济和社会的稳定造成不利影响。

2.建立社会保险基金的投资管理机构和监管机构。国家、省、市应建立起保险基金的投资管理机构和监督管理机构，明确各自的工作职责，按照基金投资管理办法进行投资和监督管理。投资管理部门和监管部门应相互制约，有各自的职责，互不隶属。投资管理部门内部要严格遵守国家投资法规和政策进行投资管理，监管部门还应具有较强的独立性，按照法律规定的投资办法进行独立的监督和检查，确保基金按照规定去运转。同时，应建立分权制衡的运作机制，基金的运用决策系统、执行系统、考核监控系统，由此形成相互协调，相互制约的分权制衡机制。

3.社保基金的投资应明确规定为委托理财。目前社会保险经办机构专业理财人员还不多，也没有资本市场投资经验，直接投资风险比较大，考虑到社保基金的收益目标和风险，通过委托和关系，签订合同，实现进入资本市场是比较好的选择。

4.在基金投资过程中，应处理好投资组合问题。目前，全国社会保险基金的投资限制是，银行存款和国债的比例不得低于50%，企业债券、金融债券不得高于10%，证券基金、股票投资比例不得高于40%.当前我国金融市场还不发达，保险基金还存在较大的隐性债务，对于股票和证券基金的投资应保持较低比例。

5.在基金的运作过程中，可以考虑以下几种投资形式：投资开放式基金；发行定期保险基金的国债；委托银行抵押贷款；公司或企业债券。

6.加强对社会保险基金的监督检查。在建立和完善社会保险基金财务、会计、统计、审计制度的同时，强化社会保险基金的监督机制，并使之相互协调，尽快建立计算机网络化管理系统，改变管理人员多而效率低且不安全的局面。

社保基金投资论文篇4

二、我国的社保基金投资风险分析

筹集资金以及运用资金就是社保基金的资金运作只要内容，一般称之为资金的来源和应用。对于社保基金的资金管理工作，其实就是对社会保障基金的运用管理。有运用，就会有风险。对于社保基金的资金运作管理，可以看成是资金和负债的一种管理，就是把资金运用以及收回的一个过程。在对社保基金进行投资的时候，一定要注意以下几个风险。

（一）偿付能力的风险偿付能力的风险就是指，社保基金的历年滚存收入和当期的社保基金收入之和不足以支付当期的运作支出时出现的一种风险，一般会变更为年老者的基本社会保障养老金这样处理。同时，形成偿付能力的风险的原因是很多的。首先，我国的养老保险制度刚刚建立不长时间，每年的滚存收入相对较少，并且还有负滚存收入的出现，并且支付额度相对较大，压力随之上升，也就导致了支付的危机出现；其次，我们从人口方面入手，中国历史上出现过很多次生育的高峰期，这段时期出生的人群众多，也就导致同时进入老龄化的人群将会在一定时期暴增，并且退休的人数也会随之增加，养老基金的支付额度肯定大幅度上升，就导致了支付的危机；最后，人口老龄化问题在一定程度上是对社保基金支付问题的加重因素。

（二）资产的风险投资和风险是并存的，每一种投资方式都有风险。对于社保基金的投资来说，投资的风险就要由社保基金管理人员承担。其中，资产的贬值风险以及资产的清算风险是资产风险的主要内容。资产的清算风险往往是在社会保障基金想要进行证券转让时交易所带来的一种风险。例如：在大熊市股市的前提下，如果此时社保基金对证券进行抛售，就会遇到无人购买的情况，从而交易失败。利率的变动是社保基金出现资产贬值风险的主要因素。把眼光放长一点可以看出，中国近些年不可能一直持续低利率。从经济的周转周期来看，通货膨胀将会随着新的扩张期一起走来。如果通货膨胀的利率高出了百分之二，那么就有可能出现加息情况，同时社保基金的国债就会面临着贬值的风险。所以说，资产的风险是伴随着投资而出现的，必须要对其进行深入探析。

（三）资产和负债不匹配的风险通常来看，社保基金的负债情况有下面几个特点：首先，正常情况下就是在退休之后，社保基金给及原本约定好的金额当作养老金；其次，可以确定负债的规模以及负债的期限问题，并且还可以精确的对其进行确定；然后就是负债的时间问题，客户可以长期的持有资产并且对其进行合理支配，这也是负债的持续性和长期性的表现。在进行资产投资的时候，一定要对资金运用和资金来源的匹配原则进行深入贯彻，这也是社保基金能够持续健康发展的重中之重。如果当期的收入情况不能够满足支出情况，社保基金就必须变卖资产来弥补资金短缺问题，势必会造成社保基金的投资损失。

三、如何完善我国社保基金的投资管理

（一）加强对我国的社保基金机构的建设对于我国社保机构的建设来说，主要内容就是各级监管机构和社保基金管理涉及到的各种主体以及各种运营机构的建设。我们应该明确不同社保机构的功能以及其权利和义务。相对来说，社保基金的管理层机构非常混乱，由于管理层的机构太多，在对其权利和义务进行确定的同时，也应该对其进行改善和重组，从而提高社保基金投资管理的效率。

（二）对于社保基金的投资渠道进行扩宽在我国，社保基金进行的投资项目大都是安全性投资，例如国债、银行存款以及社保定向债券等等，还有一小部分资金是在股市上面。虽然这样做有利于安全性原则的落实，但是在一定程度上是不利于社保基金的保值工作的。所以说，相关的社保基金管理层在一定的安全性下，要对社保基金的投资渠道进行扩宽，这样不但能够增强社保基金的保值和增值问题，也能够提供社保基金投资管理的效率。举例说明，发行定期保险基金的国债、投资开放式的基金以及委托银行进行抵押贷款等等方式，都可以作为社会基金投资的方式。

（三）对于专业的社保基金管理机构的建设现如今，在我国还没有成体系的专业化、市场化的社保基金运行机构，社保基金的管理方面，主要问题就是缺乏专业性的人才来进行合理的投资经营但是，市场上那些社保基金投资管理公司和委托投资管理人的投资效益并不是很好，这在一定程度上使得社保基金的保值增值受到影响。因而，应逐步建立专业的社保基金管理机构，聘用专门的人才，进而实现社保基金的投资效益。

社保基金投资论文篇5

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 15. 064

[中图分类号] D632.1 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）15- 0097- 02

社会保障事业是政府的经济职能之一，财政承担着社会保障事业的最终责任。中国社会保险制度改革开始于 20 世纪 90 年代，改革范围包括社保基金的筹集模式和运用方面。但对于社保基金的保值增值方面的评价却有所欠缺，不能为后续社保基金管理发挥指导作用。因此加强对社保基金的绩效评价显得尤为重要。

1 社保基金的相关概念

1.1 含义

社会保障基金，是根据国家有关法律、法规和政策的规定，为实施社会保障制度而建立起来、专款专用的资金。

1.2 特点

社会保障基金特点主要有：

（1） 覆盖面广：社会保障资金来源多渠道，既有来源于用人单位的缴费，也有来源于劳动者个人的缴费，也有来源于政府的一般税收，还有基金投资所得和来源于第三次分配的慈善捐赠等。

（2） 统筹互济性：在社会保障资金筹集过程中，收入较多的人比收入较少的人缴纳的费用一般要多一些，而在资金使用的过程中，是根据制度的规定统一分配，个人享受的权利与承担的义务并不严格对应，具有较强的统筹互济性。

（3） 保值增值性：通过不同的渠道筹集到的社保基金，是社会保障制度的物质基础，所以社保基金必须要实现保值。同时社会保障基金也应当具有增值性，筹集的社保基金交由相关机构进行投资运营，从而实现基金的增值，以保证社保对象的福利不会随时间而下降。社保基金只有实现保值增值才是真正保障公民的合法权益。

2 社保基金投资相关理论

2.1 社会保障理论

马克思在《资本论》中对资本主义社会的“剩余价值”批判尤多，资本主义在其对于社会收入的分配中，由于不变资本和劳动力在再生产时会遭到意外的损失，但是资本主义社会对于为劳动者建立劳动社会保障制度却十分关心。“利润的一部分，即剩余价值的一部分，从而已体现所追加劳动的剩余产品的一部分，必须充当保险基金”，对劳动者进行社会保障是“一切社会生产方式所共有的基础”。

2.2 资产配置理论

资产配置的理论基础，是建立在现资组合理论上的，对于资产而言风险和收益是相随的，通过投资到获益形式有差别的资产中，构建有效的资产组合可以最大程度地降低风险并获得最大收益。资产配置的根本作用，在于通过对资产的选择和有效组合，实现符合资金偏好的长期投资目标。

2.3 委托理论

委托理论是制度经济学契约理论的主要内容之一，其主要观点认为：委托关系是随着生产力的发展和规模化生产的出现而产生。其原因一方面是生产力的发展使得分工进一步细化，权利所有者由于知识、能力和精力等原因不能行使所有的权利；另一方面专业化分工产生了一大批具有专业知识的人，他们有精力、能力行使好被委托的权利。

3 社保基金运营现状

3.1 社保基金的资金筹集

社会保障基金的来源包括：中央财政预算拨款、国有股减持划入资金、经国务院批准的以其他方式筹集的资金、投资收益及股权资产。其中从财政拨入的全国社会保障基金资金情况见表1。

3.2 社保基金的投资方式

基金投资范围分为境内投资和境外投资。基金境内投资范围包括：银行存款、债券、信托投资、股票、证券投资基金和股权投资基金等。基金境外投资范围包括：银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品、债券、股票、证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。

为了确保投资的安全性、收益性、流动性等要求，我国同世界各国一样对投资比例进行纪律性约束，其中银行存款和国债比例不得低于50%，企业债券、金融债券比例不得高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。

3.3 社保基金的投资收益率与通货膨胀率

截止到2011年12月31日，全国社会保障基金共实现投资收益2 845.93亿元，年均资产收益率达8.40%，超出同期年均通货膨胀率5.97个百分点，见表2。

4 社保基金绩效分析

4.1 资金筹集方面的绩效分析

社保基金征收工作并不乐观，过去在社保制度实施过程中，经常出现社会保险费征缴困难的问题。如果在社保费缴纳上不采取强制手段，社会保障实施的制度就难以发展下去，劳动者的权益就难以得到保障。

4.2 投资方式方面的绩效分析

从审计署公布的情况来看，结余的社会保险基金，95%以上用于活期存款或定期存款。在这个通货膨胀的时代，这无异于让社保基金资产迅速缩水，扩大了社保基金的缺口。

2011年，全国社保基金权益投资收益为73.37亿元，投资收益率0.84%。截至2011年，全国社保基金累计投资收益额2 845.93亿元，年均投资收益率8.40%。虽然相比之前快速、稳定增长的投资收益率，2011年的投资收益看上去不那么尽如人意，但在上证指数2011年全年下跌超过20%、众多投资机构大幅亏损的大背景下，全国社保基金的投资能够取得正收益显得十分耀眼。

4.3 投资收益方面的绩效分析

在市场经济条件下，以货币形式存在的社保基金，在利息下调及通货膨胀等因素的影响下，不仅不能实现保值增值，反而有贬值的危险。从绝对值上看，截止到2011年12月31日，全国社会保障基金共实现投资收益2 845.93亿元，年均资产收益率达8.40%。而对社保基金进行绩效评价需要以相对值为标准，将通货膨胀率和国内生产总值增长率作为比较的基准率。那么，可以用国内生产总值增长率作为衡量基准。

从表2分析得出，全国社会保障基金的年均收益率为8.43%，明显高于年均通货膨胀率2.43%，因此，全国社会保障基金在2001-2011年期间实现了保值目标，战胜了通货膨胀的侵蚀。而全国社会保障基金年均投资收益率8.40%低于GDP的年均增长率9.87%，也就意味着充分享受到经济发展的成果。总体上看，全国社会保障基金实现了保值目标，但离最高收益目标还有一定的差距，而且在考察期内其投资收益率不稳定，出现巨大波动。

5 展 望

改革开放以来，经过30多年的发展，我国社会保险改革已取得很大的进步，但由于经济、社会环境的复杂性和改革目标模式本身的原因，我国社会保险基金管理仍存在诸多问题，其中之一就是缺乏完善的基金管绩效评价机制，绩效评价机制在我国社会保险基金管理中运用得相对较少，绩效评价所具有的反映、评价、矫正、监督功能得不到发挥，从而严重阻碍了社会保险基金管理的发展。

主要参考文献

社保基金投资论文篇6

社保基金的保值增值与投资运营管理的绩效问题,即社保基金投资的效果到底如何,是否达到了预期的投资收益,是学术界与实务界普遍关心的问题。

一、国外相关研究述评

国外学术界对基金估值和绩效评价理论的研究盛行于20世纪的六七十年代,后转入了业界的实务操作和学界的经验分析。社保基金运作的绩效如何,主要取决于社保基金资产运作管理水平与效率,它决定着社保基金的保值增值与投资效果。其理论基础是资产定价、资产组合以及有效市场理论。主要表现在以下方面:

1.基金绩效评价研究

20世纪30年代,欧美基金业绩评价的最简单直观方法是基金的单位净资产与投资收益率。但未考虑基金的风险特性及面临的市场状况,由此也导致对基金业绩实际情况的高估或低估。

比较典型的理论模型,如资本资产定价(CAPM)模型。这是一个市场均衡模型,它表明每一种金融资产的期望超额收益都与某个特定的市场组合的期望超额收益之间存在线性关系。不同的资产具有不同的回报,是因为它们具有不同的系统风险。证券选择与组合构造能力高的基金,通过充分分散化的投资组合,可以消除单个股票带来的非系统风险;若想获得更高的回报,则须承担更多系统风险。

2.投资基金业绩研究

关于投资基金业绩的研究主要有三个方向:(1)基金的整体收益是否超过了市场收益;(2)超过市场收益的部分有多大比例可归功为基金经理的投资才能;(3)基金的业绩能否长期持续。大部分学者的实证研究都表明基金的业绩比相应的消极投资的市场指数要差。Carhart(1997)的4因素模型较好地解释了基金绩效在1年内的持续性,却无法解释较长时期的持续性;同时发现,投资者购买前一年末表现最好的基金而卖掉表现最差的基金,当年可获得8%的收益。一定意义上解释了投资者大量购买和交易基金的原因。

总之,国外对基金业绩评价的研究,较大程度上是围绕对市场有效假定的检验。若市场有效,考虑到基金的运作管理成本,基金的业绩一定无法超过市场;但若现实的市场非有效,存在某些被错误定价的证券,基金就可以凭借一定的策略获得连续、意外的投资回报。

二、国内相关研究现状

国内这方面的研究起步较晚,关注的研究热点也只是放在国外已有的理论引进解释和实证结果是否适用于中国市场的问题上。李静钟、朝辉(2004)对如何提高社保基金绩效进行对策建议,指出社保改革的核心是做实“个人账户”。面对如此之大的养老金规模,偏低的投资收益将不能实现养老金有效保值增值。同济大学周光霞在(2005)《养老基金投资绩效评价》中本文基于养老基金越来越多地通过资本市场来达到保值增值的前提下,来研究养老基金投资绩效的评价问题。所以对于养老基金的投资绩效的评价也不能完全照搬基金的评价方法,应该在理解养老基金投资特点的前提下,提出养老金的独特的投资评价方法,借此来对一定时期内的养老基金的投资绩效做出正确的判断,总结经验,从而有利于养老基金的保值增值[3]。刘子兰、陈晓红和李红刚(2007)在《B―S期权定价模型与社保基金最优费率研究》中指出委托投资最优管理费虽然这是一个不低的费率水平,但是,理事会已经将收益率波动风险转嫁给了投资管理人,如果收益率超过上限水平,则投资管理人有权占有超额收益。李映辉、钟贵江(2007)针对上海社保案从审计角度对我国社保基金投资绩效进行研究,对绩效审计的基本框架做了探讨。

三、结论

因为社保基金对投资的安全性、流动性和收益性要求不同于普通基金,所以,在社保基金绩效的评价过程中应该考虑到安全性和流动性的指标,并能够将其置于收益性之前,安全性是社保基金投资过程中第一位所要实现的目标,这是绩效评价不能同于普通基金的最根本原因。

目前对于社保基金绩效的研究较少。这一方面是因为我国资本市场发展时间较短,社保基金作为市场主体出现的机会较少,所以大多数主体对其绩效评估采用和普通基金一样的方式,这容易导致社保基金投资人和相关责任人的短视行为,最终侵蚀参保人利益。与社保基金本身特性相结合进行研究是研究中有待进一步深化的问题。

参考文献:

[1] Modigliani F, Modigliani L. Risk2adjusted performance Journal of Portfolio Management, 1997, 23(2):452

[2] 李静 钟朝晖:提高社保基金的投资绩效对策分析. 金融与经济[J ]. 2005(1)

社保基金投资论文篇7

中图分类号：D9

文献标识码：A

文章编号：1672.3198（2013）04.0154.02

全国社保基金是属于中央政府所有的养老储备基金，如何让巨额养老基金保值增值是一个非常严峻的问题，而投资资本市场是一个有效的途径。在当前不断发展完善的资本市场，我国社保基金采用委托投资运作方式是一种可行的模式，同时，在某种情况下也充满着风险，因此提高委托投资效益、如何规避风险成为当前一个重要的研究课题。

1选题背景

我国正面临着严重的老龄化危机，2005年60岁、65岁人口比例已经分别达到11%和7.6%，预计该比例还会逐年上升，到2030年我国将会引来老龄化的高峰，同时迎来养老金的高峰。而我国同期进入养老体系、缴纳养老金的人数增长缓慢，低于老龄人口的增长幅度，加上历史遗留的养老金问题，我国社保基金的隐形债务问题在2001年至2075年间将达到9万亿元。全国社会保障基金（以下简称社保基金），是属于中央政府所有的养老储备基金，主要用于弥补我国人口老龄化支高峰时期养老金收一部分缺口。

全国社保基金投资于资本市场，已经取得了不错的的成绩，2000年至2011年期间的平均收益率达到8.40%高于同时的通货膨胀率6个百分点，实现了增值保值，证明了投资于资本市场是一个有效的途径。虽然我国面临非常严峻的老龄化形势，可是当前我国养老体系的现收现付制足以维持养老金的开支，在2030年以前没有严重的开支，于是投资于收益率比较高的证券市场是可行的。

委托投资运作模式，从社会保障基金理事会（以下简称社保基金会）成立起已经形成，这是人民群众将“保命钱”委托给社保基金会投资资本市场进行保值增值，第一级委托运作模式形成；然而社保基金会将资金存入银行和购买国债，低收益不足以弥补通货膨胀带来的贬值，在股票和债券市场投资运作往往能够取得比较高的收益，其基金管理规模不断增长，管理成本急剧上升，于是将一部分资金委托给证券市场中成熟的有良好绩效的管理投资机构运营能够缓解管理成本上升带来的压力，同时能够取得比直接投资更高的收益率，第二级委托运作模式形成。

从2000年2012年，根据社保基金会官方公布的数据来看，社保基金会以每年平均收益率9.75%完成了增值保值的任务，而同期由投资管理人所的社保基金的收益率经过了一个不断发展、陡然下跌至平稳上升的过程，所贡献的累计收益超过1600亿元，占累计总收益的67%，两级委托投资运作模式成绩斐然，证明了在当前不断发展的资本市场，尤其是在股票和债券市场，委托投资运作方式是一种可行的模式。

然而在成绩与效益面前，我们不能忽视委托投资运作模式存在的风险，必然要对社保基金的风险进行细致的分析，找出风险引发的成因，并在此基础上进行合理的分析，找出防范风险的对策。

2我国社保基金委托投资收益状况

随着投资幅度的加大，社保基金委托投资表现越发抢眼，在总体上达到了“规模经济”。规模经济指当企业的产量达到一定水平后，平均成本呈现下降的趋势。我国委托投资的规模不断递增，委托投资的规模从2003年的318亿元占比24.07%，增长到2011年的3647.08亿元占比41.98%，增长幅度超过10倍，虽然2008年证券市场上委托投资资产缩水，收益首次出现负增长，但总体收益与规模之比呈现增长状态。委托投资的高收益率带动了社保基金总收益率的上升，成功抵御了通货膨胀带来的贬值风险，这表明了委托投资模式可以承担起社保基金保值增值任务。

可是同时，在证券市场上投资，高收益总是伴随着高风险。负债经营比率通常用于测定权益运用的程度和经营能力大小，负债率越高则权益运用程度越大，经营能力越大，负债率上升同时也伴随着更大的风险和更低的偿债能力。2007年，社保基金经营负债率达到8.76%，这是由于社保基金在股市进行了大量的风险投资，而同时需要支付社保基金受托管理的原行业的基本养老保险基金本息的结果。

委托投资在某种程度上是一种风险投资，风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资。在获取高收益的同时，必然面对着比较高的风险。虽然自2003年以来委托投资的收益几乎占了总投资的32.3%，可同时也蕴含着巨大的风险危机，这在2008年以来的金融危机中得到了全面的阐释。

3我国社保基金投资管理风险及其成因

委托关系是现代社会中普遍存在的一种契约关系，由于人与委托人之间信息不对称和利益目标不一致，人往往利用委托人授予的权力损害委托人的利益。从社保基金筹集到委托投资管理中，存在着复杂的关系，其中，投保人将个人由国家强制缴纳的社保基金交给社保基金会管理，这就实现了社保基金一级委托关系，即投保人（委托人）授权管理人（人）对社保基金进行投资运营管理。

3.1一级委托关系双方的信息不对称引发的道德风险

社保基金一级委托关系的建立是社会保障制度顺利运行的基础和首要环节，随着社会保障覆盖范围的逐渐扩大，对相对分散参保人的管理难度也日益显现，尤其是对参保人的资格确认、等级及关系的转接。

3.2二级委托关系不明确妨碍激励与约束机制的形成

对社保基金二级委托关系问题的研究是社会保障基金管理制度的重要内容，也是进行社保基金投资运作、实现保值增值的关键环节，尤其是对全国社保基金委托投资管理的风险的分析。

4我国社保基金委托投资管理风险的防范

我国基于社保基金二级委托关系虽不明确或者说不成熟，但这也是随着我国市场经济和资本市场发展而建立起来的，所以在具有浓厚的市场特征同时，本文认为，为克服金融危机和人口老龄化带来的养老金支付困难，我们必须分别从委托方和方两方面针对社保基委托投资管理问题采取一定措施。

4.1社保基金委托方应改进委托关系

我国政府在社保基金管理中承担着重要的责任，一方面，在一级委托关系中，无论中央、还是地方政府均处于“方”位置；另一方面，在二级委托关系中，代表国家的派出机构一社保基金理事会，又处在“委托方”的位置，所以，具有二重角色的社保基金理事会应在社保基金委托中发挥应有的作用。

4.2加强对社保基金方综合管理

拥有一定自主投资决策权的基金管理公司，在社保基金委托投资中需充分发挥主观能动性，应积极有效地参与资本市场投资，同时，托管银行是确保投资基金安全的重要机构，因此，加强对管理人及托管人的管理不容忽视。

5结论

本文通过对我国社会保障基金委托投资管理组织机制现状的分析，以及对社会保障基金管理中委托关系的研究，得出了一些结论。

本文着重从三个方面进行论述。第一，我国社保基金委托投资收益现状。第二，我国社保基金投资风险及其成因。第三，我国社保基金委托投资风险的防范。通过借鉴国外较成熟的社保基金管理经验，并结合我国资本市场自身的特征，提出我们必须分别从委托方和方两方面针对社保基委托投资管理问题采取一定措施，即委托方应采取有效措施改善委托关系和应加强对方综合管理以改善委托投资的效率。

首先，根据我国当前关于社保基金的制度安排，社保基金管理主体间存在着多层级委托关系，导致了社保基金运营过程中出现委托风险的可能性加大。

其次，我国社保基金管理中存在的委托风险的根本原因是，委托人与人利益不一致以及信息的不对称，这样，当委托人与人的利益发生冲突时，就引发了社保基金管理中的道德风险。

最后，针对社保基金二级委托关系中存在的问题，分别从社保基金委托方和方进行风险治理，完善社保基金管理信息披露制度，加强对社保基金管理的监督。

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社保基金投资论文篇8

中图分类号：F840 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）01-0098-02

人口老龄化时期下，对于每一个国家而言，社会保障的建设都是一个不容小觑的问题。我国随着改革的进一步发展，养老保险问题开始成为人们争相讨论的焦点。当前，我国养老保险基金在管理模式上仍存在许多问题，如何认清这些存在的问题与纠正改进，并进一步探讨我国养老保险基金在管理上的改革策略，使之得到良好的发展，成为了我国现阶段发展的一个重任。

一、我国养老保险基金管理的理论分析

（一）我国养老保险基金管理策略的选择原则

1.安全有效原则。一个国家的社会保障体系的主要部分是社会保险，而社会保险中最为重要的险种即为养老保险。随着世界各国老年人口的比例不断上升，人口老龄化的问题越来越突出，老年人群体的社会保障问题俨然已经成为全球范围内急需解决的任务。我国养老保险基金的管理模式遵循的原则应从基金受益人的情况出发，我国养老保险基金的受益人都是抵抗风险能力弱，急需稳定的养老基金的退休老年人。从而，应当将安全放在我国养老保险基金管理模式上的第一位，这样才能保证养老基金不会发生贬值、挪用、流失等问题。此外，因人口老龄化的问题，养老保险基金所承受的资金压力也较为集中，仅仅“安全”尚且不够，还需遵循“有效”的原则，才能实现养老基金的增值目标。“有效”与“安全”这两个原则不仅不互相矛盾，还是养老保险基金管理上不可分割的一体，它们是养老基金管理过程中必备的核心工作，是在选择养老基金管理模式之时必须遵循的原则。

2.公开透明的原则。“资金”一词，即将许多零散的资金合集起来，采用大规模的资金模式效应集合投资，基金持有者一起共享收益，一起承担风险。养老保险基金从众多劳动者手里筹资起来，也用于保障众多劳动者的根本养老需求，从广义基金的特点上说，养老保险基金也是公共基金的一种。尽管养老保险基金本身具有一定的社会性，确切而言是一项社会性公共基金，但同样也需要空开透明的原则。而“公开透明”原则包含两方面的含义：一是基金缴费者有权利了解自己所缴的运作情况，这是一种知情权，并对基金管理上有监督权；二是基金管理中的各种情况，诸如基金的投资与收支等情况，社会保险相关管理部门应当及时地向参保人公开。这样才能保证养老保险基金在管理过程中的透明性，才能不出现因过程杂乱不清而带来的问题。

3.政资分开原则。养老保险基金政资不分的现状，在研究养老保险基金的管理模式上，一定要认清并且彻底改变。尽管，养老保险基金本身是社会保障的一部分，但养老保险基金所承担的资金压力巨大，并且巨额的资金带来许多诱惑。所以，养老保险基金在管理上应当与行政管理分开，即养老保险行政管理部门不能干涉养老保险基金管理机构，这也是认真落实好安全有效原则的一项措施。以往养老保险基金之所以时常被挪用、流失，与政资不分的弊端有着极大的关联。在决定重大事宜之时，养老保险基金管理机构不应听行政部门的相关指令。因为，养老保险基金具有独立的法人地位，在管理上也应当合法独立的。在养老保险基金管理模式研究不断推进下，我国许多省份逐渐严格遵循政资分开的原则，从而养老保险基金在管理上逐步走上了正轨。但是，还有许多地方的养老保险基金管理仍政资不分，仍受行政部门管辖，这种不规范的管理方式，今后必定给养老保险基金的运作带来一定的隐患。

（二）养老保险基金管理模式选择的理论依据

1.公共选择理论。诞生于20世纪七八十年代的公共选择理论，其可定义为经济研究领域上的非市场决策，抑或简单的定义为政治学上的经济学。公共选择理论在养老保险基金管理中具有很大的灵活性，它能在行政部门与市场中灵活地为养老保险基金的监管边界提供了理论依据。在养老保险基金的管理运行中，更趋于利用市场机制，这已经是一种被认可的公共选择。实际上，市场机制下的养老保险基金投资收益往往比行政部门经营的养老保险基金的实际投资收益高，这促使养老保险基金在管理模式上走向了新的发展道路。行政部门与市场是养老保险制度的两个重要主体，在养老保险制度的不断发展下，行政部门与市场的位置在养老保险制度中被不断地调整，而在不断的调整中，养老保险制度的运行也被不断的调整。如果，全权由行政部门管理养老保险制度，那么，市场所进行的交易与生产必定被排斥，从而造成许多弊端。当然，如果分开而论，没有万能的行政干预，也没有完美的市场机制，应当在不断权衡中，建立一种相结合的有效机制。

2.产权理论与公司治理理论。产权理论与公司治理理论存在着逻辑链条的关系，因产权可分解的性质，现代企业的所有权与经营权的分离有了理论依据，为了实现高效的财产管理方式，以及保证利益者的利益，必须建立一个完备的治理结构。而公司治理理论认为，建立完备的公司治理机制，才能有效的保证投资者与利益者的权益。在产权理论与公司治理理论中，养老保险基金是一种混合物。从产权的角度出发，养老保险基金包含着公共物品权与私人财产权，它是人们建立起来的权利经济关系，包含着占有权、使用权、收益权、使用权、所有权。但从”统账结合“的养老保险制度上看，个人账户基金与统筹账户基金的”五权“都分离。那么，就存在委托与的关系，因此将公司治理结构理论引入养老保险基金的管理模式中，对于建立互相制衡的制度体系起着有利作用，也利于养老保险基金管理运行过程的有效性与安全性。

二、我国养老保险基金管理的发展现状

（一）我国养老保险基金的现状

目前，我国养老保险基金的管理机构是全国社会保障基金理事会。2001年12月，交通银行和中国银行被确定为全国社会保障基金的托管银行，其后三年，全国社会保障基金会与北美信托银行、花旗银行签署了境外投资全球托管协议。随着全国社保基金的不断发展，于2007年，中国工商银行被确定为境内第三家托管银行。而基金投资方面，嘉实、华夏、长盛、鹏华、南方、博时等六家管理有限公司于2001年末被确认为全国社会保障基金投资管理人。我国养老保险基金在投资运作工程中，以“通过委托投资组合实现个股投资、以战略投资者身份参与新股配售、以信托投资方式投资于国家基础设施建设项目”等三种方式为投资运营方式。时下，随着人口老龄化的加速，使得我国社会保障方面面临着更加严峻的负担。而今，中国养老保险基金一个不能忽视的现状是“严管制，怠监督”。许多地方的养老保险基金的保值增值不容乐观，而目前我国养老保险基金运行的部分累积制模式也存在许多不足。

（二）我国养老保险基金运行中存在的问题

1.收支不均，欠费严重。近年来，我国养老保险基金结余都有较大的增幅，但仍出现赤字。我国养老保险结余多数在少数发达地区，其他地区并不如人意，全国许多企业出现严重拖欠养老金的现象，加之管理不善、投资渠道单一、养老金保值增值不力，部分累计的目的完全达不到。

2.管理混乱，监管角色模糊。时下，地方社保相关部门作为养老保险基金的监督与管理者，但在监管上却充当着一个模棱两可的角色。从而，养老保险费在收缴、管理、资金运用、基金发放等程序上杂乱无章，政资不分现象更令保险金的独立无从谈起。

3.缺乏承担责任与经营主体。当前，我国各个地区只设立一个社会保险行政管理机构，基金管理的相关专业人员缺少，养老保险基金的经营主体也缺少，加之行政管理部门存在权利与责任不挂钩的现象，导致养老保险基金增值保值的任务很难实现。

三、我国养老保险基金管理的改革对策

（一）弃“统账结合”用“统账分离”

我国社会保险制度采用的统账结合模式存在着空账的问题，导致在人口老龄化加速的问题上难以应对。从而，管理策略上，应当废除统账结合的制度，采用统账分离的管理模式。如此，在社会与市场经济的力量下，个人账户得到完善的管理，资金支付缺口的问题也得到相应的解决。

（二）提高基金征缴工作管理水平

当前，扩大养老保险基金的参保范围利于劳动者合法权益得到保证，更利于社会的和谐发展。不论独资、外资、私企、国企、自由职业者，如果符合参保条件，都应当征缴养老金。提高养老金征缴工作的管理水平，是我国养老保险基金管理策略上的一个新方向。

（三）基金多元化投资

实践证明，多元化投资可分散降低投资风险，提高收益。在养老保险基金管理上，建议采取多元化的投资模式。如此一来，投资的主体增多，投资渠道增多，投资对象增多。从而，不仅可以提高效益，还能使资金得到更广泛的应用，这对养老保险基金的运营管理起到一定的推进作用。

四、结语

随着社会的发展，我国人口老龄化的问题也愈加突出，而我国的养老保险基金在管理模式上需要进一步去探讨。我国养老保险基金管理上涉及较广，它与法制建设、市场建设以及社会保障制度的建设都存在着密切的关系。充分协调政府行政部门与市场的关系，完善相关法律制度，建立起独立的养老保险资金监管机构，并与其他相关制度不断地相结合，不断地加以改进，我国的养老保险基金在管理模式上才会有更好的发展。

参考文献：

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社保基金投资论文篇9

国内学者对社会保障基金投资风险的研究是随着社会保障基金的投资范围扩大而逐步开展的。孙天法、张良华（2004）认为，生产自动化水平达到一定的条件下，人工劳动成为大机器的操作异常的代替品，失业率将成为工业时代普遍的社会现象[1]。与此同时,随着自动化生产发展，社会生产对劳动力的需求下降。人类生命周期的延长使人类依赖社会保障生存时间更长。社会和经济条件的变化，使传统的社会保障面临着前所未有的挑战。刘子兰、严明（2006）采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具，对全国社会保险基金投资的风险进行了度量，构建社会保障基金投资组合模型并进行了实证分析，对社会保障基金可量化风险的管理提供了解决思路[2]。毛燕玲等（2007）提出实业投资是社会保障基金拓展的新业务，未来的社会保障基金将更多地投资国内实业。其还研究了社会保障基金的投资现状，以及社会保障基金国内实业投资面临的主要风险，最后提出防范和管理社会保障基金国内实业投资风险的具体对策和思路[3]。黄莉（2007）从社会保障基金投资运营风险的产生出发，分析了我国社会保障基金投资运营在投资途径和投资模式、投资运营水平、投资运营法规等几方面存在的风险，最后从拓宽社会保障基金投资方式、加大社会保障基金投资规模、加强投资监管等几方面提出了防范风险的建议[4]。

杨轶华、关向红（2009）从内部与外部两方面对社会保障基金投资运营中面临的风险进行了系统的分析，建议进行组合投资，分散投资风险，建立社会保障基金投资风险补偿机制，加强监管部门的有效监管[5]。廉桂萍（2009）对社会保险基金境外投资风险及其防范展开研究，指出风险主要包括流动性风险、汇率风险、信息披露和交易成本风险、税收法规风险、投资限制风险和国家风险[6]。许海英、魏建翔（2011）运用克鲁格曼三角形理论对基金投资进行风险分析，在借鉴发达国家先进经验的基础上，提出优化投资结构、强化投资监管、完善风险补偿机制等对策化解风险[7]。通过上述文献可看出，我国社会保障基金投资风险的分析框架还没有完全确立，而且投资风险的定性分析较多，定量分析较少，在实证研究社会保障基金投资风险方面，还缺乏深入系统的研究。因此，本文试对社会保障基金的投资风险进行测度，并且提出在后危机时代社会保障基金投资的风险防范路径。

二、我国社会保障基金的投资现状

目前，社会保障基金主要投资于国内金融市场，投资产品主要包括银行存款、国债和股票等。在过去的一段时间里，社会保障基金选择银行存款和国债作为主要的投资产品。近年来，社会保障基金一系列多元化投资的探索和创新，2003年开始扩大试点范围，投资谨慎稳健；2004年开始向实业股权投资；2006年开始对外国投资；2008年开始向股权投资基金投资，以分散风险增加盈利，奠定了良好的基础。社会保障基金投资不断优化组合，2009年末，全国社会保障基金产业投资比例是20.54%，固定收益产品的投资比例是40.67%，国内和海外股票投资比例是32.45%。从收益水平看，过去10余年，全国社会保障基金累计收益率为9.17%（见表1），比同期累计通货膨胀率2.14%高出7.03%，这表明社会保障基金的收益率水平还是较为满意的。从表1显示的收益率水平看，仅在2004年和2008年投资收益率低于通货膨胀率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社会保障基金投资“缩水”，主要原因是股票的投资回报率并不好。2008年，社会保障基金投资由于国际金融危机的影响，收益率稍差。近年来，股市行情较好，社保基金投资收益上升。

三、我国社会保障基金中股票投资风险的测度

2009年，我国社会保障基金投资收益的22.7％来自股票收入，年末交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资余额为4131.74亿元，占资产总额的53%。由于股权投资、境外投资和股权投资基金投资缺乏相关数据，因此本文只对社会保障基金的股票投资展开分析。对于社会保障基金而言，股票是收益率较高、风险性最大的投资渠道，股票投资收益的不确定性受到宏观经济运行状况、资本市场的完善等多重因素的影响。虽然股票投资只是社会保障基金投资的部分，但分析社会保障基金股票投资的风险测度对于防范社会保障基金的风险而言具有重要意义。1952年，马可维兹（Markowitz）明确提出，使用收益率波动离散程度的统计测度———方差和标准差这两个指标作为风险的测量工具，并在使用这两个变量的数据结构中进一步丰富了其投资组合理论[8]。

（一）样本选择

本文从社会保障基金2011年第二季度新进与增仓两大股票池中，筛选出持股比例最为靠前的10只股票（见表2）作为样本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考虑由这十只股票组成的社会保障基金投资组合。对于市场证券组合，本文选择上证综合指数。计算使用日度数据，数据区间定为2011年4月1日至2011年6月30日。同时，本文上证综合指数的日对数收益率由每日的收盘指数计算所得，以每只股票收盘价的每日对数收益率为基本数据。

（二）确定置信水平

为了满足不同的风险规避需求，可以选择不同的置信水平进行比较分析。本文选择95%与99%两种置信度，便于进行比较分析。

（三）计算相关指标

1．计算收益率。根据Rt=ln（Pt）—ln（Pt-1）公式计算股票收益率，其中Pt和Pt-1分别表示股票在第t日和t-1日的股票价格。本文没有考虑样本数据的排列顺序、所谓的“周一效应”等现象，当股票价格指数不是很大的波动，其种类约等于股票价格指数变化的速度，对应于股票市场整体收入水平。因此，即使出现假期也不影响数据序列。

2．计算协方差矩阵。通过SPSS软件，计算出社会保障基金前10支重仓股票的每日对数收益率的协方差矩阵（见表3）。

3．计算股票权重。以2011年6月30日的收盘价为基准，根据社会保障基金的持股数和收盘价来计算其市值，从而得出股票投资权重。

（四）社会保障基金投资组合与上证指数风险度量值的计算

笔者假设投资组合的总价值为1，计算VaR可以转化为在给定的置信水平1-c下，计算出Δt日（本文采用1日和10日）内的投资损失不超过投资总额的百分比。同时针对不同的风险度量指标，计算出社会保障基金投资组合和上证综合指数的三种风险度量值即方差、β系数和VaR，具体结果见表4。

四、简要结论与后危机时代防范社会保障基金投资风险的路径

（一）实证分析结论

从表4中可看出，社会保障基金投资组合的β系数为0.88，这意味着组合类型是一个保守的投资组合，风险低于上海综合指数，该组合的波动性相对较小。在95%的置信水平上，利用方差—协方差法计算得出的VaR：在99%置信水平下，上证指数的VaR1值为2.976%，而社保基金投资组合的VaR1为2.811%。即在2011年6月30日的下一个24小时内，99%的可能性认为损失值的最大限度为投资总额的2.811%。同理，在未来10天的持有期内，有95%的可能性认为损失值不会超过投资总额的7.269%，有99%的可能性认为损失值不会超过投资总额的9.412%。上证综指的VaR1为1.996%，这说明指数每日有95%的可能性损失不会超过1.996%。也就是说，每日损失大于1.996%的可能性不会超过5%，而相同置信水平下社保基金投资组合的VaR1却为1.968%。通过实证分析表明，社会保障基金投资组合的三个风险度量均低于上海综合指数的风险度量值，这表明在一定程度上社会保障基金投资组合的风险程度比相应市场平均风险水平要低。因此，在这一时期社会保障基金投资组合具有一定的风险控制能力特征。

（二）防范社会保障基金投资风险的路径

1.要坚持审慎投资方针。一是正确选择投资目标与风险政策。现阶段的中长期投资最低目标是战胜通货膨胀，5年预期年化收益率不低于3.5%。二是树立长期投资、价值投资和责任投资的投资理念[9]。三是进行组合投资，分散投资风险。多元化投资是确保社会保障基金投资合理最有力的武器，同时可以扩大全国社会保障基金投资渠道，适当的海外投资将有助于分散投资风险。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法规定》，社保基金投资的范围限于银行存款、国债和其他具有流动性良较好的金融工具，包括上市流通的信用评级在投资级以上的有价证券、证券投资基金和股票。目前，我国社会保障基金投资风险不平衡，低风险投资主要有银行存款、政府债券、金融债券和其他投资产品。

社保基金投资论文篇10

中图分类号：F224 文献标识码：A 文章编号:1003－9031(2012)05－0046－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.10

2000年8月，我国设立了全国社会保障基金，这是由中央政府筹集的全国社会保障储备基金，主要用于弥补我国人口老龄化时期养老金收支不足。成立之初，中央财政拨付200亿元，之后社会保障基金规模不断扩大，截至2010年末全国社会保障基金规模达到8566亿元。但是另一方面，我国已经步入了“老龄化”阶段①。因此，控制社会保障基金的投资风险，如何实现社会保障基金保值增值，使基金追随经济发展，并且保持较强的流动性和一定的收益性，是亟待解决的现实难题。

一、社会保障基金投资风险相关研究述评

国内学者对社会保障基金投资风险的研究是随着社会保障基金的投资范围扩大而逐步开展的。孙天法、张良华（2004）认为，生产自动化水平达到一定的条件下，人工劳动成为大机器的操作异常的代替品，失业率将成为工业时代普遍的社会现象[1]。与此同时,随着自动化生产发展，社会生产对劳动力的需求下降。人类生命周期的延长使人类依赖社会保障生存时间更长。社会和经济条件的变化，使传统的社会保障面临着前所未有的挑战。

刘子兰、严明（2006）采用均值―方差模型、VAR模型等分析工具，对全国社会保险基金投资的风险进行了度量，构建社会保障基金投资组合模型并进行了实证分析，对社会保障基金可量化风险的管理提供了解决思路[2]。

毛燕玲等（2007）提出实业投资是社会保障基金拓展的新业务，未来的社会保障基金将更多地投资国内实业。其还研究了社会保障基金的投资现状，以及社会保障基金国内实业投资面临的主要风险，最后提出防范和管理社会保障基金国内实业投资风险的具体对策和思路[3]。黄莉（2007）从社会保障基金投资运营风险的产生出发，分析了我国社会保障基金投资运营在投资途径和投资模式、投资运营水平、投资运营法规等几方面存在的风险，最后从拓宽社会保障基金投资方式、加大社会保障基金投资规模、加强投资监管等几方面提出了防范风险的建议[4]。

杨轶华、关向红（2009）从内部与外部两方面对社会保障基金投资运营中面临的风险进行了系统的分析，建议进行组合投资，分散投资风险，建立社会保障基金投资风险补偿机制，加强监管部门的有效监管[5]。廉桂萍（2009）对社会保险基金境外投资风险及其防范展开研究，指出风险主要包括流动性风险、汇率风险、信息披露和交易成本风险、税收法规风险、投资限制风险和国家风险[6]。许海英、魏建翔（2011）运用克鲁格曼三角形理论对基金投资进行风险分析，在借鉴发达国家先进经验的基础上，提出优化投资结构、强化投资监管、完善风险补偿机制等对策化解风险[7]。

通过上述文献可看出，我国社会保障基金投资风险的分析框架还没有完全确立，而且投资风险的定性分析较多，定量分析较少，在实证研究社会保障基金投资风险方面，还缺乏深入系统的研究。因此，本文试对社会保障基金的投资风险进行测度，并且提出在后危机时代社会保障基金投资的风险防范路径。

二、我国社会保障基金的投资现状

目前，社会保障基金主要投资于国内金融市场，投资产品主要包括银行存款、国债和股票等。在过去的一段时间里，社会保障基金选择银行存款和国债作为主要的投资产品。近年来，社会保障基金一系列多元化投资的探索和创新，2003年开始扩大试点范围，投资谨慎稳健；2004年开始向实业股权投资；2006年开始对外国投资；2008年开始向股权投资基金投资，以分散风险增加盈利，奠定了良好的基础。社会保障基金投资不断优化组合， 2009年末，全国社会保障基金产业投资比例是20.54%，固定收益产品的投资比例是40.67%，国内和海外股票投资比例是32.45%。

从收益水平看，过去10余年，全国社会保障基金累计收益率为9.17%（见表1），比同期累计通货膨胀率2.14%高出7.03%，这表明社会保障基金的收益率水平还是较为满意的。

从表1显示的收益率水平看，仅在2004年和2008年投资收益率低于通货膨胀率，其余年份均完成了保值增值功能。2004年，社会保障基金投资“缩水”，主要原因是股票的投资回报率并不好。2008年，社会保障基金投资由于国际金融危机的影响，收益率稍差。近年来，股市行情较好，社保基金投资收益上升。

三、我国社会保障基金中股票投资风险的测度

2009年，我国社会保障基金投资收益的22.7％来自股票收入，年末交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资余额为4131.74亿元，占资产总额的53%。由于股权投资、境外投资和股权投资基金投资缺乏相关数据，因此本文只对社会保障基金的股票投资展开分析。对于社会保障基金而言，股票是收益率较高、风险性最大的投资渠道，股票投资收益的不确定性受到宏观经济运行状况、资本市场的完善等多重因素的影响。

虽然股票投资只是社会保障基金投资的部分，但分析社会保障基金股票投资的风险测度对于防范社会保障基金的风险而言具有重要意义。1952年，马可维兹（Markowitz）明确提出，使用收益率波动离散程度的统计测度――方差和标准差这两个指标作为风险的测量工具，并在使用这两个变量的数据结构中进一步丰富了其投资组合理论[8]。

（一）样本选择

本文从社会保障基金2011年第二季度新进与增仓两大股票池中，筛选出持股比例最为靠前的10只股票（见表2）作为样本，依次用x1，x2，…，x10表示，本文中只考虑由这十只股票组成的社会保障基金投资组合。

对于市场证券组合，本文选择上证综合指数。计算使用日度数据，数据区间定为2011年4月1日至2011年6月30日。同时，本文上证综合指数的日对数收益率由每日的收盘指数计算所得，以每只股票收盘价的每日对数收益率为基本数据。

（二）确定置信水平

为了满足不同的风险规避需求，可以选择不同的置信水平进行比较分析。本文选择95%与99%两种置信度，便于进行比较分析。

（三）计算相关指标

1．计算收益率。根据Rt=ln（Pt）―ln（Pt-1）公式计算股票收益率，其中Pt和Pt-1分别表示股票在第t日和t-1日的股票价格。

本文没有考虑样本数据的排列顺序、所谓的“周一效应”等现象，当股票价格指数不是很大的波动，其种类约等于股票价格指数变化的速度，对应于股票市场整体收入水平。因此，即使出现假期也不影响数据序列。

2．计算协方差矩阵。通过SPSS软件，计算出社会保障基金前10支重仓股票的每日对数收益率的协方差矩阵（见表3）。

3．计算股票权重。以2011年6月30日的收盘价为基准，根据社会保障基金的持股数和收盘价来计算其市值，从而得出股票投资权重。

（四）社会保障基金投资组合与上证指数风险度量值的计算

笔者假设投资组合的总价值为1，计算VaR可以转化为在给定的置信水平1-c下，计算出Δt日（本文采用1日和10日）内的投资损失不超过投资总额的百分比。

同时针对不同的风险度量指标，计算出社会保障基金投资组合和上证综合指数的三种风险度量值即方差、β系数和VaR，具体结果见表4。

四、简要结论与后危机时代防范社会保障基金投资风险的路径

（一）实证分析结论

从表4中可看出，社会保障基金投资组合的β系数为0.88，这意味着组合类型是一个保守的投资组合，风险低于上海综合指数，该组合的波动性相对较小。

在95%的置信水平上，利用方差―协方差法计算得出的VaR：在99%置信水平下，上证指数的VaR1值为2.976%，而社保基金投资组合的VaR1为2.811%。即在2011年6月30日的下一个24小时内，99%的可能性认为损失值的最大限度为投资总额的2.811%。同理，在未来10天的持有期内，有95%的可能性认为损失值不会超过投资总额的7.269%，有99%的可能性认为损失值不会超过投资总额的9.412%。上证综指的VaR1为1.996%，这说明指数每日有95%的可能性损失不会超过1.996%。也就是说，每日损失大于1.996%的可能性不会超过5%，而相同置信水平下社保基金投资组合的VaR1却为1.968%。

通过实证分析表明，社会保障基金投资组合的三个风险度量均低于上海综合指数的风险度量值，这表明在一定程度上社会保障基金投资组合的风险程度比相应市场平均风险水平要低。因此，在这一时期社会保障基金投资组合具有一定的风险控制能力特征。

（二）防范社会保障基金投资风险的路径

1.要坚持审慎投资方针。一是正确选择投资目标与风险政策。现阶段的中长期投资最低目标是战胜通货膨胀，5年预期年化收益率不低于3.5%。二是树立长期投资、价值投资和责任投资的投资理念[9]。三是进行组合投资，分散投资风险。多元化投资是确保社会保障基金投资合理最有力的武器，同时可以扩大全国社会保障基金投资渠道，适当的海外投资将有助于分散投资风险。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法规定》，社保基金投资的范围限于银行存款、国债和其他具有流动性良较好的金融工具，包括上市流通的信用评级在投资级以上的有价证券、证券投资基金和股票。目前，我国社会保障基金投资风险不平衡，低风险投资主要有银行存款、政府债券、金融债券和其他投资产品。

2.对投资风险进行再保险或采取资产证券化的形式。对社会保障基金投资风险进行再保险，保险机构可以承担部分风险，并且随着保险公司的干预，可以逐步形成一个有效信用增进的机制。社会保障基金投资的再保险，可使社会保障基金理事会放心地把资金交由管理公司进行运营。若社会保障基金投资房地产和实业，以资产证券化方式能够提高流动性，建立应对流动性的风险补偿机制。

3.完善投资方式。目前，社会保障基金投资通过两种方式进行：一是由社保理事会直接向未上市公司和对股权投资基金进行投资。二是通过市场公开、公平竞争，选择若干家境内外基金管理公司，委托投资股票债券类资产。

4.加强投资监管。对社会保障基金投资运营进行监管是克服市场失灵做出的必然选择。一方面，要加强信息披露，增强社会保障基金投资运营的透明度。另一方面，要加强内部控制，建立职权分离和相互制约的管理制度，加强各个工作环节的自我监控，建立健全内部审计稽核制度，加强基金规章制度建设，以确保社会保障基金安全有效地运行。

参考文献：

[1]孙天法,张良华.贫困的终结：社会保障无风险投资[M].北京：经济科学出版社，2004：51-56.

[2]刘子兰,严明.全国社会保障基金投资风险管理研究[J].当代经济研究，2006（8）:64-68.

[3]毛燕玲等.社会保障基金国内实业投资的风险研究[J].金融与经济，2007（2）:50-52.

[4]黄莉.社会保障基金投资运营风险探讨[J].商业时代，2007（13）:62-63.

[5]杨轶华,关向红.我国社会保障基金投资运营的风险管理与控制[J].经济纵横，2009（11）:93-95.

[6]廉桂萍.社会保险基金境外投资风险及其防范[J].财政研究，2009（8）:33-35.

[7]许海英，魏建翔.我国社会保障基金投资的风险管理前瞻――基于克鲁格曼三角理论分析[J].财务与金融,2011(1):21-27.

社保基金投资论文篇11

关键词 ：社会保险基金；资产组合结构；定量分析

一、社会保险基金及其资产组合结构简介

1.社会保险基金内涵

社会保障基金是国家政府根据实行的社会保障制度，依据现行法律法规筹集的用于社会保障基金事业的一项法定的专门资金。从我国的实际情况看，社会保障基金包括社会保险基金、社会救济基金、社会福利基金和优抚安置基金。其中，社会保险基金又是三者中最重要的组成部分。①我国的《社会保险法》第八章第六十四条规定：社会保险基金包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金。

2.社会保险基金资产组合结构

社会保险基金资产组合结构是指包括银行存款和投资组合在内的所有资产的组合，其中投资组合是指社会保险基金在无风险资产以及各种风险资产组合之间的配置，而银行存款是为了满足社会保险基金的流动性需要，即社会保险基金的支出需要而配置的资产。②

二、社会保险基金筹资模式对投资组合的影响

1.我国社会保险基金筹资模式分析

我国的社会养老保险实行的是“个人账户+社会统筹”模式。社会统筹账户是现收现付制的，理论上要遵循“收支平衡、略有结余”的原则，个人账户是完全基金积累制的，个人账户长期积累并可继承。我国的基本医疗保险虽然和基本养老保险一样采用“社会统筹与个人账户相结合”的模式，但该制度在具体实践中遵循的是“以收定支、收支平衡、略有结余”的原则，其实质更接近于一种现收现付制。③失业保险要建立一定的积累基金以应对不确定的失业周期，但是又不可能如同社会养老保险一样着眼于长期基金平衡。所以，失业保险基金一般是根据长期的历史数据来测算，在保持一定的基金规模上仍保持年度收支平衡，基本上是可以认为属于现收现付制的。工伤保险分散的是被保险人因偶然发生的工伤事故导致伤残或死亡的风险，这种风险的发生概率是可以推算出来的。我国的工伤保险也是根据“以支定收、收支平衡、略有结余”的原则确定费率的，也属于现收现付制。生育保险基金支出与生育率、工资基数和医疗服务费用等因素相关，这些因素的可预期性很强，实际可能发生的费用也是可以比较准确的估算出来的而不需要过多的基金积累来应对意外情况，所以我国的生育保险基金筹资模式采用的也是现收现付制的。④

2.不同筹资模式的资产组合差异

采用现收现付制模式筹集的社会保险基金一般是着眼于短期平衡，为了随时准备应付突发的意外情况，最好是选择那些期限短、流动性较高、风险较小的投资工具进行投资，如银行存款、短期政府债券等。完全积累模式筹集的社会保险基金能够存留的时间较长，一般可达30年以上，对这部分基金可以选择那些期限长、流动性低但收益率高的投资工具。

三、我国现收现付部分社会保险基金的资产组合结构分析

由于具体的数据无从获得，在这里不考虑基本养老保险基金社会统筹部分的结余。从国家统计局公布的数据得知，我国现收现付部分社会保险基金累计结余总额达到了17318.9亿元。依据之前的分析，现收现付制维持的是“收支平衡、略有结余”的原则，其基金结余过多并不是什么好现象。相反，现收现付制下基金结余得越多，越表明制度运行存在问题。从我国的现实情况来看，基本医疗保险基金和失业保险基金累计结余过多。在目前我国社会保险费率过高的情况下，可考虑降低这两项基金的缴费率或者是扩大支付。我国现收现付部分的基金结余可考虑使用银行储蓄、短期金融债、短期政府债券和货币市场基金这四种低风险、高流动性、收益率稳定的投资工具进行投资。这四种工具都可涉及，另外在选择具体的投资品种时要在衡量风险的基础上比较收益率，以形成最优的投资组合。

四、养老保险个人账户基金的资产组合结构分析

按照现代资产组合理论，可以将各种投资工具进行组合，力求在风险既定情况下获得最大化的收益。下面，我们将利用马科维茨投资组合理论和资本资产定价模型来探讨我国的养老保险个人账户基金在银行存款、国债、企业债券和股票之间的资产配置问题。

在投资组合理论中，无风险资产一般是指短期政府债券。我国发行的国债多以3~5年的中期国债为主，1年期国债的比例很少，而且有很多年份没有发行1年期国债。所以，在这里我们将我国在一级市场上发行的3年期凭证式国债看作是无风险资产。风险资产则是指收益率不确定的资产，包括股票、企业债、证券投资基金等。资产的预期收益率以梳理统计中的期望值E(r)来定义。资产的风险用预期收益率的标准差来衡量，符号为σ 。

同时为了后续的计算工作，我们给出2005-2014年来我国3年期凭证式国债、股票以及企业债券收益和风险情况。我国在一年内会发行多期国债而利率可能不同，在这种情况下取其算术平均值。衡量股票收益率时，根据上证综合指数每年的开盘点数和收盘点数，运用公式：股票年收益率=（收盘点数-开盘点数）/开盘点数。企业债券以二级市场上上市交易的企业债为代表，并且也以上海证券交易所发布企债指数为计算依据。

1.无风险资产与风险资产的配置问题

假设无风险资产F 的无风险利率为rf ，风险资产P的预期收益率为E(rp) ，标准差为σp ，由无风险资产F和风险资产P组成的投资组合记为C，它的期望收益率和标准差分别记作E(rc) 和σc 。设投资组合C中风险资产的投资比例为w,无风险资产的投资比例为1-w,则：

联立（1）和（2）式可以得到：

（3）式表明投资组合C的预期收益率E(rc) 和风险σc 之间有着线性关系，投资学上把这条直线叫做资本配置线（CAL)，表明某个投资者可以选择的风险资产与无风险资产的所有组合，有效的投资组合全部在这条直线上。

如果把资本配置线与风险-收益无差异曲线联系起来，养老保险个人账户基金投资可以达到的最大效用曲线与CAL的切点就代表最优投资组合点。所以，在这里我们需要引入经济学中的“效用”概念来衡量人们对风险-收益的主观判断。借鉴Dutta J.,Kapur S.和Orszan J.M.在《养老基金投资组合优化途径》一文中的研究成果，假设养老保险个人账户基金投资者的效用函数为：U=E(r)-0.005A σ 2 （4）

其中，U为效用值，E(r)和σ 2 是投资组合的预期收益率和方差，A为投资者的风险厌恶系数，表示人们对风险的厌恶程度（A处于0-10之间），系数越大表明对风险的厌恶程度越高。在存在无风险资产的情况下，最佳配置比例必定是效用函数与资本配线的切点。

将（1）式、（2）式与（4）式联立得到：

因此，使得效用最大化的最优配置比例为：

2.两种风险资产之间的最优配置问题

在这里仅以股票与企业债券为例进行定量分析。假设风险资产组合P由股票组合S和企业债券组合D构成，其预期收益率分别为E(rp)、、E(rs) 和E（(rd) ，标准差分别为σp 、σs 和σd 。股票组合S与企业债券组合D的相关系数为ρ ，协方差为cov(rs,rd) 。设投资于股票组合S的比例为ws ，投资于企业债券组合的比例为wd ，ws + wd =1。依据投资组合理论有：

同样借鉴效用函数U=E(r)-0.005A σ2 ，将（7）和（8）式代入效用函数中得到：

一阶条件为：

由此可得，使得效用最大化的风险资产组合的配置比例为：

3.无风险资产与两种风险资产间的最优配置问题

这里仍用3 年期凭证式国债作为无风险资产，企业债券和股票代表两种风险资产。由前面的分析可知，无风险资产与风险资产之间的配置点一定是资本配置线上的点，风险资产组合一定是有效边界上的点，因此资本配置线与有效边界的切点P是最佳的无风险资产与风险资产组合的配置点。

先求解最佳风险资产组合。最佳风险资产组合P出现在CAL与有效边界的切点P处，此时CAL的斜率达到最大。设过P点的CAL斜率为kp ，由（3）式得：kp =

把（7）式和（8）式带入（13）式中，求kp对wd 的一阶导数并令导数等于0，可以得到CAL斜率最大时的两种风险资产的比例：

根据这一比例，利用（7）式和（8）式可以得出最优风险资产组合的预期收益率和标准差。将这一最优风险资产组合与无风险资产组合再进行重新组合，即可计算出投资组合中风险资产组合和无风险资产的比例。

4.养老保险个人账户基金在无风险资产和两种风险资产之间的最优配置比例实证分析

根据表1 的数据可知：rf = 4.46%，E(rs)=23.80% ， E(rd)=6.84%、，σs =61.22% ，σd =8.51% ，ρ =-0.582 ，将这些数据带入（14）式和（15）式可以计算出最优风险资产组合中股票和企业债券的配置比例分别为wd* = 81.82%，ws* =18.18%，将其代入（7）式和（8）式中，可以得到最优风险资产组合的预期收益率E(rp) =9.92%，σp =9.06%。

把这一最优风险资产组合再与无风险资产进行组合，把数据代入（6）式可以得到投资组合中风险资产组合的比例w* = 6.65/A ,则无风险资产的配置比例为1-w* = 1- 6.65/A，风险资产组合中的股票和企业债券的投资比例分别为：

根据这两个比例公式可以求出不同风险厌恶系数下该基金在国债，股票和企业债券三种资产之间的最优配置比例。

5.包括银行存款在内的养老保险个人账户基金资产组合结构分析

养老保险个人账户基金的资产组合结构应该包括银行存款、无风险资产以及各种风险资产在内。银行存款主要用来满足基金的流动性需要，挤占了基金在其他资产上的配置。城镇职工基本养老保险基金是我国基本养老保险基金的主体，所以对养老保险个人账户基金银行存款比例的分析可以参照我国对城镇职工基本养老保险的规定：基金结余额要预留相当于2个月的支付费用。截至2014年底，我国基本养老保险基金累计结余31769.1亿元，2014 年全年支付基本养老金21752.4亿元，平均月支付1812.7亿元，那么两个月的支付费用则为3625.4亿元，占累计结余额的11.41%，所以，基本养老保险基金结余额的至少12%左右要存入银行，以满足基金的流动性需要。为了让基金的流动性足够充分，存入银行的比例可以适度提高至15%，其余的85%左右可以通过投资于资本市场实现保值增值的需要。这样一来，根据前面的计算可以得出基金的具体投资组合如表2所示。

五、小结

通过以上的分析，给出了我国社会保险基金的投资组合。但在实际投资中，这种分析是远远不够的。社会保险基金的投资不仅要考虑基金的筹集模式、支付水平，还要考虑人口年龄结构、预期寿命等社会因素，并且经济因素也会对其产生影响，除此之外，还要考虑政府对社会保险基金的投资管制。由于现代投资组合理论的前提假设都很理想化，所以以上的分析都是在理论上进行的，还存在着局限性。

通过分析，可以对我国的社会保险基金的投资提出以下建议：

1.不同筹集模式的基金采用不同的投资方式

现收现付部分的基金采用风险低、流动性强、收益稳定的投资工具，养老保险个人账户基金可以投资于期限较长但收益率较高的领域。

2.依据投资组合理论合理配置养老保险个人账户基金的资产比例

根据上文的分析，该部分基金的配置比例大致为：银行存款的投资比例不应该低于15%，国债的投资比例不低于5%，股票的投资比例不超过15%，企业债券的投资比例不超过65%。

3.适时调整基金资产组合的配置比例，条件成熟时可以进行海外投资

资产配置只是一个时点上的决策。一旦外部环境发生变化，就需要对资产组合中各项资产的配置比例进行调整。随着我国资本市场的发展和完善，需要对社会保险基金的资产组合做出及时的调整。另外，社会保险基金不应局限于国内投资。当条件成熟时，还可以进行海外投资，以减少社会保险基金面临的系统风险。

4.金融投资与实业投资相结合

本文只分析了银行存款、国债、股票和企业债券四种金融工具，但是这并不排除社会保险基金可以投资于其他金融资产，如金融债、证券投资基金、贷款合同、衍生金融工具等。除此之外，养老保险个人账户基金还可以进行实业投资，如基础设施等等。⑤

引文注释

①殷俊，赵伟.社会保障基金管理新论[M].武汉：武汉大学出版社，2007：1-3.

②刘敬伟.养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析[D].重庆：重庆大学，2006.

③邓大松.社会保险[M].北京：中国劳动社会保障出版社，2009：377-388.

社保基金投资论文篇12

一、引言

绿色校园在我国首次被提出是在1996年的《全国环境宣传教育行动纲要》中，随着中国特色社会主义道路建设的发展，绿色校园的建设发展也面临着新要求和新挑战，逐渐从生态环境建设向思想文化建设、学科建设、基础设施及物质建设扩展。特别是在党的十八届五中全会提出的“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念中，“绿色”这一概念不仅包括节约资源和保护环境，还包括坚持可持续发展及坚持文明发展。而将可持续发展理念贯彻到绿色校园的物质建设和文化建设中，正是党和国家在时代背景下对绿色校园发展的新要求。然而，如何在绿色校园物质建设和文化建设中体现和贯彻可持续发展理念，成为当今高校首先要解决的问题之一。

与此同时，党的十七大提出了转变经济发展方式的战略任务，绿色转型成为我国经济的一大重点问题。在投资领域，绿色投资成为社会关注的一大焦点，环保主题基金正是在此背景下逐渐兴起的，近些年来也在不断发展壮大。具体来说，环保主题基金作为绿色投资在公募基金市场上的主力军，其投资原则和投资策略无不体现着可持续发展的理念，对于环保产业发展将起到重要的助力作用。

鉴于环保主题基金可持续发展的投资理念，本文认为绿色校园建设作为环保公用事业的一部分，理应纳入到环保主题基金的投资范围中来。因此，本文创新性地提出引入环保主题基金参与绿色校园建设，将环保主题基金作为绿色校园建设的一大资金来源，从而构建循环资金利用体系，为可持续发展理念贯彻到绿色校园物质建设和文化建设中助力。

本文从绿色校园资金的来源和用途两个方面提出如何对绿色校园建设资金进行管理以使其良好地服务于绿色校园建设。本文对现有环保主题基金持有的重仓股所属行业进行总结分析，揭示其投资现状并非以环保行业为主，故为其指出绿色校园建设这一新方向，并通过校方的资金管理投资于绿色创业项目以实现资金的可持续循环利用，为校园建设创造持续、稳定的资金来源，从而进行可持续性绿色校园建设，为我国高校校园建设开拓新思路，推动社会可持续性发展和构建和谐社会目标的实现。

二、文献综述

在国内绿色校园文化建设基础理念研究方面，陈骏（2012）从建设绿色校园的意义出发，指出建设绿色校园对环境、学生社会责任感、绿色科研及地方经济发展方面都具有重要意义。施建军（2010）指出绿色大学是基于打造绿色校园体系并建立低碳能源支持系统，提出从践行低碳校园到建设绿色大学的理念。蔚东英和王民（2010）通过对以日本、马来西亚和韩国为代表的亚洲国家绿色大学的建设与实施的总结得到建设绿色大学的启示。另外马秀峰和李彤彤（2010）从网络文化入手指出了高校绿色校园网络文化的建设模式。熊校良（2012）从“五位一体”总体布局出发，指出构建绿色校园文化的必要性，并在此基础上提出推进绿色校园建设的方法。

在国外对绿色校园建设的研究方面，Figueredo和Tsarenko（2013）提出学生的环保意识是他们是否参加校园可持续发展建设的重要前提。Emanuel和Adams（2011）与Adomssent等（2007）针对学生对可持续发展的关心了解程度做出研究。Owens和Hitchcock（2006）通过学生团队在校园中实施可持续发展的案例分析进行研究。Pacheco和Bastante（2016）从消费角度指出决策者应增强绿色法规，促进可持续消费。Oxaract等（2013）以可持续发展教育为出发点对校园可持续课程做出研究。

另外，国内也有不少学者对环保相关主题的公募基金进行研究。在对国际绿色基金发展进行研究方面， 蒋华雄、谢双玉（2012）深入分析了绿色投资基金在各国的发展状况、投资策略，认为我国绿色投资基金发展缓慢，提出应积极推动其发展。针对为应对气候变化建立的全球绿色气候基金的研究，崔连标等（2014）从在发展中国家间进行资金分配的角度，提出了基于碳减排贡献原则的分配方案； 崔连标等（2015）还从历史责任、支付能力角度出发对全球绿色气候基金（GCF）融资体系进行了研究，提出融资责任分摊体系。在绿色投资方面， 陈志国等（2014）从养老金制度视角经实证分析提出我国新能源指数投资无法满足养老金基金投资风险收益的需求，提出养老金基金应增加绿色投资。蓝虹、任子平（2015）具体论述了PPP环保产业基金的管理模式，指出其融资工具需要进行拓展和创新。

目前，国内外学者不论是在探讨绿色校园与可持续发展关系方面，还是在探索环保主题基金投资方面，都已初步取得不错的研究成果，提出了许多值得深思的观点，为推动我国校园建设工作和环保主题基金发展做出了重要贡献。但鲜有学者将环保主题基金与绿色校园可持续建设联系起来进行专门探讨。本文在已有学者观点的基础上，提出将绿色基金引入到绿色校园循环资金利用体系中，丰富已有的绿色校园研究。

三、绿色校园资金循环研究

如右上图所示，本文通过总结绿色校园建设资金的资金来源及资金用途，指出一条扩展绿色环保基金投资到绿色校园建设的新思路――通过校友捐赠、社会捐赠、政府拨款，尤其是公募基金筹集到的资金，投入到校园宣传平台建设、绿色校园文化建设、绿色校园基础设施建设以及校园绿色产业创新中来，同时将这些用途产生的资金进一步作为公募基金的资金回报，促使公募基金持续、长久地对绿色校园建设进行投资，构成一条完整的资金循环链。此方式既有利于环保基金发展，又能使绿色校园建设在物质上实现绿色可持续，从而对绿色校园建设进程起到推动作用。

（一）绿色校园资金来源分析。一般来说，绿色校园的建设资金主要来源于三个途径：校友捐赠、社会捐赠以及政府拨款。首先，对于校友捐赠和社会捐赠，捐赠性资金是绿色校园建设资金的来源之一，校友捐赠是学校社会捐赠的主体，是校友对母校提供的有关物质、智力、精神方面的捐赠。然而，这类捐赠性资金大多资金规模较小，所占比例较少，且来源不稳定，大多为一次性捐赠，没有规律性、周期性。因此，校友捐赠和社会捐赠无法作为绿色校园建设资金的主要来源。其次，对于政府拨款，绿色校园建设资金有相当一部分来源于政府拨款，政府拨款资金规模较大，在绿色校园建设资金来源中是主力军。但是，政府拨款资金的使用条件十分严苛，限定条款繁杂，资金使用灵活性较低，且多为定向使用资金。因此，政府拨款作为绿色校园建设资金来源也有其局限性。通过以上分析不难看出，校友捐赠、社会捐赠和政府拨款作为绿色校园建设资金来源受制颇多，而与之相反的是，环保主题基金不论是从金额规模上还是要求限制上，都具有十分明显的优势。因此，本文创新性地提出将环保主题基金引入到绿色校园建设的资金来源框架中，以推动绿色校园实现可持续发展。

（二）环保主题基金基本分析。本文从近四千种基金中筛选出以下13种环保主题相关基金，它们都符合绿色校园的内涵宗旨，并且能体现出五大发展理念中绿色发展的含义，如表1所示。

这些已上市的环保主题基金都有其独有的投资原则。首先，环保主题基金以推动绿色环保产业发展为投资理念，它们认为投资于绿色科技产业或公司在获得良好回报的同时，亦能维护或改善地球生态环境，推动整个社会的可持续发展。并且，在投资决策中，这些基金除了关注那些绿色科技产业或公司，还关注在其他产业中积极履行环境责任、致力于向绿色产业转型、或在绿色相关产业发展过程中做出相关贡献的公司，试图在有效控制投资组合风险的前提下获取超越业绩比较基准的稳健收益。此外，政策导向带来了结构性投资机遇。国家高度重视构建和谐社会，并具体落实到以下三个方面：在发展中实现社会和谐、通过宏观调控确保经济和谐、推进节能减排谋求自然和谐。无疑，积极跟进这一时代主题带来的投资机会，可以有效回避政策风险，获取稳健收益。

然而，通过总结2016年第二季度这些环保主题基金所持有的重仓股数据（取前五），本文得出了与其声称的投资理念不一样的结论，这些绿色基金并非全都遵循上述投资原则――投资于绿色环保产业，而是分出大量的资金投资于非绿色环保产业。经总结，13只环保相关基金中只有5只基金的重仓股涉及环保行业，具体如表2所示。

从表2可以看出，在重仓股涉及环保行业的5只基金里，对于环保行业持股最多的是汇添富环保行业，占到净值的比例为25.54%；持股最少的是兴全绿色投资，只有3.78%，总体来说，这一持股比例偏低。并且，这些基金投资所涉及的环保行业大都集中在环保工程业、新能源行业以及水生产和供应业，其余行业涉足甚少。由此本文得出两个结论：第一，这些基金的重仓股尽管对环保行业有所涉及，但对环保行业的持股占净值比例偏低；第二，这些基金涉及环保行业的范围较窄，所投资的具体环保行业具有较大的局限性。

至于其余8只绿色基金，所投资的行业主要集中于医药制造业、酿酒食品业、化工制造业、电力行业、计算机信息技术行业以及交运制造业，与环保基本无关。譬如，对于中海环保新能源主题（398051），其持有的前五大重仓股分别是华海药业、华兰生物、泸州老窖、五粮液以及老板电器，它们分属医药制造业、生物制药业、酿酒食品业、酿酒食品业以及厨用电器制造业，不难看出，这些公司大都属于普通的非绿色环保产业，与其投资原则大相径庭；再有富国低碳环保（100056），其所持有的重仓股有网宿科技、索菲亚、跨境通、华海药业、信维通信，分别属于通信服务业、家具制造业、批发和零售业、药品制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业，这些公司并不属于环保产业，因此这些环保主题基金违背了其绿色低碳的投资理念，类似于这两只违背绿色环保投资原则的基金还有：财通可持续（000017）、汇丰晋信低碳先锋（540008）、银华和谐主题（180018）、汇添富社会责任（470028）、兴全社会责任（340007）、建信社会责任（530019）。这些违背绿色投资理念的基金占到笔者所收集的绿色基金的75%以上，由此本文得出结论：社会上许多环保主题基金并没有按照其绿色环保的投资理念进行投资。

本文认为，这种现象亟待改善。作为上市的环保主题公募基金，理应将大部分资金投放到能改善生态环境的、绿色环保的产业中来，譬如本文提到的绿色校园建设。一方面，这符合环保主题基金绿色环保的投资理念和投资原则。绿色校园建设能推动绿色低碳理念在校园和社会上传播，推动产生低碳环保的校园和社会文化氛围，从而改善校园、社会的生态环境和人们的生产生活方式，推动整个社会可持续发展，而这也与上市环保主题基金的投资原则和投资理念不谋而合。另一方面，符合“创新、协调、绿色、开放、共享”的五大发展理念。政策导向对于基金投资选择具有重要意义，党的十以来，国家提出的五大发展理念在经济社引起的结构性变革无疑是基金投资的重要机遇，作为上市的环保主题基金，更要好好把握住这些投资机遇，响应党和国家的号召，积极投资绿色环保产业，获取稳健的投资收益。此外，投资绿色校园建设还能获得良好的回报。通过环保主题基金筹集的资金将用于培养高素质型人才队伍以及校园绿色产业创新创业，而校园绿色产业的发展壮大在未来将给这些绿色基金带来不错的投资回报。

（三）绿色校园资金用途。绿色校园建设资金主要用于四个方面：校园宣传平台建设、绿色校园文化建设、绿色校园基础设施建设以及校园绿色产业创新创业。

首先，关于校园宣传平台建设，主要分为两个方面。一方面，设立专门的绿色校园建设行政组织，负责在校内进行环保宣传，同时鼓励学生成立相关的绿色校园研究社团，让学生自发自觉地参与到绿色校园建设中来；另一方面，利用信息网络和新媒体技术，积极开拓绿色校园网络平台，与其他高校共享绿色校园建设成果，并随时进行交流学习。

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