企业并购财务风险防范研究范文

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一、引言

自改革开放以来，资本市场在探索中不断发展壮大，公司制日趋完善，企业并购作为企业间的一项产权交易在资本市场上日益增多。企业间的并购行为，并不是一次简单的产权转移，而是涉及大量并购资金的企业活动，这会给企业带来巨大的财务风险。财务兼并是企业并购中最为重要的部分，如果运作不当，会引发财务危机乃至更加严重的后果。因此，企业必须重视并购中可能出现的财务风险，并采取相应措施进行有效得控制，这样才能确保企业并购达到预期收益与目的。

二、我国企业并购活动出现财务风险的主要原因

（一）并购资金带给企业的融资压力

企业并购往往需要巨大的的资金支持，为了解决资金不足的难题，大多企业采取各种直接或间接融资方式来筹集资金，如向银行贷款，增发企业股票以及发行企业债券等，这给企业原本健康的财务运营带来了巨大的融资压力。有的企业为了筹集资金，压缩自己主营业务现金流，给企业原有的生产经营活动带来财务负担。如果兼并不顺利，或兼并结果与预期所想差距较大，都会给企业的财务运营带来困境。因此，并购资金庞大，并购资金带给企业的融资压力是造成我国企业在并购中财务风险的最直接原因。

（二）并购双方信息不对称

在企业并购活动中，并购双方信息不对称的现象普遍存在。信息不对称导致企业并购财务风险的产生，当目标企业是非上市公司时，由于非上市公司信息披露不充分，使得并购方对目标企业的资产负债情况了解不够，对目标企业财务报表的真实性、资产抵押担保以及是否有诉讼纷争等情况并不知晓，导致无法准确判断其企业价值和盈利能力，从而产生价值风险。即使目标企业是上市公司，并购企业也有可能对其资产价值、企业的损益、或有负债等情况不够了解，从而导致收购方基于不对称的信息做出错误的估价，致使并购成本上升，并购后的整合难度更大。

三、我国企业并购的财务风险防范对策

（一）企业并购定价风险的防范

在对目标企业进行价值评估时，财务报表是一个关键的工具，若财务报表出现失真将会带来巨大的影响。为了避免财务报表有虚假并存在局限性，企业首先需要对目标企业进行严格的筛选，在确立目标后企业要对并购动机、战略相关度以及内外部环境等进行综合评价，保证各类信息的真实与客观。在使用财务报表的过程中需要重点关注资产负债表和利润表，在资产负债表中需要对虚增资产与缩水负债进行重点分析，在利润表中则需要对增报收入、低报费用以及非经常性项目进行关注。通过详细核查上述指标的真实性与完整性，从而让财务报表发挥其应有的作用。企业在签署法律协议时要对并购中未出现的事件以及所需承担的义务进行确定，以此来保证合同条款的有用性。另外在聘用中介机构进行企业价值评估时需仔细挑选，相关中介机构则需要发挥专业优势对目标企业的相关财务信息进行取证核实。

（二）企业并购融资风险的防范

由于并购融资不同于一般的企业融资，会对并购企业的财务状况与价值产生特殊的影响，因此对于并购企业来说，选择并购融资工具时首先需要考虑现有融资工具能否为企业带来及时可靠的资金来源；其次是在控制风险的条件下何种工具能使成本最低，更有利于资本结构的优化。为了有效地防范融资风险首先应当选择合适的融资渠道和融资方式，在自有资金充足的情况下，优先考虑内部融资作为较好的支撑力来降低风险，并逐步向外部融资扩充。在实际操作时企业需要结合自身情况对融资成本进行合理规划，确定合理的资本结构，选择适合自身的融资方式，并可采用组合融资的方式进行，权衡整个并购活动中的融资成本与财务风险，使融资效果得以最优化。

（三）企业并购支付风险的防范

在实际操作中，收购方选择支付方式的过程实际上是一个风险规避的过程。并购方通过对不同支付方式的风险、成本等全面分析，来确定具体的支付方式，进而分散或消除所选择的支付组合存在的现有和潜在风险。确定选择何种支付方式，收购方首先需要考虑的因素是并购所产生的净收益率是否大于并购的资金成本率；其次，要使预期净现金流量的增量现值之和大于现金支付额，从而降低风险。由于预期现金流量风险关键取决于并购前期决策阶段企业并购战略研究和多方案风险决策评价系统，这就必须要提高企业流动资产或速动资产的质量，减轻债务负担，防范流动性风险。

（四）并购运营整合阶段财务风险的协调

企业在合并后的财务整合过程中，应从财务人员和财务制度整合，资产负债整合，资金的统一管理等方面进行协调。首先，并购企业应委派或任命新的财务总监来接管被兼并企业的财务部门，并通过财务总监调整被并购企业的财务人员。其次，应对本企业和被并购企业的资产进行分拆、优化组合，以实现资产整合。通过改变被并购企业的资产负债结构、各项财务指标等手段，以降低财务成本，减轻负债压力，实现负债整合。因此，企业并购后必须通过合并财务报表来反映合并后的资产、负债、损益及股东权益。最后，在并购企业在并购完成时，应及时地进行资金回笼操作，对流动的现金进行详细的记录，严格按照资金管理的规定进行审批，将国家相关的法律法规落到实处。

参考文献：

[1]车莹.企业并购中的财务风险与防范[J].黑龙江科学，2015，（1）

[2]卢永红.我国企业并购的财务风险与控制[J].企业经济，2014，（5）

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1财务风险的含义

1．1企业并购的财务风险

企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的惟一原因，因为，在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。

(1)企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况。

(2)企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标。

(3)企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。

1．2引起企业并购财务风险的主要因素

(I)不确定性。

企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动；从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务、专有技术、环境等。这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。

不确定性因素通过由收益决定的诱惑效应和由成本决定的约束效应机制而导致企业并购的预期与结果发生偏离。一方面，不确定性因素具有价值增值的特点，这就给决策人员带来了价值诱惑力，强化了控制负偏离追求正偏离的目标和动机；另一方面，不确定性因素又客观存在着导致成本膨胀的可能性，各种外部和内部因素综合作用的结果不能排除可能带来的损失，这又给决策人员带来一定的约束力。这种价值诱惑力和成本约束力的双重作用形成了诱惑效应——约束效应机制。当诱惑效应大于约束效应时，并购的预期与结果发生正偏离，取得并购成功；当诱惑效应小于约束效应时，并购的预期与结果发生负偏离，造成财务风险。

(2)信息不对称性。

在企业并购过程中，信息不对称性也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司，也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够，导致并购后的整合难度大，致使整合失败。而当收购方采取要约收购时，目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实，让收购方无法了解企业盈亏、或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等，使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。

2财务风险的种类

2．1定价风险

(1)目标企业的财务报表风险。在并购过程中，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。

(2)目标企业的价值评估风险。并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估结果的准确性问题，以及外部因素的干扰问题。

2．2融资风险

融资安排是企业并购计划中的重要一环，在并购链条中处于重要的地位。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响并购计划的顺利实施，甚至导致并购失败。

2．3支付风险

(1)现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再者，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。

(2)股权支付的股权稀释风险。如香港玉郎国际漫画制作出版公司并购案，其领导层通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，这一方面稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险，最终导致玉郎国际被收购。(3)杠杆支付的债务风险。2O世纪8O年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11．4的并购属于杠杆收购行为。进入20世纪9O年代后，美国的经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

3企业并购财务风险的防范对策研究

3．1收集信息降低企业估价风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。

另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。

3．2统筹安排降低融资风险

并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。统筹安排资金的筹措方式及数量大小，这些问题与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措，压力最大。

并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。

3．3加强营运资金管理降低流动性风险

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。

3．4增强财务杠杆降低财务风险

杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：(1)有理想财务状况的目标公司，才能保证有稳定的现金流量。(2)审慎评估目标企业价值。(3)在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。

3．S通过法律保护降低财务风险

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中图分类号：F270 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）25-0262-03

一、企业跨国并购的含义

企业跨国并购是在国内并购的基础之上发展起来的，是经济全球化的表现之一。并购是兼并与收购的合称，企业通过产权交易获得另一企业的全部或者部分控制权，达到自身发展的一种手段。跨国并购又称为海外并购，是指一国企业通过购买海外企业的部分或者全部股权或资产，达到对海外企业的经营管理的全部或者部分控制。

二、企业跨国并购财务风险的成因分析

（一）目标企业评估的财务风险

1.企业价值评估方法和模型选取不科学

并购企业在对目标企业的价值进行评估时，由于信息不对称、评估体系不完善、并购方主观因素等问题，使目标企业的价值评估存在一定的不确定性。在中国，具有很强实力的海外并购评估机构和中介机构还很少。很多企业的跨国并购都是企业自身完成的，缺乏专业的评估技能与长期跟踪习惯，在对目标企业的价值进行评估时，可能存在企业价值评估方法使用不科学性、模型选取不合理性等问题。除此之外，并购企业的主观因素总是期望评估结果向自己希望的方向发展。所以，在评估过程中会有所偏离实际。

2.目标公司存在财务舞弊

被并购的目标公司也可能存在财务舞弊的现象。比如，目标企业为了上市、配股等目的，进行一系列的盈余管理、为了少纳税而伪造财务报表，也有可能是公司的财务人员，由于个人专业水平问题，产生技术上的失误，致使财务报表反映的情况不准确。这些主观上、客观上的原因都会导致目标企业财务存在问题，从而很大程度上增加了并购风险。

3.目标企业的资产负债情况了解不真实

企业在并购的过程中，目标企业希望能取得一个较高的并购价格，肯定会夸大自身价值，比如，夸大企业品牌、专利技术、市场份额等无形资产；隐瞒财务潜亏损、或有负债等不利因素。当并购企业的决策人没有充分考虑这些因素时，会作出错误决策，影响评估结果，增加并构成本，并购风险增加。

（二）企业跨国并购融资的财务风险

1.筹集并购资金不及时

企业在进行跨国并购时，往往需要较大的资金量。这些资金，一方面使用企业的权益性资金，另一方面，通过负债融资的方式获得。负债融资的融资成本较低，并且节税收益和财务杠杆收益的优势。但是缺点也很严重，当到期无力偿还负债时，会引发财务危机。

企业在跨国并购融资时，会受到利率、汇率、股价变动等因素的影响，一般情况下，很难及时、足额地筹集到资金，无法保证并购的顺利进行，存在一定的融资风险。即便企业在规定的时间内，通过现金、股票、债务支付工具等多种途径筹集到足够的金额，如果筹资方式或资本结构安排不当，会加重利息负担，埋下财务隐患。

2.资本结构不合理

企业跨国并购需要大量的资金投入，需要企业有一定的自有资金和良好的资本结构作为保障。但是中国企业往往在资金管理方面比较落后，资金时间价值观念淡薄，融资渠道少，企业生产经营严重依赖外部资金，资产负债率偏高，资本结构不合理。当企业的负债较多时，偿还能力下降，会引发财务危机。

3.融资市场利率的变动

企业跨国并购是一项大的工程，需要大量的资金投入，只通过自有资本是不可能完成的，还需要向金融市场进行融资。企业融资方式主要有：银行贷款、抵押贷款、发行股票、发行债券、融资租赁等。不同的融资渠道和融资方式，带来的成本与风险也不相同，如果融资渠道选择不当，会加重企业筹资成本，为企业带来财务负担。中国有确定的基准利率，但在现实当中，根据不同的融资方式，会有变相提高利率的现象，金融市场利率变动，企业筹资成本增加，并购财务风险增加。

（三）企业跨国并购运营整合的财务风险

1.对目标企业不能实现有效控制

企业跨国并购在生产经营过程中，会存在多方面的问题。将两个不同的企业较好地融在一起，实现统一主体的有效控制，是一个很难的问题。首先，在价值观方面，跨国并购涉及到不同的国家、文化、民族的价值体系，不同的价值观在一起，一定会产生分歧和碰撞。其次，在经营理念方面，较为优秀的企业会考虑长远发展，忽略短期的损失，拥有较高的战略远景和战略规划，而有些企业确热衷于一次性的博弈获取快速的短期收益。最后，在决策管理方面，中国的企业多倾向于集权化管理和决策，国外企业一般习惯于分权管理和决策。种种不同，使并购企业很难在短期内对目标企业实现有效控制，企业经营风险增加、财务风险加大。

2.整合成本的评估不足

中国企业的海外并购经验不足，制定的整合方案很难按预定实施。企业并购前期一般比较成功，并购后期许多问题如资金问题、技术问题、意识形态问题等等逐渐显露出来，使企业陷入艰难的困境，企业整合遇到困难，财务整合也同样被搁置。另外，在支付了大额的并购价款之后，高昂的整合成本也使企业陷入困境。两个不同国家的企业在技术、管理、文化等多方面拥有差异，在整合的过程中，必然需要大量的整合成本，并且对于未来的不确定性还存在一定的潜在成本。而中国企业在跨国并购整合过程中，往往成本估计不足，甚至在整合过程中发现并购是错误的。许多企业难以支付巨额的整合成本，并购后企业收益反而下降。

3.企业文化整合失调

中国企业在跨国并购过程中，企业文化整合难度较大，目标企业所在国的员工、投资者、工会对中国企业抱有一定的偏见。他们认为，中国企业管理更加专权、企业层次化明显、决策速度慢，甚至认为中国企业生产产品价格很低、生产效率很差。在这种偏见和怀疑的态度下，被并购企业员工担心工资、管理者担心职位、投资者担心回报，使企业在整合过程中受到较多的阻碍，整合难度增加。

三、企业跨国并购财务风险的防控策略

（一）并购准备阶段财务风险防控策略

1.目标企业的主体资格合法性的审查

目标企业主体资格的合法性是首要调查的内容，目标企业设立的程序、条件、资格、方式等都应该符合法律法规。如果存在特殊行业，需要有关部门审批才能设立的企业，还要审查其是否具有相关部门批准。同时还应该目标企业在设立过程中的资产评估、验资等是否符合法律法规和必要的相关程序。另外目标企业是否依法存续，经营范围和方式是否符合相关规范性文件等问题都是必须考虑并审查的。在并购初期降低企业财务风险。

2.目标企业重大债权债务的可预见性调查

对于目标企业的对外担保、应收款项的诉讼时效等都应给予特别关注。一些或有事项，如目标企业尚未了结或可预见的诉讼、仲裁、行政处罚等。主要可以从几个角度进行分析调查：目标企业是否有金额较大的应收应付款项、是否有重大合同，该合同是否有效与合法、是否有对外担保、生产产品是否符合质量安全标准等。在并购之前，将目标企业的可预见性问题，尤其是债权债务问题进行调查，确保安全后再进行并购，会大大降低并购产生的财务风险。

3.目标企业的股权结构和股本结构的合理性调查

对目标企业的股权结构和股本结构的合理性进行调查。主要审查目标企业的股权变动情况，各个股东的出资方式及出资数额的合法性，尤其是用土地使用权、专利权、技术等非货币出资的，要审查其价值的真实性与有效性。目标企业的股权转让是否符合相关的法律法规。在审查中，目标企业的决策性文件、董事会会议纪要、表决机制等文件可以揭示出企业的实际控制人以及运行机制，对并购后的企业整合有很好的帮助。

（二）并购实施阶段财务风险防控策略

1.选择合适的并购路径避免风险

选择合适的并购路径避免风险，企业可以采用多渠道融资的方式，这样一方面降低了企业跨国并购的支付风险，另一方面为企业并购后有正常的现金流和健康的财务状况做好铺垫。企业的融资方式，有债务融资、权益融资、混合融资。进行国际融资战略设计时，一定要充分地考虑各种相关因素，如企业的资本结构、财务杠杆、节税、资金来源分散化。在此基础上做出最优融资方案。中国企业在进行跨国并购时，即使有充裕的资金，也要根据自身的发展规划和经营战略选择恰当的支付方式，以最低的成本实现最佳的控制力，从而降低企业并购风险，降低财务风险。

2.处理好与东道国关系降低风险

跨国并购涉及海外投资和海外国家，通过处理好与东道国关系，可以并购降低财务风险。首先，要透彻了解东道国针对外资的各种法律法规，主要包括税法、物权法、合同法、公司法、环保法、劳动保障法、工会法等等，绝不违法。其次，要积极承担社会责任，在社会慈善、员工、环境保护方面用高标准要求自己，将企业形象积极地展现给东道国。最后，并购企业一定要尊重当地宗教民俗和文化。积极地处理好与东道国的关系，企业可以更好地融入东道国，为企业将来的经营发展提供保障的同时降低了并购风险，降低了财务风险。

（三）并购整合阶段财务风险防控策略

1.促进企业文化的整合

企业文化整合是并购整合的一个重要方面，它可以有效地防范企业的财务风险。并购企业应该仔细分析并购双方的企业文化特点，在此基础上设计出既符合企业的经营管理方向，又能被并购企业双方员工能接受的文化综合方案。并购后企业可以对员工进行企业价值培训，强化员工的企业文化归属感和认同感，使他们能更好地接受企业，对管理层进行管理培训，使他们可以接受不同的思维方式、管理模式、制度体系，为企业创造更大的价值。

2.进行组织机构和机制的创新与整合

企业组织机构和机制创新与整合的风险防控策略：（1）并购后企业设置合理的组织机构，职责权限划分明确，形成高效的工作机制；（2）对被并购企业的组织机构设置及运行情况进行全面评价，选拔优秀员工，因地制宜制定兼并后的过渡政策；（3）全面沟通，并购后企业的管理人员、技术人员、关键岗位人员要进行充分的沟通交流，消除隔阂，达到共识；（4）设计挽留方案，绩效评价体系，薪酬激励机制，拟定合同协议。吸收被并购企业的高级管理人员，尊重知识和人才，留住关键岗位员工；（5）对被并购企业的裁员方案，要尽快实施落实，建立员工培训制度，处理好冗员安置工作，保证企业持续发展，正常运行。

3.做好整合前后的财务监管工作

财务整合的风险防控策略：（1）企业进行并购融资时，必然会引起权益资本和债务资本的变动，资本结构发生变化，容易引起财务风险。对并购双方的资产、负债、权益进行整合时，要以成本效益为出发点，以统一原则为基础，剥离不良资产，改善资产质量，提高资产效率。（2）财务制度整合包括：1）整合资金使用制度。对于企业的筹资、投资、运营等活动，科学的分配资金，建立严格的资金授权、审批、考核等管理制度，确保资金安全有效使用；2）整合资产管理制度，制定合理的资产管理流程，关注资产减值现象，及时确认资产的减值损失；重视资产的管理工作，降低资产损失。

参考文献：

[1] 潘峰.并购审计风险模型研究[D].北京：北京交通大学经济管理学院，2012：2.

[2] 徐永辉.中国企业跨国并购决定因素研究[J].中国物价，2010，（11）.

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1企业并购的概述

1．1企业并购的概念

企业并购包括兼并(Merger)和收购(Acquisition)，是企业投资的重要方式、也是并购企业实现自身扩张和增长的一种方式。并购实质上是各权利主体依据企业产权做出的制度安排而进行的一种权利让渡行为，通常在一定的财产权利制度和企业制度条件下实施，表现为某一或某一部分权利主体通过出让其拥有的对企业的控制权而获得相应的受益，而另一部分权利主体则通过付出一定代价而获取这部分控制权。

因此，企业并购的过程实质上是企业权利主体不断变换的过程。

1-2企业并购的财务动因和目的

并购可以使企业规模和股东财富成倍增长，开辟了财富增长的新途径。所有的兼并和收购，最直接的动因和目的，无非是谋求竞争优势，实现股东利益最大化。主要有以下三方面：一是为了扩大资产，抢占市场份额；二是取得廉价原料和劳动力，进行低成本竞争；三是通过收购转产，跨入新的行业。

2企业并购的财务风险

美国经济学家施蒂格勒经考察后指出：没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并收购而成长起来的。并购可以给企业带来更快的发展，但同时，它在为企业带来管理上的挑战和管理成本的提高。

2．1企业并购财务风险的界定

一般来说，企业的财务风险是指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不同选择、筹资数额得多少必然会引起企业的资本结构发生变化，由此产生财务状况的不确定性。并购本身就是一项财务活动，由于企业并购的完整过程包括收购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的确定、并购自己的筹措、并购后的整合和债务的偿还等财务活动环节，每一环节都可能产生风险。因此，并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。本文指的是广义的财务风险。

2．2企业并购财务风险的成因

2．2．1从企业并购流程看财务风险来源

企业并购活动通常包括三个基本流程：计划决策、交易执行、运营整合。通过一个完善的并购流程设计和并购合同约束，这在一定程度上可以起到降低风险的作用。然而，从财务的角度看，无论多么完备的合同协议都不可能完全回避财务风险。因为，一切财务风险都与决策有关，一切财务风险首先起始于并购的计划决策阶段，然后生成于并购的交易执行阶段，最后延续并表现在并购的整合期。在计划决策阶段，如果并购战略制定脱离公司的实际财力，或者可行性研究对目标企业估计过于乐观，就会导致并购规模过大以至在并购实施阶段无力支撑。在交易执行阶段如果对目标企业定价过高，融资和支付设计不合理，必然导致收购方债务负担过重。过重的债务负担必然使得经营整合阶段资金流动发生困难，并最终引发财务风险。

2．2．2从四种交易方式看财务风险来源

企业并购类型最终表现为4种基本的交易方式：(1)现金购买资产；(2)现金购买股票；(3)股票交换资产；(4)股票交换股票。在这4种并购交易方式中，交易结构决定着融资、支付、税收等基本财务结构特征：交易结构决定着支付结构和资产结构；支付结构又决定着融资结构并进而决定着资本结构，资产结构又决定着税收结构；而资本结构和税收结构共同决定着并购后企业的盈利状况。企业的盈利状况自然影响着并购后企业的财务状况。

2．3对企业并购财务风险来源的分类

根据财务决策类型可以将财务风险来源分为三大类：定价风险、融资风险和支付风险。这三种风险来源彼此联系、相互影响和制约，共同决定着财务风险的大小。

2．3．1定价风险

定价风险主要是指目标企业的价值风险。并购双方最关心的问题莫过于估算被并购企业的价值，而目标企业的估价又取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期，有可能因预测不当而不够准确，由此产生了并购企业的定价风险。定价风险主要来自两个方面：一是目标企业的价值评估风险；二是目标企业的财务报表风险。影响目标企业价值评估风险的因素有：

(1)会计政策的可选择性。这种可选择性使财务报告或资产评估本身存在被人为操纵的风险。一旦不及时披露与重大事项相关的会计政策及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称。

(2)会计报表不能准确反映或有事项或期后事项。财务报表实际上只能反映企业在某个时点或某个时期的财务状况、经营成果与现金流量，报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础，使得一些重要的或有事项(特别是或有损失)、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，将直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定。

2．3．2融资风险

企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额的筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。融资风险最主要的表现是债务风险，它来源于两个方面：收购方的债务风险和目标企业的债务风险。并购资金通常是通过内部融资和外部融资两条渠道获得。

内部融资是指企业利用内部留存的自有资金来形成并购资金，筹资阻力小，且无需偿还，无筹资成本费用，可以降低财务风险。但是仅依赖内部融资，又会产生新的财务风险，如果大量采用内部融资，因占用企业的流动资金，降低了企业外部环境变化的快速反应能力，就会危及企业的正常营运，增加财务风险。企业通过权益融资和债务融资筹集并购资金，也会带来一定的财务风险。权益融资虽然通过发行股票可以迅速筹到大量资金，但是权益融资也有其局限性。股票融资不可避免的会改变企业股权结构，稀释大股东对企业的控制权，甚至出现并购企业大股东丧失控股权的风险。

2．33支付风险

在确定了并购定价和并购方式后，选择何种支付方式也很重要。并购主要有四种方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。

现金收购是最简便的并购方式，但其弊端也是显而易见的。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，带来相关的风险。

换股并购虽然成本较低，但程序复杂，并改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。

3企业并购财务风险的防范

3．1并购前要进行谨慎的可行性分析

3．1．1明确自己的实力和立场

企业除了要重视对目标企业价值的评估，还应当对自身实力，特别是资金实力，进行客观分析和评价，减少不现实的盲目乐观和对自身实力的夸大。另外，领导者应该站在促进企业发展的立场，从理性角度进行决策。

3．1．2合理评估目标企业价值

并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，对目标企业未来收益能力做出合理的预期。在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低估值风险。

3．2不要过分倚重财务报表

并购中的财务陷阱源于在并购过程中对企业财务报表的过分倚重，要避免因财务报告带来的并购风险，通常比较有效的手段是：第一，聘请经验丰富、信誉好的中介机构对信息进行进一步的证实；第二，签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关的法律责任；第三，充分利用公司内外部信息，包括对财务报告。

3．3实现并购支付的多样化

3．3．1采用多种融资手段

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。比如权益融资、债务融资、杠杆收购融资、卖方融资等，做到内外兼顾。

3-3．2采取混合支付

企业应立足于长远目标，结合自身的财务状况，在支付方式上采用现金、债务和股权等方式的不同组合。如果并购方预期并购后通过有效地整合可以获得较大的盈利空间，则可以采用以债务支付为主的?昆合支付方式，利用债务的税盾作用，还可以降低资本成本；如果并购方自有资金充足，资金流入量稳定，且发行股票代价较大，则可选择以下自有资金为主的混合支付方式。