评估价值的方法篇1

关键词：资产评估；价值类型；评估方法；方法选择

Key words: asset appraisal; value type; appraisal method; choice of method

中图分类号：F22 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）03-0167-01

1资产评估价值类型、作用

关于价值类型的种类，我国现行评估准则采用了国际评估准则的观点。即将价值类型分为市场价值和市场价值以外价值类型。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。市场价值以外的价值类型包括投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。

由于价值类型是价值质的规定，因此在资产评估中起着重要作用，具体表现在：①价值类型是影响和决定资产评估价值的重要因素。资产评估价值是某项资产在特定条件下的价值表现，其价值属性不同，评估结果也就不同。因此，资产评估中的资产价值与其本身的内在价值或者特定价值存在差异，也就是说，同一资产在不同价值属性情况下，由于属性不同表现在价值量上存在很大差异性，理所当然地产生不同的评估结果。②资产价值类型决定评估方法的选择和使用。价值类型实际上是资产评估价值的一个具体标准和取向，某种标准的评估价值取得，必然通过具体评估方法进行科学估算获得。事实上，评估方法只是估算评估价值的一种思路，价值类型确定必然决定了评估方法选择和使用，例如：评估师在评估资产的现行市场价值，只能采用市场比较方法估价，不能采用收益现值法或者重置成本法替代，当估算资产未来价值即在用价值时，应当使用收益现值法而不能用重置成本或者市场价值进行替代。③明确资产评估价值类型，可以避免报告使用者误用评估报告。资产评估结果是在特定的假设条件为前提，不同的评估目的，市场条件下决定了价值属性不同，因而评估价值存在很大差异性，资产评估师在评估报告当中明确评估资产价值类型，可以使委托方更清楚了解评估资产在不同价值属性下的价值，从而不产生误解，同时也规避了评估师的执业风险和责任。

2影响资产价值类型的因素

实践中，决定价值类型是多方面的，影响因素包括：①评估目的或者特定行为；②市场条件；③资产功能及其状态。以上因素构成一个有机整体从而影响或者决定资产价值类型，其中最核心因素是特定的评估目的。这主要是由于资产特定评估目的直接影响市场条件，因而最终影响资产功能和状态。例如：资产在出售情况下，直接决定了市场需求方的范围，从而会影响资产功能和状态。一般情况下，由于委托方资产评估特定目的不同，评估价值存在很大差异，这种差异是因为资产特定目的不同引起的资产价值属性不同产生的。在具体评估实际当中，如果委托方明确了资产价值类型，评估师应当在评估报告对资产在某一价值类型下价值做出结论。如果委托方未明示委估资产的价值类型，评估师应当尽可能的在特定评估目的下对资产不同价值类型下价值进行评估，根据特定评估目的确定最恰当的价值类型，选择最合理方法对委托评估的资产进行评估，并做出最终结论。不同评估方法体现资产不同价值类型或者价值属性，体现在价值量必然存在很大差异性，因此不同评估方法使用，自然得出不同结果。在具体评估实践中，评估师可以根据委托方要求选择评估类型和评估方法。通常情况下，企业破产、资产拍卖，评估师一般选择清算价格，如果委托方要求采用市场价格类型，那么评估师将对市场价值进行分析，选择参照物进行类似比较，从而得出近似理想化的市场价值。

3资产评估方法的选择

3.1 资产评估方法的选择必须与资产评估价值类型适应。资产价值类型是由资产的特定的评估目的决定。一般认为，在某一特定的评估目的必然有其相适应的价值类型或者价值属性，资产价值类型决定评估方法选择和使用，也就是说，不同评估方法其实体现了资产不同价值属性或者价值类型。

3.2 资产评估方法必须与评估对象相适应。评估对象是单项资产还是整体资产，是有形资产还是无形资产，往往要求不同的评估方法与之适应。例如：在持续经营条件下，对于企业整体资产一般情况下要求采用收益现值法，非持续经营时，才考虑成本加和法，以此体现企业资产价值最大化原则，对于无形资产一般情况下交易案例较少，可比性较差，因此评估实践中一般采用收益现值法，对于有形资产特别房地产、机器设备由于交易性案例较多，因此应首先考虑市场法，以真实反映其市场价格，只有在交易案例较少或者没有可比性的情况下，评估师才使用重置成本法，反映其现行成本价值。

3.3 评估方法的选择还要受可搜集数据和信息资料的制约。每种评估方法的运用所涉及到的经济技术参数的选择，都需要有充分的数据资料作为基础和依据。在评估时点，以及一个相对较短的时间内，某种评估方法所需的数据资料的收集可能会遇到困难，当然也就会限制某种评估方法的选择和运用。

3.4 在选择和运用某一方法评估资产的价值时，应充分考虑该种方法在具体评估项目中的适用性、效率性和安全性，并注意满足该种评估方法的条件要求和程序要求。

4结语

总之，在评估方法的选择过程中，首先，必须确保评估方法与价值类型一致性；其次考虑与评估对象的适用性；最后应考虑各种假设和条件与评估所使用的各种参数数据，及其评估结果在性质和逻辑上的一致。

参考文献：

评估价值的方法篇2

关键词：并购 企业价值 评估方法

1.并购中的企业价值评估

1.1企业价值评估概述

简单地讲，企业价值评估就是“价值评估”，它首先是一种经济评估方法，其要实现的目标是，对一个企业的公平市场价值进行分析与衡量，并提出较具有价值的资讯，来对投资人以及决策者提供管理依据。目前，随着我国经济不断发展，企业规模逐步扩张，企业数量急剧增多，企业并购成为一个热门话题，并购中的企业价值评估也成为众人关注的事情，在经济发展的同时，也积累了诸多经验，形成了较为丰富的研究成果。

1.2企业价值评估对并购的意义

目标企业价值评估是企业并购的核心，在进行每次交易时，并购爽爽共同接受这一并购价格，但是这一价格的形式必须是并购主体对目标企业的价值评估。对目标企业进行价值评估，其作用有很多。

首先，从并购全阶段来看，目标企业的选择与评估是并购活动的第一个解读那，而目标评估的核心是价值评估。当选择并购目标后，就要对其进行评价和估值，其中以货币为基础的目标企业的价值评估是最为重要的。

其次，从并购的动因来看，是总体上实现企业价值最大化，具体表现为谋求管理、经营和财务的协同效应，实现战略重组，开展多元化经营，获得特殊资产以及最低成本等。但是只要价格合理，协议总可以达成。因此，谈判的焦点就是对目标企业的估价。

最后，从并购交易双方来看，目标企业和并购企业都较理性，都期望价格偏向自己一方。但是，因为交易双方信息存不对称，同时受到主观因素的影响，在进行企业评估时，需要有一个较为公正的第三方介入。

2.并购中企业价值评估方法的利用

2.1成本法

事实上，成本法就是依据目标企业提供的资产负债表，对企业的账面价值进行调整，算出企业价值。成本法的基本思路是依照目标企业的负债、有形资产、无形资产等多方面进行逐步评估，最终进行逐项估价来得出目标企业的综合价值。这种方法从传统的实物资产评估受到启发，对资产进行评估，主要着眼点在于成本，对其收益考虑较少。成本法主要包括：账面价值法、重置成本法和清算价值法三种。

2.2市场法

市场法也称为市场比较法，是指通过与市场上相同或相似的企业进行比较、修正来评估日标企业价值的方法。利用市场法对目标公司进行估值，结果是否准确，主要从两个方面进行衡量：首先，来查看选择可比公司的可比性强弱，可比性强，准确性就高；第二，选择的比较指标反映日标企业价值的程度，指标越能体现目标企业价值，评估价值的准确性越高；第三，调整系数越科学度，科学度可以有效缩小评估误差。采用比较法确定企业价值的基本模型如下：

V表示目标企业价值；X表示目标企业可观测变量，是目标企业的相应指标；V1表示可比企业价值，它可以是市场价值，也可以是公允的交易价格；X1表示可比企业可观测变量，它可以是每股收益、资源储量、客户量、净资产的账面价值、同类指标。

采用市场法，需要一个特有假设的前提条件：即评估对象V1与x1的比例与可比企业的V与X的比例相当。在具体的实践中，挑选与企业价值V具有高相关性的评价指标X成为价值评估的一个关键步骤。一般来看，X的选取应与资产的价值存在着因果关系，调整系数可以依照影响企业价值的其它因素差异来敲定。

2.3收益现值法

收益现值法的基础是现值原理，即任何一项资产的价值都等于未来期望现金流量的现值。后经过改进发展，目前较为流行的是下面这个计算企业价值的模型：

V代表企业实体价值，FCF为自由现金流量，n为预测期，WACC为加权平均资本成本，作为折现率。CV是连续价值，是指预测期后的公司的可能产生的现金流的价值。显而易见，在运用这个模型估算企业价值时，最大的问题是对未来现金流量的增长和预期折现率这两个因素依赖过大，一者的微小的变化会导致估值的巨大波动。

2.4期权评估法

布莱克一斯克尔斯期权定价模型为期权评估法的应用奠定了基础。它的计算公式

其中x为约定价格，T为到期期限，r为无风险复合利率，为标的物年回报率的标准差，s为标的物的当前价格，为正态分布下变量小于d的累计概率。

3.企业价值评估方法的利弊分析

在当前企业价值评估中，应用最多的是成本法，它主要是从投资人的角度来考虑，当前价格水平下进行企业价值构成的分析并进行综合价值的评估。它主要通过目标企业锁提供的财务报表，进行价值的评价，这是一种静态的评估方式，在此基础上，综合当前经济发展中的通货膨胀、市场发展等因素对企业资产的影响来考虑的这种方法并未考虑到对目标企业并购之后所带来的收益，而这一点才应该是并购主体最应该看重的。另外，该种价值评估方法只注重对目标企业资产价值的思考，而忽略了组织化资本对并购主体的贡献。

市场法所采用的参数与指标，均较容易获取，在很大程度上，更贴合我们的经济实际。这一方法的利用，让企业价值评估主体对当前的宏观经济环境和行业环境都有了较为深入的思考和了解，而且调整系数的引入则对能否反映企业管理效率、资源禀赋等方面做了探讨。市场法是较为科学和全面的企业价值评估方法，然而，这种方法对市场的有效性要求较高。

现值收益法对资产或企业价值的表现应该在于其未来的收益能力做了思考，这符合投资人的根本意图，也是企业价值真实体现，另外该方法理论基础亦很丰富，有效市场理论、资本资产定价模型(CAPM)等一系列重要的金融理论都被实际运用到技术方法中。然而，这种方法有很多不足：首先，它增加了更加的参数估计。其次，对企业未来运营中现金流量的评估十分困难。第三，现值收益法有隐含前提，当企业的资本结构变化不大的情况下，可以用加权平均资本成本进行资产折现率，这与实际情况是存在矛盾的。

对于未来收益不确定性，期权评估方法的定价模型引入到了企业的价值评估。这一方法在很大程度上打破了以前的决策分析法的约束，在保留传统方法的核心理念之上，又对不确定性因素给企业带来的价值进行了量化分析。

4.并购中企业价值评估方法的选择

并购中企业价值评估方法有很多种，对于当前我国众多企业来讲，要选择合理的、适用的价值评估方法，需要从多方面加以考虑。

第一，并购主体的并购动机。并购主体不同，其对并购企业的并购目的就不同，这就会导致并购主体在进行价值评估方法上的不同。企业并购主要有效率动机、战略动机和其它动机如避税、投机等方面。

第二，并购客体即目标企业的特点。与并购主体相对的是并购客体，同样的，并购客体不同，我们需要选用不同的企业价值评估方法，一个相对成熟的企业，可以采用市场法或收益现值法，对于新兴行业或新企业，可以考虑期权评估法。

第三，并购环境。并购环境对企业价值评估的影响很多，比如政策环境、经济环境和法律环境，不同环境对企业价值评估方法的选择有可能是决定性的。

5.结论

在并购中，进行企业价值评估方法选择时，我们要进行具体问题具体分析，切勿出现“一刀切”的弊病。首先要对成本法、市场法、收益现值法和期权评估等诸多方法进行研究和分析，然后根据并购主体、并购客体和并购环境等因素进行选择，将适用的方法应用到企业价值评估里面。

参考文献：

[1]曲艳梅.企业并购中无形资产价值评估方法研究[J].商业研究,2008,06.

评估价值的方法篇3

随着社会市场经济的飞速发展，我国的房地产事业也日趋繁荣，为社会经济水平的提高做出了较大的贡献。而在银行的发展过程中，其主要的经济来源之一就是房地产抵押，因此在我国，受到了各界人士的关注和重视。随着时间的发展，可以作为房地产抵押的东西也逐渐增多，随之兴起的还有房地产评估产业。我国相关法律明确规定房地产的抵押评估标准，但实际抵押评估过程中，还是存在一些特殊性的房地产，加大了房地产抵押价值评估工作的难度系数，影响到价值评估工作效率和质量的提高，因此在实际的价值评估过程中需要熟练掌握一定的方式方法，从而保证房地产抵押价值评估的合理性。

1 房地产抵押评估的现状及特点

房地产也称为不动产，这是因为房地产具备着显著的不可移动、易于保管且实用的特征，这种特点也让房地产有着一定的增值可能性和保值特征。与其他产业相比较，房地产虽然没有不存在流动资产的灵活性，但是其方便保管和易于保值的特征明显，不会因为市场价格波动而出现变化。另外，房地产作为人们生活与生产活动中不可缺少的组成，人们对其的依赖性更为强烈，与那些五行资产相比较却又存在着鲜明的流动特性。基于这一特征，房地产可谓是不动资产与流动资产的完美结合体，使其在商业银行的抵押贷款过程中，往往更多、更经常的被债仅人青睐，成为主要的抵押担保物，被借、贷双方所接受和认可。

2 房地产抵押价值评估的方法

2.1 不完全产权房地产的价值评估方法

不拥有房屋产权出让土地的使用权，而拥有房屋的产权就是不完全产权房地产，有些房屋土地的获得是通过划拨的方式实现的，包括企事业单位的房产、廉租房和社会各界的经济房等等。在评估这类房产抵押价值的过程中，可以采取以下两种方式，首先就是对土地使用权的市场价值进行直接评估，还可以对这类房地产在假设出让土地使用权所形成的市场价值进行评估，然后在此基础上，把土地使用权出让时所赚的租金或者是出让使用权所赚的租金扣除的方式M行抵押价值评估。

2.2 完全产权房地产的价值评

通过购买和出让等方式获得的土地使用权，说的就是完全产权房地产。通俗来说话就是在一定期限内，对房屋土地的使用权和房屋产权的拥有，而在拥有产权期间可以任意转让、出租和出卖该当地产。各类商品房、自主经营的饭店以及娱乐场所等都属于完全产权房地产。在具体评估该类房地产的抵押价值过程中，市场法是主要的评估方式方法之一，同时收益法和成本法也是可以应用的评估方法。也可以采用基准地价修正法评估通过单独出让方式所获得的土地使用权所成为的抵押物，同时也可以应用假设开发评估方式和市场法对其进行抵押价值的评估。

2.3 局部房地产的价值评估方法

顾名思义，该类房地产就是指整体房地产当中的一个部分，可能是一个房地产当中的某层楼、某个单位或者是某个套件组合，也可能是具有综合性质房地产当中的不同用途的部分房产。在评估已建成或者是已经使用的整体房地产当中的部分房产抵押过程中，应该对部分房地产在整体房地产当中所起到的作用进行高度重视，同时还应该重视部分房地产所具有的权益，其是否能够独立使用，是否能够独立出售等都应该有事先的了解，还应该分析和关注部分房地产对整体房地产土地当中公共配套设施和公用部分的合理使用。在评估该类房地产的抵押价值过程中，成本法、市场法和收益法是可以采用的价值评估方法。

2.4 在建工程房地产的评估方法

在建工程是指正在施工还没有竣工或通过验收的工程，在建工程的重要特点是还没有完整的建筑形态和内部设施，还不具备验收的条件，不能体现它原有的设计价值和使用价值。这类房产抵押评估就比较麻烦，要对在建抵押物进行全面的调查了解，首先要了解在建工程是否取得了土地使用权和建筑开发资质，和发包承包资质等。其次就是要注意实际施工进度和相应的设计使用权益，并且要了解清楚是否拖欠工程款等，并按照核查结果进行时点评估。此时评估只能反映房屋未建成时的某一时点的抵押价值，不舍拖欠价款估价方法可选用成本法和假设开发法。

2.5 成本评估法在房地产建设中的应用

工程建设离不开各种资源的支撑月配合，在房地产建设中，必然会消耗一定的物力、财力以及人力，这些都是房地产建设的成本所在，也正是如此，我们有必要录用成本评估法来评估房地产建设费用。这种方法是通过工程建设开发成本作为依据，在评估师利用重置成本的方法对建筑单位的施工技术、所消耗的材料、价格水平进行评估，得出一个全新的物资耗费成本。在具体的应用中，首先是对房地产土地成本进行估量，通过用基准地价系数修正法或者市场比较法来获取土地成本。其次对已经建设完成的部分建筑物的价值进行求取，可以采用重置成本的方法来获取。最后，前面两部分的价值进行整理，其总和就是当前房地产价值。具体来说，成本评估法在房地产建设中的计算公式为：在建工程价值=土地成本+本工程已经建成完工部分的价值（这里面又包含了前期设计、策划费用，建筑安装费用，管理费用，基础设施费用，投资利息，开发利润，销售费用，税金等。）

结束语

综上所述，在房地产抵押价值评估工作开展过程中，掌握不同有效的价值评估方式方法对提高房地产抵押价值评估的合理性具有较大的影响，所以需要价值评估工作人员加强重视，保证借贷双方的权益不受到侵害。本文从房地产抵押价值评估的现状和特点入手探究房地产抵押价值评估的方式方法，对系统的建立一个有效的抵押价值评估体系具有良好的促进作用。为了保证抵押品价值评估的合理性，方式方法的掌握能够对房地产贷款抵押风险具有一定的防范作用，规避不同程度的风险，从而有效保证借贷双方的合法权益。为了使用社会经济发展对房地产抵押价值评估工作质量的高要求，需要不断创新抵押价值评估的方式方法。

参考文献

[1]皇甫青，沈振辉.一次特殊的估价[J].城市开发，2007（11）.

评估价值的方法篇4

一、我国企业价值评估方法综述

企业是以营利为目的的经济组织，一个企业的价值是该企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。企业价值评估是对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值和部分权益价值进行分析、评估并发表专业意见的行为和过程。在我国，企业价值评估广泛应用于企业改制、公司上市、企业并购等商业领域，因而具有非常重要的现实意义。2012年7月中国资产评估协会的《资产评估准则――企业价值》第四章评估方法第22条中明确提出：“注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法（资产基础法）三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。”

1.市场法

该方法是将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。其理论依据就是替代原则。

2.收益法

该方法是通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。其要点有：一是企业价值由客观的预期收益决定，而不是由现实的损益决定。二是企业的价值通常是企业的权益人对企业预期收益的要求，企业的未来收益反映了企业的可持续发展能力。三是未来预期收益进行折现所采用的折现率，反映了企业投资者对企业未来风险程度的认识。可见，收益法在运用必须合理取得企业的预期收益、折现率和获利持续时间3个数据。

3.成本法

该方法是将构成企业的各项资产进行评估，然后将各项资产的评估值汇总确定企业资产价值的方法。正常情况下，运用成本法时应同时运用收益法进行验证。

二、企业价值评估在具体运用时的局限

1.市场法的应用首先必须在市场上寻找被评估企业类似的企业的交易实例，即使找到类似企业，找到与被评估企业产权交易可比较的交易实例也比较困难。

2.收益法应用的主要困难有企业收益范围的确定、收益指标的选择、未来收益的预测以及折现率的估测，以上四点在量化的过程中都存在很大的不确定空间，从而影响企业价值的测评。

3.成本法在应用中只是从投入角度计量，而没有考虑到企业的运行效率，所以同类型企业只要原始投资相同，其评估价值趋同。

三、改进企业价值评估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即经济增加值评估法，是国外比较流行的企业价值评估方法。其具体计算是税后净利润与投资成本的差，该值为正反映了企业新创造出来的价值，为负则表明企业没有满足投资者最基本的收回投资成本的需求。企业的价值评估是基于对EVA的预测。该方法是对企业收益法的一种有益补充或者替代，将收益法中的净利润和现金流指标，替换成EVA指标，对投资者而言，更具有帮助其进行决策的价值和意义。

2.成本法的改进。成本法操作简单，数据容易获得，在现实评估工作中得到了普遍应用，但是成本法本身的局限性，使其所评估的企业价值往往低于市场价值，没有测评出企业资产经营1+1>2的运营效率溢价，尤其是对商誉的忽略，故可对成本法做以下改进，即企业整体价值=∑单项资产价值-企业负债现值+商誉+资产运营溢价。该新方法实施得最大难点是商誉价值如何确认，在资产负债表中，商誉不单独列示，只有在企业兼并购买过程中，合并成本大于取得的可辨认净资产公允价值部分注册会计师才确认为商誉，但这也是在企业兼并和购买以后，而企业价值评估的目的往往是在兼并购买之前提供价值参考，所以借用会计核算方法确认商誉显然是不可行的。笔者建议，可以借用品牌价值来替代商誉，虽然二者不同，但是商誉的很大部分的构成来源于品牌价值，借助品牌价值的来估算或替代商誉是具有合理依据的。

3.结合企业生命周期选择具体的评估方法。企业在不同的生命周期阶段，发展的特点及价值也完全不同，成长期和成熟期的企业价值无疑要远高于初创期和衰退期的企业价值。初创期企业的发展前景不明确，历史财务数据极少，可能尚处于亏损阶段，无法产生利润，则成本法评估企业价值比较适合。成长期和成熟期企业发展前景逐渐明晰，可以产生可观的利润及现金流，历史财务数据较多，收益法比较适合。衰退期的企业，同行业并购出售等商业行为较为频繁，故相对较容易获取可参照企业交易数据，市场法评估企业价值具有较强的可行性。

参考文献：

[1]王炜，陈强，杨宠怀.试论EVA估价法[J].安徽商贸职业技术学院学报（社会科学版），2005.

[2]武勇，刘曼琴.并购过程目标企业价值评估的理论研究[J].现代管理科学，2005.

评估价值的方法篇5

中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-01

一、引言

目前中国正处于经济体制改革的转型阶段，越来越多的经济法规逐步出台，市场经济逐步完善，国内上市公司并购重组活动愈发频繁，就去年统计调查显示并购市场出现井喷现象，并购数量同比上升23.8%。资本市场中公司并购选取的评估方法越来越多样化，现在市场急需解决的问题便是如何对公司资产合理估值定价。为使在价值评估中更加合理的评价公司价值，选择何种评估方法便成为关注的焦点。

二、企业价值评估

企业价值评估对公司来说是关键的一步，它充分考虑了影响企业的各种获利能力因素从而对企业整体公允市场价值进行的综合评估，而在实际评估企业价值时，评估方法是必须依靠的重要工具，直接关系到价值评估结果的准确与否。我国目前评估企业价值可以采用的方法很多，譬如收益法、成本法、市场法等，收益法和成本法着重看企业自身的发展状况，不同的是收益法依据了企业内在价值理论作为基础，关注了企业的盈利情况，考虑了时间价值因素，评估结果较为准确；成本法则是考虑现有的资产负债表，对企业目前价值的真实评估，在国外的价值评估领域，成本法更多的是在这两者难以反应企业真实价值的情况下才被使用的；市场法其操作简便易于理解，它将评估的重点从企业转到了行业领域，但是我国资本市场的不发达，交易案例和评估对象的不全一致性，风险和不确定性因素等受限了市场法的使用。

三、现金流量折现法

通过上述三种基本评估方法的简单论述以及结合我国当前市场经济发展现状，笔者认为，现金流量折现法是企业价值评估最理想的评估方法。它的基本原理是基于预期未来现金流量，按照适当的折现率进行折现从而确定被评估企业价值。应用该方法关键在于：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。现金流量折现法在实际操作中主要使用股权自由现金流量和公司自由现金流量。

（一）自由现金流量的计算

1.股权自由现金流

股权自由现金流量是指满足所有需要，包括资本支出、债务清偿和营运资本增加之后剩余的作为股利发放的现金流量。它的计算方法如下：

FCFE=经营性现金流量+投资活动现金流入+筹资活动现金流入-资本性支出-偿还债务的所有支出

2.公司自由现金流

公司自由现金流是在支付了所有经营费用和所得税之后，向所有公司权利要求者（包括股东、债券持有人以及优先股股东）支付之前的全部现金流量。它的计算方法如下：

FCFF=EBIT（1-税率）+折旧—资本性支出—净营运资本追加额

式中EBIT即息税前利润

虽然，自由现金流量折现模型尽管理论较为健全、综合性较好，但是实际运用该方法时在模型假设前提对其应用范围的限制、未来自由现金流量的预测偏差以及折现率的确定之上还是有所难度的。譬如，现金流量折现模型是在企业持续经营的稳定状态下进行的，一旦被评估对象与假设有所差异，评估结果的合理性和准确性就有待商榷；再者，现金流量主导企业价值，但是未来现金流量的预测在很大程度上取决于评估中人为参数的主观判断，具有一定的不稳定性和风险因素；最后，对于折现率的确定问题，如果照搬西方的MM定理、CAPM模型等计算的折现率套在中国这种资本市场环境中会有很大偏差，所以要有一定程度上的限制。

（二）自由现金流量的优势

在企业价值评估领域来讲，最为科学、合理的方法要属现金流量折现模型，所得评估结果也最接近企业的真实价值，该方法依据企业三大报表的基本信息，真实反映企业具体状况，结合EBIT、营业收入等各项财务指标，最为准确的体现企业的内在价值。现金流量折现模型考虑了企业未来发展的情况，评估结果是在企业持续经营为假设前提，考虑企业未来不确定性的发展情况由此引发的自由现金流量的不同，进而改进企业的价值。最重要的是该方法充分考虑了时间因素对企业价值的影响，消除了随着时间推移导致资本价值出现增值带来的对评估结果产生的偏差，得到的企业价值更加真实、可信。

四、结论

随着中国经济市场化改革的发展和深入，我国公司并购案例出现井喷状态，并购方与被并购方企业的资产性质、核心业务以及价值类型的不同要求企业在并购时所选取的符合自身条件的评估方法是很重要的，现代企业是多元化的企业，针对不同的资产进行评估时所采取的评估方法也是不同的。所以在经济逐步完善的当前资本市场中，公司不管是关注未来盈利能力的收益法，还是参照类似评估对象而确定价格的市场法或者单项资产加和的资产基础法，只要所选用的评估方法能正确反映企业价值，不造成资产流失，便可以采纳。

参考文献：

[1]汪婕.基于上市公司企业价值评估方法探析[J].管理论坛，2013（3）：20-23.

[2]戴大昀.公司并购中价值评估方法比较及选择[J].经营管理，2013（10）：16.

[3]秦.资产评估方法的选择与资产评估结果合理性[J].东岳论丛，2013（34）：181-185.

评估价值的方法篇6

［中图分类号］ F274 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 2095-3283(2012)05-0102-02

品牌价值代表了一个企业的收益能力，是企业品牌策略业务活动或投资活动的关键衡量指标。现代企业越来越注重自主品牌的塑造以及清楚地认识自身品牌价值。目前国内外认可的品牌价值评估法主要有：Interbrand评估法、世界品牌实验室评估法和北京名牌资产评估公司评估法。本文分析这三种品牌价值评估方法的基本原理与步骤，并运用这三种方法对2010年联想品牌价值进行评估和分析。

一、Interbrand品牌评估法

1974年，约翰•墨菲（John Murphy）凭借其在销售领域多年积累的经验，创建了英特品牌，并提出英特品牌（Interbrand）评估法。如今，Interbrand评估法对品牌价值评估包括两个部分：一是不以盈利为目的推出年度“全球100个最有价值品牌”；另一部分是受托于特定企业客户而进行的品牌价值评估，这一部分会为Interbrand公司带来收入。Interbrand评估法在中国的运用为“Best Chinese Brands”，并主要是指第二部分业务。

Interbrand评估法主要通过分析一个企业的市场占有率、利润收入状况和产品销售量，根据专业人士的主观判断估算出企业的品牌价值。

Interbrand评估法中对企业的品牌价值的计算公式为：E=I×G,E为品牌价值，I为品牌为企业带来的年平均利润，G为品牌因子。确定I和G值为估算关键。

1.I的估算。首先要估算出一项产品或业务的超额收益，然后估算该产品或服务的超额收益中其他非品牌无形资产的比例，最后将非品牌无形资产所创造的收益扣除，得到的结果就是由品牌本身所带来的平均利润。对于非品牌所创造收益部分的衡量，一般采用“品牌作用指数法”多层次分析影响产品的超额收益的因素，然后估算出品牌因子G，即品牌的预期获利年限。

2.G的估算。需要注意综合分析以下几方面：（1）市场特性。通常意义上，若一个行业处于稳定和存在市场进入和退出壁垒情况下，该行业中的品牌因子就会比较大。（2）稳定性，即品牌年龄。对同一行业内的企业来说，品牌年龄越大，其所拥有的忠诚消费者就越多，品牌因子值也就越大。（3）品牌在行业中的地位。一个企业在行业中处于主动或被动的地位直接决定其对市场影响力的大小。一般情况下，处于主动地位的企业品牌因子会较大。（4）业务范围。一个品牌业务范围越广泛，其市场竞争力和市场扩张能力就越强，品牌因子就会越大。（5）品牌趋势。品牌的塑造最终是为了迎合消费者的需求，品牌与消费者的需求变化趋势越一致，品牌因子的值就越大。（6）品牌投资支持。一个品牌获得持续的投资支持力度越大，品牌价值越大，品牌因子值越大。（7）品牌保护。国家为了支持企业创新，对于获得商标权、专利权的品牌给予特殊的法律保护和政策支持。品牌获得保护程度越强，被保护的地理范围越广，品牌因子越大。

Interbrand评估法中，G的取值范围为：6≤G≤20，即品牌的预期获利年限最短时间是6年，最长为20年。通过I值和G值估算出品牌价值，按照价值数值的大小进行排序就形成了“Best Chinese Brands”。

二、北京名牌资产评估公司评估法

从1995年开始，北京名牌资产评估有限公司参考英特品牌公司的品牌评估模型从中国的实际情况出发对国内的一些一流品牌进行品牌价值评估并建立了具有中国特色的品牌评价体系，建立了MSD评价模型，即P= S + M + D （P为品牌的综合价值；S为用收益法评估的企业商标评估价值即品牌的超值创利能力；M为企业的营业收入额即市场占有能力；D为通过品牌收益倍数法计算所得的品牌的发展潜力）。

在实际计算分析过程中，P是由S、M和D值按3:4:3的比例加权相加得到的，此比例是根据国内各行业的“行业调整系数”确定的。在市场经济条件下，随着众多潜在生产者的加入，市场竞争加剧，各行业间的利润水平也会趋于均等，最终达到市场出清的状态，出现超额利润的情况消失。“行业调整系数”一般会采用3~5年的数据，通过移动平均法计算得出一般情况值，因为各行业具体经营管理状况的差异使“行业调整系数”以及所得到的比例系数有所不同。

利用北京名牌资产评估公司评估法可以得到具有可比性的品牌综合价值P，依据各个品牌的P值大小，由小到大排序得到“中国最有价值品牌排行榜”。

三、世界品牌实验室评估法

世界品牌实验室一般会就整个世界范围内的企业品牌进行价值评估并公布年度品牌价值排行榜。其所采用的品牌评估法是“经济适用法”，对企业的销售收入和利润等财务数据进行综合分析，运用“经济附加值法”得到企业过去的盈利水平。主要是根据各品牌的世界影响力进行抽象评估得到各品牌的品牌价值。

世界品牌实验室不像其他品牌价值评估法那样最终能得到一个具体的值，它主要是通过分析品牌影响力的四项关键指标“品牌影响力”、“市场占有率”、“品牌忠诚度”和“全球领导力”对世界级的国际知名品牌进行评价打分。其中，1分表示一般水平，5分表示极强的水平，每个进行评估的企业品牌都有一个特定分数。世界品牌实验室按照每个品牌的四项指标所得分数之和按照由大到小的顺序进行排序。若两个不同的企业品牌得到了相同分数，依据其他判断标准再继续排序最终得到世界品牌实验室品牌价值排行榜。例如在2010年排名前三的品牌分别为Facebook脸谱、Apple苹果和Microsoft微软，这三个品牌价值分数都为5555，品牌年龄分别为6、34和35。

四、三种评估方法的比较分析

以对2010年联想品牌价值评估为例，运用Interbrand、世界品牌实验室和北京品牌资产评估公司品牌价值评估法，评估结果见表1。

首先品牌国内排名为6、12、2存在明显差异， Interbrand与另两种方法的差距比较大。这与入选评估对象不同有关，世界品牌实验室、Interbrand和北京名牌资产评估公司评估法的评估对象分别为产品品牌、公司品牌、产品品牌和公司品牌的混合（以产品品牌为主）。产品品牌是日常生活中所能接触到的各种商品的形象符号，公司品牌是指一个企业的形象代表的自身特性的形象符号。例如，“海飞丝”、“ 玉兰油”、“伊卡璐”和“舒肤佳”都是日常所熟知的产品品牌，同时它们又同属宝洁公司的品牌。入选“Best Chinese Brands”并取得好的排名要比入选世界品牌实验室品牌价值排行榜并取得较好排名难得多，因为一个企业要想做好一个优秀的产品品牌相对于同时做好多个优秀产品品牌较为容易。而北京名牌资产评估公司评估法是两种方法的混合，所以评价结果的说服力居中。若一个企业更注重单个产品的品牌形象，那么三种评估方法得出优劣顺序则刚好相反。

其次就品牌价值的数值结果不具有可比性，世界品牌实验室采用的指标打分法与其他两种评估方法相比失去了比较意义。Interbrand评估法和北京名牌资产评估公司评估法的品牌价值评估结果分别为101.08亿元和686.61亿元，二者的差距很大，基于品牌排名的基础上来分析这种差距，北京名牌资产评估公司评估法的评估对象为产品品牌和公司品牌的混合，而联想控股公司采用的是母子公司治理结构，下属有联想集团有限公司、联想投资有限公司和神州数码控股有限公司、北京融科智地房地产开发有限公司、弘毅投资和神州租车六家子公司，涉及IT、投资和地产等行业。样本点与集的差别导致了评估结果的不同，实际上Interbrand评估法和北京名牌资产评估公司评估法在本质上是相似的。

从以上的分析中无法具体评判这三种评估方法的优劣，但每个评估法都有一些不足，例如：北京名牌资产评估事务所评估法中的品牌入选数量和标准遭到很多业内人士的置疑，其评估对象数量少、品牌范围窄，使其缺乏一定的权威性，且其数据的来源及使用只依靠企业提供，缺乏可比性和真实性；而交费评价和赢利也影响评估的客观性和入选的普遍性。世界品牌实验室评估体系在方法上并无新意，其独创的“品牌附加值工具箱”只是对影响品牌需求因素的权重分析，决定品牌强度大小的因素没能反映出我国品牌自有的特色，最终导致相互之间缺乏独立性。而Interbrand评估法的局限性在于其对未来的利润和销售情况的预测存在较大不确定性，“品牌作用指数”带有主观经验的成分，存在很大的人为因素，往往缺乏说服力。

在现代社会，品牌价值作为企业的一种无形资产与商誉价值紧密相关，所以企业采用任何一种评估方法也只能得到大概的估计。企业应选择符合自身实际的评估方法，促使企业不断提升品牌价值。

［参考文献］

［1］Keller, K.L.Strategic Brand Management［M］.Beijing: Prentice Hall and Renmin University of China Press, 1998.

［2］Keller, K.L.Building Customer-based Brand Equity［J］.Marketing Management, 2001（32）.

评估价值的方法篇7

一、问题提出

棕色土地是指在人类的开发利用过程中受到污染的土地，这类土地的再利用由于污染受到很大的限制，其价值贬损严重。棕色土地的治理和再开发是一项复杂工程，涉及到生态环境、地理等系统，蕴含许多不确定性和高风险，需要一套行之有效的评估方法。西方国家早在20世纪80年代就开始关注棕色土地污染问题，其中棕地评估问题的研究主要集中在价值影响因素、评估方法和污名。Mundy（1992）认为，受污染不动产收益的影响成分包括环境污染引起收益的减少和可销售性影响两部分，Wilson（1994）把受污染不动产的损失分为内部损失、外部损失和间接损失，Ch？琢lmers（1993）、Webber（1997）、Kinn？琢rd（1999）、J？琢ckson（2005）等对市场法、成本逼近法、折现现金流法、抵押权益法、内涵资产定价法、蒙特卡洛模型、调查法、市场访谈法的应用问题进行了研究。

国内学者对棕地价值评估问题也进行了尝试研究。其中，赵玉杰（2004）等人通过对农业环境污染事故进行分析，运用市场价值法和机会成本法对其带来的损失进行评估；纪益成等（2007）翻译了美国Roger M.G roves等人著作，并对棕地价值评估方法进行了介绍；陈燕（2010）、艾东（2010）、张琳（2012）、桂荣芳（2014）等从污染物属性、棕地价值损失的不确定性、案例研究等方面入手，对市场比较法、收益还原法、成本法和内涵定价法进行了对比分析；姚尚丽（2013）、方盛水（2014）结合企业决策和棕色土地再开发项目的特点，研究了模糊实物期权法、层次分析法、专家打分和模糊综合评价法对污名价值的计量问题等。

由国内外的研究文献来看，除了成本法、收益法、市场法三大评估方法，它们还衍生出一些更为实用的方法，这些都是我们可以借鉴过来的。而我国对棕地价值的评估方法研究，主要集中在三大方法中，对其他方法的研究很少。这有待于国内学者共同努力，强化棕地价值评估方法的系统研究，以满足实务的要求。

二、棕地价值评估方法

在查阅棕地价值评估及其他污染评估文献基础上，笔者归纳提炼了六种可使用的方法，并对这些方法使用中的注意事项、技术难点进行了分析，希望对评估师评估工作有所裨益。

意愿评价法的难点是调查问卷的设计，问卷设计时可参考国外一些设计较成熟的问卷，但是还需结合本身的事故特点，且应在问卷上表明土地污染情况、其对人体健康及周边环境带来的影响等信息，确保结果的合理真实性。

在实务中，土地价值评估运用最多的是市场法，因为污染土地的污染程度、污染源等不一样，涉及治理成本、污名的修正时需要特别注意。

除了上述的几种方法外，国外学者还提出了环境资产平衡法、调查法、期权选择法、抵押资本分析法等等。除此之外，我们可以通过对传统方法进行污染因素修正，或借鉴空气、噪音等方面的价值评估方法和自然资源定价方法，研究一些适用于污染土地的评估方法。

三、研究结论与对策建议

我国对土地价值评估的研究还处于初级阶段，尤其是棕地的价值评估，要走的路还很长。针对评估方法，我们需要一个完善的法律体系和准则体系，为评估提供理论基础；一个全面完整的数据库，为评估方法提供数据基础；一个经验丰富的评估团队，保障评估的质量。在这些方面我们是欠缺的，因此提出几点建议：

（1）增加和完善环境方面立法，出台相关政策。到目前为止，我国还没有出台与受污染不动产评估问题相关的准则，实务中都是依照国际评估准则。及早出善相关法律法规，建立健全土地环境保护法律法规和标准体系，才能预防土地污染和降低其造成的环境风险，及推动受污染土地价值评估工作的开展，为评估方法的应用提供依据。

（2）进一步完善技术标准，公开环境数据，为评估提供数据支持。价值评估方法的应用都是以大量数据为基础的，由此专家和学者需在数据搜集的方法和技巧上进行研究探讨。我国环境调查起步晚，数据缺乏，且很多具体的环境数据并未对公众开放，对评估工作的开展有很大的限制，影响评估结果的准确性。所以数据的积累搜集事关重要，需要专家和各相关部门共同研究探讨，为评估方法的运用提供数据支撑。

（3）促进学科的相互交流。很多关于环境、地理、健康等的专业问题评估师都无法全面的了解，这就必须寻求相关学科专家的帮助。评估师之间，擅长的领域可能也不一样，如土地评估师、房地产评估师与环境影响评价工程师等等。这也要求评估师之间相互合作，相互提供便捷，保证评估工作顺利进行。

（4）发挥行业组织的主导作用。土地评估师协会、房地产评估师协会作为我国土地、房地产价值评估领域的专业组织，应起到带头作用，提高评估队伍的整体素质，规范评估机构和评估师的行为，积极组织受污染土地评估相关问题的研究，填补空白，开创新的行业方向。

（5）积累和借鉴经验，提高评估结果的准确度。评估师的经验在很大程度上左右了评估结果的准确性，虽然方法的研究日益成熟，但是在实际操作时，很多细节都不能很好地把握，这是需要经验为基础的，所以在借鉴方法的同时，总结和借鉴实践经验也是一个重要环节。

在评估领域需要研究和探讨的方面还很多，需要我们共同的努力。美英等国家不管是对准则的研究，还是对传统方法、模型的改善创新，一直都走在队伍前列，为出现的新问题提供依据和可行的评估方法，这都需要我们不断吸收内化再创新，才能推进我国评估行业的发展。

・・・・・・・・参考文献・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・

[1]J？琢ckson Thom？琢s O.Ev？琢lu？琢ting Environment？琢l Stigm？琢

with Multiple Regression ？琢n？琢lysis[J].？琢ppr？琢is？琢l Journ？琢l，2005，73（4）：363-369.

[2]Roger M. Groves，李海明，纪益成. 应该怎样评估污染不动产的价值？――遗憾的是，美国的官方案例并未对此做出回答[J]. 经济资料译丛，2008（2）：74-86.

[3]陈燕，梁小君.污染土地价值评估的探讨[J].中国房地产估价与经纪，2010，（5）.

[4]艾东，朱彤，乐小芳.污染土地价值评估问题探讨[J].生态环境学报，2010，（5）.

[5]张琳，李影，李娟.国外棕地价值评估的方法与实践综述[J].中国人口、资源与环境，2012，（4）.

[6]桂荣芳，赵娟.污染土地评估方法研究[J].中国工程咨询，2014，（12）：62-66.

[7]方水盛.受污染不动产评估方法及管理体系研究[D].浙江财经大学硕士论文打印稿，2015.

评估价值的方法篇8

【关键词】

周期性企业；收益法；情景分析法

1 周期性企业价值评估方法的选取

1.1 市场法对周期性企业价值评估的适用性

市场法是一种以市场上的相似企业交易价格为基础，经过比较被估企业与相似企业的差异，将相似企业的市场价格进行调整和修正，从而确定被估企业价值的一种方法。在企业价值评估中，采用市场法必须遵循替代原则，即被评估企业的价值不会高于市场上相同性能替代企业的市场价值。因此，市场法的应用前提是市场上具有较多的相似交易企业，且这些企业具有相同的财务变量。目前我国股票市场还不完善，总体上呈现出弱有效性，资源配置的定价机制和信息的传导机制还没有充分发挥作用。同时，周期性企业的股票价格有较大的波动性，整体的交易案例较少，企业的可比指标无法真实的反应出企业收益与市场价值的关系。因此，在我国市场法不适用于周期性企业价值估值。

1.2 期权估价法对周期性企业价值评估的适用性

期权估价法是一种充分考虑企业未来经营中存在的投资机会或者拥有的选择权的价值，从而评估出企业价值的方法。期权估价法主要适宜评估高风险的高新技术企业、具有特种行业特许经营权并拥有在一段时期内进行长期投资选择权的企业以及深陷财务困境的企业。由于我国资本市场上价格信息缺乏，我们无法通过市场获得运用该方法所需的变量标的资产市场的价格，且周期性企业的波动性较难确定，故周期性企业不适合采用期权估价法估值。

1.3 收益法对周期性企业价值评估的适用性

收益法是一种通过估算被估企业预期收益，并以一定的资本化率或者折现率转换为企业价值的评估方法。以未来的收益来评估企业价值，反应了该企业的获利能力。收益法运用的前提条件是未来收益及折现率（资本化率）可以合理预测。虽然，我国周期性企业受到国际经济因素的影响，发展速度有所放缓，但是由于我国加大对民生基础设施的投入，我国的经济将会稳步发展，且周期性企业大部分处于成长期，发展前景好，其预期收益也会出现稳步增长。故未来收益是可以预测的。因此，收益法是最适合于我国周期性企业价值评估的方法，它可以更加科学地反应我国周期性企业的内在整体价值增长潜力，有利于投资者正确发现和认识周期性企业的内在价值。故周期性企业适合采用收益法进行估值。

通过上述分析可以得出，适合我国周期性企业价值评估的方法是收益法。

2 采用收益法评估周期性企业存在的问题

2.1 未来收益的预测问题

采用收益法对周期性企业评估的关键是对增长率和未来收益的预测，由于周期性企业收益受到经济周期性的影响较大，致使企业的收益率与增长率具有不稳定性，评估师难以准确把握周期的长短，尤其是对分界点的预测更是困难。这就造成了周期性企业估值的难题。

2.2 股利政策存在不合理性。

我国上市公司股利政策不具有连续性，生产经营成果与股利分配政策相关性不强。长期以来，受到股市行业结构及资金饥渴症的限制，公司不分配股利情况经常出现，采用现金股利分配的公司更低。这些增加了评估师对公司未来股利的预测难度。

2.3 折现率选取问题

在评估实务中，根据选取企业预期收益性质的不同，相对应的折现率也有所区别，主要是采用加权平均资本成本和股权资本成本。两种成本在我国资本市场的运用具有一定的特殊性。

第一，无风险利率的确定。目前我国利率还未实现市场化定价，不同期限的国债，利率也各不相同，故评估师很难确定我国资本市场上的无风险利率；第二，β系数的确定。目前，Wind资讯中可以完成对β系数的计算，但是该系数随着时间周期的改变而改变，其预测的结果也不能完全反映出周期性企业的风险。因此，周期性企业β系数的确定存在一定的困难。

3 周期性企业价值评估方法的改进

为了解决上述问题，本文将在使用企业自由现金流模型评估周期性企业价值的基础上，对其相关参数进行调整，使其对周期性企业更有适用性。

3.1 预测期的适当调整

对周期性企业进行价值评估时，预测期的选取至关重要。为了更好地体现周期性企业的发展趋势，预测期应当至少包括一个发展周期，同时，企业的终值评估时点尽量选择在企业发展周期的谷底和峰顶的中间位置，以避免严重高估或低估企业的价值。

3.2 经济周期性波动的风险溢价应当在折现率中有所体现

由于周期性企业的经营活动随着经济周期的波动而变动，经济周期性变化对周期性企业的经营成果影响较大，因此，在评估该类企业价值时需要考虑周期性波动的风险溢价。

3.3 情景分析法的运用

由于周期性企业的独特性，评估师在评估其价值时必须从实际出发，在分析宏观经济发展趋势、企业所处行业发展潜力、企业经营管理状况及企业产品的竞争优势等因素的基础上，对企业发展趋势做出合理的预测，得出不同的发展情景及相对应的概率，然后计算不同情景下的企业价值，并利用相对应的概率进行加权平均得出周期性企业的价值。

4 结束语

周期性企业是关系我国国计民生的企业，是支撑我国经济发展的基础性企业。在资本市场上，企业家及投资者迫切需要周期性企业的价值，但由于周期性企业的特殊性，使得在价值评估过程中遇到了一系列的问题，本文旨在实际评估周期性企业价值时，为其提供评估方法选择的建议，及对现有方法进行改进，为完善我国的企业价值评估理论提供重要参考。

【参考文献】

[1]潘志煜，韩松岩，田金信.剩余收益模型与传统DCF模型的比较研究[J].商业研究，2007，（12）

评估价值的方法篇9

面对经济的全球化趋势和激烈的市场竞争，以“企业价值最大化”为战略目标来经营企业已广为流行，被公认为是21世纪企业的共同语言。随着我国改革开放的深入和产权市场、资本市场的兴起，企业价值的理论和方法在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面也得到了广泛应用。

一、企业价值理论的起源及发展

企业价值是指企业作为特定资产综合体在现实市场条件下的交换价值, 由企业获利能力所决定, 是企业在现有基础上获利能力价值和潜在获利机会价值之和。

企业价值理论的研究首先在国外出现，1930年,费雪出版了《利息理论》一书，标志着资本价值理论的形成。在这本书中他指出，在确定性情况下，一个投资项目的价值就是该项目未来产生的预期现金流按一定的风险利率折现后的现值，此理论为企业价值理论奠定了基础。

1963年，莫迪利亚尼和米勒提出了MM理论，该理论研究了企业价值与其资本结构的关系，并对理论的适用性进行了探讨，建立了存在公司所得税状态下的企业估价模型，为现代企业估价理论奠定了坚实的基础。

20世纪50年代以来，由于经济学家对折现率认识不断加深，使得资产组合理论、资本市场理论有了飞跃的发展。其中，著名的资本资产定价理论(CAPM)揭示了风险与收益之间的对应关系,为人们更精确地估计企业资本化率扫清了障碍。从而使折现现金流量法成为企业价值评估的主流方法。

1974年，为弥补现金流贴现法的不足，美国麻省理工学院的梅耶斯提出了调整现值法(APV)，与折现现金流量法相比，调整现值法是―个进步，它提高了价值评估的准确率,但运算过程过于琐碎和复杂，在实际运用上遇到很大困难。

1977年,麻省理工学院的迈尔斯教授提出，当投资对象是高度不确定的项目时，传统净现值理论低估了实际投资。迈尔斯认为高度不确定下的实物资源投资仍然拥有类似金融期权的特性，这使得金融期权定价技术可以被应用到实物资产投资领域,期权定价理论为企业价值评估提供了一种新思路。

1991年,思特提出了经济附加值概念。经济附加值是指公司的资本收益和资本成本之差。该方法以股东利益最大化经营目标为基础，曾成为欧美国家一些大型投资银行基本的价值分析工具之一。但是，由于没有形成一套较完善的理论体系和操作方法，因此其应用和发展受到了限制。

国内关于价值评估的理论研究出现得较晚，主要集中在20世纪90年代末，但大多是译著，且借鉴西方国家评估理论的居多。同时也有一些学者在借鉴西方理论的基础上针对我国的具体情况进行了研究。

二、企业价值评估基本方法及特点分析

企业价值评估的目的是分析和衡量企业的公平市场价值，以帮助投资人和管理者改善决策。基本的企业价值评估方法主要包括成本法、市场法和收益法，每种方法都有其相应的适应性与优缺点，主要是根据企业实际情况进行相应的选择，以达到价值评估的目的。

1.成本法

成本法是指构成企业的各种要素资产按重置成本法计算的评估价值加总求得企业整体价值的方法。对于企业价值评估而言，采用成本加和法即由企业的全部资产的重置成本扣除各种贬值因素后的评估值的加和，具体是指构成企业的各种要素资产按重置成本法计算的评估价值加总求得企业整体价值的方法。

成本法以资产负债表为基础，其评估结果有较强的客观依据。一般情况下，在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法。但运用成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生的整合效应或协同效应。在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。

2.收益法

收益法，也称收益现值法，是指通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值，用以确定被评估资产价值的一种评估方法。

收益法以预期的收益和折现率为基础，对于目标企业来说，若目前的收益为正值，具有持续性，同时在收益期内折现率能够可靠地估计，则更适宜用收益法进行价值评估。对于处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业则不适宜采用收益法评估。

3.市场法

市场法是指利用产权市场上与被评估企业相同或相似企业的交易及市场交易成交价作为参照，进行必要的差异调整，修正市场交易价格，从而确定被评估企业价值的一种评估方法。市场法主要有相关比率法、股票和债券价值法两种评价方法。

市场法的最大优点在于简单、直观、运用灵活。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的预测时，运用收益法进行评估显然受到限制，而市场法受到的限制相对较小。运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法极为关键的一步，需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。

三、企业价值评估方法实践应用及发展趋向

据统计，2008年~2010年，我国上市公司重大重组企业价值评估中运用多种评估方法的比例逐年提升，同时使用两种方法进行评估的比例从2008年的63％上升到2010年的81%,上市公司重大重组事项最终评估结果采用成本法的比例三年平均为48%，采用收益法的比例三年平均为37%，采用市场法的比例三年平均为6%，采用综合方法的比例三年平均为9%。2010年，采用收益法的比例为52%，采用成本法的比例为41%，收益法使用比例首次超过了成本法。

1.收益法应用日趋广泛

收益法在全面反映企业价值方面具有优势，其通常可将影响企业价值的各项有形和无形因素综合考虑，得到对于企业价值相对全面的反映，并且采用收益法进行评估是从未来收益角度衡量置入资产价值，符合相关方的心理预期，容易为监管部门、投资者所接受。近年来，伴随中国资本市场的信息积累逐渐丰富，收益法应用的技术手段逐步完善，收益法广泛应用的条件已相对完善。

2.市场法运用前景广阔

由于中国资本市场发展历史较短，使得市场法应用的外部条件不够成熟，在企业整体价值评估方面应用比例仍然较低。但是在企业整体估值方面，市场法一直是国际上较为常用的的估值方法。随着中国资本市场及其他产权市场建设的不断完善、市场化交易数量的提升、信息披露的规范化发展，市场法在中国的应用条件也将逐步成熟，加之专业机构的不断技术积累与实践探索，市场法的应用必将得到大幅提升。

评估价值的方法篇10

相对于一般的制造加工企业，矿业企业生产经营具有特殊性，这些特殊性使得采用常规评估方法对矿业企业价值进行评估面临问题。

（一）作为生产劳动对象的矿产具有稀缺性、不可再生性，使得矿山寿命有限

一般工业企业所需原材料可以通过外购来满足，而且通过技术改造和新产品开发可以永葆企业青春。矿山企业生产利用的矿产资源是不可再生的可耗竭性资源。矿山的寿命取决于其开采范围内所拥有的矿产资源储量。储量多，服务年限就长一点；储量少，服务年限就短一些。但不管拥有资源量是多少，矿山企业终因可采储量耗竭而停产、闭坑。

一般类型企业价值评估中，在采用折现现金流量法评估时，都假设企业可持续经营，因而在评估实务中假定企业未来处于稳定收益期，利用永续年金现值法估算其未来稳定期的价值。而矿业企业的矿山寿命是有限的，不符合持续经营假设，一般会根据它的矿山寿命来决定收益时间的长短。因此，利用收益法对矿业企业进行评估不同于一般企业。

（二）矿业行业具有高风险性，折现率难以选取

矿产赋存于地下，即使通过详细勘探亦不能完全了解其品质和规模。寻找、勘探以至开发利用矿产资源就是一个对未知不断探索的过程，找矿难度大、成本高、勘探、开发的风险多，是一般工业企业不可比拟的。

在对矿业企业进行价值评估时，如何考虑其高风险对企业价值的影响，尤其是在采用收益法时，如何选择适当的折现率来反映矿业企业的高风险状况，面临着困难。

（三）矿业具有周期性特点，矿产品价格波动较大

矿业是比较典型的周期性行业。矿业发展周期与经济发展周期基本是一致的，一般十年一个周期。基本金属的价格及矿业公司市场价值（股价）的波动幅度大于工业增加值的波动幅度。以中国股市为例，2005―2007年有色金属股价上涨了32倍，而股市只涨了5倍。2008年股市下跌，有色股跌到只剩1/6，而股市还剩1/3，差一倍。同期全球有色金属的价格上涨了2～10倍。

大型矿山寿命期限都远超过10年的矿业周期，一般都跨3～6个矿业周期，期间，矿产品价格将经历较大的波动。因此，在评估矿业企业价值时，应考虑矿业周期的影响。然而，评估实务中，收益法对一般企业的价值评估都假定未来产品价格不变，这与矿业行业具有周期性是不符的。

（四）矿山企业建筑物价值具有特殊性

矿业企业建筑物包括地面建筑物和矿井建筑物。

1.地面建筑物价值

大部分矿山地理位置偏僻，当地经济依靠矿业。一旦矿产资源开采枯竭，矿业企业拥有的土地使用权及地面建筑物的价值将降到一般山区的水平，价值大幅缩水，虽然很多地面建筑物在矿井闭坑结束后仍能正常使用。

实际工作中，必须充分结合矿山寿命期限和当地经济情况确定矿山企业地面建筑物的价值。若矿山附近有其他经济实体的发展，一般地面建筑价值会高一些。

2.矿井建筑物价值

矿山的生产中，必须掘进建造大量的构筑物。如地下开采的井筒、井底车场、运输大巷等大量井巷工程。

由于矿井建筑物生产用途的专业性、不可移动性、服务期间的特定性，其价值既依赖于历史成本，又与巷道周围的矿产资源开采密切相关。

如为某个阶段服务的大巷会随着该阶段资源开采完毕而丧失其全部价值；而为整个矿山服务的主要开拓井巷则会在整个矿山的生产期间内都将具有价值。而有的生产勘探井巷则形成以后就不具有价值，因为其所在位置经勘探没有矿藏可供开采。

可见，矿井建筑物不同于一般企业普通固定资产，其价值转移的方式显然也不同于一般的固定资产，其价值的变化不在于折旧金额的多少而在于其服务范围内可供开采储量的多少或开采年限的长短。

另外，我国会计制度对井巷矿井建筑物等资产不提“折旧”，而是提取“维简费”。

矿业企业建筑物价值变动与一般企业建筑物价值变动存在差异，因此，采用成本法对其进行价值评估时，贬值额的确定面临困难。

（五）矿业权资产的评估价值可能超过矿业企业整体评估价值

目前，很多评估师很困惑为什么矿业企业拥有的矿业权资产的评估值会超过矿业企业整体评估价值。原因在于，收益法的评估实务中，矿业企业价值评估和矿业权资产评估所采用的未来收益是一样的，但折现率选取不同。矿业权价款评估按目前矿业权评估准则的规定，一般在8%～10%之间选取，而矿业企业价值评估时，考虑到矿业的高风险性，一般都在10%以上选取，取值一般比前者高。

因此，采用资产基础法和收益法评估矿业企业价值时，两种评估方法的结果会出现较大差异。

二、乘数估值指标选择原则

在市场法评估企业价值的过程中，乘数估值法主要通过拟评估公司的某一变量乘以估值乘数来进行评估。选取适当的估值乘数是应用乘数估值法的关键。估值乘数既可以基于资产负债表，也可以基于利润表，甚至企业经营的其他变量。事实上，Kamstra（2001）的研究结果证明：企业价值评估可以建立在任何相关变量与企业价值之间稳定长期的关系基础上。因此，除了每股盈余、每股净资产等传统的估值变量外，诸如销售收入、总资产、甚至互联网公司的网页点击率、通讯公司的客户数量等变量都可以用来作拟评估公司的基本面。换句话说，只要估值变量与公司价值保持相对长期稳定的关系，就可以作为估值乘数的备选变量。Kamstra（2001）的研究成果为选取估值乘数指标提供了理论上指导原则。

研究表明，特定的乘数适用于评估特定类型的企业，如对于工业企业应使用市盈率，对于房地产公司和旅店业应使用股价与现金收益比，对于金融企业，如银行和保险公司，应使用股价与账面价值比。那么对于矿业企业而言，什么样的乘数最适合呢？

对于矿业企业来说，矿产资源的量和质是公司盈利、发展和壮大的基础，企业矿石储量表和资产负债表的互动是一切的基础。

与下游制造类企业的评估方法不同，对资源开采企业的价值评估有其独特性。由于资源型企业的自身特点，在经济指标的选取上，一般的价格/收益（P/E）、价格/净资产（P/B）指标不适合用来推断目标矿业企业的价值。

三、构建矿业特色的乘数估值指标，满足矿业企业价值评估的需要

以企业控制矿产资源的数量和价值所反映出来的企业价值作为对比分析依据，采用企业价值/资源量、企业价值/可采储量价值等指标进行比较，因为这些指标更直观地反映了市场对矿产资源本身的评价，从而直接影响矿业企业价值。本文构建了如下新的矿业特色乘数估值指标用于评估矿业企业价值。

（一）市价/剩余可采储量（P/R）

对于矿业企业而言，矿产资源占有量越多，生产能力和矿山服务年限越长，其持续经营能力越强，公司价值就越大。

采用股票市值除以公司拥有的剩余可采储量或每股市价除以每股剩余可采储量作为乘数指标，用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量或每股剩余可采储量，可相应得到待评估矿业公司的市值或每股股价的相对价值。该乘数指标适用于拥有相同种矿产资源的矿业企业价值评估。

（二）市价/剩余可采储量经济价值（P/RV）

矿产资源种类较多，不同矿种的矿产品价格不同，因此，相同储量的不同矿种其经济价值是不相同的。因此，剩余可采储量在不同种类矿产资源之间缺乏可比性。

以剩余可采储量乘以单位矿产品价格，得到以市价计算的矿产资源经济价值，再除矿业公司的股票市值，得到P/RV乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量经济价值，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了不同矿种间的比较。该值越高表明在资源稀缺的情况下，其内在价值就越高。虽然这一方法不如通常的PE、PB等方法具有理论基础的支持，但是从地租的角度却反映出一个简单的道理：只要拥有土地，何必担心它没有产出。

（三）市价/剩余可采储量利润（P/RP）

不同矿产资源的成矿条件、矿藏赋存条件、开采和冶炼加工技术不同，导致单位矿产品的开采成本不同，因此，相同经济价值的矿产资源其利润是不同的。因此，剩余可采储量经济价值在不同矿产资源之间缺乏可比性。

以剩余可采储量乘以单位矿产品利润，得到剩余可采储量利润总额，然后再除矿业公司的股票市值，得到P/RP乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量利润，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了由于矿产品价格和开采冶炼成本不同的矿业企业之间企业价值的比较。

（四）市价/矿业权价值（P/MR）

资源类上市公司财富的最大源泉在于其矿业权，资源类上市公司实际是一个将矿业权逐步变现的组织。矿业企业价值主要受其拥有矿业权价值的影响。

以每股矿业权价值除矿业公司的股票市值，得到P/MR乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的每股矿业权资产价值，可相应得到待评估矿业公司股票市值。该乘数指标在形式上解决了不同矿种的矿业企业之间的企业价值比较。

（五）市价/剩余服务年限利润（P/YP）

市盈率（P/E）乘数估值指标仅仅考虑了当期的公司盈利对股票价值的影响，并没有考虑将来的盈利情况；而市价/剩余服务年限利润（P/YP）乘数估值指标则将公司矿产资源剩余服务年限内全部盈利纳入估价考虑范围。

以矿产资源剩余开采年限乘以每股盈利，得到剩余开采年限盈利总额，然后再除矿业公司的股票市值，得到P/YP乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余服务年限利润，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了矿业企业与非矿业企业之间企业价值的比较。

四、矿业特色乘数估值指标的运用案例

评估价值的方法篇11

中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）28-0082-03

一、矿业企业的特殊性――从企业价值评估角度理解

相对于一般的制造加工企业，矿业企业生产经营具有特殊性，这些特殊性使得采用常规评估方法对矿业企业价值进行评估面临问题。

（一）作为生产劳动对象的矿产具有稀缺性、不可再生性，使得矿山寿命有限

一般工业企业所需原材料可以通过外购来满足，而且通过技术改造和新产品开发可以永葆企业青春。矿山企业生产利用的矿产资源是不可再生的可耗竭性资源。矿山的寿命取决于其开采范围内所拥有的矿产资源储量。储量多，服务年限就长一点；储量少，服务年限就短一些。但不管拥有资源量是多少，矿山企业终因可采储量耗竭而停产、闭坑。

一般类型企业价值评估中，在采用折现现金流量法评估时，都假设企业可持续经营，因而在评估实务中假定企业未来处于稳定收益期，利用永续年金现值法估算其未来稳定期的价值。而矿业企业的矿山寿命是有限的，不符合持续经营假设，一般会根据它的矿山寿命来决定收益时间的长短。因此，利用收益法对矿业企业进行评估不同于一般企业。

（二）矿业行业具有高风险性，折现率难以选取

矿产赋存于地下，即使通过详细勘探亦不能完全了解其品质和规模。寻找、勘探以至开发利用矿产资源就是一个对未知不断探索的过程，找矿难度大、成本高、勘探、开发的风险多，是一般工业企业不可比拟的。

在对矿业企业进行价值评估时，如何考虑其高风险对企业价值的影响，尤其是在采用收益法时，如何选择适当的折现率来反映矿业企业的高风险状况，面临着困难。

（三）矿业具有周期性特点，矿产品价格波动较大

矿业是比较典型的周期性行业。矿业发展周期与经济发展周期基本是一致的，一般十年一个周期。基本金属的价格及矿业公司市场价值（股价）的波动幅度大于工业增加值的波动幅度。以中国股市为例，2005―2007年有色金属股价上涨了32倍，而股市只涨了5倍。2008年股市下跌，有色股跌到只剩1/6，而股市还剩1/3，差一倍。同期全球有色金属的价格上涨了2～10倍。

大型矿山寿命期限都远超过10年的矿业周期，一般都跨3～6个矿业周期，期间，矿产品价格将经历较大的波动。因此，在评估矿业企业价值时，应考虑矿业周期的影响。然而，评估实务中，收益法对一般企业的价值评估都假定未来产品价格不变，这与矿业行业具有周期性是不符的。

（四）矿山企业建筑物价值具有特殊性

矿业企业建筑物包括地面建筑物和矿井建筑物。

1.地面建筑物价值

大部分矿山地理位置偏僻，当地经济依靠矿业。一旦矿产资源开采枯竭，矿业企业拥有的土地使用权及地面建筑物的价值将降到一般山区的水平，价值大幅缩水，虽然很多地面建筑物在矿井闭坑结束后仍能正常使用。

实际工作中，必须充分结合矿山寿命期限和当地经济情况确定矿山企业地面建筑物的价值。若矿山附近有其他经济实体的发展，一般地面建筑价值会高一些。

2.矿井建筑物价值

矿山的生产中，必须掘进建造大量的构筑物。如地下开采的井筒、井底车场、运输大巷等大量井巷工程。

由于矿井建筑物生产用途的专业性、不可移动性、服务期间的特定性，其价值既依赖于历史成本，又与巷道周围的矿产资源开采密切相关。

如为某个阶段服务的大巷会随着该阶段资源开采完毕而丧失其全部价值；而为整个矿山服务的主要开拓井巷则会在整个矿山的生产期间内都将具有价值。而有的生产勘探井巷则形成以后就不具有价值，因为其所在位置经勘探没有矿藏可供开采。

可见，矿井建筑物不同于一般企业普通固定资产，其价值转移的方式显然也不同于一般的固定资产，其价值的变化不在于折旧金额的多少而在于其服务范围内可供开采储量的多少或开采年限的长短。

另外，我国会计制度对井巷矿井建筑物等资产不提“折旧”，而是提取“维简费”。

矿业企业建筑物价值变动与一般企业建筑物价值变动存在差异，因此，采用成本法对其进行价值评估时，贬值额的确定面临困难。

（五）矿业权资产的评估价值可能超过矿业企业整体评估价值

目前，很多评估师很困惑为什么矿业企业拥有的矿业权资产的评估值会超过矿业企业整体评估价值。原因在于，收益法的评估实务中，矿业企业价值评估和矿业权资产评估所采用的未来收益是一样的，但折现率选取不同。矿业权价款评估按目前矿业权评估准则的规定，一般在8%～10%之间选取，而矿业企业价值评估时，考虑到矿业的高风险性，一般都在10%以上选取，取值一般比前者高。

因此，采用资产基础法和收益法评估矿业企业价值时，两种评估方法的结果会出现较大差异。

二、乘数估值指标选择原则

在市场法评估企业价值的过程中，乘数估值法主要通过拟评估公司的某一变量乘以估值乘数来进行评估。选取适当的估值乘数是应用乘数估值法的关键。估值乘数既可以基于资产负债表，也可以基于利润表，甚至企业经营的其他变量。事实上，Kamstra（2001）的研究结果证明：企业价值评估可以建立在任何相关变量与企业价值之间稳定长期的关系基础上。因此，除了每股盈余、每股净资产等传统的估值变量外，诸如销售收入、总资产、甚至互联网公司的网页点击率、通讯公司的客户数量等变量都可以用来作拟评估公司的基本面。换句话说，只要估值变量与公司价值保持相对长期稳定的关系，就可以作为估值乘数的备选变量。Kamstra（2001）的研究成果为选取估值乘数指标提供了理论上指导原则。

研究表明，特定的乘数适用于评估特定类型的企业，如对于工业企业应使用市盈率，对于房地产公司和旅店业应使用股价与现金收益比，对于金融企业，如银行和保险公司，应使用股价与账面价值比。那么对于矿业企业而言，什么样的乘数最适合呢？

对于矿业企业来说，矿产资源的量和质是公司盈利、发展和壮大的基础，企业矿石储量表和资产负债表的互动是一切的基础。

与下游制造类企业的评估方法不同，对资源开采企业的价值评估有其独特性。由于资源型企业的自身特点，在经济指标的选取上，一般的价格/收益（P/E）、价格/净资产（P/B）指标不适合用来推断目标矿业企业的价值。

三、构建矿业特色的乘数估值指标，满足矿业企业价值评估的需要

以企业控制矿产资源的数量和价值所反映出来的企业价值作为对比分析依据，采用企业价值/资源量、企业价值/可采储量价值等指标进行比较，因为这些指标更直观地反映了市场对矿产资源本身的评价，从而直接影响矿业企业价值。本文构建了如下新的矿业特色乘数估值指标用于评估矿业企业价值。

（一）市价/剩余可采储量（P/R）

对于矿业企业而言，矿产资源占有量越多，生产能力和矿山服务年限越长，其持续经营能力越强，公司价值就越大。

采用股票市值除以公司拥有的剩余可采储量或每股市价除以每股剩余可采储量作为乘数指标，用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量或每股剩余可采储量，可相应得到待评估矿业公司的市值或每股股价的相对价值。该乘数指标适用于拥有相同种矿产资源的矿业企业价值评估。

（二）市价/剩余可采储量经济价值（P/RV）

矿产资源种类较多，不同矿种的矿产品价格不同，因此，相同储量的不同矿种其经济价值是不相同的。因此，剩余可采储量在不同种类矿产资源之间缺乏可比性。

以剩余可采储量乘以单位矿产品价格，得到以市价计算的矿产资源经济价值，再除矿业公司的股票市值，得到P/RV乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量经济价值，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了不同矿种间的比较。该值越高表明在资源稀缺的情况下，其内在价值就越高。虽然这一方法不如通常的PE、PB等方法具有理论基础的支持，但是从地租的角度却反映出一个简单的道理：只要拥有土地，何必担心它没有产出。

（三）市价/剩余可采储量利润（P/RP）

不同矿产资源的成矿条件、矿藏赋存条件、开采和冶炼加工技术不同，导致单位矿产品的开采成本不同，因此，相同经济价值的矿产资源其利润是不同的。因此，剩余可采储量经济价值在不同矿产资源之间缺乏可比性。

以剩余可采储量乘以单位矿产品利润，得到剩余可采储量利润总额，然后再除矿业公司的股票市值，得到P/RP乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余可采储量利润，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了由于矿产品价格和开采冶炼成本不同的矿业企业之间企业价值的比较。

（四）市价/矿业权价值（P/MR）

资源类上市公司财富的最大源泉在于其矿业权，资源类上市公司实际是一个将矿业权逐步变现的组织。矿业企业价值主要受其拥有矿业权价值的影响。

以每股矿业权价值除矿业公司的股票市值，得到P/MR乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的每股矿业权资产价值，可相应得到待评估矿业公司股票市值。该乘数指标在形式上解决了不同矿种的矿业企业之间的企业价值比较。

（五）市价/剩余服务年限利润（P/YP）

市盈率（P/E）乘数估值指标仅仅考虑了当期的公司盈利对股票价值的影响，并没有考虑将来的盈利情况；而市价/剩余服务年限利润（P/YP）乘数估值指标则将公司矿产资源剩余服务年限内全部盈利纳入估价考虑范围。

以矿产资源剩余开采年限乘以每股盈利，得到剩余开采年限盈利总额，然后再除矿业公司的股票市值，得到P/YP乘数指标。用参考矿业公司该乘数指标值乘以待评估矿业公司的剩余服务年限利润，可相应得到待评估矿业公司的市值。该乘数指标在形式上解决了矿业企业与非矿业企业之间企业价值的比较。

四、矿业特色乘数估值指标的运用案例

参考矿业企业资料：国内一上市矿业公司某年末拥有剩余可采储量18 722万吨，总股本81 000万股。按该公司当年平均吨矿产品销售价格194.42元计算的剩余可采储量经济价值约为3 639 931万元，每股剩余可采储量经济价值约为45元，按该公司当年吨矿产品利润27元计算的剩余可采储量利润约为505 494万元，每股剩余可采储量利润为6.24元，当年年末该公司股票收盘价为每股5.23元。

待评估矿业企业资料：国内某矿业企业，同年末拥有同种矿产资源剩余可采储量12 766万吨，总股本70 000万股，该企业当年吨矿产品平均售价为210元、平均吨矿产品利润29元。

以下分别采用“市价/剩余可采储量经济价值（P/RV）”和“市价/剩余可采储量利润（P/RP）”这两个矿业特色乘数估值指标进行相对估价：

【参考文献】

[1] 卿黎，翁春林.矿山企业资产构成及其特点研究[J].中国矿业，2003（12）：22-24.

[2] 邓泽华.收益法在煤矿企业价值评估和矿业权价值评估应用中的思考[J].中国资产评估，2012（6）：9-11.

评估价值的方法篇12

一、引言

随着全球科技、经济的飞速发展，经济全球化不断深入发展，国内市场国际化，市场竞争日趋激烈，企业的竞争不再是产品的竞争，而是名牌的竞争。市场经济，名牌是金。从某一种意义上说，名牌是决胜市场的重要筹码，拥有名牌就拥有市场竞争力，在激烈的市场竞争中，名牌是企业的灵魂。由此可见，名牌对企业生存和发展关系重大，是企业的旗帜和象征。名牌管理已得到企业经营管理者的重视。在名牌经营管理中，名牌资产价值评估问题是其重要组成部分，如何对名牌资产计价一直是理论界和企业界的难题，一直存在激烈的争论，也是会计界和企业家的迫切需要解决的难题。

二、传统名牌资产价值评估方法

名牌资产价值毕竟是企业和社会各界人士普遍关注的一个问题，加拿大与澳大利亚在名牌资产价值计价方面进行了探索，把名牌开发与管理成本纳入会计核算领域，借以部分（间接）反映名牌资产价值。在法国，无形资产投资委员会设计了一套企业名牌资产评估方法，为开展名牌资产会计核算提供了技术支持。在英国，1988年兰克・霍维斯・麦克多格公司对创建开发的名牌进行资产计价，成功抵御了一次不善意的收购。因此对企业名牌进行资产计价是十分重要和迫切的，名牌资产价值评估方法一般有：

（一）成本法

1、历史成本法，就是依据名牌创建开发或购买的全部原始成本进行计算，具体方法：（1）对于自创的名牌资产成本的计算。计算创建开发自创名牌的资产的全部费用，包括设计、创意、广告、促销、研发、分销，商标注册、专利申请、保护等一系列开支。（2）外购的名牌资产成本的计算。计算从购买开始到企业拥有其所有权的全部费用。包括购买费用、交易手续费、公证费、鉴定费、政府收取的各种费用以及其它直接或间接与该项资产交易有关的一切费用。无论是自创的名牌还是外购的名牌，其价值与其历史的成本远远不相对称，运用历史成本法评估名牌资产价值，会高估失败或较不成功的名牌资产价值，也会大大低估非常成功的名牌资产价值。

2、重置成本法。按照名牌资产的现时重新开发创造或购买成本，减去各项损耗或贬值来确定名牌资产价值的一种方法。其计算公式：

名牌资产评估价值=名牌资产重置成本×成新率

名牌资产重置成本的确定：（1）自创名牌资产重置成本的计算。由于企业自创名牌会计上一般没有账面价值，只能按照现时的费用和价格标准估算其重置成本，具体方法有成本核算法、市价调整法；（2）外购名牌资产重置成本的计算。外购名牌的重置成本是由购买价加上支付的有关费用构成。具体方法可选择市价类比法和物价指数调整法。成新率的确定：成新率是反映名牌资产的现行价值与全新状态重置价值的比率。一般采用专家鉴定法和剩余经济寿命预测法确定。后者的计算公式为：

成新率=剩余使用寿命÷（已使用年限+剩余使用寿命）

（二）市价法

市价法（Market Approch），亦称现行市价法值，是以市场上与被评估名牌资产相同或类似资产的市价来评定名牌资产价值的一种方法，这种方法具体做法是通过市场调查，选择一个或几个与被评估自创品牌资产相同或类似的品牌资产作为参照物，分析参照物的近期交易价格和交易条件、交易时间、交易地点，将参照物与被评估对象进行对照比较，在此基础上再按照一定要求对参照物修正，最后根据修正后的价格来确定被评估名牌资产价值。市价法应用必须具备两个前提条件：要有一个活跃、公开、公平的名牌资产交易市场；必须有三个以上近期交易的可比参照物。

（三）收益法

收益法（Income Approch）又称收益现值法或收益还原法，是通过估算名牌资产未来的合理的预期获利能力的净收益，并采用适宜的折现率折算成现值，计算出名牌资产的现值，并以此确定名牌资产价值的一种方法。这种方法确定的主要指标有：未来预期收益，折现率和收益期限等。未来预期收益一般采用品牌资产未来的客观超额净收益。折现率可根据同行业名牌资产平均收益水平确定或利用资本成本定价模型（CAPM）确定。收益期限一般用经济寿命来确定。这种方法必须具备二个条件。一是名牌资产的未来超额净收益必须能用货币表示；二是未来超额净收益的风险必须是可以计量的。

三、经济附加值――收益法模型

经济附加值（Economic Value Added）――收益法模型，根据名牌资产未来收益期限的经济附加值，选择合适名牌资产的折现率进行折算现值确定名牌资产价值的评估方法。评估模型计算公式为：其计算公式如下：

PV：名牌资产的评估价值；

EVAt：企业资产在末年寿命期内第t年的净收益额；

R：折现率；

n：收益期限。

（一）经济附加值

经济附加值是企业在业绩评价期内增加的价值的简称，其实质是剩余收益或经济利润。引进了资本成本的概念，将财务会计账面价值转化为经济账面价值，财务会计账面价值只考虑了债务资本成本，而经济附加值既考虑债务资本成本，又考虑了股本资本成本，从而克服了传统会计评价指标在评价企业未来净收益时未扣除股本资本成本的缺陷。EVA的基本理念是：资本收益至少能补偿投资者承担的风险，也就是说，股东至少必须获得不低于资本市场类似风险的收益。

经济利润（EVA）的计算公式为：

EVA=P-W×R②

式中：

EVA：经济利润；

P：财务净利润；

W：载体资产总额；

R：载体资产收益率，采用加权平均资本成本计算，同折现率计算。

EVA的计算是通过调整财务净利润扣除载体资产的收益，具体操作时通过对某些会计报表科目的处理方法进行调整，对我国名牌企业的会计报表进行EVA计算时主要对以下会计报表科目进行调整：研究开发费用和市场开拓费用、商誉、递延税项、准备金、经营租赁、战略性投资。

经济附加值的确定，一般是取评估基准日前三年的资料进行分析，得该三年的经济附加值，按以下计算公式处理：

EVA=（EVA1×K1+EVA2×K2+EVA3×K3）/（K1+K2+K3）③

式中：

EVA――前三年加权平均经济附加值；

EVA1――前第一年经济附加值；

EVA2――前第二年经济附加值；

EVA3――前第三年经济附加值；

K1――前第一年的经济附加值权重取3；

K2――前第二年的经济附加值权重取2；

K3――前第三年的经济附加值权重取1。

权重的选取，考虑经济附加值的发展趋势，因为离评估基准日越近的经济附加值越能反映企业资产的实际收益状况。

（二）折现率的估算

折现率的估算采用加权平均资本成本确定。加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股东资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。其中债务成本根据长期债务资本成本和短期债务资本成本根据实际数值加以确定；股东资本成本可以采用行业平均投资收益率，也可以采用无风险收益率加上风险收益率来确定。本文采用风险报酬率加无风险报酬率确定，加权平均资本成本计算如下：

Ca――单位股本资本的资本成本，Ca=∑（各种股本资本资本成本率×各种股本资本在总股本中的权重），股本资本成本率=Rg+Rr

Rg：无风险报酬率，以一年期贷款利率或中长期国债利率计算；

Rr：风险报酬率，Rr=（Rm-Rg）×β；

Rm：社会平均收益率，通过社会调查确定；

β：行业平均收益率变动与社会平均收益率变动之比的协变系数，选择同类名牌上市企业为参照物，以参照物近三年上市交易数据计算或采用以下公式计算：

Tai――名牌企业资本报酬率在不同时期的变动率；

TAi――社会平均资本报酬率在不同时期的变动率

这种方法不仅为评估名牌资产价值提供了新的理念，结果更趋近客观合理，并且十分方便，而且为企业开展品名牌经营管理，不断提升名牌资产价值提供具体实用的指导方法，这是名牌资产价值评估的重大发展。

四、结束语

对名牌资产价值评估方法进一步深入研究，为名牌资产价值计价提供了重要技术支持和保障，为企业名牌经营管理提供重要的信息支持，这已成为目前管理科学的新领域。

参考文献：

1、周小青.品牌是金[J].企业文化,2003(2).

2、Oakenfull.GIIinian.Research-Based on Advertising to Preserve Brand Equaty But AvoYicd Genercide[J].Journal of Advertising,New york Sep/oct,1996.

3、何建民.创造名牌产品的理论与方法[M].华东理工大学出版社,2002.

4、朱萍.资产评估学[M].复旦大学出版社,2005.

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7、陈浪南,屈文洲.资本资产定价模型的实证研究[J].经济研究,2000(4).

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