股市投资策略合集12篇
股市投资策略篇1
目前证券市场在机构投资者扩容速度加快、人民币升值预期增强、股指期货等金融创新工具即将推出之时，再加上未来的两税合一、混业经营等制度性变革，使得投资者热情迅速高涨，市场资金过剩。在这种情况下，几乎所有具有价值潜力的股票都得到了充分的挖掘，股价很快达到理性估值上限。比如新近上市的中国人寿、工商银行和煤炭、铁路等热门股票，在很短的时间内价格迅速到位，留给投资者的操作空间非常有限。
对于追求市场热点的短期投资者，在这种背景下操作难度加大。由于不得不快速转换战场，所以投资者需要付出的精力相当大，获得超额收益的可能性也逐步降低。比如市场对银行股价的发掘几乎是一周到位，而其他各类板块的上涨也非常迅速。由于机构投资者信息较为对称，所以对于机构投资者钟爱的大盘股票市场，逐步表现为区域性半强有效市场，对于普通投资者的操作难度加大，很难在此类板块中获得超额收益。
市场估值分歧加大，股市震荡剧烈
由于股价目前已经达到理性估值上限，中国股市相对周边市场已经没有任何估值优势，所以市场的主要上涨动力是投资者预期和市场资金供应。根据相关实证研究，证券市场的表现状况和企业盈利状况的相关程度只有60％左右，而另外40％与投资者预期和市场资金供应呈正相关。在估算06年上市公司业绩上涨20％，07年业绩上涨25％的情况下，投资者预期分外乐观，导致股价连续走高。
然而股市的走高也加大了投资机构的估值分歧，特别是针对新会计准则下的企业估值问题，涉及到以下方面：对于金融业上市公司，对记提贷款损失准备金发生较大差异，业绩波动不可测；而房地产利用公估价值计算可以让利润有较大提升，但相应税务也要提前支付，资产收益率也难以提升，所以此类公司采用何种会计制度比较难以揣测，另市场对股票价值的估值分歧加剧，很容易产生突发性震荡。投资者应该随时调整自己的投资组合，以回避市场风险。
股市投资策略篇2
基金项目：中国证券业协会科研课题一般项目（SAC2008KT-YG04）
中图分类号：F832.51文献标识码：A
一、引言
在证券市场效率不高，投资者存在诸多的非理性心理和行为时，价格会系统性地偏离价值，出现高于或低于其合理区间的情况。基于投资者有限理性及卖空限制的假设和投资者的有限的信息加工利用能力，行为金融学提出反向投资策略，即寻求并确定由于投资者系统性的行为偏差和心理错误所引起的证券定价偏差，在大多数投资者认识到这些错误之前投资于这些证券，并随着大多数投资者意识到这些错误并投资于这些证券时卖出这些证券。本文试图随机选取样本股票，运用反向投资策略检验模拟投资效果，以期给中小投资者策略建议。
二、反向投资策略原理
反向投资策略又称逆向投资策略，是指买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票的投资方法。其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信特征。
反向投资策略的提出最初是基于Debont和Thaler（1985，1957）对股市过度反应的实证研究。Debont和Thaler在选取样本（1926～1982）时发现，美国证券市场上，在测试前3～5年，持有比道琼斯指数表现差的股票组合收益小，而比道琼斯指数表现好的股票组合收益大，但是之后的3～5年内持有前者的收益明显超过了后者。我国学者王永宏等（2001）对国内股市反向投资策略进行了实证分析，他们的结论验证了国内股市反向投资策略的合理性。
在实践中，反向投资策略在长期投资中受到相当多机构投资者的青睐。以国内排名靠前的华夏大盘精选、交行增利、泰达荷银和合丰成长为例，通过公布的数据来看，在2007～2008年多次采用反向投资策略进行操作，都获得了良好的收益。
三、研究步骤和实证检验
（一）样本空间。样本数据选自沪市和深市100支A股股票，为了保证样本数据的随机性，本文样本股票选择沪市代码为600000～600067共50支股票；选择深市代码000001～000058共50支股票。数据选取2010年1月1日至2011年6月30日共18个月的股票交易数据，考虑到我国股市涨跌停板等重大制度的影响和数据的连贯性、可比性，对检验期内退市的股票进行了剔除。价格涨跌均按照股票的日均价计算。股票数据来自上海证券交易所网站（http：//省略），深圳证券交易所网站（http：//省略）和大智慧股票数据软件。
（二）研究步骤
1、将2010年1月1日至2011年6月30日这18个月时间分成三段，每段6个月。对于反向投资策略每6个月的前两个月作为排序期（用于排序，确定分组），后四个月作为检验期。
2、在每一个排序期内，计算个股的累计异常收益率，并进行排序，累计异常收益率较高的前15支股票作为赢家组合，较低的后15支股票作为输家组合。
3、反向投资策略采用排序期末卖出赢家组合、买入输家组合，检验期末买入赢家组合、卖出输家组合的投资方法。
4、在相应的检验期中，计算赢家组合和输家组合的累计异常收益率；计算组合的累计异常收益率，即两组合中股票的累计异常收益进行平均。
（三）指标的计算
1、期望收益率ERit。理论上股票期望收益率（正常收益率）有三种计算方法：一是市场调整法；二是市场模型法；三是CAPM法。市场调整法和市场模型法都是单因子CAPM法的变形，Fama（1998）建议用市场模型法来确定期望均衡收益率，而DeBondt和Thaler（1998）用的是市场调整法，将市场作为一个整体的变动外不再考虑其他风险调整因素，并且所有的股票都服从相同的调整。国内有些学者采用了CAPM法，但CAPM法受到诸多严格假设条件所制约，可能会在某种程度上影响着实证结果。
无论使用哪种模型，都不应该影响主要结论。对于一个系统风险较大，齐涨齐跌现象较频繁的证券市场，市场调整法更简练更贴近现实，并且由于很多研究都表明CAPM模型在中国股票市场难以成立（孙竹，2007）。
本文采用市场调整法计算期望收益率，套用新上证综指收益率作为期望收益率，即：
ERit=■RitXit（1）
其中，Rit是样本股票i在t期的收益率；Xit是股票i在t期的市值在整个市场中市值比重。
2、异常收益率ARit。股票的异常收益等于该股实际收益率（也称为对数收益率）减去期望收益率：
ARit=Rit-ERit（2）
Rit=lnPit-lnPi（t-1）（3）
其中，ARit为股票i在时间t的异常收益率；Rit为股票i在时间t的实际收益率；Pit表示t期第i种股票的价格，Pi（t-1）表示t-1期第i种股票的价格。
3、平均异常收益率ARRi。平均异常收益率是T个交易日每日异常收益率的平均值：
ARRi=■■ARit（4）
4、累计异常收益率CAARit。累积超常收益率是样本股票i在t1到t2时间段平均异常收益率的累加：
CAAR（t1，t2）＝■AARt（5）
5、t统计量检验
t＝■（6）
其中，*代表累计异常收益率；S（*）表示样本的标准差；n为样本数值。理论上，累计异常收益率应服从均值为0的正态分布，因此可以通过t统计量是否为0来检验是否有异常。如果统计结果不显著，则认为股价波动是一种随机事件，任何投资策略都不会产生异常收益；如果统计结果为显著，则认为投资行为不同会产生不同异常收益。
四、实证结果和分析
实证数据用SPSS13.5工具处理，结果如表1所示。（表1）表1总结了针对反向投资策略的主要结果。从中可以发现，反向投资策略在总体上体现出如下特点：
（一）反向投资策略效果理想。在三组数据中，赢家组合、输家组合和赢家-输家组合的累计收益率的t统计量都比较显著。在2010年组合的累积收益率显著存在；在第三组检验期，国内股市受到通货膨胀的影响，大部分股票出现了负收益，但是用反向投资策略进行投资亏损较少或出现正收益，说明该投资策略在我国股市尤其是牛皮市时适用性良好。
（二）反转策略的超常收益率较为可观。这与我国市场独特性有关。由于我国对发行新股票上市公司的资格审查较严等原因，国内有不少优秀公司没有直接在深沪两市挂牌，而是利用“壳资源”上市，即优质公司对经营不善甚至资不抵债的上市公司进行重组，借壳上市。这一举动使其股票基本面发生改变，导致股票二级市场定价随之发生剧烈变动。
五、启示
反向投资策略是典型的行为投资策略。一般来说，在典型的熊市即整个股票市场出现持续的衰退时，应该选择反向投资策略；在典型的牛市即整个股票市场出现持续的繁荣时，采用反向投资策略效果不太明显；在股票市场的表现不是很极端，即通常所说的牛皮市时，投资者选择反向投资策略也会获得比较理想的投资收益。
另外，对于我国股市而言，存在比较明显的过度反应，运用反向投资策略在理论上能获得比较客观的预期收益。但是，中小投资者总是晚于庄家使用投资策略，这就导致了跟庄行为中处于不利地位甚至亏损。因此，中小投资者使用与庄家相反的投资策略也是有效的方法。
（作者单位：河北政法职业学院）
主要参考文献：
股市投资策略篇3
我国股市以个人投资者为主，心态和行为都不成熟，目的不纯，存在一定程度的过度自信；经常反应不足和反应过度；存在着严重的噪音交易和羊群效应；政策依赖心理普遍；情绪周期变化较快。因此，建立在传统标准金融理论上的投资策略，往往不能给股民带来真正的投资收益。基于现资组合理论的分散化投资策略可以降低非系统风险，但不能降低系统风险。而且，投资分散化程度存在某一“有效”区域，过度分散化可能会带来延迟决策失误、增加研究成本和交易成本的负效应。特别在我国，股市非系统性风险较小，投资分散化策略作用不大。关于我国股市的系统性风险，波涛（1999）研究表明高达66.7%，施东晖（2001）研究得出81.37%的结论，而西方股市一般为25%左右。
capm投资策略在国外并不适用、在我国几乎无效。capm的应用原理是利用β系数可以衡量系统风险，利用资本资产定价模型可以判断证券价格的合理性，从而制定投资策略。关于capm的有效性，格罗斯曼——斯蒂格利茨悖论首先提出挑战；fama和macbeth（1992）实证检验无效；我国学者杨朝军1998年对上海股市实证结论为不明显；陈小悦和孙爱军（2000）、阮涛和林少宫（2000）对上海股市检验结论为无效。
行为金融学是对传统标准金融学理论的革命.行为金融投资策略放弃了基本面分析、技术分析结合了心理情绪分析、强调投资者的行为控制。美国的共同基金利用行为金融投资策略取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。中国证券市场只是接近弱有效，导致采用传统投资策略的广大投资者亏损严重，而少数懂得并利用行为金融投资策略的投资者则能保持盈利。
一、反向投资策略
就是买进过去表现差、涨得慢、可能价值低估的股票，而卖出过去表现好、涨势快、可能价值高估的股票来进行套利的投资策略。由于我国股市存在一种“轮涨效应”或“补涨效应”，即一般前期内涨幅较小的股票在后期的表现会比前期内涨幅较高的股票表现更为良好。这个结果同我国证券市场长期以来存在的个股轮番炒作现象是相吻合的，也说明了反向投资策略是目前我国投资者最好的选择之一。
反向投资策略原理。投资者锚定心理和过度自信特征会导致对信息过度反应。换句话说，表现好的证券价值容易高估，表现坏的证券价值容易低估。反向投资就是买入低估证券同时卖出高估证券。投资者进行预测时，容易对近期业绩过度反应，形成对绩差公司股价过分低估和绩优公司股价过分高估现象，反向投资策略是对这种过度反应的一种纠正。
反向投资策略操作要点。如选择p/e)或p/b低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益。另外，还可以卖出涨幅已经很高的股票，买入很少人关注的滞长股票；或者卖出大家已经反复炒作的白马股，买入业绩可能改变的无人问津的垃圾股。
二、动量交易策略或称惯易策略
动量交易策略即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。通俗地讲，利用强势股的惯性上涨趋势，买入近期的强势股，卖出近期的弱势股，即所谓正向反馈策略。
动量交易策略原理。主要依据是反应不足和保守心理，分收益动量和价格动量策略。收益动量策略是利用了其他投资者对公司收益短期前景反应不足的失误，价格动量策略是利用了其他投资者对公司价值信息为反应或反应迟缓的失误。
动量交易策略操作要领。根据庄家投资行为分析理论，庄家做庄有四个阶段，建仓、拉升、出货、下落，投资者可以采取蚂蝗策略，一旦发现庄家建仓完毕，开始拉升时就盯紧买入，然后在股票价格翻翻后高位震荡庄家出货时候卖出，可赚高额利润。如果价格连续上涨，应该连续分批卖出；如果价格连续下跌，应该连续分批买入。证券投资基金可以考虑采用负向反馈策略。
三、成本平均策略和时间分散化策略
成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防不测时摊低成本的策略，一般在下跌时候买入，目的不是效益最大化，而是成本最小化、减少投资的遗憾程度。该策略是次优策略。投资者在建仓时候，可以分皮建仓，不能一次性买入。
时间分散策略基于风险承受能力因为年龄增大而降低的理念，随年龄逐渐增大而降低股票等高风险资产比例的投资策略。投资者年轻时风险承受能力强，其资产组合中股票应该是占较大比例，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。这两种策略都与投资者的有限理性、损失厌恶和思维分隔相关、属于行为控制策略。
四、集中投资策略
集中投资策略就是集中所有资金购买某一个或者少数几个证券并长期持有，稳中求胜，这也是巴菲特惯用的投资策略，“与其把鸡蛋放在不同的篮子里分散风险，不如放在同一个篮子里，好好保管。”投资集中策略能够获得稳定回报，有助于减少投资者的认知偏差，同时该策略能运用价值投资的理念而获利。
集中投资策略的原理。利用其他投资者均值方差观念形成的认知偏差或锚定效应等心理特点来实施集中策略。一般投资者受传统金融投资理念的影响，通过投资多样化来分散风险，在大行情机会到来时，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到错误定价的证券后，率先集中资金投资，赢取更大的利益。
集中投资策略的操作方法。第一，对被错误定价证券的选择，主要是通过尽力获取超前的优势信息，尤其是未公开的信息。第二，选择几家在过去投资回报高于一般水平的公司。如果一家公司经营有方，管理效果一定会反应在它的股票价值上。第三，将资金按比例分配，将大头押在高概率的股票上，然后长期持有。集中投资策略的关键点：一是对公司的深入分析；二是需要克服投资决策偏差，保持清醒的头脑，在别人狂热的时候谨慎，在别人恐慌时大胆，能时刻控制自己的贪婪和狂热，要有耐心，要有信心，要勇于承认错误。
五、小盘股投资策略
小盘股投资策略的提出。小盘股一般是指流通盘较小的股票，但具体数量界定，不同的市场、在不同的时期有不同的判断标准。20世纪70年代，芝加哥大学的两位博士r.班尼和m.瑞格曼提出了小盘股的高回报效应应用来挑战有效市场理论，banz（1981）研究发现了小盘股高额收益的规模效应，siegel(1998)研究发现，一般地小盘股比大盘股的年收益率高出417%，且大部分集中在元月，这种现象被称为小公司元月效应。小盘股投资高额收益的原因是，小盘股流通市值较小，炒作资金较之大盘股要少得多，较易吸引主力介入，股性较活，股价极易波动，涨跌幅度较大，容易获得高额收益。
小盘股投资策略的原理。行为金融学认为，投资者在处理信息的过程中会犯系统性的精神和心理错误，继而导致投资者出现代表性偏差和框定依赖偏差，最终对当前的负面信息出现过度反应，结果造成小公司股票价值低估。但该公司的投资价值会随着时间的延长逐渐显现而广为人知，在被低估的时候买入，而在大家都发现价值后竞相买入时候卖出。
小盘股投资策略的操作。小盘股投资策略就是利用这种小公司效应，采用波段操作方法获得收益。投资者找到具有投资价值的小盘股，当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时，可以考虑该种股票；先前被低估的小盘价值股一旦有利好消息传出时，市场上可能导致投资者对新消息反应过度，从而使股票价格急剧上涨。另外，由于小盘股流通盘较小，市场上投资者所犯系统性错误对其股票波动的影响更大，从而为掌握该种投资策略的投资者带来超额投资收益。
应对此类股票的操作要领。耐心等待股价走出缩量的上升通道，且上市公司行业景气度转好时买进，卖出的时机可根据市场及上市公司的环境因素和业绩情况，注意在历史的高价区域附近获利了结。一般来讲，小盘股在1～2年内，大多存在数次涨跌循环机会，只要能够有效把握节奏且方法得当，套利小盘股获利大都较为可观，是国际资本市场上流行的投资策略。
六、择时投资策略
择时投资策略基于日期效应。例如，隔夜效应、周末效应、一月效应和周末效应，这些效应行为金融理论在前面已经有分析和论述。择时投资策略认为可以于晚市、周五、年底或者元月买入股票，操作相对灵活，收益率相对较高。另外，还可以购买快到期的封闭式基金。
七、从众投资策略
当少数个人投资者没有更多信息，也没有专门知识的时候，跟随其他投资者行动，也减少后悔。很显然，这也不是最优决策。但对那些老年人，或者投资技能较差的人，不失为一种策略选择。
股市投资策略篇4
我国股市以个人投资者为主,心态和行为都不成熟,目的不纯,存在一定程度的过度自信;经常反应不足和反应过度;存在着严重的噪音交易和羊群效应;政策依赖心理普遍;情绪周期变化较快。因此,建立在传统标准金融理论上的投资策略,往往不能给股民带来真正的投资收益。基于现资组合理论的分散化投资策略可以降低非系统风险,但不能降低系统风险。而且,投资分散化程度存在某一“有效”区域,过度分散化可能会带来延迟决策失误、增加研究成本和交易成本的负效应。特别在我国,股市非系统性风险较小,投资分散化策略作用不大。关于我国股市的系统性风险,波涛(1999)研究表明高达66.7%,施东晖(2001)研究得出81.37%的结论,而西方股市一般为25%左右。
CAPM投资策略在国外并不适用、在我国几乎无效。CAPM的应用原理是利用β系数可以衡量系统风险,利用资本资产定价模型可以判断证券价格的合理性,从而制定投资策略。关于CAPM的有效性,格罗斯曼——斯蒂格利茨悖论首先提出挑战;Fama和Macbeth(1992)实证检验无效;我国学者杨朝军1998年对上海股市实证结论为不明显;陈小悦和孙爱军(2000)、阮涛和林少宫(2000)对上海股市检验结论为无效。
行为金融学是对传统标准金融学理论的革命.行为金融投资策略放弃了基本面分析、技术分析结合了心理情绪分析、强调投资者的行为控制。美国的共同基金利用行为金融投资策略取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。中国证券市场只是接近弱有效,导致采用传统投资策略的广大投资者亏损严重,而少数懂得并利用行为金融投资策略的投资者则能保持盈利。
一、反向投资策略
就是买进过去表现差、涨得慢、可能价值低估的股票,而卖出过去表现好、涨势快、可能价值高估的股票来进行套利的投资策略。由于我国股市存在一种“轮涨效应”或“补涨效应”,即一般前期内涨幅较小的股票在后期的表现会比前期内涨幅较高的股票表现更为良好。这个结果同我国证券市场长期以来存在的个股轮番炒作现象是相吻合的,也说明了反向投资策略是目前我国投资者最好的选择之一。
反向投资策略原理。投资者锚定心理和过度自信特征会导致对信息过度反应。换句话说,表现好的证券价值容易高估,表现坏的证券价值容易低估。反向投资就是买入低估证券同时卖出高估证券。投资者进行预测时,容易对近期业绩过度反应,形成对绩差公司股价过分低估和绩优公司股价过分高估现象,反向投资策略是对这种过度反应的一种纠正。
反向投资策略操作要点。如选择P/E)或P/B低、历史收益率低的股票,往往可以得到比预期收益率高很多的收益。另外,还可以卖出涨幅已经很高的股票,买入很少人关注的滞长股票;或者卖出大家已经反复炒作的白马股,买入业绩可能改变的无人问津的垃圾股。
二、动量交易策略或称惯易策略
动量交易策略即预先对股票收益和交易量设定过滤准则,当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。通俗地讲,利用强势股的惯性上涨趋势,买入近期的强势股,卖出近期的弱势股,即所谓正向反馈策略。
动量交易策略原理。主要依据是反应不足和保守心理,分收益动量和价格动量策略。收益动量策略是利用了其他投资者对公司收益短期前景反应不足的失误,价格动量策略是利用了其他投资者对公司价值信息为反应或反应迟缓的失误。
动量交易策略操作要领。根据庄家投资行为分析理论,庄家做庄有四个阶段,建仓、拉升、出货、下落,投资者可以采取蚂蝗策略,一旦发现庄家建仓完毕,开始拉升时就盯紧买入,然后在股票价格翻翻后高位震荡庄家出货时候卖出,可赚高额利润。如果价格连续上涨,应该连续分批卖出;如果价格连续下跌,应该连续分批买入。证券投资基金可以考虑采用负向反馈策略。
三、成本平均策略和时间分散化策略
成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票,以防不测时摊低成本的策略,一般在下跌时候买入,目的不是效益最大化,而是成本最小化、减少投资的遗憾程度。该策略是次优策略。投资者在建仓时候,可以分皮建仓,不能一次性买入。
时间分散策略基于风险承受能力因为年龄增大而降低的理念,随年龄逐渐增大而降低股票等高风险资产比例的投资策略。投资者年轻时风险承受能力强,其资产组合中股票应该是占较大比例,而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。这两种策略都与投资者的有限理性、损失厌恶和思维分隔相关、属于行为控制策略。
四、集中投资策略
集中投资策略就是集中所有资金购买某一个或者少数几个证券并长期持有,稳中求胜,这也是巴菲特惯用的投资策略,“与其把鸡蛋放在不同的篮子里分散风险,不如放在同一个篮子里,好好保管。”投资集中策略能够获得稳定回报,有助于减少投资者的认知偏差,同时该策略能运用价值投资的理念而获利。
集中投资策略的原理。利用其他投资者均值方差观念形成的认知偏差或锚定效应等心理特点来实施集中策略。一般投资者受传统金融投资理念的影响,通过投资多样化来分散风险,在大行情机会到来时,导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到错误定价的证券后,率先集中资金投资,赢取更大的利益。
集中投资策略的操作方法。第一,对被错误定价证券的选择,主要是通过尽力获取超前的优势信息,尤其是未公开的信息。第二,选择几家在过去投资回报高于一般水平的公司。如果一家公司经营有方,管理效果一定会反应在它的股票价值上。第三,将资金按比例分配,将大头押在高概率的股票上,然后长期持有。集中投资策略的关键点:一是对公司的深入分析;二是需要克服投资决策偏差,保持清醒的头脑,在别人狂热的时候谨慎,在别人恐慌时大胆,能时刻控制自己的贪婪和狂热,要有耐心,要有信心,要勇于承认错误。
五、小盘股投资策略
小盘股投资策略的提出。小盘股一般是指流通盘较小的股票,但具体数量界定,不同的市场、在不同的时期有不同的判断标准。20世纪70年代,芝加哥大学的两位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盘股的高回报效应应用来挑战有效市场理论,Banz(1981)研究发现了小盘股高额收益的规模效应,Siegel(1998)研究发现,一般地小盘股比大盘股的年收益率高出417%,且大部分集中在元月,这种现象被称为小公司元月效应。小盘股投资高额收益的原因是,小盘股流通市值较小,炒作资金较之大盘股要少得多,较易吸引主力介入,股性较活,股价极易波动,涨跌幅度较大,容易获得高额收益。
小盘股投资策略的原理。行为金融学认为,投资者在处理信息的过程中会犯系统性的精神和心理错误,继而导致投资者出现代表性偏差和框定依赖偏差,最终对当前的负面信息出现过度反应,结果造成小公司股票价值低估。但该公司的投资价值会随着时间的延长逐渐显现而广为人知,在被低估的时候买入,而在大家都发现价 值后竞相买入时候卖出。
小盘股投资策略的操作。小盘股投资策略就是利用这种小公司效应,采用波段操作方法获得收益。投资者找到具有投资价值的小盘股,当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时,可以考虑该种股票;先前被低估的小盘价值股一旦有利好消息传出时,市场上可能导致投资者对新消息反应过度,从而使股票价格急剧上涨。另外,由于小盘股流通盘较小,市场上投资者所犯系统性错误对其股票波动的影响更大,从而为掌握该种投资策略的投资者带来超额投资收益。
应对此类股票的操作要领。耐心等待股价走出缩量的上升通道,且上市公司行业景气度转好时买进,卖出的时机可根据市场及上市公司的环境因素和业绩情况,注意在历史的高价区域附近获利了结。一般来讲,小盘股在1~2年内,大多存在数次涨跌循环机会,只要能够有效把握节奏且方法得当,套利小盘股获利大都较为可观,是国际资本市场上流行的投资策略。
六、择时投资策略
择时投资策略基于日期效应。例如,隔夜效应、周末效应、一月效应和周末效应,这些效应行为金融理论在前面已经有分析和论述。择时投资策略认为可以于晚市、周五、年底或者元月买入股票,操作相对灵活,收益率相对较高。另外,还可以购买快到期的封闭式基金。
七、从众投资策略
当少数个人投资者没有更多信息,也没有专门知识的时候,跟随其他投资者行动,也减少后悔。很显然,这也不是最优决策。但对那些老年人,或者投资技能较差的人,不失为一种策略选择。
股市投资策略篇5
所谓bm效应，指账面市值比效应，指bm值较高的公司平均月收益率高于bm值较低的公司。关于bm效应，国内外学者已做了许多研究。fama和french（1992）研究了1963到1990年所有在nyse、amex、nasdaq上市的股票，发现bm值最高的组合（价值组合）月均收益率超过bm值最低的组合（魅力组合）达1.53%。肖军，徐信忠（2004）以1993年6月至2001年6月沪深股市a股股票为样本，计算持有一年、两年、三年的收益率数据，认为bm效应存在。
可见学术界基本认为bm效应是存在的，但如何运用bm效应获取较好的投资收益，还未有一致的结论。本文拟对bm效应及相应的投资策略进行研究。
本文的研究对象及研究方法
（一）研究对象的选取
本文选定研究期间为1997年至2006年。本文选取上证30指数的30只成分股为样本，剔除其中发生被并购、主营业务变更、st等不具有连续性和可考察性的5只股票，余下25只样本股票：青岛啤酒、上海石化、青岛海尔、华北制药、耀皮玻璃、四川长虹、上柴股份、春兰股份、通化东宝、仪征化纤、中国嘉陵、伊利股份、新疆众和、广钢股份、杭州解百、兰生股份、王府井、陆家嘴、珠江实业、大众交通、申能股份、原水股份、爱建股份、东方集团、梅雁股份。
（二）研究方法和数据采集
首先假定可选择的投资对象固定在上述25只股票，这样我们把这25只股票作为一个独立的小系统，在其内部进行组合投资。同时对于各股的分红配股，假定全部行权除息，以行权后的收益率计算。
投资方法是：在每个投资期初始时根据期初bm值将25只样本股票进行升序排列，然后按序将这25只样本股票等量分成5个组合（z1，z2，z3，z4，z5），依次代表bm值由最低（组合z1）向最高（组合z5）渐进发展。组合采用随机简单等权的方法进行构建，组合内5只股票按照各占20%的比重进行组合投资。
分别采用两种持有期间策略：季度持有和半年持有。对短期和长期投资持有策略分别进行模拟。当一个持有期结束，出售持有的组合，然后再根据各只股票期末的bm值重复上述投资方法进行选股组合，进行下一轮投资。
本文研究结果
（一）初步研究结果
季度持有策略。如表1所示，随着bm值的上升，收益率基本呈现上升的趋势，说明在季度持有策略下，bm效应还是存在的。但是z4相对z3有一个显著的收益率的下降，并且z3的收益率在所有组合中是最高的，而且比较显著，说明bm效应虽然有效，但是并不显著，只是在一定范围内显现。
半年持有策略。从表2可以看出，随着bm值的上升，收益率基本呈现上升的趋势，说明在季度持有策略下，bm效应还是存在的。但是由于z5相对z4有一个收益率显著的下降，说明bm效应并不是完全有效的。
结合上述两种策略的收益结果可看出：bm效应在上海股票市场是存在的，但是bm效应很不显著。在季度、半年持有策略中，收益率最高的组合都不是bm值最高的z5组合，而是z3和z4，尤其是z3组合，在季度、半年持有策略中都有不错的表现，似乎表示bm值居中偏大的组合往往是中短期投资中最受市场欢迎的组合。
（二）深入研究结果
1.风险量值的引入。本文引入风险指标，以每个组合在持有期间的各收益率的均方差作为衡量风险的数量指标。
在表3中，收益/风险是收益率除以均方差所得值，这里将“收益/风险”命名为风险效益，表示在风险一定的情况下，投资组合所能取得的收益率。该指标越高，效益越高，以之来判断z1至z5组合的投资效率。
从表3可以看出，两种持有期间策略下，组合z3的风险效益值显著高于其他组合，然后以z3组合为中心，随着bm的上升或下降，风险效益指标逐渐下滑。从总体上看，bm值增加，风险收益的趋势是上升的。据以我们认为，bm效应在上海股票市场是存在的，但并不显著。
2.组合z3的优异表现分析。在上文的分析中，可以看到组合z3拥有最高的风险效益，这个现象目前学术界对此也暂时未有阐述。
正常情况下，高bm值表示市场认为该股票未来盈利能力有限，低bm值则表示市场认为该股票未来盈利能力很强。高bm值的股票一般是经营业绩不佳的，低bm值的股票则是经营业绩良好的。如果根据当前经营业绩和未来成长性两个纬度来对各个组合进行划分，可以得到组合z1至z5的纬度分布，如表4所示。
z1经营业绩好、成长性高，往往是具有光明的成长前景的公司，一般具有行业垄断地位，不确定因素小，市场对其的估价很高，因此bm值最小；z5经营业绩差、成长性低，往往是技术落后、负债过多的公司，情况难以改善，市场对其估价最低，bm值最大。
z2是当前经营业绩不好、但是成长性不错的公司，一般是处于萌芽和拓展期的新兴行业公司，或者是受到暂时性的因素影响而造成业绩暂时不良的公司，市场对其估价较低，这类公司未来的不确定性较高。z4是当前经营业绩不错、但是成长性欠缺的股票，一般是缺乏高技术含量的传统行业以及公用事业公司，市场前景比较平稳，业绩稳定输出。
z3介于z2、z4之间，是业绩一般但未来成长性尚可的可持续经营类公司。
之所以z3能够比其他组合表现更优异，可以用绩效改进的边际收益来解释。所谓绩效改进的边际收益，指每一单位绩效的改进所带来的收益率增长。绩效改进越是与市场预期有差距，这个边际收益就越大，绩效改进边际收益与bm指基本呈现正相关的关系，即市场的业绩预期越差的公司，绩效改进边际收益越高，这样z1至z5，边际收益递增。
结合表4来说，随着bm值的递增，风险效益呈现先增后降的表现。之所以呈现这样的结果，一方面是边际收益随bm值增加而递增的影响；另一方面，绩效改进的可能性也决定了风险效益的大小。虽然z4、z5的绩效改进边际效益比z3大，但是它们的改进可能性比z3小，因此，综合作用下居中的z3组合的风险效益最高。
结论和建议
bm效应在上海股票市场存在但不显著。随着bm值由小到大的递增，风险效益整体而言是递增的，但是这个递增是波动向上的，而不是线性向上，且随着持有期间的增加波动更剧烈。
bm值的高低与效益的高低不是线性关系。实际上，根据bm值和收益率绘制成的bm值－风险效益图呈现“a”型，即bm值最高和最低的股票收益率很低，bm值处于中间位置的股票收益率最高。因此，笔者建议在上海股票市场上进行投资，应当倾向于选择bm值居中的股票。
股市投资策略篇6
预测证监会主席尚福林日前表示，我国金融系统在次贷领域介入有限，加之资本项目尚未完全开放，从目前来看，次贷危机对我国金融市场的短期影响有限。但是从长期来看，次贷危机的蔓延可能会间接影响我国资本市场的稳定。
目前全球经济最不稳定的因素就是美国次贷危机问题。湘财证券首席分析师金岩石认为，美国次贷危机仍在加深，危机的高峰期会在今明两年发生。这是因为更多次贷的利率将在今明两年内由固定利率转变为浮动利率。另外，由于美元是国际储备的固定货币，并且全球大型的跨国企业大多在纽约上市，所以美国道・琼斯指数的涨跌直接反映国际经济的状况。美国也是中国最大的出口市场，美国经济状况不好会直接影响中国的经济发展，因此，中国国内宏观经济将面临很多不确定性。
投资策略随着次贷危机影响的深化，国际股市会受到深度打击，由此会给中国A股市场带来更多不确定影响，这应该值得投资者警惕。此外，如果全球经济因美国次贷危机而受到严重冲击，那么持续了数年的商品期货牛市行情可能在近期出现拐点，未来波动幅度将会逐渐加剧。
焦点二：全国“两会”
2008年的全国“两会”是5年一次的换届大会，会议期间将选举产生新一代国家领导人，组成新一届政府。
在党的十七大对我国经济建设、政治建设、文化建设、社会建设和党的建设作出了全面部署后，即将召开的“两会”将对关系国计民生的重大改革事项进行讨论和审议。这将对未来5年乃至更长一段时间我国经济社会发展产生深远影响。
预测根据过去几年的情况显示，“两会”前和“两会”期间，股市较少出现大的波动，管理层推出重大调控政策的可能性也不大。
不过，“两会”结束后，新管理层可能会带来新的监管思路，这将对市场心理产生直接影响；而市场围绕年报业绩淘金行情也在此时基本结束，加上担心出现政策利空，以及首个“大非”解禁高潮的出现，股市可能面临一波大的调整。
在热点方面，每年“两会”期间，三农问题都会成为关注焦点，连续多年的一号提案基本上都与农业有关。同时，环保板块也必然是“两会”关注的焦点。近年来，政府在环保建设方面所下的决心和力度都很大。此外，新医改方案出台在即，在全国“两会”期间也必然是焦点，医药及医疗器械板块同样值得关注。
投资策略整体来说，“两会”期间股指大起大落的可能性不大，投资者可以适当选择“两会”期间可能有支持性措施出台的行业板块进行投资，重点选择行业龙头以及超跌质优个股。在具体操作时，要注意防止预期过分透支的风险。
焦点三：融资融券
日前，管理层出台了《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》，这标志着融资融券已经进入了实质化进程。
预测事实上，不管是早期的证券市场，还是2006年开始的超级牛市，融资融券交易就在部分券商中进行着，只不过券商和投资者都不敢把这种交易阳光化，这其中也存在着大量的侵害投资者利益的行为。阳光化之后的融资融券，普通投资者的利益将得到极大的保护。
投资策略不可否认，融资融券将为投资者提供杠杆效应，也将提高投资者的收益水平。但是融资融券是把双刃剑，在放大收益的同时，也将放大投资风险。
就拿融券来说，虽然投资者得到了做空的机会，但是也要承担股价上涨的风险。事实表明，上市公司如果业绩优良、题材独特，其股价上涨往往出乎投资者的意料，更是有不少公司会走出连续涨停的行情，如果投资者踏错了节拍，往往会出现自己难以承受的风险。
焦点四：股指期货
全国人大常委会副委员长成思危日前透露，有关部门对股指期货的研究已进行了多年，现在可以说是万事俱备。这项制度创新“会在‘两会’以后分别实现”。这意味着，股指期货很有可能在今年“两会”后推出。股指期货的到来会给中国股市带来什么呢？
预测自2006年9月中国金融期货交易所挂牌成立之时起，股指期货的筹备工作便拉开了序幕。自2007年第三季度以来，管理层明显加快了股指期货上市前的筹备步伐。去年9月5日，证监会主席尚福林表示，股指期货在制度和技术上的准备已经基本结束，股指期货准备工作基本完成，条件成熟时会适时推出。
股指期货推出后，我国期货市场作为金融市场重要组成部分的定位将真正得到落实，市场参与者的大幅扩容和大量资金的流入将给期货市场带来一次难得的发展机遇。
投资策略专家建议，股指期货历来就是一把双刃剑，由于股指期货是保证金交易，只要判断方向正确，就会获得很高的收益。但是，一旦方向判断失误，造成的损失也非常巨大，远比股票投资的风险要大得多，如果没有很深的研究，投资者还是不碰为好。
另外，股指期货的对冲和套利需要配置大量的蓝筹股，我国第一个股指期货品种的标的指数是沪深300指数，这300家公司的总市值占到沪深总市值的近70%，因此只有对这300家公司进行配置，才能完成对冲和套利等一系列业务操作。因而，股指期货的出台预期，强烈催生蓝筹股的大涨行情。值得注意的是，“股指期货”板块已经推出，被选为其中的大都是进行过期货投资的上市公司。其中包括中大股份、天利高新、厦门国贸等上市公司。股指期货的推出也将为该概念板块股票带来收益。
焦点五：创业板
几经波折后，令投资者期待已久的创业板终于揭开神秘面纱。按照安排，创业板准备工作已经完成，预计今年上半年就能面市。那么，创业板的推出将给投资者带来什么变化呢？
预测从全球股市的创业板来看，除了美国的创业板市场取得巨大成功之外，其他股市的创业板均已成为了鸡肋的角色，投资者对于创投类公司也并不认可。所以，A股市场的投资者对创业板市场不应过于乐观，还是应以谨慎为主。
中信建投分析师孙鹏表示，目前主板市场上部分ST类公司事实上都在起着创业板的功能，为中小企业提供借壳上市的可能，未来创业板推出后，中小企业将可以直接上市，从而减少借壳上市的公司数量，未来ST股票的炒作题材将减少。此外，三板市场也是中小企业间接上市的一个途径，但未来创业板推出后，三板市场的股票将更加无人问津，很多公司的股价或许会跌到0.1元以下。
投资策略创业板是一个风险与机会并存的市场，如果投资者满仓买入一只创业板公司股票，一旦公司运转出现问题，投资者就可能出现巨额亏损。华林证券客户经理许宁建议投资者，投资创业板公司股票，适合将资金分散投资多家公司，每家公司投入资金不宜过多，以享受大概率的投资机会，这一点类似于投资退市公司的技巧。
创业板推出后，主板公司的股价将会出现重大分化。没有确切重组题材的ST类公司将面临较大风险，投资者宜敬而远之，已经完成重组的，应根据新公司的估值确定股价，创业板推出后，投资者不宜再投资主板绩差的公司。
焦点六：奥运会
2008年，令世界瞩目的奥运会将在中国举办。就在2008年的第一个交易日，26只奥运概念股联袂涨停，这意味着今年各路资金对奥运板块的炒作绝不会风平浪静。
股市投资策略篇7
中图分类号： F832.39 文献标识码： A 文章编号： 2095-8153（2017）02-0051-03
股市的投资者在为市场提供了资金的同时，其不同的投资行为将影响着市场的稳定性与流动性。若上市公司的股东很分散，将难以制约大股东，不利于公司治理的规范化。若长期的理性投资者占据股市的主导地位，将有利于股市稳定与长治久安。在我国股市中，一般法人占有主导地位，在流通市场上中小散户居多，机构投资者占比明显偏低。因此，我国需要持续地优化投资者结构以促进股市健康发展。
一、目前我国股市投资者结构的现状及其缺陷
1. 一般法人持股占比很高
从A 股的持股结构看，一般法人和自然人投资者占据我国股市的主导地位。如图1所示，2015年底A 股投资者持有流通市值中，一般法人占整个流通市值的48.50%，位列第一。一般法人占比过高，在公司治理中因为缺乏制衡有可能发生侵害中小股东利益的行为。位列第二的是自然人投资者，占比32.20%。各类机构投资者持股合计仅占19.30%，不到五分之一。因此，作为专注于证券投资的机构投资者显然实力不足。
2. 中小投资者在自然人投资者中占比极高
据中国登记结算公司统计，在自然人投资者中，2016年末持有已上市的 A 股的流通市值在1万以下的投资者占比为24.37%，持股市值1万-10万的投资者占比为47.92%，持股市值10万-50万的投资者占比为21.32%，三者合计占93.71%，持股市值500万以上的投资者仅占0.33%，可见我国中小投资者占了自然人投资者的绝大部分。自然人投资者存在下述问题：一是开户上存在盲目性，1992-2015股市自然人开户数大起大落，股市行情好的年份新开户数量剧增，反之，明显减少；二是年轻者居多，学历整体上偏低，据中央登记结算公司统计，截至2015年末，40岁以下投资者占到69.11%，中专及以下学历的投资者占47.83%，硕士及以上仅3.83%。
3. 机构投资者占比依然较低
与上述自然人投资者结构相反，持股市值不同的机构投资者所占比例相对均匀，在各个市值区间内均有一定的比例。按年末持股的流通市值占比进行对比，由表1可见，和8年前的2007 年相比，2015年末自然人投资者（散户）持有流通市值虽有明显下降，从54%下降至32.2%，但依然属于较高的水平；一般法人占比则上涨将近4倍，大幅上升至48.50%；机构投资者的主力为公募与阳光私募基金，但它们持股的流通市值从26%大幅下降至8.00%。
从各类机构2015年末持股市值占比的具体情况来看，由上图1可见，公募基金、社保和保险、阳光私募基金、券商、QFII 和RQFII、“国家队”（证金公司、汇金公司等）占流通市值比重分别为5.4%、4.0%、2.6%、1.0%、1.0%和3.8%。其中，在公募基金中，货币基金占一半以上，偏股型基金的比例在不断缩小，2007-2015年偏股型基金占比从2007年最高时的84%下降到2015年的19%，降幅高达65%，这对扩大基金对股市的影响力极为不利。再和美国相对比，我国机构投资者整体上持股市值非常有限。2015 年末美国标准普尔500 指数投资者结构为对冲基金占31.9%、养老金占15.2%、保险公司占10.6%、个人占14.1%、银行占8.2%、政府占9%，另外财务公司、控股公司和私募基金也占有少量比例。
二、优化我国股市投资者结构的重大意义
1. 优化投资者结构有利于股市稳定
减少一般法人与中小投资者占比，扩大机构投资者占比是大势所趋。中小投资者整体上缺乏经验，学历偏低，有比较严重的盲从心理，不善于及时止损，存在处置效应（稍有盈利往往落袋为安）。比较而言，机构投资者往往拥有经验优势、信息优势和资金优势，他们更加注重中长期收益，加上持股数量大，一般不会过于频繁的短线炒作，另外，机构投资者有动力、有能力参与公司的治理活动，这都有利于股市中长期的稳定与发展。
2. 优化投资者结构有利于促进企业融资
专业的机构投资者更多地进入股市，既有利于扩大对股票与债券的需求，也有利于帮助企业成功上市或者再融资。证券公司的扩募与服务水平的提升将助推企业更好地融入资本市场。对于企业来说，其顺利地发行股票与债券将筹集到其所需要的中长期资金。特别是若增加了QFII 和RQFII的数量，将持续地吸引国外资金流入我国证券市场，优化我国的投资者结构，促使证券市场国际化程度更深，企业融资也能获得一部分国际资本。
3. 优化投资者结构有利于增进社会福利
自然人投资者在股市投资者中处于相对弱势与劣势，若居民通过证券投资基金或者证券公司、保险公司与信托公司等发行的理财产品进入股市，从中长期的角度来看，其将分享经济与股市发展带来的收益，增进社会福利。另外，无论是社会保险资金还是商业保险资金进入股市，并且猿掷硇酝蹲省⑽冉蹲视胫谐は咄蹲剩那么它们将帮助投保人实现更多的投资收益，保险行业也将有更强的保障能力。
三、优化我国股市投资者结构的具体策略
1. 适当降低一般法人的持股比例
一般法人往往是上市公司的大股东或者控股股东，其持股比例的稳定一方面有利于公司的持续、稳定地推行中长期发展策略，提升公司的竞争力，另一方面也可能利用其控股权谋取私利，侵害中小股东的利益。随着一般法人解禁股的逐步增多，加之其减持意愿较普遍，通过流通市场的换手可能使一般法人持股比例有所下降。
为使一般法人持股比例进一步下降，国家可以鼓励上市公司通过定向发行积极引进包括QFII、财务公司、保险公司、证券公司和信托公司等战略投资者，并适当引入资金实力较强的自然人投资者，从而在上市公司的权力结构中形成制衡机制，促进公司治理的规范化。有条件的公司，可以发行优先股，让那些以获取长期的相对稳定收益为目标的投资者成为优先股东，在稀释大股东股权的同时让更多的机构和自然人投资者参与到公司管理之中。
2. 转变中小投资者持股方式
中小投资者直接投资于股票，因为资金、经验、信息与时间方面的劣势往往亏多赢少，另外，他们在投资理念和投资行为上存在错位现象，半数以上的个人投资者追求稳健的收益，但其持股期限大多在一年以下，频繁换股，可谓短期化投机。所以他们当更多地通过持有证券投资基金与专业机构的理财产品而间接持有股票，而不是直接买卖股票。
多数机构投资者的重要业务就是为客户理财，为客户赢利。它们往往把中小投资者的资金汇集成巨额资金，由专家合理安排组合投资，经营相对稳定，收益相对较好，这就满足了中小投资者的理财需求。近年来在美国有37%的家庭拥有证券投资基金，该产品占所有家庭财产的36%；而早在1998年美国共同基金账户数目超过1.19亿个，平均每个家庭拥有2个股票账户。在英国，约有10%的人口投资于证券投资基金，可见国外居民投资于基金的普遍性。
3. 扩大机构投资者队伍且优化其结构
因为各类机构投资者特点各异，影响不同，而市场的稳定性恰恰需要不同类型的机构投资者，它们通过相互制衡，互为补充，有助于提升市场流动性水平。除了继续扩大机构投资者数量之外，优化其结构尤为重要。在优化结构过程中必须注重发展长线投资者，注重股市稳定，注重保护中小投资者利益和扩大对外开放，切实可行的要点包括：
一是在国内要进一步壮大社保基金、人寿保险基金和企业年金等长期投资者队伍。近几年，国外主要发达国家的长期机构投资者在股市上的比例高达50%，日本等国家该比例甚至超过70%。二是鼓励证券公司、保险公司和信托公司利用自有资金进行长线投资，发挥战略投资者作用。三是扩大保险公司、证券公司、信托公司与证券投资基金的理财产品发行，该类产品应该各具特点以满足不同投资者的偏好。其中指数型基金尤为需要，它能让投资者分享长期走牛的市场的可观收益。四是发展对冲基金，因为其可以在熊市时进行卖空，所以其收益具有较高的稳定性，能够不随经济周期的变化而大幅波动。但是，也要对其加以适度监管，避免其业务操作中使用的杠杆率过高，并强化其对公众的信息披露的义务，以保护中小投资者的利益。五是从国外更多地引入QFII与RQFII，引入全球更多国家的成熟的机构投资者，引入理性的、长期的投资理念以减少股市波动性。
[参考文献]
[1]张建军，傅子恒，胡红伟. 我国股票市场稳定机制分析及政策建议研究[R]. 中国证券业协会研究报告，2016：15-20.
股市投资策略篇8
JEL分类号:G1 中图分类号:F832 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2011)10-0107-05
一、行为金融理论概述及A股市场投资行为
传统现代金融理论起源于20世纪50年代。在Arrow-Debreu一般均衡理论和Von Neumann＆Mor-genstem建立的预期效用函数理论分析范式下，1952年Markwitz提出了资产组合理论，1958年Modigiani＆Miller提出了资本结构理论，上世纪八十年代Sharpe、Lintner等人在资产组合理论基础上发展了资本资产定价模型，Ross在1976年提出了套利定价理论，Black＆Scholes于1972年发明了期权定价模型.上述理论统一于Fama等在1970年代建立的有效市场假说，它们共同构筑起了近乎完美的现代金融理论大厦，被广泛地应用于金融理论与实务中，定量指导人们的金融投资行为。
然而，上述金融理论模型在现实统计检验中出现了很多异常现象。主要表现为以下两个方面:首先，传统金融理论一般假设投资者是理性的，但是大量的心理学研究表明，人们的实际投资决策行为会出现系统性的偏差，如过度自信、后悔规避、心理账户、锚定效应等，从而导致投资者行为的非理性；其次，传统金融学理论一般认为市场是有效的，价格反映一切，但由于上述投资者行为偏差及一些制度因素，价格经常并不能反映真实信息，市场常常是非有效的。人们开始日益注重投资者行为在金融理论中的特殊作用，从投资者心理和行为关系出发研究金融投资活动，由此开创了行为金融学的研究。
Burrel&Bauman教授在1951年发表的《投资研究实验方法的可能性》中首次明确提出将心理学和金融学研究结合起来，用实验方法来验证投资理论，并认为将行为方法和定量投资模型相结合具有重要意义。1979年，斯坦福大学的Tversky和普林斯顿大学的Kahneman教授提出了著名的前景理论(ProspectTheory)，该理论是行为金融理论的核心内容和代表学说.为行为金融理论的发展奠定了理论基础，Kah-neman本人也因此荣获2002年度诺贝尔经济学奖。1985年，Bondt＆Thaler发表的《股票市场过度反应了吗?》一文引发了对行为金融理论的关注，开启了行为金融理论研究的新阶段，此后，Shleifer对“噪声交易者”和“套利限制”的研究、Odean对“处置效应”的研究、Shiller对股价异常和股市羊群效应的研究等进一步丰富了其内涵，行为金融理论的影响日渐扩大。
传统金融理论把金融投资过程看作一个动态均衡过程，有效市场假说是传统金融理论的核心。Shleiferf2000)总结有效市场假说建立在三个逐渐弱化的假设上:第一，假设投资者是理性的，可以理性评估资产价值；第二，即使有些投资者不是理性的，由于他们交易的随机性，可以抵消彼此对资产价格的影响；第三，即使投资者的非理并非随机而是具有相关性，市场可以利用“套利”消除其对资产价格的影响。行为金融学以前景理论为基础，针对上述三个假设分别质疑，形成了相对应的三个层次研究:有限理性的投资者个体行为；投资者的群体行为；有限套利的非有效市场。
沪、深证券交易所相继在1990年和1991年成立，标志着我国证券市场开始形成。作为一个新兴资本市场，我国股市存在着严重的非理性投资行为:1、证券投资主要以投机行为为主，股票价格严重偏离股票的基础价值。具体表现为:波动性较大，市盈率过高，换手率过高。2、投资理念不成熟。具体表现为:第一，暴富心理波段操作频繁过度；第二，羊群行为十分明显。3、强烈的政策依赖性。我国股市一直以“政策市”饱受诟病，政治、经济政策及证券市场政策、法规常常直接干预市场，对市场造成巨大影响。4、机构投资者对股市操纵现象时有发生，中小投资者存在“跟庄”情结。这些非理都制约了证券市场自身功能的发挥，阻碍了证券市场的健康发展。因此，借鉴行为金融理论，研究适合我国投资者的投资策略显得十分必要。
二、A股市场量化投资策略盈利性研究
根据行为金融理论，由于投资者存在各种认知偏差，容易产生过度反应或反应不足，从而导致非理性的投资行为，而且这种非理会长期存在，证券市场上将出现系统性偏差，资产也会错误定价，可以藉此制定有效的投资策略获取稳定的投资回报，即行为金融投资策略。可将行为金融投资策略分为两大类:一类是积极型的投资策略，即寻求由于投资者系统性的行为和认知偏差所引起的证券定价偏差，在大多数投资者认识到这些偏差之前投资这些证券，并随着大多数投资者意识到这些偏差并投资它们时卖出这些证券。例如:反向投资策略、动量交易策略、小盘股投资策略和ST投资策略等；另一类是保守型的投资策略，即为了尽量规避人们的系统和认知偏差而制定的投资策略，如价值投资策略、资金平均策略和时间分散化策略等。
行为金融投资策略中最典型的是反向投资策略和动量投资策略，两者可能在不同的时间段分别获得正的收益。其盈利性研究方法可分为两类:l、利用股票收益率实证分析，代表性方法是Jegadeesh＆Titmanf1993)提出的，他们考察了1962-1989年间美国股市数据，将样本股票按照过去一段时间(即形成期)收益率排序等分为10个组合，排名最差的一组为输家组合，排名最好的一组为赢家组合，然后考察未来一段时间(即持有期1内买入赢家组合和卖出输家组合的超额收益率(与该时期的市场收益率相比较)，重复此过程，对上述超额收益率t检验，发现在3-12月的较短时间，存在显著的股票收益动量效应。2、基金投资行为实证分析，Gfinbl~t、Titman＆Wermer(fl995)设计了一个基金投资行为衡量指标ITM计算基金重仓股数据，研究了美国155只共同基金10年内的投资策略以及相应的绩效，结果显示76.8％的基金采取“动量”投资策略。
我们参考Jegadeesh＆Titman(1993)方法，结合Lakonishok＆Shleifer(1996)、Chan、Jegadeesh&Lakonishokfl996)和Lee＆Swaminathan(2000)的思想，考虑到投资者对指标使用的习惯性，利用A股数据按股票收益率、换手率(代表交易量)、PE(市盈率)三大最
主流指标在形成期选择大值(赢家)组合和小值(输家)组合，考察其在持有期的超额收益率，分析各种投资策略的盈利性.以期寻找适用于我国A股市场的量化投资策略。具体方法如下:
(1)我国证券市场目前有主板市场、中小板市场、创业板市场三类，考虑到主板市场成立时间较长，投资行为相对较为成熟，对主板市场的研究基本就可以对我国证券市场投资行为全貌有较清晰认识:
(2)选定一个时间长度作为股票业绩评价期.称为股票投资组合的形成期，计算各样本股票在形成期的平均超额收益率:
(3)根据上述收益率对样本股票进行升序和降序排列，其中收益率数值最大的数只股票组成赢家组合，最小的数只股票组成输家组合，选择换手率、PE等指标时作类似处理:
(4)再选一个时间长度作为持有期，计算组合在持有期的平均超额收益率:
(5)移动一个检验周期，连续重复上述步骤.得到一系列持有期超额收益率，取平均值为对应投资策略的超额收益率，并对该结果做t检验:
(6)结合超额收益率和t检验结果，比较不同的投资策略，得到适用的量化投资策略。这K个期间的平均超额收益率；然后再在时刻T+2重复这一过程，一直持续下去，得到平均超额收益率时间序列，求平均值，在股票超额收益率为正态分布假设下进行t检验。
对上述方法说明如下:
(1)由于目前我国A股市场除少量的融券业务外.并不存在完善的股票卖空机制，所以我们不构造卖空股票的组合，尽管也计算赢家和输家组合的收益率之差并进行统计分析，但目的是比较动量投资策略和反向投资策略的相对优劣:
(2)与经典Jegadeesh&Titman(1993)方法不同，我们参考朱战宇等(2003)的方法，以周为检验周期单位，这是因为我国股市交易相比国外频繁得多，月度检验期过长，会遗漏很多相关信息:
(3)根据目标市场的大小，选择投资10、5、3等不同只股票计算平均收益率。
投资者行为是动态变化的过程，太过久远的交易数据对研究新市场环境下的交易策略显然没有多大意义，所以本研究选取样本期间为2009年10月1日至2010年11月30日，研究数据来自天软(nysoft)金融分析软件。考虑到只有14个月数据，我们取形成期和持有期分别为一、二、四、八和十三周。收盘价数据采用比例复权，基准为“最后一个交易日”，保留小数点后两位有效数字，如股票在某个周五没有开市，就依次用本周四、三、二、一的可比收盘价代替。我们用Matlab(R2010b)编程处理数据，超额收益率是指个股收益率减去同期相应的市场收益率，考虑到广大投资者一般将上证综合指数作为判断大盘走势的标准，我们以其为基准计算超额收益率。
主板市场取我国A股市场中所有在2009年10月1日前上市的公司，剔除掉其中的中小企业板、创业板和ST公司，共1156家上市公司，截取2009年9月30日至2010年11月30日的周交易数据，选择投资10只股票，结果如下:
1、以收益率为选股标准。
我们发现，共有5个“买涨”策略的平均超额收益在5％水平下显著，形成期均为1周，且均为正，随着持有期的增加而减少，(1-1)策略超额收益率最大，超过1％:15个“买跌”策略的平均超额收益在5％水平下显著为正，形成期主要集中在8和13周，持有期为2和4周的收益率较大；10个“买涨一卖跌”策略的平均超额收益率在5％水平下显著，且持有期为1和2周时，为正值，持有期为8和13周时，收益率为负值。这说明，选择购买前期较短时期(1周，最多2周)收益率高的股票，或购买前期较长时期(8周或13周)收益率低的股票，持有期较短(1或2周)能取得明显的超额收益。
2、以换手率为选股标准。
共有4个“买高换手率”策略的平均超额收益在5％水平下显著，持有期均为13周，均为正且较小；23个“买低换手率”策略的平均超额收益在5％水平下显著为正，且均在1％以上；19个“买高一卖低”策略的平均超额收益率在5％水平下显著，且为负。这说明，选择购买前期换手率低的股票可获得明显的较高超额收益率。
3、以市盈率为选股标准。
共有19个“买高市盈率”策略的平均超额收益在5％水平下显著，均为正且较小；18个“买低市盈率”策略的平均超额收益在5％水平下显著为正，且形成期越短，收益率越大，1和2周的平均超额收益率基本上在1％以上，和持有期无关；9个“买高一卖低”策略的平均超额收益率在5％水平下显著，有正有负。这说明.选择购买过去短期(1或2周)动态市盈率低的股票。可取得明显的较高超额收益。
三、总结与展望
股市投资策略篇9
个股的运行及庄家的所作所为都记录在了历史K线图形上,分析前一个阶段的历史走势,去伪存真,洞察主力庄家手法以及其动机和作为,是散户进场前必须做的功课,这就是“十足信心”的来源。庄家赚钱的流程是吸筹(建仓)、拉高、洗盘、再拉高、目标位出货。我们如果选择了一只适合做的股票,清楚了庄家的建仓过程,认识了庄家的出货信号,就能像蚂蟥一样紧紧叮住庄家“吸血”。
举例说明,笔者在考虑大势的基础上精选出新疆城建 (600545),该股票于2009年8月20日在低位5元先于大盘止跌,在以后的50个交易日走势呈浅幅波动,成交量稳定在一个基本的水平,MACD严重钝化。是什么力量维持了这个微微向上的水平趋势呢?这就是庄家的一个吸筹阶段行为,因为散户不会在没有明确的上涨趋势状态下持续跟进,相反,只会是受不了这种不涨不跌的煎熬而出局,庄家不声不响将散户吐出的筹码接住。再看新疆城建的资料,其主营是道路建设和房地产,流通盘37000万。这是庄家喜好的股票,加上国家对新疆建设的加速,其业绩呈显著上升趋势。同时,这只股不是大家追逐的热门股,不容易受到外界的狂热干扰。
该股11月3日成交量突然明显增加,股价上涨,这是庄家建仓完成开始向上推高的信号,笔者果断买进准备买的总量的1/3仓位。下一个交易日继续放量上涨,在收盘时再买进余下的1/3仓位。第四个交易日出现了一个十字星,是庄家畜势的表现,收盘时将最后的1/3仓位全部买进,完成了建仓的全过程。过后的走势与研判基本一致,不需要进行纠正操作,因此这是一个成功的建仓。
华西村(000936)流通盘44000万股,主营纺织化纤、电力,股价严重低于了股值。在2008年大盘下跌中,该股于8月14日起吸筹自救,构筑了一个4元左右的抵抗性平台,最后于11月4日下跌到2.64元,是“受伤”的庄股。尔后随大盘反转向上,笔者再通过几天观察认为,庄家确实完成建仓,于2008年12月4日以3.7元尝试性地建仓1/3,12月11日再跟进建仓1/3,2009年1月6日再跟进1/3,以后的走势说明建仓正确,不需要纠正操作。
研究与实践表明,选好了股票,找准了建仓时机,这才是散户炒股的入门,俗话说“会买的是徒弟”就是这个道理。散户建仓忌盲目,在庄家建仓完成后建就是时机,试探性分步建仓是个好办法,这样进退方便,便于纠正错误。
二、与庄共舞中长线与短线波段操作的不同手法收益比较
炒股有种说法“长线是金”,“短线是银”,是对不同时间代价换来的不同价值收益的评价。长线与短线在不同情况有着不同的适应针对性,同时也体现了炒家的不同风格。
其实在现实中,有人不断买进、卖出,见好就收,从表面看是如股评家的理论计算一样,通过高抛低卖以吃波段的方式获取最大的收益。但是,对于散户,特别是不能完全泡在股市中的炒家而言,炒中长线会避免一些大的失误,成为较大的收益者。
从前面我们不同时期建仓的两只股票看,如果我们更多地关注大盘与个股的整体趋势,而忽略个股的局部波段整理,能够轻松地获得近150%以上的利润,打点折扣,也应该有50―100%的利润(读者可通过炒股查看600545股票2009.10-2010.3一段K线,000936股票2008.11-2009.12一段K线)。相反,如果炒短线波段,有可能在新疆城建第一波段顶卖出后不能准确在谷底买入,当发现股价迅速攀升时已经不敢再追高,这样不过25%左右的利润。在华西村中,由于短炒的风格,在前期就可能因经不住不紧不慢缓步上升的态势而提前出局,与牛股擦肩而过。当然这只是对普通散户而言,并不能对高手一概而论。
我们仔细分析一下庄家与散户的不同优劣势:庄家最大的优势是钱多,他可以凭借钱在股市中为所欲为、呼风唤雨、愚弄散户,他们最大的劣势是钱多,经不起时间的消。相反,散户的劣势是只能被动地调整自己的对应决策,最大的优势在于投入股市的钱都不会是生活必须的费用,因此有时间与庄家相。因此,当我们完成建仓后,以不温不躁耐心等待的心态关注股票,以静制动,方是与庄共舞的良策。
三、研判庄家的习性及策略,战胜恐惧和贪婪
当我们成功建仓就意味着骑上了黑马,这是庄家所不愿意看到的,总会设法让你下马。庄家的手法都是真真假假,虚实结合,只有这样才更具有欺诈性。要战胜庄家,就要正确把握人性,研判庄家的习性和风格,与庄家斗智斗勇。散户的恐惧是什么?是不知道庄家什么时候出货,什么状况才有条件出货。散户贪婪本身不是错误,只有贪婪才有可能获得更大的收益,其错误表现是不能判断自己在“与庄共舞”还是步入了庄家设下的“空城计”。我们看到了这个问题的本质,就能在仔细观察盘口的过程中抓住狐狸的尾巴,使恐惧与贪婪和谐。股票到达一定的高度庄家会洗盘,在打股票的过程中进行高抛低吸,这样做一是获得价差利润才有资本用于新的上攻,二是将散户赶出局使自己有更多的筹码,这个时候散户更多的理性应该是贪婪。庄家要真正的出货了,一定要有散户大量接盘,散户接盘的前提条件就是被炒疯了,这个时候需要的是恐惧多一些,认识到形势的岌岌可危。只有通过长时间对某一股票庄家的行为进行分析、研究、验证,才能知己知彼,才能真正战胜恐惧与贪婪,获得较大的收益。
四、出场的艺术
股市投资策略篇10
在美国股市上进行投资，按传统一般将所投资的股票分为两类，一类是价值股票通常使用账面值市值比(BV/MV)来区别它，一种是成长股票，一般使用盈利价格比(E/P)来区别它。下面我们利用这种分类方法，分别对小公司股票和大公司股票的投资方式进行讨论，以小公司股票和大公司股票的预期收益率和标准差为基础，对其各自的最优投资组合进行研究。
一、美国股票市场投资工具的选择
(一)在按资本规模的分类方法中选择大公司股票和小公司股票作为研究对象
1 小公司股票：主要由纽约证券交易所中最小的1/5部分中的股票构成。在1/5部分中，股票主要是以其市场基本值(市价×流通股数量)来划分等级的。它可以反映美国大中型成熟企业股票在美国股市中的总体趋势，是美国股市走势的一个缩影。
2 大公司股票：是指标准普尔500指数样本中列出的在美国资本市场上500家最大公司的市值加权组合。小公司股票代表了美国股市中的小型企业、成长企业和风险资产。
(二)在按股票类型的分类方法中选择价值股票和成长股票作为研究对象
1 价值股票：是相对于盈利率，交易价格较低的股票。
2 成长股票：其公司具有潜在成长能力的股票。
二、建模原理
(一)多风险资产最优投资组合建模原理：在多风险资产投资组合的期望收益率与标准差之间的关系曲线上，存在有一个最低风险(标准差)的投资组合，该组合就是最优投资组合。
(二)给定最低预期收益率的最优投资组合建模基本原理：在以风险最小(标准差)最小为目标函数，以一个最低期望收益率作为约束条件的条件下，所得出的最优投资组合。
(三)给定最高预期风险的最优投资组合建模基本原理：在以期望收益率最大为目标函数，以一个最高风险值作为约束条件的条件下，所得出的最优投资组合。
三、各种最优化投资组合策略分析
下面我们利用价值股票和成长股票这种分类方法。分别对小公司股票和大公司股票的投资方式进行讨论，以小公司股票和大公司股票的预期收益率和标准差为基础，对其各自的最优投资组合进行研究。经Excel软件计算，大公司股票和小公司股票的期望收益率和标准差如表1所示。以下的讨论中基于大公司股票、小公司股票、价值股票和成长股票4种投资工具1975―2004年30年的收益率数据进行分析。(该数据来自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)
大公司股票和小公司股票的期望收益率和标准差如表1所示：
(一)在最低风险的最优投资组合模型下的资产配置研究
首先我们以成长股票和价值股票。独立进行最优化分析，经Excel软件计算，成长股票和价值股票的预期收益率和标准差如表2所示：
由表2可知价值股票在期望收益率和标准差上均优于成长股票，因此价值股票是更好的投资工具。
价值股票和成长股票所组成投资组合的有效边界如图1所示：
如此对其进行风险最低化处理。经Excel软件计算得出，它们的最优投资组合如表4所示：
如表4所示，价值股票占了绝大比重，这是因为其拥有相对较高的预期收益和相对较低的标准差。价值股票一般代表了成熟企业，因此风险相对较小而收益相对较高。成长股票代表了成长中企业，因此风险相对较高收益相对较小，我们目前以风险最小化为目标的投资方式，选择价值股票作为主要投资工具进行投资是一个比较合理的选择。
(二)在给定最高预期风险的最优投资组合模型下的资产配置研究
下面先以小公司股票和大公司股票的预期标准差作为最高风险值，建立在限定风险值条件下的收益最大化模型并对所得出的最优投资组合结果进行讨论。
先以小公司股票的标准差23.3％为最高风险值，计算这两种投资工具对小公司股票进行投资的收益最大化最优投资组合。经Excel软件计算得出，它们的最优投资组合，在允许卖空条件下，对小公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为253.29％和-153.29％，该最优投资组合的预期收益率为16.57％，标准差为23.30％。在不允许卖空条件下，对小公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00％和0.00％，该最优投资组合的预期收益率为15.08％，标准差为15.68％。
因此，在允许卖空的条件下投资者卖空成长股票购买价值股票，在不允许卖空的条件下，投资者将资金均投资于价值股票。但是在允许卖空和不允许卖空的条件下它们的预期收益率分别为16.57％和15.08％，均低于小公司股票的预期收益率20.31％。因此用这个投资组合对小公司股票进行投资，效果并不理想。
然后我们再以大公司股票的标准差15.88％为最高风险值，计算这两种投资工具对大公司股票进行投资的收益最大化最优投资组合。经Excel软件计算得出，它们的最优投资组合，在允许卖空条件下，对大公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为115.63和-15.63％，该最优投资组合的预期收益率为15.23％，标准差为15.88％。在不允许卖空条件下，对大公司股票投资的给定最高风险的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00％和0.00％，该最优投资组合的预期收益率为15.08％，标准差为15.68％。
因此，在允许卖空的条件下投资者卖空成长股票购买价值股票，在不允许卖空的条件下，投资者将资金均投资于价值股票，但是在允许卖空和不允许卖空的条件下它们的预期收益率分别为15.23％和15.08％，均高于大公司股票的预期收益率14.93％。而且，在允许卖空的条件下该投资组合的标准差为15.88％，达到了预期的最高标准差值，在不允许卖空的条件下该投资组合的标准差为15.68％。低于预期的最高标准差值。因此这个投资组合比较适于对大公司股票的投资。
(二)在给定最低预期收益率的最优投资组合模型下的资产配置研究
下面我们先在以小公司股票和大公司股票的预期收益率作为最低收益值，建立在限定预期收益条件下的风险最小化模型，并对所得出的最优投资组合结果
进行讨论。
先以小公司股票的预期收益率20.31％为最低预期收益值，计算这两种投资工具对小公司股票进行投资的风险最小化最优投资组合。经Excel软件计算得出。它们的最优投资组合，在允许卖空条件下，对小公司股票投资的给定最低预期收益率的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为639.18％和-539.18％，该最优投资组合的预期收益率为20.31％，标准差为60.17％。在不允许卖空的条件下，对小公司股票投资的给定最低预期收益率的最优投资组合所得出的价值股票和成长股票所占的比重分别为100.00％和0.00％，该最优投资组合的预期收益率为15.08％，标准差为15.68％。
因此，在允许卖空的条件下投资者如同在收益最大化模型下一样，卖空成长股票购买价值股票，在不允许卖空的条件下，投资者将资金均投资于价值股票。在允许卖空的条件下，该组合的预期收益率为20.31％达到了我们预先设定的要求，但是其标准差确高达60.17％，远高于小公司股票的预期标准差23.3％。当在不允许卖空的条件下该组合的预期标准差为15.68％低于小公司股票的预期标准差23.3％。但是，该组和的预期收益率为15.08％低于小公司股票的预期收益率20.31％。因此，用这个投资组合对小公司股票进行投资，效果也不理想。
股市投资策略篇11
股权激励在中国起步较晚，2000年才开始在上市公司中实行试点，2006年初，财政部颁布了《企业会计准则第11号―股份支付》，它主要规范了企业对职工股份支付的确认、计量和相关信息披露等问题，为中国股权激励的会计处理奠定了理论基础。股权激励虽然对管理层有激励作用，但在实施过程中暴露出来的会计问题也不断地引起国内外理论界和舆论界的思考。本文通过分析股权激励会计准则的不足以及其事件驱动的动因，旨在推动股权激励向着健康的方向发展，并为投资者提供相应的操作建议。
一、股权激励的信息操纵空间
《股份支付》会计准则是目前股权激励会计处理方式的主要依据，在准则的制定过程中我们充分借鉴了西方国家的经验，但目前我国股权激励的会计处理准则仍是在不断探索的过程中。由于准则本身存在一定的企业自主选择的空间及可调整性，这样管理层就可以通过不同的计算方式来达到利润操纵的目的，以获得更大的自身利益。以下主要以股票期权和限制性股票为例分析其会计操纵的具体影响：
（一）费用摊销期的操纵空间
根据准则规定，股权激励费用应当在等待期内摊销。对等待起的确认，在实际操作中有很多大的可操纵性。延长等待期，就意味着每个等待期内摊销的费用减少，反之亦然，上市公司可以根据摊销期的调整操纵利润。比如，双汇国际就在2013年业绩预告修正公告中将股权激励费用摊销期限变成三年，从而使13、14年每年的费用将少1700万，进而减少了亏损，达到了操纵利润的目的。
（二）行权方式的操纵空间
依据《管理办法》规定，股权激励的行权价格应根据董事会授予股权激励公告前一天的收盘价和前30个交易日平均收盘价之高者确定。行权价格一旦确定，在后期实施过程中不再进行调整。企业可以自主选择多次行权或一次性行权。如果预计上市公司业绩受市场及外部环境影响较大，企业往往会选择多次行权，来对冲这种风险；如果预期公司业绩持续上涨，则会选择一次性行权。
（三）公允价值模型选择的操纵空间
目前我国股票期权主要采用布莱克-斯科尔斯定价模型来计量，而B-S模型中估算费用时参数的选择也没有详细规定。以无风险利率为例，可以选择一年期定期存款利率的，也可以选一年期国债收益率的，还可以用债券回购利率的。参数的自由选择导致结果有很大的差别，而且在披露不完全的情况下，容易导致管理层利用信息的选择来操纵利益。
（四）可行权权益工具数量的操纵空间
按照企业会计准则《股份支付准则》规定，在资产负债表日，后续信息表明可行权权益工具的数量与以前估计不同的，应当进行调整。可行权权益工具的数量在可行权日之前是不能准确确认的，是预计的，并且每个资产负债表日均需重新预计，重新确认当年的费用。准则在这里以最佳估计为基础，估计势必带来当期利润调整的空间。
（五）股权激励终止会计计提的操纵空间
准则规定对未达到行权条件的股权激励利分为未达到非市场条件和未达到市场条件两种情况处理。前者需冲回的费用也仅限于截至目前累计已经确认的与该期取消解锁的股权相关的费用，其他各期不受影响；后者采用加速行权处理。加速行权会加速计提期权费用，而不是冲回已经预先计提的期权费用。这就会增加企业的费用，降低利润。为了避免利润的缩水，管理层会不及时宣布股权激励的终止，借此来对已即提的费用进行回冲，这样做会导致费用降低，利润虚高，公司可以满足内部的某些考核标准。
二、股权激励的投资策略
（一）短期投资策略
短期的投资收益主要通过股价的短期波动来获利。以股票期权的股权激励方式为例，事件驱动点主要包括：公告前、授予日、等待期、行权日、销售期、解锁期。首先，在股权激励方案公告前，上市公司管理层的主要利润操纵动机是获得较优惠的授予日公允价格和业绩考核条件。因此，上市公司在股权激励方案的制定过程中会尽量避免释放利好消息，有时甚至会利用负面信息的披露来打压股价，压力考核指标。在股权激励开始实施后，当年公司的年报往往会存在一定程度的业绩反转，股价开始回升。在第一年的考核期内，由于受期权费用摊销的影响，业绩反弹空间不大，以满足行权提条件为基础。激励对象的应纳税所得额取决于股票的解锁日股价与授予价的差额。因此，在股权激励的考核期间，管理层一方面为了达到考核业绩的满足条件，另一方面要控制利润的结余，隐藏部分利润，待行权后释放利好消息抬高股价。为了打压行权日股价，管理层会有向下操纵股价的动机。在股权激励对象出售股票前，根据《管理办法》规定：行权后股票再转让时获得的高与行权日股价市值的差额，属于“财产转让所得”，按照使用的征免税规定计算缴纳个人所得额税（目前免税）。免税的获利条件，使管理层尽可能地释放利好消息，采取选择性信息披露来抬高股价，使其获得更大的利益空间。在禁售期满后，投资者应关注高管的持股情况。
（二）长期投资策略
股权激励的目的是解决管理层和股东利益一致的问题，并能持续有效地促进业绩的提高、提升上市公司的价值。长期投资受益于股权激励所带来的预期业绩的持续增长及股票价值的提升。在股票的选择上应该关注于成长性企业，避免选择受资源和政策影响较大的行业及垄断性行业。资源及垄断行业，只要提高价格或减少供给量就可轻易地实现业绩的增长，经营者缺少通过自己努力实现业绩增长的动力。成长性企业由于市场尚未饱和，企业发展存在较大的空间，主要经理层不断地付出努力，就会使业绩有很大的提升。
三、成功的股权激励的案例研究
2013年案例中昆明制药是滚动式股权激励，即在上一轮股权激励方案（2010～2012年）今年进入考核的最后一年，2013～2015年新一轮股权激励方案的提出，使公司对核心管理团队的激励得以延续。昆明制药的滚动式股权激励方案是一个非常科学的方案，具体来说有以下几点值得别的上市公司借鉴：
（一）业绩解锁条件的合理性
昆明制药从2010年开始实施为期三年的限制性股票激励计划，股东利益、公司利益和主要经营管理团队利益更趋于一致。限制性股票激励计划将逐年的净利润、工业毛利率和应收账款作为考核条件，从而促使公司管理层在关注公司业绩成长的同时更加注重业绩的质量。2011年度，公司合并营业总收入达24.34亿元，同比增长33.94%，利润总额1.75亿元，同比增长49.24%，净利润1.3亿元，同比增长52.05%，经营性净现金流1.4亿元，同比增长54.41%。同时，应收账款得到有效的控制，避免了盲目追求净利润而损失长期利益。
（二）行权价格的客观性
证监会规定行权价格应为公告日前的30日的股票的平均价格，这就使管理层存在为作低行权价格而打压股价的行为。昆明制药行权价格的制定相比其他公司要科学的多，具体来说就是公司统计了最近7年医药股静态，动态平均市盈率的区间，从而制定了一个合理的价格区间。最近七年医药股静态市盈率区间为22.4～89.1倍，平均为40.28，动态区间为17.7～55.9倍，平均为30.39倍。
（三）激励计划的连续性
股权激励计划的时间一般为3～5年，为了授予日后其业绩的提升，管理层往往会倾向于在公司业绩低迷市公布股权激励计划，有时会作低基准年的业绩。在股权激励计划期内业绩持续上升，而激励计划技术后企业便失去持续增长的动力。昆明制药的滚动性股权激励完全可以避免这样的短期行为，使管理层更关注企业的长期持续发展。
我国股权激励尚在摸索阶段，股权激励方案的设计不够合理，使上市公司管理层可能通过盈余管理操控公司未来业绩，来获取个人利益。因此，只有规范股权激励计划的制定、提出严格的行权条件、完善管理层股权激励计划的考核指标体系、加强对上市公司盈余管理行为的监管，才能够在一定程度上限制上市公司管理层通过盈余管理来掏空上市公司的行为，使股权激励真正成为推动上市公司发展的激励体制。
参考文献
[1]吕长江.股权激励会计处理及其经济后果分析复旦大学管理学院.会计研究，2009.
[2]高静静.中国上市公司股权激励会计问题研究.会计学毕业论文，2011.
股市投资策略篇12
从宏观经济的角度来看，有两大趋势将成为影响亚洲股市表现的关键：一是全球经济进入下行周期（从经合组织领先指标来看），另一个是美元重拾跌势。
这两个推动力相互独立，对于亚洲股市的投资配置而言有着不同的意义。为了确定这两个宏观经济趋势会对我们的地区资产配置产生何种影响，我们研究了各类股票在经济周期不同阶段的表现，看看市场是否已经全面考虑到了美元走软带来的通货再膨胀影响。
基于依此得出的结论，由于周期性风险的存在，我们决定维持相对防守型的资产组合方式，而且维持对电信、公用事业和石油类股的 “增持” 评级不变。我们预计美元2004年下半年将再度进入疲软走势，因此，维持对金融类股的评级，仍为增持。
我们对科技类股的评级仍为减持，并建议逢高减磅，对基础材料生产商类股的评级也为减持，因为这类股票将受到中国需求放慢、供应增加的冲击。不过，采矿类股将继续获益于铁矿石和煤炭需求的迅猛增长。
经济周期中各类股的表现
为了考察全球经济增长放慢对各个类股表现的影响，我们采用了周期分析方法，将全球经济周期分成四个阶段，分析了除日本外的亚太股市中各类股票在过去三个周期里每个阶段的走势，以体现类股表现的连续性。
我们对经济周期的划分如下（以经济的年增长率为衡量指标）：
对于每个阶段，我们都计算了各个类股的相对表现，发现每个阶段都有大量连续性的清晰的趋势：
――波峰到平均值（P-a）：在这一阶段，除日本外的亚太股市平均下跌18%，并且在过去三个经济周期中有两个周期表现都弱于全球股市。当然，这一阶段亚洲股市表现较全球股市弱17%之多，这很大程度上是因为亚洲金融危机造成的。本阶段类股走势难以确定，不过，食品零售商和饮料类股等少数抗跌类股表现强于大盘；而周期性股票，如采矿类股、软件类股、媒体和交通运输类股，表现同样强于大盘。
――平均值到波谷（a-T）：从历史来看，这阶段不论依据绝对指标还是相对指标来衡量，均为除日本外的亚太股市表现最差的阶段――以美元计价平均下跌26%，较全球股市的表现逊色9%。食品零售、公用事业、饮料和保健类股表现突出；采矿和石油等商品类股表现也一直强于大盘；包括软件和硬件类股在内的科技股表现一直最弱。
――波谷到平均值（T-a）：预计增长率开始回升，不论从绝对指标还是从相对指标来看，除日本外的亚太股市的表现均达到历史最好水平――平均上扬70%，先知先觉者获利甚丰。此阶段信息技术硬件、电子设备和汽车等高风险全球周期性股票表现强于大盘，而抗跌类股和国内周期性类股不论在亚太还是在全球股市中表现均弱于大盘，这并不令人意外。
――平均值到波峰（a-T）：这阶段随着经济周期性加速增长，市场对企业盈利的预期也在不断提高。周期性类股表现依然突出，石化等其他工业类股表现也强于大盘。由于经济增长加速，抗跌类股表现继续弱于大盘，金融类股同样表现疲软，原因可能是市场对利率前景的担忧。
不过，怎样将上述周期性规律应用到目前的环境中呢？根据我们的估计，除日本外的亚太股市进入第一阶段――波峰到平均值阶段已有数月，其特征是股市表现弱于全球股市，波动剧烈，资金开始流向抗跌类股。市场上这种趋势已经清晰可见，而且可能已经结束。过去三个月中流动性紧缩加快了这一过程。
我们预计市场走势仍将起伏不定，短期不应建仓。实际上，我们认为亚太股市的投资者应该利用任何一个市场反弹之机为应对“平均值到波谷”这个惨淡阶段做好准备――那将是市场表现最为疲软的一个阶段。这意味着该地区股市的投资者须持续关注低风险的抗跌类股，逢高减持科技股。
科技股的价值不足为信
尽管我们认为我们所作的周期性分析很有说服力，但依然发现仍有一些地区投资者坚信科技股所具有的价值而不愿减持。
除日本外的亚太股市中，硬件类股已从4月的波峰下降了20%之多，我们依然对该类股是否具有真正的投资价值持谨慎态度。多数分析师仍预计企业盈利增长加快的状况将持续到2005年，分析师对该类股预期每股收益的预期已比2003年6月的波谷高出一倍，比2000年4月科技、媒体及电信业泡沫时的水平高出50%。
如果用当前峰值水平的收益来评估科技股的投资价值（预期市盈率为8.5倍，而2000年1月以来该类股的平均市盈率为14倍），科技股的确显得非常有吸引力，这一点并不令人意外。但我们认为，须考虑该类股票收益下滑的风险，这样才能使估值更加准确。过去四个周期中，科技股预期每股收益从波峰到波谷的降幅在30%～60%之间。我们不可能准确估计出这个周期中预期收益的具体降幅是多少，但是即便降幅只有30%，（这意味着市盈率为12倍）也仅是使该类股看上去处于合理价位，而不是“低估”。从历史经验来看，科技股和其他周期类股票因收益较低而看上去“低估”的时候，其股价将下滑探底。同样地，从市净率的角度来看，亚太地区（除日本）科技股目前的价位接近1997年以来的平均水平，并非周期中的波谷水平。
上述预期市盈率法不包括将员工期权全部计作费用所造成的稀释作用，我们的分析师估计，若将员工期权计作费用，台湾科技股每股收益将会被平均稀释10%。
事实上，我们已经看到有分析师开始下调科技股的收益预期。IBES（一家专门收集分析师收益预期的公司）最新公布的报告中，IT硬件类股的修正指数已变为负值。经合组织领先经济指标的历史走势预示着收益预期被下调的时间段会很长，我们没有理由认为目前所处的周期会有所不同。
在当前环境下，我们维持对科技股的减持评级，并预计大范围的下调收益预期可能导致科技股在下一阶段表现疲软。我们的科技股研究小组对产能不断增加、进入壁垒较低的DRAM晶片制造商等科技公司尤为谨慎。他们预计2004年下半年的需求将出现季节性强劲增长，但二线厂商的供应不断增加可能会满足需求的强劲增长，并使买方重新获得议价的主动权。
通货再膨胀开始起作用了
我们认为，美元自2002年年初以来的弱势一直是导致地区通货再膨胀的重要原因。由于美元走软，亚洲货币要么出现升值，要么在央行的干预下维持在低位。本币升值提高了国内购买力，促使国内消费需求大增，而干预行动则会将大量流动资金注入国内经济，推高国内资产的价格，导致实际汇率升值。这两种机制显然都有利于国内消费，并导致了通货再膨胀。
已经有证据显示亚太（除日本外）各地区国内资产价格正在回升。过去六个月中，除新加坡和日本外，亚太各个经济体住宅资产的价格均已出现上涨。从银行贷款数据来看，内需复苏的广度亦非常显著。
当然，这种趋势并不是刚刚出现的，早在2003年下半年市场就开始关注这一趋势。但是我们认为，美国进入加息周期意味着美元近期的反弹很快将告结束，美元可能重归弱势。这种观点似乎违反了常识，但历史分析为我们提供了依据，而且我们认为，全球周期性增长放慢会使利率上升的幅度远小于市场的预想（欧洲美元期货的交易状况显示市场仍预计，到2005年年底美国的利率将升至4.15%）。
我们对金融类股的评级定为增持，因为金融类股是通货再膨胀最大的受益者。
了解中国风险
我们仍对中国市场以及地区性基础材料类股持悲观态度。澳大利亚矿业巨头力拓矿业集团（Rio Tinto）同意每年向中国钢铁生产商提供的铁矿石供应量提高4000万吨，市场随后对此所作出的反应令我们感到担忧。受此消息推动，H股在随后一周上扬5.4%，地区基础材料类股随之走高，其背后的理由是先前对中国经济增长的担忧有些过头。
