股市价值篇1

我们得承认，市场有时很愚蠢。我们也可利用这种愚蠢，而不是只挣企业增值的钱。人们的短视和急功近利，往往加剧市场的愚蠢。比如，从2007年6000多点60多倍整体市场估值，到2008年1600多点10倍多的整体市场估值，要不后者愚蠢，要不前者愚蠢，要不两个时点都愚蠢。虽然长期持有好公司是较有效的投资方法之一，但我们买入所谓伟大的企业，就一定要穿越牛熊吗？也不一定，估值过高，分批卖出，也往往是个不错的选择。另外，市场愚蠢到公司价值较低估的时候，重仓分批买入优质企业，往往决定了以后多年的好收益。当然，这样的机会可遇不可求，要承认自己可能没有能力预测什么时候会遇到。

股市价值篇2

一般而言，一个公司若在境内和境外同时上市，境内的股价应该高于境外。更何况A股作为新兴市场，整体的估值水平要高于成熟市场，因此，大市值A股的折价现象值得探讨。

市场容量和结构变化

是大市值A股被低估主因

2000年以前，上市公司同时含有A股和H股的，A股股价比H股要高出很多，比如鞍钢股份H股在1997年7月发行，A股则仅相隔5个月之后发行上市，首日收盘价为5.1元，而同一天香港H股只有1.07港元，A股价格是H股的4.4倍左右（按当时汇率水平）。即便在过去四、五年，A股对H股的溢价同样非常明显，比如平安A股2007年3月1日上市当日，收盘46.79元，而H股价格仅为34.3港元；2007年10月平安A股最高价为149.28元，H股则为124港元；到2008年三季度，平安A股最低跌至19.9元，之后便开始了对H股漫长的折价之路。即便是2006年同时在两地上市的工商银行，尽管上市之初A股与H股的股价差距不大，但之后A股走势就强于H股，如2007年11月1日A股最高达到9元，而H股当时的最高价则为7.49元。最离谱的当属中石油A股，2007年上市当日开盘价竟达到48元，而在2000年，中石油为了避免上市发行对国内股市的冲击，改发H股，发行价仅为1.2港元。

从大幅溢价到明显折价，大市值A股的估值为何出现了如此之大的波动，是投资者理念发生变化了吗？应该不是。A股作为新兴市场，投机偏好和非理性的特征仍然非常明显。主要原因还是市场容量和市场结构在过去四、五年中发生了巨大变化。

首先是从2006年启动股权分置改革以来，大小非解禁让中国股市进入了全流通时代。2006年底A股的流通市值约为2.4万亿元，2007年末达到7.6万亿元，而到2010年末，已达26.54万亿元，为期三年的解禁高峰已经过去，其中只有6万亿元左右还没有解禁。而香港股市并不存在全流通问题，作为成熟市场，扩容对于投资者投资理念不会带来多少变化。

其次，市场投资者结构发生变化。2007年，国内基金总规模超过3万亿元，粗算也占当初A股流通市值的近30%；如今，A股基本实现了全流通，至2010年末，基金净值总额为2.44万亿元，比2009年降低6%，如果扣除债券型基金和货币型基金，股票型基金的总规模大约只有2.1万亿元，仅占20万亿元股票流通市值的10%左右。在公募基金规模下降、QFII增加额度受控的同时，私募基金崛起却成为2010年的亮点，仅阳光私募的规模已经超过1000亿元。

市场热点和投资偏好的变化往往与市场的增量资金相关，在私募的增量资金主导下，小盘股大幅跑赢市场的现象已经持续两年。而公募基金在市场份额下降而仓位长期居高不下的情况下，买大市值股票要消耗大量资金且未必能够跑赢市场，于是，公募和私募在投资品种的选择和理念上便越来越趋同了。作为新兴市场，A股还是没有摆脱定价较多受股票数量与入市资金量之间供求关系的困扰。

成熟规范的市场

让企业更注重股东回报

回顾过去10年A股与H股的市场表现，可以发现，尽管A股也有过几轮牛市且涨幅可观，但潮起潮落，2000年末至2010年末的十年间，仅就上证指数而言，只上涨了35%，当然，考虑到市场扩容、股权分置改革中的对价因素，实际涨幅要高于35%；而H股指数则从2000年末的1624点，涨至2010年末的12692点，涨幅达到6.8倍。为何同样是国内企业，上市地的不同竟然带来投资收益率的巨大差异，问题出在哪里呢？

股市价值篇3

一、引言

1、测定股市投资价值的意义

每个上市公司都是投资者的一个投资项目，所有上市公司的总和就是股市，所以说，股市实际上就是投资者用市场化投资的方法形成的一个大的、综合的投资项目。既然如此，那么，投资者就必须评估它的投资价值，以便决定是否予以投资、投资多少以及投资时间的长短。

一个具有较好投资价值的股市能吸引大量的资金入市，会使这些资金采取中长线的投资策略，有利于股市的稳定和发展。相反，一个投资价值很低，或是一个没有投资价值的股市，就不能吸引资金入市，股市的风险加大。所以，监测股市的投资价值，不论是对于投资者、对于上市公司、还是对于股市的管理者都具有相当重要的意义。对于投资者来说，通过考察股市的投资价值，来决定是否将自己的资金投入股市、投入多少、是长线投资，还是短线炒作。对管理者来说，通过监测股市的投资价值，来决定管理股市的政策、法律法规、税收政策等，以确保股市的繁荣。对于上市公司来说也非常重要，股市的投资价值与每一个上市公司密切相关，上市公司必须搞好自身的管理和经营，使公司具有低投入、高收益和高回报，上市公司的责任是为投资者管理和经营好企业，为投资者赚取更大的利润，对投资者有很好的回报。

2、目前常用的测评股市投资价值的指标及评价

对股市投资价值的评估，国内外的方法或指标很多，诸如“平均市盈率”、“平均每股税后利润”、“股市回报率”、“平均净资产收益率”、“股市年利率”等等。现在，对这几种主要的测市指标给以分析和评价。

平均市盈率：是所有上市公司的市盈率的平均值，用以表达整个股市的盈利能力，评价股市的整体投资价值。这个指标很重要，股市平均市盈率越高，投资价值越低，平均市盈率越低，投资价值就越高。但我国股市对亏损股是不计算市盈率的，如果股市的亏损股很多，那么平均市盈率再低也不能说明这个股市有多大投资价值。

平均每股税后利润：一般来说，平均税后利润越高，股市的投资价值就越大。但是，不管这个股市的平均税后利润有多高，如果它不派发红利，那这个股市的投资价值就很小，或没有投资价值。

股市回报率：是股市的总红利(税后)和总市值的比值，它反映了上市公司对股市的投资回报，对股市投资价值的评估很有意义。但是，它也有缺憾，一个股市，回报率再高，红利分得再多，但如果交易费用过高，股市会变得没有投资价值。该测试工具没能反映这一因素对股市的影响，所以说它不够全面。平均市盈率和平均税后利润也存在这个问题。股市平均年利率的含义等同于平均税后利润，所以不再赘述了。

上述几种测市指标，总的来说都有一定的评估价值，但是，也都有一定的局限性，这几种测市指标都忽视了交易印花税、佣金和红利所得税等重要因素对股市投资价值的影响。

二、探讨新的评估股市投资价值的方法

1、什么是资本金净利润率

国际上常用的“资本金净利润率”，是评估一个投资项目的投资价值的数据标准，它的含义是：对一个投资项目，用一定的资金，投资一定的时间后所得到的利润，减去成本费、各种税和其它费用后的净利润与资本金的比值。这是国际上评估一个企业或一个项目投资价值的重要方法之一。

用公式表述：

其中：资本金：指投资于一个项目的资金。对上市公司指总市值。净利润：减去各种费用(包括税)后的利润。总利润：指这笔资金投入后获得的毛利。税费开支：应包括成本费、各种税款和其它费用。

可以看出，这个公式是测定一个投资项目的投资价值：使用一定的资金，在一定的时间内取得盈利的能力，正数值为盈利，负值为亏损，一目了然，很有说服力。对上市公司投资价值的评估，这个方法也很适用，结合其它技术指标，能够较为准确地判断一个上市公司的投资价值。

2、为什么将“资本金净利润率”的测定方法引入股市

首先说明两点，一、这里所说的“引入股市”，是指对股市的整体评价，而不是对某个上市公司；二、引入股市的二级市场，不包括一级市场。对于整个股市(指二级市场的股市)的投资价值的评估，用“资本金净利润率”来测定，还没有人试用过。

既然“资本金净利润率”可以对一个上市公司进行投资价值的测定，那么它应该可以用于对整个股市的测定，因为整个股市可以看作是一个总的上市公司，它和单个的上市公司一样，有总的资本金，有回报股市的总的利润，它具备了计算“资本金净利润率”的各种要素，所以，用“资本金净利润率”测定股市总的投资价值，在理论上是符合原则的。

3、“股市资本金年净利润率”公式的定格

我国股市目前有一千多个上市公司，对于股市里的投资者来说，每一个上市公司都是他们的投资项目，这些项目的总和，就是股市，它也是一个大的、综合的投资项目，应该有“资本金净利润率”的表述，或者说可以用“资本金净利润率”进行评估，用以考证股市的整体投资价值。本文拟定了股市的“资本金年净利润率”公式的具体测算方法如下：

公式解读：股市资本金年净利润率：因为股市里的上市公司的分红，绝大多数是一年分一次红，所以，“净利润率”只能一年计算一次(即便有两次以上的，也可以相加后作为年度分红)，所以称为“股市资本金年净利润率”。净利润率：即减去税、费后的利润率，又可称为“税后资本金利润率”。红利总和：红利总和，是主要的投资回报。全年税、费总和：包括红利所得税、交易印花税、佣金及其它交易费用的总和。流通市值：因为股市的股价是个波动的数字，每天的市值都会变动，可以把全年每个交易日的总市值相加后再求其平均值，是较为准确的计算方法。不过这个统计工作量太大。最简单的办法是计算一年中股市的开盘、最高、最低和收盘四个价位的总市值之和的平均值即可。也可直接用上交所或深交所公布的数据进行计算。

4、“股市资本金年净利润率”的测市价值解析

从公式中各种要素之间的关系可以作出以下分析：

第一、从公式中可以看出，当红利大于税、费总和时，股市的年净利润率就是正数，就是有一定的投资价值。而当红利小于税费总和时，股市的年净利润率就成了负数，也就是说，在股市里的人一年下来，总体上说是亏损的。第二、红利是该公式的核心，也是股市的生命，红利越多，股市的生命力越旺盛，越具投资价值；相反，红利越少，股市的投资价值就越低。第三、过于频繁的短炒是股市的克星，短炒要缴纳大量的印花税和佣金，它会耗尽本来就不多的红利，使股市的净利润成为负值，使股市无利可图，降低股市的投资价值。因此，成熟的股市不提倡、也不鼓励过度的短炒行为。但是，也不能就此完全否定股市的炒作行为，炒作行为实际上体现了股市的动态价值。第四、政府和管理层必须制定合理的税收政策、佣金政策，采取适当措施减免税、费，鼓励投资，以提升股市的投资价值。如美国总统在2003年1月提出免征股市的股票红利所得税，并于2003年实施，对美国股市起到了保护作用。当股市的年净利润率为负数时，也就是说，税费完全吃掉了投资者的红利的时候，就应当立即采取三个措施：一是减税或减佣金，二是制定抑制短炒的政策，三是采用鼓励长线投资措施。这样，就可以减少公式中的税费开支，减少红利的流失。第五、股市管理者应当在政策上强调上市公司派发红利的重要性；对上市公司应采一些派发红利的强制措施。如我国限定三年不派发红利者不得再融资的规定，就是一个好的策略。第六、公式中的流通市值也是红利的制约因素，流通市值越大，流通股股东平均得利就越少。所以，如果不提高红利的数值，只通过扩容增加流通市值，就会降低股市的投资价值。

5、我国上证a股市场三年“净利润率”的统计分析

兹将2002、2003、2004三年的“年净利润率”列表如下：

说明：(一)、该表只统计了上海证券交易所a股的资本金年净利润率。(二)、流通总市值是上海证券交易所在网上公布的数据资料。(三)、红利总数是自己手工统计的。(四)、佣金和交易印花税因为买方和卖方都要缴纳，因此每成交一笔就要双重收取。(五)佣金：因为在证券公司交易大厅交易和网上交易的收费标准不同，而且两者比例很难统计，且中国证监会对收取佣金只设了千分之三的上限，具体是放开的，各营业所都不统一。我通过电话询问几个营业所的情况，也只提供了估计数字，佣金收取在千分之二点五左右，此处按0．0025计算。

通过计算得出了2002年、2003年和2004年三年的股市资本金年净利润率，可以看到全是负值，说明这几年股市的投资价值不高，股市总体上说是无利可图的，甚至要倒贴钱。究其原因有三：一是短炒过度，李建军等著书中认为中国“证券市场违规操作、过度投机现象严重”，造成交易费用增加，成本上升；二是红利派发过少，或上市公司能力不强；三是交易印花税和佣金可能偏高。

但是，不能因为三年的净利润率都是负数就说股市完全没有机会，从上证a股指数2001年的2341点跌到2004年的1330点，跌幅达一千多点，市值缩小大半，股价的大幅下跌的过程，也就是投资价值和投机价值增加的过程，如果继续跌下去，随时存在超跌大幅反弹的可能。另外，结合股市回报率，三年是逐年增加的，说明股市原本是具有一定投资价值的，但由于税、费过高或短炒过度，降低了股市的投资价值。

6、综合评价股市的投资价值

对股市的评价应进行全面、综合的评价。我觉得，应从国内外政治环境、国内外经济环境、国内外股市的相关性、股市的年净利润率、股市的回报率、股市的近期市盈率、股市的技术分析、股市的政策分析等方面进行综合的、全面的分析。本文从以下几点分析：

一是国内外政治环境：所谓政治环境主要是战争与和平、外交关关系、周边局势等，在一个和平的、稳定的、友好的国际环境中，会给经济发展带来良好的机遇，而股市自然也会繁荣，增加其投资价值。二是国内外经济环境：国内外的经济运行态势，是股市盛衰的根本原因。一般来说，当国家经济处于繁荣增长期时，股市一般会处于牛市之中。三是国内外股市的相关性：在现代社会，国家经济和世界经济密不可分，国外股市的动态经常会以各种形式影响到国内股市，尤其是经济发达国家的股市或与国内经济有密切关连的国家的股市，极易和国内股市形成不同程度的连动效应。四是股市的回报率：股市回报率是只考虑红利的多少和与总市值的比值，不考虑股市里的税和其它费用。在“年净利润率”为负数时，如果股市回报率并不低，那么管理层就应该采取措施，税高减税，费高减费，短线过频就启用一些平抑短炒风的措施。五是股市的市盈率：市盈率高，投资价值就低，市盈率低，投资资价值就高，这是大家公认的一个指标。六是股市的技术分析：股市的技术分析很重要，投资于股市不懂技术分析是很危险的，我个人认为(供参考)，掌握几个常用的就够了，如kdj、macd、rsi和wr，当这些指标都达到高位时，就应该卖出股票，反之，就应该买进股票。七是政策分析：股市的投资价值应考虑政局相关政策、经济相关政策和股市本身的政策对股市的影响。八是选好股票：美国标准普尔公司对股票的评级用盈余和股利两项因素作为主要依据。我的理解是：高利润，并有高分红的公司，是有很高投资价值的股票。单纯绩优不能称价值型股票，必须同时能够定期分红的股票，才能称价值型股票。九是预测分析：根据国内外对股市和个股有影响的各种信息，进行预测性分析是非常重要的。

三、结论

本文对以往使用的测市指标进行了分析和评价，认为它们对股市的投资价值的评估有一定作用，但它们忽视了股市内的许多要素，如印花税、佣金、红利所得税等，而这些要素对股市的投资价值有着决定性的意义。本文分析了股市中决定投资价值的红利、印花税、佣金、流通市值等要素完全符合“资本金净利润率”的原则，拟定名为“股市资本金年净利润率”。

“股市资本金年净利润率”的公式对股市投资价值一目了然：当税费数值大于红利数值时，其“年净利润率”为负数，表示股市总体上投资价值很小，负值越大，投资价值越小或没有投资价值，只剩下了投机价值；当红利数值大于税费数值时，说明股市有投资价值，数值越大，投资价值越大。

通过对该指标的分析可以看出评估股市投资价值是一个非常重要的工作，对投资者来说，可以帮助投资者进行投资分析和决策，有指导意义；对管理者也有启示作用，通过对投资价值的分析，采取适当的措施(如减税或减费)提升股市的投资价值，保护投资者的合法权益。

通过对各种测市指标的分析和对多种因素的综合分析可以看出：

红利，是评估股市投资价值的一个核心要素。

红利体现了股市资本金的价值，投资者实得红利的多少，才是最根本、最现实的投资价值。围绕红利这个主线，来提升上市公司的投资价值，提升股市整体的投资价值，是繁荣股市的根本大法。

股市价值篇4

一、引言

1、测定股市投资价值的意义

每个上市公司都是投资者的一个投资项目，所有上市公司的总和就是股市，所以说，股市实际上就是投资者用市场化投资的方法形成的一个大的、综合的投资项目。既然如此，那么，投资者就必须评估它的投资价值，以便决定是否予以投资、投资多少以及投资时间的长短。

一个具有较好投资价值的股市能吸引大量的资金入市，会使这些资金采取中长线的投资策略，有利于股市的稳定和发展。相反，一个投资价值很低，或是一个没有投资价值的股市，就不能吸引资金入市，股市的风险加大。所以，监测股市的投资价值，不论是对于投资者、对于上市公司、还是对于股市的管理者都具有相当重要的意义。对于投资者来说，通过考察股市的投资价值，来决定是否将自己的资金投入股市、投入多少、是长线投资，还是短线炒作。对管理者来说，通过监测股市的投资价值，来决定管理股市的政策、法律法规、税收政策等，以确保股市的繁荣。对于上市公司来说也非常重要，股市的投资价值与每一个上市公司密切相关，上市公司必须搞好自身的管理和经营，使公司具有低投入、高收益和高回报，上市公司的责任是为投资者管理和经营好企业，为投资者赚取更大的利润，对投资者有很好的回报。

2、目前常用的测评股市投资价值的指标及评价

对股市投资价值的评估，国内外的方法或指标很多，诸如“平均市盈率”、“平均每股税后利润”、“股市回报率”、“平均净资产收益率”、“股市年利率”等等。现在，对这几种主要的测市指标给以分析和评价。

平均市盈率：是所有上市公司的市盈率的平均值，用以表达整个股市的盈利能力，评价股市的整体投资价值。这个指标很重要，股市平均市盈率越高，投资价值越低，平均市盈率越低，投资价值就越高。但我国股市对亏损股是不计算市盈率的，如果股市的亏损股很多，那么平均市盈率再低也不能说明这个股市有多大投资价值。

平均每股税后利润：一般来说，平均税后利润越高，股市的投资价值就越大。但是，不管这个股市的平均税后利润有多高，如果它不派发红利，那这个股市的投资价值就很小，或没有投资价值。

股市回报率：是股市的总红利(税后)和总市值的比值，它反映了上市公司对股市的投资回报，对股市投资价值的评估很有意义。但是，它也有缺憾，一个股市，回报率再高，红利分得再多，但如果交易费用过高，股市会变得没有投资价值。该测试工具没能反映这一因素对股市的影响，所以说它不够全面。平均市盈率和平均税后利润也存在这个问题。股市平均年利率的含义等同于平均税后利润，所以不再赘述了。

上述几种测市指标，总的来说都有一定的评估价值，但是，也都有一定的局限性，这几种测市指标都忽视了交易印花税、佣金和红利所得税等重要因素对股市投资价值的影响。

二、探讨新的评估股市投资价值的方法

1、什么是资本金净利润率

国际上常用的“资本金净利润率”，是评估一个投资项目的投资价值的数据标准，它的含义是：对一个投资项目，用一定的资金，投资一定的时间后所得到的利润，减去成本费、各种税和其它费用后的净利润与资本金的比值。这是国际上评估一个企业或一个项目投资价值的重要方法之一。

用公式表述：

其中：资本金：指投资于一个项目的资金。对上市公司指总市值。净利润：减去各种费用(包括税)后的利润。总利润：指这笔资金投入后获得的毛利。税费开支：应包括成本费、各种税款和其它费用。

可以看出，这个公式是测定一个投资项目的投资价值：使用一定的资金，在一定的时间内取得盈利的能力，正数值为盈利，负值为亏损，一目了然，很有说服力。对上市公司投资价值的评估，这个方法也很适用，结合其它技术指标，能够较为准确地判断一个上市公司的投资价值。

2、为什么将“资本金净利润率”的测定方法引入股市

首先说明两点，一、这里所说的“引入股市”，是指对股市的整体评价，而不是对某个上市公司；二、引入股市的二级市场，不包括一级市场。对于整个股市(指二级市场的股市)的投资价值的评估，用“资本金净利润率”来测定，还没有人试用过。

既然“资本金净利润率”可以对一个上市公司进行投资价值的测定，那么它应该可以用于对整个股市的测定，因为整个股市可以看作是一个总的上市公司，它和单个的上市公司一样，有总的资本金，有回报股市的总的利润，它具备了计算“资本金净利润率”的各种要素，所以，用“资本金净利润率”测定股市总的投资价值，在理论上是符合原则的。

3、“股市资本金年净利润率”公式的定格

我国股市目前有一千多个上市公司，对于股市里的投资者来说，每一个上市公司都是他们的投资项目，这些项目的总和，就是股市，它也是一个大的、综合的投资项目，应该有“资本金净利润率”的表述，或者说可以用“资本金净利润率”进行评估，用以考证股市的整体投资价值。本文拟定了股市的“资本金年净利润率”公式的具体测算方法如下：

公式解读：股市资本金年净利润率：因为股市里的上市公司的分红，绝大多数是一年分一次红，所以，“净利润率”只能一年计算一次(即便有两次以上的，也可以相加后作为年度分红)，所以称为“股市资本金年净利润率”。净利润率：即减去税、费后的利润率，又可称为“税后资本金利润率”。红利总和：红利总和，是主要的投资回报。全年税、费总和：包括红利所得税、交易印花税、佣金及其它交易费用的总和。流通市值：因为股市的股价是个波动的数字，每天的市值都会变动，可以把全年每个交易日的总市值相加后再求其平均值，是较为准确的计算方法。不过这个统计工作量太大。最简单的办法是计算一年中股市的开盘、最高、最低和收盘四个价位的总市值之和的平均值即可。也可直接用上交所或深交所公布的数据进行计算。

4、“股市资本金年净利润率”的测市价值解析

从公式中各种要素之间的关系可以作出以下分析：

第一、从公式中可以看出，当红利大于税、费总和时，股市的年净利润率就是正数，就是有一定的投资价值。而当红利小于税费总和时，股市的年净利润率就成了负数，也就是说，在股市里的人一年下来，总体上说是亏损的。第二、红利是该公式的核心，也是股市的生命，红利越多，股市的生命力越旺盛，越具投资价值；相反，红利越少，股市的投资价值就越低。第三、过于频繁的短炒是股市的克星，短炒要缴纳大量的印花税和佣金，它会耗尽本来就不多的红利，使股市的净利润成为负值，使股市无利可图，降低股市的投资价值。因此，成熟的股市不提倡、也不鼓励过度的短炒行为。但是，也不能就此完全否定股市的炒作行为，炒作行为实际上体现了股市的动态价值。第四、政府和管理层必须制定合理的税收政策、佣金政策，采取适当措施减免税、费，鼓励投资，以提升股市的投资价值。如美国总统在2003年1月提出免征股市的股票红利所得税，并于2003年实施，对美国股市起到了保护作用。当股市的年净利润率为负数时，也就是说，税费完全吃掉了投资者的红利的时候，就应当立即采取三个措施：一是减税或减佣金，二是制定抑制短炒的政策，三是采用鼓励长线投资措施。这样，就可以减少公式中的税费开支，减少红利的流失。第五、股市管理者应当在政策上强调上市公司派发红利的重要性；对上市公司应采一些派发红利的强制措施。如我国限定三年不派发红利者不得再融资的规定，就是一个好的策略。第六、公式中的流通市值也是红利的制约因素，流通市值越大，流通股股东平均得利就越少。所以，如果不提高红利的数值，只通过扩容增加流通市值，就会降低股市的投资价值。

5、我国上证a股市场三年“净利润率”的统计分析

兹将2002、2003、2004三年的“年净利润率”列表如下：

说明：(一)、该表只统计了上海证券交易所a股的资本金年净利润率。(二)、流通总市值是上海证券交易所在网上公布的数据资料。(三)、红利总数是自己手工统计的。(四)、佣金和交易印花税因为买方和卖方都要缴纳，因此每成交一笔就要双重收取。(五)佣金：因为在证券公司交易大厅交易和网上交易的收费标准不同，而且两者比例很难统计，且中国证监会对收取佣金只设了千分之三的上限，具体是放开的，各营业所都不统一。我通过电话询问几个营业所的情况，也只提供了估计数字，佣金收取在千分之二点五左右，此处按0．0025计算。

通过计算得出了2002年、2003年和2004年三年的股市资本金年净利润率，可以看到全是负值，说明这几年股市的投资价值不高，股市总体上说是无利可图的，甚至要倒贴钱。究其原因有三：一是短炒过度，李建军等著书中认为中国“证券市场违规操作、过度投机现象严重”，造成交易费用增加，成本上升；二是红利派发过少，或上市公司能力不强；三是交易印花税和佣金可能偏高。

但是，不能因为三年的净利润率都是负数就说股市完全没有机会，从上证a股指数2001年的2341点跌到2004年的1330点，跌幅达一千多点，市值缩小大半，股价的大幅下跌的过程，也就是投资价值和投机价值增加的过程，如果继续跌下去，随时存在超跌大幅反弹的可能。另外，结合股市回报率，三年是逐年增加的，说明股市原本是具有一定投资价值的，但由于税、费过高或短炒过度，降低了股市的投资价值。

6、综合评价股市的投资价值

对股市的评价应进行全面、综合的评价。我觉得，应从国内外政治环境、国内外经济环境、国内外股市的相关性、股市的年净利润率、股市的回报率、股市的近期市盈率、股市的技术分析、股市的政策分析等方面进行综合的、全面的分析。本文从以下几点分析：

一是国内外政治环境：所谓政治环境主要是战争与和平、外交关关系、周边局势等，在一个和平的、稳定的、友好的国际环境中，会给经济发展带来良好的机遇，而股市自然也会繁荣，增加其投资价值。二是国内外经济环境：国内外的经济运行态势，是股市盛衰的根本原因。一般来说，当国家经济处于繁荣增长期时，股市一般会处于牛市之中。三是国内外股市的相关性：在现代社会，国家经济和世界经济密不可分，国外股市的动态经常会以各种形式影响到国内股市，尤其是经济发达国家的股市或与国内经济有密切关连的国家的股市，极易和国内股市形成不同程度的连动效应。四是股市的回报率：股市回报率是只考虑红利的多少和与总市值的比值，不考虑股市里的税和其它费用。在“年净利润率”为负数时，如果股市回报率并不低，那么管理层就应该采取措施，税高减税，费高减费，短线过频就启用一些平抑短炒风的措施。五是股市的市盈率：市盈率高，投资价值就低，市盈率低，投资资价值就高，这是大家公认的一个指标。六是股市的技术分析：股市的技术分析很重要，投资于股市不懂技术分析是很危险的，我个人认为(供参考)，掌握几个常用的就够了，如kdj、macd、rsi和wr，当这些指标都达到高位时，就应该卖出股票，反之，就应该买进股票。七是政策分析：股市的投资价值应考虑政局相关政策、经济相关政策和股市本身的政策对股市的影响。八是选好股票：美国标准普尔公司对股票的评级用盈余和股利两项因素作为主要依据。我的理解是：高利润，并有高分红的公司，是有很高投资价值的股票。单纯绩优不能称价值型股票，必须同时能够定期分红的股票，才能称价值型股票。九是预测分析：根据国内外对股市和个股有影响的各种信息，进行预测性分析是非常重要的。

三、结论

本文对以往使用的测市指标进行了分析和评价，认为它们对股市的投资价值的评估有一定作用，但它们忽视了股市内的许多要素，如印花税、佣金、红利所得税等，而这些要素对股市的投资价值有着决定性的意义。本文分析了股市中决定投资价值的红利、印花税、佣金、流通市值等要素完全符合“资本金净利润率”的原则，拟定名为“股市资本金年净利润率”。

“股市资本金年净利润率”的公式对股市投资价值一目了然：当税费数值大于红利数值时，其“年净利润率”为负数，表示股市总体上投资价值很小，负值越大，投资价值越小或没有投资价值，只剩下了投机价值；当红利数值大于税费数值时，说明股市有投资价值，数值越大，投资价值越大。

通过对该指标的分析可以看出评估股市投资价值是一个非常重要的工作，对投资者来说，可以帮助投资者进行投资分析和决策，有指导意义；对管理者也有启示作用，通过对投资价值的分析，采取适当的措施(如减税或减费)提升股市的投资价值，保护投资者的合法权益。

通过对各种测市指标的分析和对多种因素的综合分析可以看出：

红利，是评估股市投资价值的一个核心要素。

红利体现了股市资本金的价值，投资者实得红利的多少，才是最根本、最现实的投资价值。围绕红利这个主线，来提升上市公司的投资价值，提升股市整体的投资价值，是繁荣股市的根本大法。

股市价值篇5

价值投资是股票市场中一种极为重要的投资手段和投资理念，在欧美市场兴起和发展，并也在最近数年我国股票市场中逐渐开始张崭露头角，投资者和研究者也越来越重视。笔者拟从价值投资的股票投资理念出发，对价值投资在我国股票市场的实际情况进行实证分析，以期揭示其内在规律和联系，从而为有关投资者和管理部门提供参考性意见。

一、价值投资理论

1.价值投资概念

价值投资理论诞生于1929年的美国股市崩盘及其后证券市场长期萧条的背景之下，以本杰明格雷厄姆和大卫・多德在年出版的经典著作《证券分析》为标志。价值投资，是指对影响证券投资的宏观经济因素、行业景气度、上市公司的经营业绩和财务状况等要素的分析为基础，以上市公司的资产价值、盈利能力价值和成长性价值等作为关注重点，以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。

2.价值投资理论

（1）前提假设

价值投资理论是为了指导投资者更好地进行证券投资而产生的，该理论的成立依据于对金融市场的两点假设：

①金融资产的价格在短期或中期内受经济社会各种复杂多变、影响深远的因素作用，经常偏离于其内在价值，且不同的时间段波动的幅度可能不等。

②金融资产本身存在一个稳定且可测量的内在价值，当上述偏离发生时，市场会出现自我纠正的趋势，所以从长期来看，证券的市场价格与内在价值趋同。

（2）安全边际

价值投资理论认为投资领域既存在收益，又存在风险。所谓风险，就是投资资本损失的大小和可能性。投资者要想降低风险，做到不亏损，只有当证券价格远低于内在价值时才能买入。格雷厄姆认为当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际。价格比价值低得越多，安全边际越大。拥有了安全边际，投资者就拥有了一种更容易取胜的优势。

（3）价值评估

Irving Fisher在1930年提出了确定条件下的企业价值评估理论，从理论上讲任何资产的内在价值等于该资产能为其所有者带来的未来现金流的现值。但理论上正确的东西未必能运用于实践，因为未来现金流和折现率具有极大的不确定性，因而极难估计。价值投资理论接受现值的概念，但为了避免现金流折现模型的弊端，提出了新的估值模型。该方法以对公司所处的经济条件的全面把握为基础，将重点放在确定的公司财务信息上，在估值时坚持理性和保守的作风，这种方法就是三要素定价方法：资产价值、盈利能力价值和成长性价值。

二、样本选择及模型设计

1.样本选择

本研究分析的数据均来自中国股票市场研究数据库（CSMAR）。本次研究的样本范围是从2008年到2014年，在沪深两市所有A股上市公司中遵循如下条件筛选各年价值股：①所有年份：P/B≤5；②所有样本：EPS≥0.1元；③样本市盈率选择：P/ E≤30。

2.模型设计

模型设计分为三步：①根据P/E、P/B和EPS值，筛选出历年我国证券市场符合价值投资的价值型股票；②计算价值股的市场价格与反映基本面因素的主要财务指标pearson相关系数；③选取相关性较强的财务指标作为自变量，以股票价格作为因变量，建立多元线性回归模型。

运用Eviews分析软件，通过对历年大量样本数据的回归分析，输出模型中各自变量前的系数和各检验值等。其中检验值代表方程的对于股票价格的解释水平的高低，而各自变量前的系数则代表各个基本面因素对于股票价格的解释能力和影响程度。

三、实证研究结果

1.样本概述

按照研究样本筛选条件，得到样本数为3645个：2008年376个，2009年448个，2010年494个，2011年532个，2012年547个，2013年585个，2014年663个。

从上表1可以看出，样本数量逐年增加，原因在于近年来我国股市从熊市逐渐开始转向牛市的过程，市场投资价值不断增加。

2.Pearson相关系数分析

研究中使用SPSS统计分析软件计算2008-1014年选取样本的所有财务指标与当年年末收盘价格的Pearson相关系数，将至少有一年的|r|≥0.3的指标加入统计表（下表2）

除上表中所列7个指标外，利息支付能力、主营业务收入增长率、存货周转率、流动比率、速动比率、资产负债率、存货周转率以及主营业务利润比率的Pearson相关系数绝对值均有年份在.2和0.3之间，但总体看来并不显著。同时由于净资产收益率=每股收益/每股净资产，三者之间有明显的线性相关性，因此为避免模型出现多重共线性，后期建模中将净资产收益率从建模指标体系中予以剔除。

3.线性回归分析

以股价为因变量，流通A股股本、每股净资产、主营利润率、每股收益、经营净现金流、每10股派现金额作为自变量，用views统计软件对样本做回归分析，所得结果经整理如下表所示：

从上表可以看出，2008年到2014年这7年间所有年份线性回归方程的R2值都在0.7以上，而各模型中自变量均通过了t检验，总体上说明该线性模型基本能够有效地解释价值股股价。总的来看，价值股样本6个自变量线性回归模型的结果基本符合我国股票市场的实际情况：价值股股价与流通A股股本存在负相关性，与每股净资产、每股收益及主营业务率存在正相关性。

（1）除少数年份外，流通A股股本对价值股股价具有一定的解释作用，但总体上这个解释作用趋于弱化。随着投资机构和投资者价值投资理念的增强，投资方对股市风险变得更加谨慎，加上市场监管力度的加强，使股票市场趋于理性化，价值股的流通盘大小对股票价格的影响能力得到弱化。

（2）除少数年份外，主营业务利润率对价值股股价亦起到了一定的解释作用，这种解释作用在整体上表现出上升趋势，这说明了市场开始增加对上市公司主营业务竞争力的关注度。上世纪末到本世纪初期，投资机构和投资者相对来说更关心庄家、炒作概念等，而不是关注上市公司本身，但随着投资理念的理性化和成熟化，上市公司产品服务和盈利能力在价值投资选择时得到重视，成为极其重要的参考指标。

（3）每股收益各年均进入回归模型，且对股票价格具有极强的解释能力。这点和价值股市场表现的特点十分吻合，能够在一定程度上体现出进行价值投资的有效性，同时也说明了市场对价值投资理念的认同。价值投资机构和投资者只有在掌握上市公司基本面情况，正确预测每股收益这类价值型指标，才能理性投资，长期有效的规避投资风险，才能获得更高的投资收益。

（4）每股净资产对股票价格的解释作用也非常有效，这也十分符合价值股市场表现的特点，在一定程度上也体现出进行价值投资的有效性。每股净资产各年均进入回归模型，且对股票价格的解释作用仅次于每股收益。当上市公司经营状况处在风险较大时的市场基本价值，是投资者规避风险，减少损失的重要参考依据。

（5）经营净现金流量只有在2012年和2013年进入回归模型，且系数均为负值，表明这两年经营净现金流量对股票价格具有较弱的负面影响，这在理论上来说是不太正常的现象。笔者认为这个指标在我国股票市场没有起到有效正面影响作用的原因主要在于，我国股票市场投资者特别是众多散户缺乏财务管理学方面的相关理论知识，无法对该项指标作出有效解读。同时由于市场的盲目性和我国股民的跟风氛围更是拖累了价值股市场表现。

（6）每10股派现金额除了2010年外，其他年份均未进入模型，说明该指标对股票价格基本没有影响，但从实际情况来看，这个结果属于正常现象。其原因在于，上市公司分红过多时，看起来会受到股东的欢迎，但用于公司投入再生产的资金必然会减少，从长远来看并不利于公司的发展；分红过少时上市公司的投入在生产能力会增强，但会影响股东的短期利益。正因如此，上市公司现金分红为辅，股票股利分红为主。

综上所述，研究结果表明影响价值股股价的主要因素来自于基本面因素，虽然在不同的年份，某些指标在回归模型中存在差异，但整体上来看，各主要变量均在回归模型之中，这说明影响和决定股票价格的关键点是资产价值和盈利价值。

参考文献：

[1]Benjamin Graham & David Todd. Security Analysis[M]. McGrawHill，2008.

股市价值篇6

现代企业所有权与经营权的分离产生了，公司治理通过降低成本提升企业价值。现代公司治理中不同的治理主体（公司股东、董事会、管理层和员工等）都在致力于企业价值创造，以实现股东财富最大化的目标。现代企业的大股东大部分是企业集团，由于集团内部资本市场和资源配置的功能，使得是否集团控股成为影响公司价值的重要方面。2009年1月21日，国务院国资委公布的《关于认真做好2009年中央企业经营业绩考核工作的通知》文件明确规定，从2010年起中央企业开展经济增加值（EVA）绩效考核，这标志EVA作为企业核心考核指标的开始。鉴于此，本文使用EVA来代表公司价值，通过实证分析公司治理与EVA的相关性，为降低公司成本，完善治理结构，推动企业改善经营管理，提高公司价值提供的实证依据。

一、制度背景与理论分析

委托理论是关于公司治理最早的理论。Jensen和Meckling（1976）将委托关系定义为委托人委托人进行服务于委托人利益的活动。通过理论，公司治理问题被总结为公司所有权和控制权的分离问题和与分散的股东和不作为的债权人怠于监督管理层的活动，人可能会为了个人的利益损害股东等投资者的利益，与股东价值最大化的目标发生冲突，降低了公司价值（Berle and Means，1932）。

公司治理的目的是在公司所有权和经营权分离的前提下通过加强对管理层的监管、限制管理层投机消费、提高现金使用效率来降低风险，确保股东和债权人的利益。通过促进经营目标的一致性（Conyon and Schwalbach，2000）有效的公司治理可以在一定程度上缓和所有者和管理者的冲突，降低资本成本（Donker and Zahir， 2008），提高公司价值（Shleifer and Vishny，1997；Gursoy and Aydogan， 2002； Cicero et al 2010）。

对现代公司治理的研究已有很多具有重大意义的成果，但是从股东创造价值的角度还有很大的研究空间。大部分对公司价值的评价指标集中于以托宾Q为代表的公司市值和以净资产收益率为代表的会计利润，很少有学者使用经济增加值（EVA）代表公司价值。本文通过实证检验公司治理与EVA的相关性，具有一定的创新意义。

二、研究假设

假设1：集团控股和国有控股上市公司价值低。

Carney等（2009）认为附属于企业集团能够带来正的绩效，Claessens等（2006）则认为是负的，Khanna和Yafeh（2007）发现没有关系。肖星等（2006）发现集团成员企业经营效率和公司价值均显著较高，但当集团对公司保持绝对或相对控股，以及集团由政府控制时，问题的增加导致集团成员企业价值下降。武常岐和钱婷（2011）发现集团控制能有效减轻国有企业的股东间问题。陈小悦（2001）、徐晓东（2003）发现第一大股东为非国家股股东的公司有着更高的企业价值和更强的盈利能力，其高级管理层也面临着更多的来自企业内部和市场的监督和激励。田利辉（2005）也发现在我国的上市公司中国家持股企业的表现不及非国家持股企业。本文假设集团控股和国有控股的公司价值较低。

假设2：第一大股东持股比例与公司价值相关但方向不定，股权制衡度高的公司价值高。

吴淑琨（2002）、徐莉萍等（2006）研究发现第一大股东持股比例与公司绩效正相关，白重恩等（2005）的结论相反。谢军（2007）通过实证发现，第一大股东持股水平较低时损害公司价值；第一大股东持股水平较高时出现“激励效应”，提升公司价值；第一大股东持股水平过高时会寻求保守的投资和融资政策，导致公司价值的下降。徐莉萍等（2006）认为过高的股权制衡程度对公司的经营绩效有负面影响，而陈德萍和陈永圣（2011）发现股权制衡程度高的公司价值更高。本文假设第一大股东持股比例与公司价值相关但方向不定，股权制衡度高的公司价值高。

假设3：所有权和经营权的分离程度与公司价值负相关。

王鹏、周黎安（2006）从最终控制人的角度，研究了控股股东的控制权和所有权对公司绩效的影响，结果表明随着两者分离程度的增加，公司绩效将下降。李善民等（2006）、王力军（2008）的研究支持了此结论。谷祺等（2006）通过对我国家族上市公司的研究发现我国家族上市公司价值与所有权比例显著负相关，与控制权比例显著负相关。本文假设所有权和经营权的分离度越高，公司价值越高。

假设4：高管持股比例与公司价值正相关。

Leland和Pyle（1990）认为高管持股比例是对于公司预期盈利的风向标，高管持股比例高表明企业未来的预期收益高。McConnell和Servaes（1990）发现公司价值随着管理层持股比例增加而增加，在超过某一临界值后减少。于富生等（2008）认为管理层持股能够有效降低企业财务风险，从而提高企业价值。在非国有企业中，管理层持股比例在提高企业经营业绩和企业价值方面的作用更为显著（王君彩和马施，2010；周仁俊等，2010）。李增泉（2000）、刘善敏等（2003）研究发现我国上市公司的管理者持股比例与公司经营绩效基本不相关。本文假设高管持股比例高有助于提升公司价值。

假设5：总经理与董事长两职兼任的企业价值高。

董事长与总经理的两职兼任情况对公司的绩效的影响是两方面的：总经理和董事长由一人兼任时，可以有效提高决策效率，抓住机会提高公司绩效，但是会降低董事会的独立性，削弱了董事会对于总经理的制约关系，增加了侵害公司和股东权益行为的可能性（Hayward和Hambrick，1997）。本文假设总经理与董事长两职兼任的企业价值高。

假设6：董事会规模过大会降低企业价值，独立董事在董事会占比与企业价值正相关。

孙永祥等（2000）认为董事会规模与企业价值之间负相关，于东智和池国华（2004）认为董事会规模的扩大在一定范围内有助于提升企业价值，超过这个范围会降低企业价值。王跃堂等（2006）认为独立董事的比例和公司价值正相关，但于东智和池国华（2004）发现独立董事对提高企业价值没有明显促进作用，罗进辉、万迪（2010）更是通过实证研究得出公司价值与独立董事比例显著负相关这一与传统理论相悖的结论。本文假设董事会规模过大会降低企业价值，独立董事在董事会占比与企业价值正相关。

三、研究设计

（一）数据来源与样本选取

本文以2007-2010年沪深两市所有A股上市公司为初始样本，并在此基础上剔除金融类上市公司和净资产为负的上市公司，最终样本为6165个观测值。本文中使用的单位EVA值由CSMAR数据库、上市公司年报披露数据计算得出，上市公司是否附属于企业集团以及是否为国有企业主要通过公司年报披露的实际控制人股权结构图手工收集整理而成。

（二）模型设计与变量定义

目前国内的研究，大多使用总资产收益率、净资产收益率、托宾Q等来评价公司治理效果，本文采用上市公司公布的年度数据，以上市公司的经济增加值（EVA）来评价企业的公司治理水平。关于公司治理我们主要采用四个维度：实际控制人性质、股权结构、两权分离度、董事会情况。

根据我国上市公司企业价值的影响因素，建立如下回归模型：

REVA=α+β1S1+β2S+β3Lqfl+β4Mshare+β5Dual+β6Board+β7Ind+β8Group+β9Gov+β10Size+β11Lev+β12Yeari+μ

各变量定义如表1所示。

四、实证结果

（一）描述性统计

表2报告了变量的描述性统计结果，可以发现：一是从全样本来看，A股上市公司中，74.3%附属于企业集团，58.2%的公司为国有企业。二是从变量REVA可以看出，附属于企业集团的公司创造的价值较少，私有企业创造价值较多。三是从变量S1和S可以看出，集团控股上市公司第一大股东持股比例高，私有企业股权较分散。四是从变量Lqfl可以看出，国有企业两权分离度较低。五是从变量Mshare可以看出，私有企业高管持股比例高。六是从变量Dual可以看出，在非集团控股的公司和民营企业，董事长和总经理两职兼任现象更普遍；从变量Board可以看出，附属企业集团和国有企业的公司董事会规模更大，变量Ind差异不明显。

（二）回归分析

表3报告了公司治理对上市公司价值创造的影响，前4个回归是全样本回归，第5个回归使用集团控股上市公司的数据。模型（1）未加入集团和所有权性质变量，模型（2）加入集团变量，模型（3）加入所有权性质变量，模型（4）加入集团和所有权性质变量的交乘项。由表3可得：

1.集团控股和国有控股与REVA显著负相关，国有控股对企业价值影响更大。企业集团以其整体利益最大化为前提，上市公司作为企业集团的投融资平台承担着提供利润和支持集团其他业务板块的作用，自身的价值没有得到最大化。国有企业受政府控制，管理和经营很大程度上受政府的行政命令干预，其经营目标与追求自身价值最大化出现背离，从而降低了企业价值。本文假设1成立。

2.第一大股东持股比例（S1）和第二至第十大股东持股比例之和（S）都与REVA显著正相关。所有权越集中于大股东，控制人与所有人的利益越一致，其目标也将会统一为公司价值最大化，因而，第一大股东持股比例越高，公司价值越高；第二至第十大股东持股比例之和越高，其对第一大股东的股权制衡作用越大，可以有效制约第一大股东的利益攫取行为，从而保证公司的良好经营，提高公司价值。本文假设2成立。

3.两权分离度（Lqfl）与公司价值关系不明显。当控制权与所有权的分离程度较大时，成本增加会降低企业价值。然而，由于企业获利能力越强，控股股东所能获取的利益会越高，控股股东更有动机提高企业的盈利能力和发展能力。两方面相互作用使得本文假设3不成立。

4.高管持股比例（Mshare）与公司价值关系不明显。高管持股比例越高，与股东的利益越一致，成本也会越低。然而在中国上市公司中，高管都是由大股东任命或直接由大股东自己担任，代表大股东的利益，而持股与否及多少对其经营管理行为并不具有内在的驱动作用，所以高管持股在中国对企业价值的影响并不突出。本文假设4成立。

5.董事长与总经理兼任（Dual）与公司价值正相关。总经理和董事长由不同的人分别担任时，因为自身特点的不同，双方的经营管理特点和偏好可能存在差异，容易导致决策效率的低下，可能会错失企业发展的良机，而两者由一人兼任时，可以有效提高决策效率，抓住机会提高公司绩效。本文假设5成立。

6.董事会规模（Board）影响不显著，独立董事占比（Ind）显著为负。董事会规模过小，其监督作用不能有效发挥；规模过大，又容易造成人员冗余，降低决策和监督效率。二者相互作用导致董事会规模对公司价值的影响不显著。得出独立董事比例与公司价值负相关这一与理论相悖的结论可能是因为：上市公司的独立董事的提名与任命及其薪酬水平由公司高管决定，中国的上市公司引进独立董事更多的是为了满足证监会的制度性要求，独立董事的兼任使他们没有足够的时间去了解所任职公司的经营状况和有效的监督公司高管。本文假设6不成立。

五、研究结论与未来的研究方向

本文以2007-2010年间沪、深两市所有A股上市公司为初始样本，并在此基础上剔除金融类上市公司和净资产为负的上市公司，最终样本为6165个观测值。用EVA代表公司价值，实证研究了公司治理的相关变量对EVA的影响，研究结论主要是：一是企业集团控股会降低上市公司价值，国有集团控股的上市公司价值更低。二是股权集中度和股权制衡度和管理层持股比例的提高都会提升企业价值。三是我国企业集团中董事会制度尚不健全，独立董事没有发挥应有的作用。

因此，在“十二五”发展规划要求中国企业集团做大做强的背景下，不仅要考虑集团的整体利益，也要考虑集团控股上市公司中小股东的利益。本文的研究结论对企业集团治理有一定的启示意义，进一步研究的方向是集团对上市公司的控制层级以及集团业务对上市公司价值的影响。

参考文献：

1.Khanna, T., Yafeh, Y., 2007. Business groups in emerging markets: Paragons or parasites？[J].Journal of Economic Literature.

股市价值篇7

一、不能将价值投资简单等同于只购买蓝筹股

目前由于我国证券市场的体制性问题尚未完全解决，整体市盈率水平仍然偏高（2003年11月7日中国A股市场市盈率为 37.48倍），在增量资金有限、投资理念逐步成熟的情况下，蓝筹股群体的投资价值将逐步体现。但由于大盘蓝筹股已经经历了 2003年以来众多机构投资者的大力发掘，多数品种已成为“白马股”，其增长潜力已被深度挖掘，其股价或许还有上涨空间，但涨幅应该有限，因此蓝筹股中再度出现“黑马”的可能性不大；相反一些不被看好的股票往往隐含重大投资机会，尤其是一些基本面较好的科技股经过深幅调整，逐步实现价值回归之后，有望出现阶段性行情；而个别重组股在严重超跌之后，经历了实质性重组，基本面出现根本性好转，此类个股中有可能出现“黑马股”。

另外，私募基金的选股理念与以基金为代表的主流机构的选股理念仍然存在较大的差别。在私募资金占上风的行情中，市场的投资理念会呈现多元化的格局，超跌股和题材股会有更多的表现机会和差价机会。这种机会的把握应主要关注如下两点：首先，基本面方面有一定的可塑性，其次，股价严重超跌，个股远离密集成交区。但应明确一点，反弹并不意味着反转，在反弹结束之后，仍是漫长的价值回归过程。

二、要重视基本面分析而不能简单地跟风炒作

中小投资者没有能力进行系统的证券研究工作，可以借助基金等机构投资者的“外脑”，了解个股的基本面。但这也不意味着要时时刻刻紧跟基金之风而动，如果在行业业绩复苏的信息已经广为人知、市场已有充分反应之后再介入，则获利空间缩小，且有为他人高位抬轿之虞。这将破坏股市精彩的博弈，同时也将使最安全的地方成为最危险的地方。

我们应注意到，有很多基本面较差的公司股价的跌势显然还没有到位，目前的股价并没有真正反映绩差公司的内在价值。这表明市场中的投机思维依然顽强地存在，价值投资还远远未达到被投资者完全认可的程度，市场的分化才刚刚开始。

上文提到过在股价结构调整过程中除蓝筹股外，还存在另一个获利机会，这就是超跌反弹机会。而这一机会的出现就是基于最简单 的一个原理，没有只跌不涨的股票，如果能够抓住其中的机会，将是快速获利的良机。理性的中小投资者应善于挖掘利用市场上一切有用信息，捕捉一切获利良机，而不必惟基金马首是瞻。

三、正确地看待投机与技术分析

股市价值篇8

近年来，百元股上市公司受到投资者的广泛关注，有的上市公司每股股价高达200多元，甚者接近300元。截至2011年12月31日，我国深沪两市每股股价超过百元的上市公司有贵州茅台（193.3元/股）；张裕A（107.9元/股）；洋河股份（128.97元/股）。本文仅以这三家百元股上市公司的股利分配政策为研究对象，研究其投资价值。

一、百元股上市公司股利分配政策分析

股利分配政策是确定公司净利润如何分配的方针和策略，是公司投资与筹资等理财活动的必然结果。其不仅是公司给投资者投资回报，而且提升公司的投资价值，进而影响公司的股价和投资者对公司的心理预期。根据西方的“一鸟在手”和股利信号传递理论，百元股上市公司适宜采取固定股利或稳定增长股利政策，能够给投资者稳定的投资回报，向外界传递公司经营稳定的信息，有利于公司未来的发展。

（一）百元股上市公司股利分配政策

1.贵州茅台的股利分配政策。贵州茅台主营范围：贵州茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发。2001年上市，其股价由上市之初的35元，上升到2011年12月31日的193元。其上市以来的股利分配政策如表1所示。

2.张裕A的股利分配政策。张裕A主营范围：葡萄酒、保健酒、蒸馏酒、饮料等的生产、加工和销售；备案范围内的进出口贸易。2000年上市，其股价由上市之初的每股23元，上升到2011年12月31日的每股107.9元。其上市以来的股利分配政策如表2所示。

3.洋河股份的股利分配政策。洋河股份主营范围：酿酒机械设备销售，酒出口、进口生产所需的各种原辅材料、设备和零部件，实业投资；市政公用工程、房屋建筑工程、旅游文化产业投资。2009年上市，其股价由上市之初的每股90元，上升到2011年12月31日的每股128.97元。其上市以来的股利分配政策如表3所示。

（二）百元股上市公司股利分配政策分析

从表1、表2和表3看出，三家百元股上市公司每年都进行股利分配，分红比为100%，与同期我国股票市场整体分红公司所占的比例53%～54%（何基报，2012）相比，其分红比较高，投资者每年都能或多或少地从上市公司得到股利回报。具体股利分配情况分析如下：

1.每股现金股利分析。根据贵州茅台、张裕A和洋河股份历年每股现金股利（详见表1、表2和表3），通过计算得出描述性统计分析表，如表4所示。

从表4看出，三家百元股上市公司自上市以来每股现金股利的均值分别为每股1.1元、0.76元和1.1元，其中贵州茅台与洋河股份均值相同，均为1.1元，属于高现金股利。但贵州茅台从每股0.2元到3.98元不等，标准差较大，各年现金股利变动幅度较大；而洋河股份均值与中位数相差较小，标准差较小，每股现金股利从0.8元到1.5元，相对比较稳定，且逐年增长。张裕A的现金股利从每股的0.1元到每股的1.52元，差异很大。

探究贵州茅台和张裕A每股现金股利差异较大的原因，有每股收益、每股现金流、未分配利润等多种因素的影响。作为上市已经超过十年的贵州茅台和张裕A，应该给投资者稳定的投资回报，但从股利政策得不到相关信息，也失去股利传递信息的作用。作为业绩优良的百元股上市公司，选择相对稳定的股利分配政策，给投资者合理的投资回报，是公司制定股利政策的基本思路。但贵州茅台和张裕A上市的十几年里，派发的现金股利虽然有所增加，但增长幅度无规律，呈现不稳定的状态，难以让投资者进行长期投资。

2.每股股票股利分析。三家百元股上市公司自上市以来，都不同程度派发了股票股利。贵州茅台上市11年，每股转增0.6股送0.2股，共0.8股；张裕A上市12年，每股转增1.1股；洋河股份上市仅3年，每股转增1.2股。股票股利本身并不增加投资者的收益，但在我国证券市场上，投资者比较偏好股票股利，其主要原因是发放股票股利后其股价并不成比例地下降。贵州茅台、张裕A分次转增，其股价没有明显的变化，投资者得到股价相对上升的收益；而洋河股份股本扩张较快，相应的股价反而上升，投资者从中获得高额的价差收益。

3.现金股利支付率分析。现金股利支付率是每股现金股利与每股收益之比，反映公司在税后利润中向股东支付的现金股利。从剩余股利政策的角度分析，如果公司有良好的投资机会，以公司的最佳资本结构为先，测算出投资所需要的权益成本，最大限度地用税后利润满足其对权益成本的需求后，将剩余的盈余予以分配，如果没有剩余，则不派发股利（陈雪，2010）。因此，即便企业税后利润很高，但如果采用剩余股利分配政策，企业也不会以分配股利为先，而是以未来的发展为先。

通过表1至表3发现，三家百元股上市公司现金股利支付率均值存在较大差异，其中张裕A的现金股利支付率62.48%，其次是洋河股份31.01%，最后是贵州茅台29.22%，三家公司平均股利支付率接近41%。与西方国家相比，股利支付率依旧存在一定差距，美国大多数的上市公司采取高股利支付率，且股利支付率一般在50%以上（孙玉婷，2009）。

（三）股利分配政策连续性、稳定性分析

1.贵州茅台。根据表1贵州茅台自上市以来股利分配政策表中相关指标，得出各种指标趋势分析图，如图1所示。

图1显示，贵州茅台连续11年进行现金股利分配，且每股现金股利基本上随着每股收益的提高逐年上升，特别是2010年和2011年上升幅度较大。但现金股利支付率（含税）11年来一直在14%至47%的区间，平均只有29.22%。公司用于支付现金股利的部分与税后利润相比，所占比例较小，作为我国深沪两市第一高价股，在高额的每股现金股利的外表下，存在低水平的现金股利支付率，不利于吸引长期投资者。同时，波动较大的每股现金股利对投资者进行投资的判断也是十分不利的。

2.张裕A。根据表2张裕A自上市以来股利分配政策表中相关指标，得出张裕A指标趋势分析图，如图2所示。

图2显示，张裕A的每股收益是先抑后扬，特别是2006年以后呈现直线上升趋势，而每股现金股利虽然也随每股收益变化，但在2004年至2007年与每股收益水平接近，说明公司将收益部分基本全部用于现金股利分配，特别是2005年高于每股收益，说明公司进行了超额股利分配。现金股利支付率的变化趋势和每股收益呈反方向变动，2004年和2006更是突破100%。现金股利支付率的稳定性与连续性较差，波动很大，不利于投资者作出判断。

3.洋河股份。根据表3洋河股份自上市以来股利分配政策表中相关指标，得出洋河股份指标趋势分析图，如图3所示。

洋河股份上市3年，公司连续3年都进行了现金股利分配。2010年每股收益增幅较大，但每股现金股利虽有所增长，但增幅较小，2011年每股收益下降，每股现金股利却增长较大。现金股利支付率呈现不稳定的变化，公司股利分配政策稳定性不强。

二、百元股上市公司投资价值分析

上市公司的股利分配政策是给投资者直接的投资回报，作为投资者是否能够获得预期的投资回报，是否值得继续投资？以下从股利分配视角加以分析。

（一）股息收益率低，投资者获得较低的投资收益

1.股息收益率与同期银行存款利率的比较。根据证券市场的数据及公司的股利分配方案，贵州茅台、张裕A和洋河股份历年来的股息收益率、同期银行存款利率及差额表如表5、表6和表7所示。

从表5中发现，从股利分配的视角，投资者投资贵州茅台所得获的股息收益率与同期最低的一年期银行存款利率相比，差额全部是负数，也就是说不如存到银行获得的收益稳定。以2011年为例，贵州茅台全年实现基本每股收益8.44元，是深沪两市每股收益最高的上市公司，其股利分配政策是每10股派发现金股利39.97元，共计41.5亿元（含税），是深沪两市分红最高的上市公司。但以2012年5月4日的收盘价计算，贵州茅台234元，股息收益率为1.71%（含税）；中国银行3.06元，股息收益率为5.07%。因此，对于中小投资者而言，“高派现”并不一定带来高收益。

张裕A的股利支付率12年来平均为62.48%，属于高股利支付率，但其股息收益率只有2004年和2005年高于同期一年中最低一年期银行存款利率（见表6）。

洋河股份每年的每股现金股利较高，但其股息收益率（含税）却没有一年超过1%，与一年中最低一年期银行存款利率相比，差距更大（见表7）。

综上分析发现，三家百元股上市公司虽然是我国上市公司中现金股利较高的上市公司，但其股息收益率均较低，三家股票26个年份只有2个年份大于同期年份中最低的银行存款利率，其余均不同程度地低于最低的银行存款利率。其主要原因是过高的股价降低了投资者的股息收益率。从现金股利分配的视角看，其投资价值甚微。

2.与各证券市场股息收益率的比较。百元股的股息收益率与各证券市场股息收益率的数据比较如表8所示。

通过表8列示的各证券市场在2000年至2010年及2010年的平均股息收益率的比较中，可以发现中国在各市场中的平均股息收益率处在最低水平，仅有0.74%和0.55%，而三家百元股除洋河股份2000年至2010年的平均股息率为0.59%，低于我国的平均股息率0.74%外，其他均高于我国的平均股息率。与其他证券市场的比较看，除了张裕A2000年至2010年平均股息率高于日本外，其余均低于其他各证券市场的平均股息收益率，且有较大的差异。

因此，对于中小投资者而言，百元股的股息收益率，再扣除获得现金股利后的税费，能够获得的实际的收益可以说是微乎其微。因此，投资百元股上市公司应该慎之又慎，不能仅仅看到高额的现金股利，更应该计算股息收益率（含税）及税后的股息收益率，以确定获得的实实在在的投资收益。

（二）股票股利不能增加投资收益

从会计的角度看，股票股利只是资本在所有者权益账户之间的转移，即将资本从留存收益或资本公积账户转移到股本账户，股本数量增加，但并未改变每位投资者的股利比例，也不增加公司的资产。因此，发放股票股利可使投资者分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资。股票股利对现金流量不产生影响，但股票价格会随着股票数量的增加而下降，可以吸引更多的投资者。

从投资者角度看，虽然所持有的股票数量有所增加，但在公司中所占权益的份额并未发生变化。由于公司的收益不变，其所持股份的比例不变，因此投资者所持有股票的市场价值总额也保持不变。因此，从理论上说，股票股利对于投资者而言，除多几张证明其所有权的股票外，不能增加投资者的价值，但增加的普通股股数会引起每股收益的下降、每股市价的下跌，又由于投资者所持股份的比例不变，每位投资者所持股票的市场价值总额仍保持不变。

三家百元股上市公司自上市以来，都分别进行了转增和送股，随着上市公司业绩的增长，也都走出了填权的行情，投资者从股票股利中获得了较丰厚的投资收益，但是在目前过高的股价的背景下，投资者获得高额回报的可能性相对较小。

三、建议

（一）上市公司制定合理的股利分配政策

百元股上市公司已经处于经营的成熟期，从稳定投资者心理预期的角度考虑，百元股上市公司应该采取固定或持续增长的股利分配政策，给投资者稳定的投资回报，以促进公司未来的发展。

（二）选择投资时机，提高现金股息收益率

在每股现金股利一定的情况下，百元股上市公司的股价越高，投资者获得的股息收益率就越低。因此，建议投资者应选择适当的时机以提高股息收益率。另外，在股价较低的时机投资，不仅能够获得价差收入，而且能够降低持有成本，获得较高的股息收益率。

（三）股票股利不能真正增加投资者的价值，盲目跟风炒作不可取

股票股利不能增加投资者的价值，因此盲目跟风炒作会造成投资损失。作为百元股的投资者，由于上市公司质量优良，对于获得的股票股利，可以持有等待填权，以获得价差收入，长期持有也会因为基数的增加，获得更多的股息收入。

（四）投资者树立长期投资的理念

百元股上市公司通常是在整个行业中有较高的核心竞争力或专利技术和较高的商业信誉等的公司，投资者认为其经营业绩比较稳定，经营风险比较小，且内部控制制度良好。因此在上市公司制定了科学的股利分配政策的情况下，投资者应该树立长期投资的理念，坚持长期投资，坚持价值投资，以得到稳定的投资回报。

通过对三家百元股上市公司股利分配政策分析可以发现，不稳定的股利分配政策、过低的股息收益率，使投资者难以从股利分配中获得预期的投资收益。特别是在目前过高的股价下，投资者难以获得价差收入，如果股利分配政策不能持续增长，投资者的利益将难以保证。以上分析仅限于股利分配的视角，投资者进行股票投资还需要考虑其他因素。

【参考文献】

[1] 何基报.境内外上市公司分红的差异及原因实证研究[R].深圳证券交易所综合研究所，2012.

股市价值篇9

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.16723198.2017.09.042

私募股权投资主要是投资者通过对还未上市的公司进行投资，等被投资公司上市之后，便能够将之前持有的股份抛售出去，从而收获十倍甚至几十倍的投资收益。经济学者们认为，私募股权投资是投资机构通过自己的能力对被投资公司进行调查分析，从众多的公司中筛选出真正有发展潜力公司并对其进行投资，通过投资便能够有效的改善公司的运营状况与治理结构，从而促进公司的健康发展。但在私募股权投资过程中，对被投资公司价值的影响却没有进行深入的研究。因此从多个方面分析私募股权投资对于我国上市公司价值的影响，对改善我国私募股权投资行业的结构以及完善上市公司股权的结构有很重要的意义。

1私募股权投资的概念与特点

1.1私募股权投资的概念

私募股权投资的概念可以从两个方面来定义。首先狭义上的私募股权主要是指投资者对一些已经有了一定的商业规模、能够产生稳定现金流并且还没有上市的公司进行股权投资，投资的方式主要包括夹层投资与并购基金。由于私募股权投资能够带来很高收益，因此近年来私募股权投资发展得非常迅速，使得私募股权投资与风险投资的差别越来越小，一些研究机构甚至没有将两者区分开来，因此从狭义角度出发，私募股权投资也包含风险投资。从广义角度出发，私募股权投资包含了上市前的投资、发展投资以及夹层投资等，而如果从业务范围角度来分析的话，私募股权投资其实还包括了公司上市后的私募投资、不动产与不良债权投资等。

很多对于私募股权投资了解不多的人往往会把私募股权投资与冲基金混在一起，两者的募资方式虽然一样，但是两者对于资金的运用方式以及投资的对象是不同的。冲基金将募集到的资金主要是用于公开市场，而私募股权投资则主要投资与未上市公司。

1.2私募股权投资的特点

1.2.1投资类型单一

首先我国的私募股权投资的类型相对比较单一，国外成熟的私募股权投资中包含了风险投资、公司上市前投资、夹层投资以及被投资公司在成长过程中的各个阶段投资。但在我国的私募股权投资中，基本就只有风险投资与公司上市前的投资，一般私募股权投资的对象主要是即将上市的公司或者拥有巨大潜力的高科技公司为主。这样的一种投资方式虽然能够为被投资公司提供足够的资金支持，从而让公司获得更健康的发展，但被投资公司在发展中一旦出现短期的经营困难，将很难从市场上获得足够的资金来改善经营，从而造成资本配置效率低。

1.2.2投资时间短

我国私募股权投资的相关结构还不够完善，大部分投资的时间一般都比较短，基本所有的私募股权投资都在3年以下，而有些私募股权投资的时间还没有超过1年，造成@种现象的主要原因是因为我国私募股权投资的退出方式太过单一，国外私募股权投资的退出方式有很多种，包括首次公开发行、管理层回购以及出售等，但我国的退出方式一般只有首次的公开发行。在这样的一种形式下，很多投资者基本都将投资目标锁定在一些有明确上市可能性的公司，对于一些初创公司而言则很难获得私募股权投资。

1.2.3优化公司的治理结构

随着私募股权投资方式的出现，很多公司在得到私募股权投资进行来资金后，能够有效的改善公司的治理结构，私募股权投资能够帮助公司提供资金上的运转，同时私募股权投资者还能够给公司提供经营管理上的帮助。比如私募股权投资者在投资之后，会利用自己的管理经验与人脉资源来帮助公司，针对公司的经营运行模式提供良好的建议，从而促进公司的发展。公司在运营中如果遇到了困难，投资者也会尽量帮助公司渡过难关，但如果被投资公司长期盈利不好，则公司可能很难再获得下一轮的基金，最终可能很难在行业中生存下去了。

2私募股权投资对上市公司价值的影响

2.1资本结构改变对公司价值的影响

在私募股权投资者对公司进行投资时，公司的资本结构则已经被改变，进而使得公司的价值也受到影响。首先资本成本的变化让公司的资本结构与价值都会发生变化，私募股权投资会改变公司的股权资本，而债权资本与股权资本的比例出现变化也会导致资本结构出现变化。通常公司的债务利息主要是在计算公司所得税时进行扣除，但是债务利息率通常会比股票利息率低，并且公司债权资本成本一般也要比股权资本成本低。因此接受了私募股权投资的公司，就能够在一定的范围内提高公司资本负债率，进而降低公司的资本成本，这样就能够提升公司的筹资效益，最终提升了公司的价值。

通常情况下，公司价值是公司债权的市场价值与股权资本的市场价值两者相加，可以用V=B+S，其中V表示公司价值，而B与S则分别表示公司债权资本的市场市场价值与公司股权资本的市场价值。从中也能够发现，公司的资本结构变化会直接影响到公司的总价值，当公司的综合资本成本降低后，相应的也就能够提升公司的价值。

2.2股权集中度改变对公司价值的影响

公司的股权结构主要组成部分包括股权集中度与股权制衡度，当私募股权投资对公司进行投资时，公司的股权结构便出现了变化，而公司的股权结构对公司的价值影响是非常大的，股权结构在一定程度上决定了公司的治理结构，同时公司的治理结构在一定程度上也决定了公司的组织结构，最终公司的组织结构也就会影响到公司的价值。股权的集中度是指公司不同股东的持股比例，公司最大股东的持股比例是检测一个公司股权集中或分散的一种指标。一般当公司的最大股东持股比例超过50%时，则表示该公司的股权高度集中，而当最大股东的持股比例低于10%时，表示该公司的股权高度分散，如果最大股东的持股比例在10%-50%之间时，表示公司的股权相对集。不同的股权结构下，公司的治理机制也会不同，通常大股东的控股比例会直接影响公司的决策权，进而也就会影响到公司的发展前景。

公司的股权如果高度集中，公司就会存在绝对控股股东，这个时候最大股东在经营公司的过程中一般都会安排自己人，或者自己亲自来经营公司，这样能够有效的发挥出公司的激励作用。如果股权高度分散，公司经营者将很难与其他所有股东的利益达成一致，他们有可能会作出损害公司利益而由利于自己利益的事情。然而在股权高度集中时，虽然经营者能够更有动力的管理好公司而增加公司的价值，但在股权高度集中的股权结构下，经营人员缺乏来自其他股东的监督，比如其他股东觉得现在的管理人员能力不行想要更换管理人员，但因为持股太少而没有足够的话语权，这样更换管理者的几率就很小，这样也就不利于公司的经营发展与价值提高。同时股权的高度分散虽然使得经营者利益很难与其他股东达成一致而降低了公司的价值，但从外部接管的角度出发，使得管理人员被成功接管的概率更大，降低了人的道德风险，最终增加了公司的价值。

3私募股权投资的相关建议

3.1提高私募股权投资机构的成立门槛

我国私募股权投资的发展时间较短，相比与国外发达国家的私募股权投资而言，我国的私募股权投资还没有充分发挥其作用，对上市公司的价值还没有完全起到较好的影响。因此我国应该通过相关的措施，通过私募股权投资促进公司的健康发展。由于我国的私募股权投资退出方式单一，使得我国的私募股权投资者投资的方式也比较单一，从而造成了很多的弊端。针对这种情况建议提高私募股权投资机构的成立门槛，比如禁止私募股权投资者投资那些即将上市的公司，也可以规定被私募股权投资者的公司必须要超过3年后才能够上市。这样就能够促进私募股权投资者利用自身的能力去寻找真正有潜力的公司进行投资，从而促进我国创新型公司的发展。在提高私募股权投资门槛的过程中，还可以由政府考察申请成立私募股权投资机构的单位，对投资者的信息进行考察，包括投资者的背景、是否有这方面的能力、是否有实际投资的案例等，对于那些能力或管理不规范的私募股权投资机构应对其进行撤销。

3.2培养优秀的私募股权投资人才

我国要想构建一个良好的私募股权投资市场，优秀的私募股权投资人才是其中的核心。有相关研究表示，一个优秀的私募股权投资人一般要从事这个行业达到10-15年的时间，在这个期间他需要接触大量的投资案例积累实战经验，并从中@取多方面知识，如果一个私募股权投资人员没有7-8年以上的工作经验，将很难独立完成私募股权投资。因此我国要想让私募股权投资对上市公司价值造成有利影响，必须要培养出优秀的私募股权投资专家，从而完善我国的私募股权投资市场。我国其它很多行业都有各种证书或职称评级，但在私募股权投资中因为发展时间较短，还没有形成完善的评级制度，针对这种情况可以由政府单独设立一个机构，根据从事该行业人员的技能建立相应的评级方法，从而迅速培养出优秀的私募股权投资从业人员。

4结论

通过本次的分析研究可以了解到，私募股权投资会影响到公司的资本结构与股权集中度，进而影响到公司的总价值。在私募股权投资过程中，如果控制合理对于我国的上市公司价值提升是非常有利的，但我国的私募股权投资由于成立时间较短，还有很多不足之处，需要我国政府进一步完全其投资管理机构，并加紧培养出一批真正优秀的私募股权投资专家，从而促进我国公司的健康发展，这对于我国的经济发展有很重要的意义。

参考文献

[1]袁立，张新梅.私募股权投资与上市公司股价相关性探讨[J].财政监督，2011，（14）：2224.

[2]朱静.私募股权投资与公司价值相关性的实证研究――来自中小板上市公司的经验证据[J].财务与金融，2011，（02）：8889.

[3]朱鸿伟，陈诚.私募股权投资与公司治理：基于创业板上市公司的实证研究[J].广东财经大学学报，2014，（01）：111115.

股市价值篇10

高云飞透露，过去，主要的考核方式是年度考核和任期考核，年度考核主要以利润总额和净资产回报率为标准，任期考核主要以国有资产增值保值率和主营业务收入增长率为指标。今年央企的整体利润达到近万亿元，央企整体上市步伐在加快，国家已经编制国有股本的分红计划，对于央企的考核标准也会从过去以产品经营为核心转向以资本经营为核心，注重股东价值回报上来。

据了解，国资委从2004年开始用经济增加值（EVA）指标对中央企业经营情况进行了测试，发现2003年财务报告中的183家中央企业只有49家企业EVA为正值，其余134家为负值；而按照传统的考核办法，有156家企业实现了盈利，亏损的企业只有27家。这是经济增加值（EVA）引入中央企业业绩考核的开始。高云飞透露，目前，国资委正在央企中推广EVA指标考核，央企整体上市后将考虑把市值也纳入考核指标，央企老总可能要为公司的股价负责。

“过去，央企从来不分红，所以，不太注重股东价值回报，也不考虑股权和债务等资金成本，EVA做为一个经济增加值指标，是企业税后利润减去股权和债务等资本投入的机会成本，更准确地体现了公司为股东创造价值的水平。”国资委经济研究中心宏观部部长程伟告诉记者，“在一个有效的市场，市值和股价就能够反映公司的基本面，体现股东对公司运营团队带来回报的满意程度，股东都愿意把自己的钱交给最能赚钱的人去管理。”

市值：梵高的画与央企股票

对于市值是否应该纳入央企考核指标，各方一直存在很多争议。

国资委研究中心企业改革与发展部部长王志钢说，“我们现在有世界上市值最大的企业，这给我们产生一个错觉，我们真的那么厉害吗？但是，如果我们把企业20%以上的股权进行流通，可能股价就会迅速下降，市值也就没有那么大了。

“中海油服2002年发行H股的每股1.68港元，发行15亿股，收了30多亿港元的资本金；今年发行A股，发行价每股13.48元，只发行了5亿股就筹集了90多亿元，目前，中海油服的市值达到了220亿美元，成为全球同行业第四大市值公司，但是我们的利润只有同行业排位第三大公司的十分之一。”中海油服股份有限公司执行副总裁、董事会秘书陈卫东在接受记者采访时说，“市场的变化这是管理层无法控制的，公司的股价和市值属于不可控制的因素，公司高管层唯一能够控制的就是企业的经营。”

“我去过阿姆斯特丹梵高博物馆，梵高的画是目前全球市值最高的画，但是，生前一张画都没有卖出去，穷困潦倒，靠弟弟资助。”陈卫东说，“梵高的画之所以能成为全球市值最高的画，一方面因为他特立独行的风格和品质，另一方面因为他有一个做画商的弟弟，到处办画展，推荐梵高的画。对于央企来说，市场环境、政策、公司所占行业和历史这些因素都是高管层难以控制的。”

“我们的脚色只能做弟弟，但是能不能做成梵高的弟弟很难说。”海通证券销售交易总部总经理陈春钱说，“两年前，券商的信用处于崩溃的边缘，海通证券法人股股价才5毛钱，而如今股价是50多元，当时很多上市公司股价都低于净资产，市场环境是企业面临的外部环境，是公司很难控制的；但是，可以发现一个规律，两年牛市谁赚钱最多，一个就是资源性行业，另一个就是积极投资的公司，海通证券借壳都市股份的时候，一位乳业老板的股东就很感慨，说自己做了一辈子乳业赚的钱还不如重组借壳赚的钱多。”

警惕中国出现“安然事件”

牛市高市值给企业带来的好处至今仍然让中海油服股份有限公司执行副总裁陈卫东感到兴奋。“在香港上市后公司并购只能考虑3亿美元之内的项目，今年发行A股之后，我们变成了全球同行业内第四大市值公司，我们就可以考虑30亿美元项目的并购了。”陈卫东说。

中国市值管理中心主任施光耀一直积极地推进市值管理纳入央企考核体系，他说，产品经营和资本经营是企业的两条腿，花旗银行在次级债危机中损失10亿美元，公司CEO没有问题，但是，花旗股价下跌之后，董事会就换CEO了。市值体现了管理层的价值创造、价值实现和价值经营，管理层要像保护眼睛一样保护好公司的股价和市值。

股市价值篇11

不过，理事会声明中强调的部分，又让很多股市投资者感到有些失望，理事会在20日的消息中强调，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，对股市只字未提，并于21日特别强调“不要把‘委托投资运营’误读为‘委托入市’，或是‘入股市’”。

全国社保基金理事会的声明，无疑是为了打消地方养老金的疑虑，希望通过稳健的投资，吸引更多的地方养老金委托其运营管理。

而且，广东地方养老金的收益率过低，甚至低于通货膨胀率，这才是导致其委托全国社保管理的重要原因，根据已经披露的信息，由于广东省社会保险基金只能存银行和购买国债，2010年基金收益率在3.5%左右，明显低于相同时期的通货膨胀率。

与此形成鲜明对比的是，全国社保理事会在2012年3月15日公布的数据显示，在2001年至2011年的11年里，全国社保基金共实现投资收益2847亿元，年均收益率为8.41%，比同期通胀率高出6个百分点。所以，笔者认为，广东地方养老金此番委托全国社保理事会管理，更多是希望全国社保能够提高其资金收益率，但是未必就会认同理事会用它来投资股市。

退一步来说，即便广东养老金同意全国社保理事会投资股市，根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，全国社保基金的投资比例中证券投资基金、股票投资的比例不得高于40％，也就是说此番养老金入市最多能注入400亿元的“新鲜血液”。

400亿的资金和沪深两市近18万亿的流通市值相比，都是杯水车薪，更不用说两市总市值已经高达23万亿了。

所以，对于社保入市额手相庆的人来说，明显是高兴得太早了。

更重要的是，短期来看，新增资金的流入可以推动股市上涨，但是长期看，上市公司的内生性增长才是推动股市成长的重要动力。

A股长期的重融资、轻回报，已经让诸多股市投资者铩羽而归，相比之下，全国社保理事会能够在过去十余年屡屡获胜，或许与其所处的特殊地位有关，中国股市受政策影响十分明显，社保作为保命钱，其重要性不言而喻，因此其投资能够先人一步并不令人感到意外，即便如此，我们也能在熊市中经常看到社保基金被套的情况，只不过由于这部分资金占总盘子的比例太小，对其业绩影响较小而已。

股市价值篇12

一、整体上市的概念及特点

（一）整体上市的概念

整体上市，在我国证券市场上一般是指对先前普遍存在的企业拿出部分资产或产业分拆上市而言的金融创新，也就是上市的主体由先前分拆出来形成的附属于集团公司的相对独立的股份公司，变为已改制为股份公司的集团公司。整体上市的最终目的是为实现集团公司的经营性资产整体的上市，而不仅仅是其中的一部分或集团公司的某一个生产环节。本文所指的整体上市，还连同包括以下两种情形的广义上的整体上市，即集团公司主业整体上市和集团公司旗下上市公司间吸收合并或新设合并后同业整体上市。

整体上市模式的主要特点是：

1.主要生产要素不变，有利于保持企业运行的连续性；

2.发挥规模效应与协同效应，避免业务单一带来的经营风险；

3.公司管理层次比较清晰；

4.关联交易少，便于信息公开披露，增加公司运作的透明度；

5.原有员工都在上市公司，不存在是否进入上市公司的问题，避免了内部人员的矛盾冲突；

6.加大融资规模，扩大流通市值，增强流动性；

7.有利于塑造企业品牌和统一的对外形象。

（二）整体上市的边界理论分析

新制度经济学派利用交易成本这一概念，通过考察企业内部运行和企业与企业间的关系，深入分析了企业的产生及其边界的确定等问题。科斯（1937）认为，“企业最显著的特征就是作为价格机制替代物”，市场与企业是两种不同的且可以相互替代的资源配置手段，企业的边界是由交易成本决定的。在市场上，资源的配置是通过价格机制来进行，而价格机制的建立与使用均是有交易成本或费用的，这包括发现价格的成本、协商和达成契约的成本以及保证契约的执行等方面的成本。在不确定的条件下，这类交易成本是相当巨额的。而在企业内部，资源的配置是通过内部的部门制度和权威关系来进行的。企业之所以能够产生，是因为企业可以消除发现价格的成本，并极大地减少协商成本和保证执行的成本。然而，企业不能无止境地扩张下去，因为企业在内化市场交易的同时，产生额外管理成本。当管理成本的增加与市场交易成本的节省相当时，企业的边界趋于平衡，企业的外延规模不再扩大。在此基础上，哈佛大学的哈特等人发表了上述理论，他们认为，如果不同的资产具有互补性，那么其资产在同一组织中交易成本较低，因为这时当事人会选择低成本的合约来配置所有权；反之，如果不同的资产没有互补性，其资产在同一组织内的运作收益是递减的。由此可见，企业的边界并非一成不变的，而是应当根据交易成本和资产配置效率做出相应的调整。因此，整体上市可以看作是企业对其边界进行调整，把集团母公司与子公司之间的业务关联交易绝大部分都转换成了上市公司内部的资源配置，这显然有利于上市公司的长远发展，也有利于整个企业集团降低交易费用和实现资产配置效率的最优化。但是，通过整体上市来确立合适的边界也不是无条件的，如果不同的资产缺乏互补性，其资产在同一组织内的运作收益或配置效率是递减的，也就不宜参与整体上市。

二、整体上市的政策背景分析

自2004年tcl集团率先实施整体上市，特别是股权分置改革以来，整体上市已成为我国资本市场的长期热点。从tcl集团、百联股份、武钢股份再到上港集箱、上海汽车等等，资本市场掀起了一股整体上市的热潮，整体上市成为近期资本市场一道亮丽的风景线，受到投资者热烈追捧。

（一）资本市场的战略得以确立

由于历史的原因，我国资本市场初始时期还处于试验阶段，资本市场的作用与地位还没有得到明确确立，因此，以前绝大多数国有上市公司带有试点性质，上市公司只是集团公司的一个窗口，集团公司往往只拿出部分资产上市。上市公司规模较小，盈利能力不强，也不能真正体现出集团公司的实力。但是，经过10多年的曲折发展，以2004年初的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》为标志，资本市场在国民经济发展中的重要战略地位终于得以确立。《意见》明确指出，大力发展资本市场是党中央、国务院从全局和战略角度出发做出的重要决策，各地区、各部门务必高度重视，树立全局观念，充分认识发展资本市场的重要性，积极推动我国资本市场的改革开放和稳定发展。随着国内资本市场战略地位的确立，以解决历史遗留问题的股权分置改革于2005年4月轰轰烈烈展开，并顺利进行。以此为契机，国内资本市场发展取得重大进步，资本市场的作用越来越为大家所重视，并得到越来越有利的发挥。在这样的背景下，利用资本市场迅速积聚和集中资本，提高企业规模和竞争实力，以迎接全球经济一体化和国际竞争就成为迫切的任务。为提高上市公司质量，促进上市公司扩大企业规模和实力，做强做大，大型企业整体上市应运而生。

（二）证监会支持大型企业整体上市

2005年8月23日，中国证券监督管理委员会、国务院国有资产监督管理委员会、财政部、中国人民银行、商务部五部委联合《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中明确提出：“在解决股权分置问题后，支持绩优大型企业通过其控股的上市公司定向发行股份实现整体上市；支持上市公司以股份等多样化支付手段，通过吸收合并、换股收购等方式进行兼并重组，推动上市公司做优做强。”同年11月2日，国务院《国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知》（国发〔2005〕34号）。证监会在《关于提高上市公司质量的意见》中明确提出“支持优质企业利用资本市场做优做强。地方政府要积极支持优质企业改制上市，推动国有企业依托资本市场进行改组改制，使优质资源向上市公司集中，支持具备条件的优质大型企业实现整体上市。”

（三）国资委支持央企整体上市

2006年12月5日，国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》。在主要政策措施中，《指导意见》明确指出：“大力推进改制上市，提高上市公司质量。积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。”2007年1月6日，在中央企业负责人会议上，国务院国资委主任李荣融表示，2007年，国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。

三、整体上市的路径选择

（一）换股ipo模式

所谓“换股ipo”模式，即集团公司与所属上市公司公众股东以一定比例换股，吸收合并所属上市公司，同时发行新股。2004年1月，tcl集团吸收合并子公司tcl通讯，同时发行新股，tcl通信的流通股份以1：4.96478873的比例置换为tcl集团的股份，tcl通信则被注销。2006年9月22日，上港集团吸收合并上港集箱，同时定向发行股份。上港集箱流通股股东以1：4.5的比例换股上港集团（或换取第三方支付的每股16.37元的现金），该模式较适合于处于快速发展时期的集团公司，既能满足集团公司在快速发展阶段对资金的需要，又能使集团公司资源得到整合。

（二）换股并购模式

所谓“换股并购”模式，即将同一实际控制人的各上市公司通过换股的方式进行吸收合并，完成公司的整体上市。2004年11月，第一百货通过向华联商厦股东定向发行股份进行换股（换股比例1：1.114），吸收合并华联商厦。之后第一百货更名为百联股份。该模式没有新增融资，较适用于集团内资源整合，主要便于集团内部完善管理流程，理顺产业链关系，为集团的长远发展打下基础。

（三）增发收购模式

所谓“增发收购”模式，即集团所属上市公司向大股东定向增发或向公众股东增发股份融资，收购大股东资产以实现整体上市。目前这种模式应用较为广泛，武钢、宝钢等均是向大股东定向增发与社会公众股东增发相结合，募集的资金用以收购集团相关资产；鞍钢、本钢等是通过向大股东定向增发融资收购大股东资产。该模式主要适用于实力强大的企业集团整体上市，便于集团实施统一管理，理顺集团产业链关系。

四、整体上市影响股东价值的理论分析

（一）整体上市影响股东价值原理

作为外生性增长的重要动力，整体上市受到上市公司与投资者的青睐。目前市场已经掀起一股整体上市的高潮，投资者对此更是趋之若鹜。从目前的情况来看，由于整体上市注入的大多是优质资产，盈利能力强于上市公司现有资产，可以增厚企业每股盈利，因而整体上市受到市场大力追捧。从投资者的角度来看，整体上市必须有利于股东价值的增加才值得投资者追捧。然而，整体上市是否一定有利于增加股东价值并不能一概而论，关键要看新注入到上市公司的资产的盈利能力是否有利于提升企业的经济增加值（eva）。也就是说，要看注入资产是否有利于提升公司的roic，即投入资本报酬率。企业的经济增加值（eva）来源于投入资本报酬高于投入资本平均成本的那一部分价值。企业创造的这部分增加值，是股东投资这个企业所收到的剩余价值，通常又称之为股东价值。只有注入资产创造了股东价值的整体上市，才是对股东有意义的。因此，在关注资产注入和整体上市的时候，一定要关注新资产是否创造了股东价值。如果整体上市注入的资产所产生的投资回报率（roic）高于其资本成本率（wacc），则eva（经济增加值）才是正值，表明整体上市创造了股东价值。否则，整体上市并不能为公司和股东创造价值。

（二）每股盈余增厚对股东价值的影响

整体上市或资产注入，可以增厚每股盈利（eps），但不一定增加股东价值。通常所说的每股盈利，指的是“每股会计利润”。真正代表股东价值的是eva（经济增加值）。eva与会计利润的最大区别在于：会计利润仅仅扣除了债务投资者的投资回报要求（即利息成本），而eva则是在会计利润的基础上，再扣除股东所投资的股本所需要的最低资本回报，这才是股东价值。eva是“剩余收入”的概念，即公司税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额。即：

eva=（roic-wacc）×c

roic是资本收益率，即投入资本报酬率，等于税前利润减现金所得税再除以投入资本；

wacc是加权平均资本成本，包括债务成本及所有者权益成本；

c即投入资本，等于资产减去负债。

如果大股东注入资产确实提高了资本报酬率，并使之大于加权平均资本成本wacc，则该整体上市对股东而言是创造了新增价值的，对股东是有利的。反之，如果大股东打着“每股盈利增厚”的幌子，而注入资产的roic不能弥补其加权平均资本成本，其实是毁坏了股东价值，则对公司股东是不利的。因此，投资者在分析整体上市公司时，不能一味盲目追捧，要认真分析该整体上市是否带来股东价值增加。只有那些既增厚每股盈利，又创造股东价值的整体上市，才真正有利于公司，有利于股东。

五、总结

综合上述，从理论的角度看，集团总体上市是有条件的：只有不同的资产才具有互补性，因为其资产在同一组织中交易成本较低，当事人会选择低成本的合约来配置所有权。只有eva为正时的整体上市才有益于股东。

【参考文献】