市场期货篇1

当前，我国期货市场在发展的过程中仍面临着一些问题与障碍，随着商品经济在我国的发展，当前期货市场面临着难得的机遇。站在继往开来的十字路口，我们有必要重新审视我国的期货市场，分析我国期货市场上存在的主要问题，为我国期货市场的发展提供建议。

一、我国期货市场存在的问题

（一）交易主体单一

我国期货市场的交易主体仅限于私营企业和自然人。国有企业只能限于作套期保值交易，金融机构和事业单位不得参与期货交易，并严禁信贷资金和财政资金进行期货交易。在新的《期货管理条例》推行之前，期货公司作为市场主体只能不能自营[1]。

（二）交易品种少，成本高

目前，我国期货市场上，上市品种只有棉花、小麦、燃料油等13个，一些金融业品尚在基础性研究之中，股指期货推出时间一再延迟。随着经济的迅速发展和经济形势的变化对期货市场提出了更高的要求。而我国期货市场上上市品种过少，制约了市场功能的发挥，造成了期货市场的低效率。我国期货交易所收费项目单一，交易费用较高，平均占80%。2006年，上海期货交易所年报显示，手续费收入占92.65%，会员年会费占0.56%，其他收入占6.79%。收费项目还是比较单一，交易成本并未明显下降[2]。因此，交易所收费结构单一，缺乏有效的信息服务、监管服务，期货市场收费结构不合理，成为我国期货市场上的一个大问题。

（三）监管模式不适应期货市场发展趋势

监管方式以行政手段为主；证监会在代表政府实施监管的过程中，一方面缺少对行业发展的宏观决策权，另一方面又对行业内部管理又过于宽泛，过于微观；监管法规以限制性规定为主，严重阻碍期货市场的良性发展。相应的法律法规主要考虑的是如何管住市场，而没有考虑如何鼓励交易、发展市场，发挥期货市场的经济功能，使期货市场发展空间受到极大限制，造成了严重的负面影响。

（四）期货市场与现货市场结合不密切

在现达的市场经济体系中，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既有分工又密切联系的多层次的有机整体。从1990年中国郑州商品交易所成立的17年来，中国期货市场的发展并不顺利，一些涉及面广、参与者众、影响大的风险事件时有发生：从327国债到708天然胶，从105绿豆到209大豆，几乎每年都会发生程度不同的风险事件。我国现货市场存在的种种缺陷已影响到期货市场的正常发展。

二、存在问题的原因分析

（一）交易主体方面

我国期货市场与国外期货市场相比，发展层次单薄，期货市场持续发展动力不足。究其原因在于：我国期货市场不是由现货商根据自身发展需要自发组织起来的，现货市场的不发达导致期货市场在合约质量标准和交割环节存在一定的成本，生产者直接进入期货市场特别是农产品期货市场进行套期保值交易不够广泛。

（二）上市品种方面

我国期货市场品种结构单一的现状，主要是由于落后的品种推出机制。我国期货品种推出审批权在证监会之手，这是一种行政。同时，证监会并未建立品种推出长效机制。品种推出审批过程过于繁琐，推出时滞相当长，有些品种甚至在这种冗长的审批程序中被“高高挂起”[3]。金融期货交易在我国期货市场上未能取得成功，原因是在当时的中国金融市场上，主要的金融价格还不是完全的市场决定的价格，基本上不具备发展金融衍生产品的基本条件，汇率虽然已经实现并轨，但是国家对外汇实施严格管制；国家对存贷款利率和国债发行利率存在着正式或潜在的管制，真正的市场化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我国期货市场上交易成本过高，主要由于期货交易所交易成本过高。交易所交易成本与交易所体制有关。各交易所热衷于交易所的豪华，其房产投资成为期货交易成本的主要组成部分；期货交易所追求利润和税收，交易所会员的意见对交易所并无约束力[4]。

（四）监管体系方面

法制不健全，在期货交易的各个环节，法律手段运用表现为可操作性差、执法力度弱，不能形成完整的期货法规体系；在建立期货市场初期，各地为了各自区域的发展，把本地区办成一个金融贸易中心，争办交易所，一哄而上。中央政府开始行政管理时，已有几十家交易所。中国证监会对交易所的高层干部实行直接管理。对于期货市场对国民经济的重要贡献认识不足，难以重视它的正面作用[5]。在这种情况下，政策取代了法律，行政干预的过多、过乱，使得期货市场监管机制错位，无法形成严密的监管体系。期货交易所的自律也因政府的干预使效果大打折扣。

（五）我国期货市场与现货市场关系方面

中国的现货市场极不发达，流通渠道很不畅通，中间环节繁杂，合约履约率低，广大生产、经营企业在现货市场中除要承担价格风险外，还在很大程度上面临合同单方违约、资金拖欠、质量纠纷及货物运输不到位等非价格因素的风险。

三、完善我国期货市场的建议

期货市场作为社会主义市场经济体系的重要组成部分，在市场经济中发挥着十分重要的作用。针对当前中国期货市场存在的问题，应该从以下几个方面着手解决上述问题。提高期货市场监管水平；完善期货市场法律体系，借鉴国际期货市场的三级监管体制，形成市场自律为主的监管体系；完善市场结构，建立以市场为导向的品种上市机制，不断增加新的交易品种以满足市场经济主体套期保值的需求，加快品种上市的制度改革，为有效控制期货市场的风险；完善处罚制度；明确期货公司定位，加强公司结构治理，完善内控制度，不断增强公司的实力，提高抗风险的能力。

参考文献

[1]季琼，金融国际化背景下中国市场发展初探[J]，湖南经济管理干部学院学报，2002（4）36：16-21

[2]上海期货交易所.2006Annual[EB/OL]．

市场期货篇2

期货交易活动是一种“零和”游戏，有投资者盈利，就必然有投资者亏损，因此，期货合约仅仅是将期货价格变动的风险由一方传递给另一方。从期货市场的角度来看，这种由期货价格本身带来的风险无法监控，也是必然存在的。期货市场上所指的可控风险的主要来源于期货市场环境、投资者结构、交易所本身运作的缺陷和国家相关法律法规不健全导致的监管真空等方面。

一、1993-2000年我国期货市场发展概况

独特的行业特点使中国期货业从一开始就遭遇了过度扩张带来的盲目发展。到1993年底，已开业或正在筹建的期货交易所就有40多家，期货经纪公司300多家，可期货交易的会员单位近2000家。由于对期货的功能和风险的认识不足，加之法规监管严重滞后，市场陷入了人们不愿看到的无序状态：交易所过多，分布不平衡；品种重复，设计不合理；地下市场泛滥，盲目开展境外交易；运作不规范，欺诈投资者等等。提及期货市场，人们往往立刻就会联想到一系列的事件和风波，如上海“粳米事件”、“327国债期货风波”、海南“棕榈油506事件”、广联“籼米事件”、苏州“红小豆602事件”、“胶板9607事件”等。

针对期货市场存在的问题，为保证市场稳定，防止出现大的风险，1993年11月，国务院《关于坚决制止期货市场盲目发展的通知》，制定了“规范起步，加强立法，一切经过试验和从严控制”的原则，并授权原国务院证券委和中国证监会对期货市场进行清理整顿。大范围的清理整顿之后，50多家期货交易所被压缩合并为15家，并从1995年下半年开始，对期货交易所进行会员制改造。监管部门的大量工作还包括：审定交易制度，调整交易品种；严格限制境外商品期货和清除外汇期货、外汇按金交易；对期货经纪业务实行许可证制度；严厉查处期货交易中的违规、违纪案件。

从1998年开始，根据中央要求，监管部门进一步整顿、撤并期交所，仅保留了上海、郑州和大连3家交易所；并将35个交易品种压缩为12个，调整了期货品种的保证金，修订了期货合约，清理整顿了期货业务，增强了期货经纪公司实力。1999年6月国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》，随后中国证监会出台了《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级人员任职资格管理办法》和《期货从业人员资格管理办法》等四个规定，为期货市场的发展奠定了法制基础。清理整顿使期货市场摒弃无序，走向规范。然而与此同时，经历磨砺的期货市场却开始逐渐低迷：人才大量流失，交易量逐年下降，尽管有12个交易品种，但实际有交易量的只有大豆、铜、铝、小麦、橡胶、豆泊等7个品种。曾经炙手可热的期货市场，慢慢地从人们的视线中退出。资料显示：1995年全国期货市场合计成交量达10万亿元，到1999年只有2.2万亿元，也就是说，在4年时间交易量年均递减30%。到2000年10月底，除个别市场个别主要品种的交投活跃度有所增强外，期货市场总体的成交量和成交额同比下降了26%和28%。伴随着交易量的下降，期货经纪业也滑入谷底，经纪公司平均年交易量勉强达到100亿元，明亏的比例高达85%以上。

中国加入世界贸易组织以来，经济持续高效快速发展使得市场经济体制逐步深化，期货市场的环境不断完善，玉米等期货品种重新上市，而国债期货、石油期货等期货品种重新上市和创新推出的呼声也越来越大。因此有必要重新研究从我国期货市场创办之初到2000年整顿基本完成期间，我国期货市场上主要的风险来源，作为今后审视是否具备推出新期货品种的基本条件。

二、1993-2000年中国期货市场风险特征描述

通过对1993年至2000年中国期货市场上发生的主要风险事件的研究，现将中国早期期货市场上的风险来源总结如下：

1、某些期货品种的设计脱离了现货基础，导致期货市场不可控制的风险增大

期货市场存在与发展的基础在于发现未来价格和进行套期保值。虽然某些期货专家认为期货市场的套期保值不必进行现货交割，这样可以减少现货存储的成本。但期货品种的标准化合约及市场本身的中介功能，都决定了交割保值应当是期货市场套期保值的重要组成部分。加之中国现货市场不发达，为满足期货市场套期保值功能的实现，进行实物交割应当是期货市场运行机制的重要组成部分。基于这种认识，期货品种的设计应当依赖于坚实而稳定的现货市场和完善的交割机制，以避免“逼仓”行为的频繁发生。在我国期货市场运作早期，期货市场上交易的多为小品种农产品，但是某些交易所的期货品种设计不甚合理，几乎是在缺乏现货生产基础的地基上建立起来的空中楼阁。

缺乏现货基础而设计的期货合约本身就是一种缺陷，这必然诱使投机大户通过操纵市场的行为来牟取暴利。例如，在1995～1996年期间，我国实际上并不具备咖啡期货运行的条件，因为我国并非咖啡的主要生产地，也不是消费地和中转集散地。海南作为中国咖啡生产的大省，年产咖啡豆约580吨（1996年统计数字），全国咖啡的使用、药用量极其有限，并且也有固定的进货渠道。这就从根本上决定了咖啡期货缺乏真正的消费性和套期保值需求。这种期限脱节的现状加上不合理的交割制度必然导致咖啡这一期货品种沦为纯粹的投机和操纵市场的工具。对比之下，美国任何一期货品种出台前，都必须向CFTC提交报告，申明该品种所具有的套期保值和发现价格的功能，经过严格审核后方能上市交易。

2、投机者和套期保值者比例的失衡是中国期货市场上出现多次风险事件的直接原因

（1）中国期货市场早期市场投资者结构不完善

从1993年到2000年期间，我国期货市场上明显的缺乏套期保值主体。当时期货市场上运行的交易品种多为农产品，作为农产品的生产者多为生产规模较小且分散的家庭农户。他们不具备利用期货市场进行套期保值的观念和意识。同时众多的粮食企业由于国家政策的限制，还没有真正成为自主经营、自负盈亏，自担风险的经营主体，缺乏回避交易风险的动力和压力。同时，这些企业及时进入期货市场，也是为了利用多空对峙的有利时机，利用手中的现货去进行投机行为。有关文章显示，2000年以前我国期货市场交易所保值者比例仅占所有投资者的20%左右。著名的期货专家福瓦德乐认为，在成熟的期货市场上，保值者的比重应占1/3。中国期货市场早期市场投资主体结构不完善，投机氛围过于浓厚，导致风险事件频频发生。

（2）投机大户操控市场的主要手段

投机大户往往采用非理性的操作手法，完全脱离期货市场的基本规律，认为资金是左右价格的主要因素，全然不顾现货市场的基本行情走势，企图通过拉台价格、强行“逼仓”的方式来获胜和取得暴利。正是这种不顾基本面的疯狂投机心理，最终导致期货市场价格和现货市场价格极度扭曲，最终引发交易一方的严重亏损。例如在1995年大连玉米C511暴涨事件中，大连玉米C115合约在多头的疯狂炒作下，于5月15日创下玉米期货交易的天价2114元/吨，与现货市场的价差达到600元/吨，造成期货价格的严重扭曲，形成了极大的基差风险。投机大户频频利用期货交易所监管的空隙和制度的频频调整所产生的“规则风险”，采取分仓、联手交易、双向持仓等手法来操纵市场。

又例如，在1996年海南中商所F703事件中，投机大户利用交易所的限量交割制度和监管的空隙，采取双向持仓、对敲锁单的方式做出异乎寻常的交易，并且不计成本地上下振仓，吸引中、散户资金入市，然后计算自己多空的持仓数量，哪一方向数量占优就用另一方向的持仓大规模平仓，以极其惨烈的方式使中、散户无法及时认赔出场，跌停板再扩停板，几次跌幅都高达1000余点，令人触目惊心。其次，主力机构又利用手中的实盘和前1万手的持仓限量，长袖善舞：进可逼空，对方即使有现货也无前1万手的空头持仓，最后的结果无非是自己左手的实盘放在右手，而对手即使有现货也无法交割；退可逼多，用限量中的空头交出现货，用巨额实盘迫使多头认输。

3、现货市场的市场化程度低也会造成期货市场的不可控制风险增大

这一时期为我国经济体制转变的关键时期，国家对于关系国计民生的消费品的价格仍然保持着一定程度的控制，市场化程度不高。当时国家物价政策的核心是保证市场上各种商品价格的稳定，防止通货膨胀的出现。虽然国家正在逐步放开市场上各种产品的价格，但国家的计划调控机制仍然在发挥着重要的作用。一旦政府认为市场上的物价受到扭曲或者波动较大时，就会采取行政手段来进行干预。但是政府的行政手段并不一定完全符合市场需求的实际情况，一旦出现“政府失灵”的状况，那么政府的人为调节就会造成现货市场价格的进一步扭曲。因此，期货市场上出现多空双方对峙的情形时，国家出台的政策深刻影响着市场投资主体的交易策略和未来预期。例如，1995年海南棕榈油M506事件中，在多空双方争夺激烈，M506合约的成交量和持仓量急剧放大的关键时刻，国家有关部门突然发出了期货监管工作必须紧密围绕抑制通货膨胀，抑制过度投机，加大监管力度，促使期货市场健康发展的通知。国家的宏观调控政策是不允许原料价格上涨过猛，对粮油价格的重视程度也可想而知。这就给期货市场上的投机商发出了明确的信号，最终导致多头的惨重损失，更使得棕榈油交易以后日渐清淡，最终停止。类似的例子屡见不鲜。在现货市场仍然受到国家计划调控机制深刻影响的条件下，期货市场上决定多空交易策略的关键不仅仅在于对未来现货市场的预期，而更重要的在于对国家政策的预期，这无疑会阻碍市场自发调节功能的充分发挥。并且也容易导致因权力寻租，进行内幕信息交易而造成市场信息不对称。

4、在我国期货市场运行早期，投资者对期货的不熟悉导致诈骗事件的频频发生

在我国期货市场运行早期，一方面由于市场上无法可依，国家监管措施不严导致期货欺诈事件频频发生，例如期货监管的第一部法规《期货经济公司登记管理暂行办法》却是在1993年4月8日才姗姗出台。另一方面，投资者对期货业的不了解也是欺诈事件频频发生的主要原因。当时的权威统计表明，1994年前后，全国有近300家期货公司，2/3以上从事境外期货交易，其中多数公司的客户亏损面超过90%。据估算，这些公司流出境外的保证金达100亿元人民币。

三、结束语

从上述分析可以看出，期货与现货市场相脱离，现货市场不足以支持期货市场的运营，市场化程度低，期货交易套期保值需求不旺盛等原因造成了我国期货市场发展早期的一系列风险事件的出现，因此，在推出新的期货品种和重新恢复原有期货品种时，应当着重从这些方面进行分析，发现基础条件是否已经完全具备。

参考文献：

市场期货篇3

我国期货市场至今已经走过了十多年的风风雨雨,相较于国外市场而言国内市场还是一个新兴的市场。经历了超常规发展的初创期,也经历了问题迭出的整顿期,现在我国期货市场迎来了有史以来最好的发展时期。经过数年的整顿,我国市场又开始了新的放量增长,而且是在一个更加规范更加理性的市场体系中。站在这个继往开来的十字路口,我们有必要重新认识我国的期货市场。

我国期货市场发展现状

(一)我国期货市场发展历程

随着我国经济市场化进程的推进,我国期货市场的发展经历了四个重要阶段:期货市场的理论准备与初步试验阶段(1988-1991);期货市场的试点发展阶段(1992-1994);期货市场的规范与调整阶段(1994.5-2001);期货市场的恢复与发展阶段(2002-现在)。

我国期货市场演进历程表明:我国期货市场的成长具有明显的超常规发展特征。从时间跨度来看,在十余年的时间里,我国期货市场跨越西方期货市场百年发展历程,呈现出跳跃式发展态势;从期货市场成长的起始点考察,我国期货市场的发展与国际期货市场演进的一般规律有些背离,不是从传统的农产品,而是从非农产品的生产资料交易开始的。期货市场的超常规发展一方面迅速弥补了我国传统经济体制的缺陷,利用“后发优势”进行跳跃式发展;另一方面也为我国期货市场的规范发展带来了潜在的隐忧。

政府推动是我国期货市场成长的又一显著特征。与美国和其他国家由现货交易商和行业协会自发组织建立期货交易所的模式不同,我国期货市场的建立是国家高层管理机构从建立市场经济体制和解决经济运行过程所存在的实际问题出发,由上至下地推动期货市场的组建与发展。政府出面组建期货市场,有助于节约组织成本,但也极易助长政府对期货市场不应有的行政干预,从而使我国期货市场呈现较强的行政性特征。

我国期货市场的发展在许多方面均体现出自己的独特性,这是由我国的国情所决定的。我国期货市场的发展固然要认真借鉴国际期货市场成长与发展的成功经验,但是也要充分考虑我国的现实国情,否则,我国期货市场的发展必然会受到挫折,付出高昂的代价。

(二)我国期货市场的成就

我国期货市场经过近年来的治理与整顿;逐步进入规范、有序的发展阶段,取得了令人瞩目的成就。

期货市场硬件设施实现了现代化,期货市场软件设施日趋完善。

形成了以期货交易所为核心的较为规范的市场组织体系。经过十余年的试点与发展,尤其是经过1994年以来的清理整顿,我国的期货市场由分散建设逐步趋向集中规范,初步形成了一个比较完整的期货市场组织体系。在这个体系中,期货交易所是核心,已上市期货品种的交易基本稳定,由期货经纪公司会员形成的网络基本可以覆盖整个市场。

培养和造就了一支期货理论研究和实践操作人才队伍。我国的期货市场作为新兴的行业,吸引了大批的年轻的人才。这批人才学历高,经过几年的实践锻炼,专业素质也有很大的提高。年轻的专业型人才是期货市场的财富。随着期货市场的不断规范,又有一批早期从事期货理论研究的中青年学者进入期货业的实践活动,使人们对期货行业有了较深的认识和理解。这样一批有相当知识水平和能力的群体,构成了期货行业的人才基础。

期货市场的基本功能初步显现和发挥。铜、铝、大豆、小麦等期货品种与国际市场的联系较为密切。国内有相当数量的生产经营企业参与铜、铝、大豆、小麦等期货的交易,他们从期货交易中不仅免受三角债之苦,而且初步感受到了期货市场规避风险、发现价格、指导生产、调节供求的作用。经过1994年以来的清理整顿,尤其是1998年以来的进一步调整,我国的期货市场进入了规范有序快速的发展阶段,尤其是在2003年交易额达到了近11万个亿。

十年发展初步形成了有效的监管与自律体系。在我国期货市场组织机制日趋完善的基础上,我国期货市场的正向功能亦得以发挥。

我国期货市场存在的主要问题

(一)交易品种不足

我国现有的三家交易所真正交易的品种只有七个,分别是上海期货交易所的铜、铝、天然橡胶,大连商品交易所的大豆、豆粕,郑州商品交易所的硬麦和强麦。而一些关系国计民生和国家经济安全的品种如线材、石油以及玉米、棉花到现在都还没有上市或者恢复上市。这就使我们的商品在国际市场上缺少定价权,从而在国际贸易中经常处于极其被动的地位。

(二)投机成分过重

期货市场在市场经济中的重要功能,是使各种生产者和工商业者能够通过套期保值规避价格风险,从而安心于现货市场的经营。期货市场要实现这种功能必须要有投机者的参与,投机者在寻求风险利润的同时,也承接了市场风险,因此一个正常的期货市场上投机者是必须和必要的。但如果一个市场投机者占了绝对支配地位,这时非但期货市场的积极功能不能很好发挥,反倒会对整个金融市场造成冲击,干扰经济的健康发展。目前在我们的市场上,大部分的市场参与者在交易的过程中,投机的心理往往占了上风。甚至在需要参与市场进行套期保值的企业中,也有不少做投机交易的,比如有些粮油加工企业在期货市场上却成为了空方的大户等等。在这种情况下对价格的炒作便成了唯一的主题。根据现代经济学的分析,期货市场是属于“不完全市场”的范畴。在这种市场,商品价格的高低在很大程度上取决于买卖双方对未来价格的预期,而远远脱离了这种商品的现时基础价值,从而可能导致了价格“越买越贵”或“越抛越跌”的正反馈循环。在这种情况下就很容易出现价格往极端发展的风险。

(三)市场参与者不够成熟

由于目前我国的专业投资管理公司和专业的经纪人队伍还没有建立和规范起来,所以实际的投资大部分还得依靠投资者自己来完成,其投资行为必然具有很大的盲目性。要想降低期货市场风险发生的可能,对投资者的教育和促进其走向成熟是一条必经之路。

(四)市场的弱有效性

技术分析的三个基本假定之一讲到:市场行为包容消化一切。即影响市场价格的所有因素最后必定要通过市场价格反映出来。但要实现这一点必须有个前提,那就是整个市场要处于有效市场理论的情况下。而目前我们的市场还是一个弱有效的市场,由于信息的不透明,将使市场的参与者不得不支付更高的社会交易成本,这样就降低了期货市场这个经济体系的运行效率。

我国期货市场发展潜力和方向

(一)我国期货市场的发展潜力

国内期货市场的风险管理功能已经大大加强,在社会经济运行中,其功能进一步得到发挥。随着我国经济建设发展步伐的加快,在国际市场的影响越来越重要,我国期货市场的发展潜力不可估量。

1.我国大规模发展商品期货市场的潜力与需求巨大。我国已经成为世界许多大宗商品的集散地,在全球经济中扮演着越来越重要的角色。但由于目前国内期货市场还处于初步发展阶段,国内相关商品价格的发现功能是在国外相关期货市场的带动下完成的。当我们在购入大宗商品时,定价权却掌握在国外政府或卖方手里。这是非常不合理的,不仅损害了我国相关企业的利益,也使得我国在国际经济舞台的地位降低。从这点考虑,我国大规模发展商品期货市场的潜力与需求是巨大的。

2.我国发展金融衍生品市场的潜力与需求巨大。期货市场的最终发展离不开金融衍生品市场的发展,但在发生了类似“3•27国债”事件之后,金融衍生品在我国成为历史。随着证券市场的发展以及我国金融体系的改革,单一的市场交易模式已经无法满足控制风险的要求,越来越多的专业型投资机构呼唤对冲机制的形成。

3.维护国家利益要求大力发展我国期货市场。由于期货市场与国家经济发展息息相关,在国际经贸往来中发挥重要作用。在我国,尽管许多的商品在国际市场也处于举足轻重的地位,但由于我们期货市场的价格功能在国际市场还没有得到充分发挥,很多情况下必须参照美国以及其他国家的产品价格进行交易,每年不仅使国家损失大量外汇,也使得商品竞争能力下降。从维护国家经济利益的需求考虑,我们也必须发展我国期货市场。

(二)我国期货市场的发展方向

1.期货市场各个组成部分的创新功能将得到加强,进而形成一个功能完善的专业化市场。期货市场的产生、发展与创新密不可分,我国期货市场的发展也必然在创新中不断前进。随着我国期货市场的发展,新品种将不断被开发,各个交易所在自身核心品种的研究和创新方面也会不断努力,并设计出适应市场需求的产品。在此基础上,期货公司会以满足客户需求为前提不断探索,以期能够提供新的服务手段和服务方式。通过期货市场各个组成部分的共同努力,必将形成一个功能完善,注重理性投资的专业化市场。

2.随着我国市场化体系的完善,我国的商品期货市场将成为亚洲乃至世界商品市场的标价中心之一。随着我国作为商品集散地功能的不断扩大,不仅是我国的企业,还有许多其他国家的相关企业,对于将我国的商品期货市场作为亚洲乃至世界商品市场标价中心功能的需求会越来越高。在我国市场化体系完善的基础上,我国期货市场作为全球商品市场标价中心的趋势将成为必然。

3.随着我国资本市场的发展,金融改革进程的加快,以股票指数期货、利率期货和外汇期货为核心的金融衍生品市场将会使我国金融体系逐渐完善。这是市场参与者和服务对象对风险管理的要求。资本市场的存在与发展必然要满足企业发展的需要。在市场化程度加大的环境下,企业越来越明白期货市场对于企业发展壮大的作用,并迫切需要利用期货市场锁定风险,扩大投资规模来创造社会财富。另外,在快速发展的我国国际贸易中,企业也存在巨大的化解外汇波动风险的需求。这些都要求我们加快建设步伐,设计并提供有效的金融衍生服务,满足社会发展的需要。另外,资本市场的发展新思路要求金融衍生品市场超常规发展。周小川关于证券市场发展的新思路中提到需要超常规发展机构投资者,伴随着机构投资者的壮大,对于证券市场风险管理的需求日益增长,股指期货的推出可以提高股票现货市场的效率、透明度与流通性。保险机构的发展需要通过市场来解决“利损差”问题,银行的改革进程中也直接面对利率风险,问题的长年堆积甚至会导致社会风险。这些也要求金融衍生品市场的超常规发展来逐渐化解日益扩大的风险积累。

参考文献:

1.中国期货业协会编.期货市场教程[M].北京:中国财经出版社,2002

2.约翰•墨菲著,丁圣元译.期货市场技术分析[M].北京:地震出版社,2001

3.中国期货业协会编.期货市场品种介绍[M].北京:中国财经出版社,2002

市场期货篇4

为什么某国或某地区的某类商品的期货交易能够蓬勃发展？例如，为什么芝加哥能够成为美国乃至世界农产品期货交易中心而不是堪萨斯城？为什么美国能够在世界金融衍生品市场中占据主导地位？为什么近年来欧洲金融期货市场能够迅速发展？按照波特的说法，影响产业发展的不仅仅是公司自己创建核心竞争力和竞争优势的能力，重要的是它所在的国家或地区是否具有或缺乏某些特定的属性。期货市场作为以现货市场为基础的衍生品市场，在竞争与发展过程中，具有比较优势的国家和地区或以具有比较优势的产业为基础的期货市场将因此而形成相应的比较优势。根据比较优势及相关理论，期货市场的比较优势主要来自于所在国家或地区的要素条件、需求状况、竞争对手及产业政策。

1.要素条件比较优势分析。要素条件指的是期货市场所在国家或地区的资源禀赋，是一个国家或地区形成比较优势的重要因素。资源禀赋可以是创造的，也可以是继承的，一般分为四类。

（1）物质资源。物质资源的可获性、数量、质量和土地、水、矿产及其他自然资源的成本决定了一个国家或地区的物质资源。物质资源通常是不可再造的资源，对于以实物商品如农产品、能源等自然资源为基础的商品期货市场来说，显然是重要的条件之一。

（2）资本资源。期货市场作为资本市场的一个组成部分，必须具备充分的流动性才能够实现套期保值与价格发现等基本经济功能。资本的可获性、数量、成本和可获资本的类型方面，各国的情况各有不同。如果某国期货市场遇到来自低资本成本国家或地区的竞争对手，低资本成本的期货市场可以保持低价，如较低的融资成本、充裕的资本供给等，就会迫使负担高资本成本的市场要么接受投资的低回报，要么撤出该类期货市场。

（3）基础设施资源。基础设施包括一个国家或地区的银行系统、结算系统、运输系统、通信系统、法律系统以及这些系统的可获性与使用成本。成熟的期货市场，通常都具有非常先进的基础设施，这也是成熟期货市场重要的比较优势所在。

（4）知识与人力资源。如果某一国家拥有数量可观的、具有科学技术和市场相关知识的研发人员，就意味着这个国家具有知识资源。期货市场是重要的金融衍生工具，是金融工程的基础，同时也是信息、网络和电子计算机等尖端技术应用最为广泛的行业。一个国家或地区的期货理论研究水平、各类相关研发人才及技术人才的数量，都影响着这个国家或地区期货市场的竞争力与发展潜力。

2.需求状况比较优势分析。期货市场是用于满足规避价格风险和投资需求的金融工具，一个国家或地区是否存在管理价格风险的商业需求，这种商业需求是否强烈与广泛，决定着这一国家或地区对期货市场的需求，并将推动期货市场的产生与发展，是决定期货市场能否形成比较优势的最重要因素。

3.竞争对手比较优势分析。竞争将对一个国家或地区的期货市场的比较优势产生重大影响。

创新是期货市场竞争的核心内容，创新能力与创新动力的大小在一定程度上决定着一个国家或地区期货市场的竞争力。一个国家或地区内期货市场间的竞争有助于使本国或本地区期货市场保持生机与活力，并构成持续改进和创新的动力。没有足够的区域内竞争会使本地区期货市场产生自满，并最终丧失国际竞争力。因此，尽管从价格发现、最优资源配置的角度出发，一个国家或地区期货市场的数量不宜过多，但保持适度竞争将有助于期货市场在创新方面形成比较优势。

4.产业政策比较优势分析。产业政策是能够对期货市场竞争优势产生重要影响的因素。鼓励性的产业政策将使一个国家或地区期货市场的比较优势得到增强，而限制性的产业政策则会使其比较优势受到削弱，国内避险需求外流，市场发展将受到抑制。

以上各项因素都具有十分重要的作用，都将影响到期货市场比较优势的形成。在这些因素中，

（1）物质资源是不可再造的资源，是开展以相关产品为基础的商品期货市场必须具备的条件。物质资源最终能否真正形成比较优势，还需要看在相关产业中是否具有规避价格风险的需求以及这种需求的强烈程度。

（2）资本、基础设施等其他条件都是可以创造的。其中，资本、基础设施、需求状况主要地体现了一个国家或地区的经济整体发展水平，构成了期货市场形成比较优势的基础环境，这些因素在短期内比较难以改变，需要随着经济发展水平的不断提高而逐步得以改善。从长期或宏观层面看，期货市场是经济发展到一定阶段的产物，经济发展水平决定期货市场的规模与层次。

因此，资本、基础设施、需求状况决定了期货市场的总体发展水平，无论物质资源条件有多好，产业政策多么积极，期货市场的发展都不可能超越经济的总体发展水平。

（3）知识与人力资源、国内竞争以及产业政策可以通过政府监管部门的政策调整在相对较短的时间内得以改善，即国家通过实施鼓励性的产业政策，向期货市场集中人力和财力，适度调整期货市场结构，为期货市场创造良好的发展环境，以促进期货市场比较优势的形成，增强期货市场的竞争力。在经济发展水平相近的国家和地区，物质资源及产业政策等将在期货市场的竞争与发展中起到较为重要的作用。

二、世界期货市场竞争格局的变迁

在期货市场一个半世纪的发展过程中，不同国家或地区间期货市场的发展是不均衡的，其中美国、欧洲、亚太地区在世界期货市场竞争格局的变迁中扮演着重要角色。分析这些国家或地区期货市场所处的环境，我们可以清楚地发现它们都具有各自的比较优势，从而构成了这些国家在世界期货市场竞争格局中所处地位的深层次原因。

（一）美国期货市场的竞争与发展

美国作为现代期货市场的发源地在世界期货市场中始终占居着绝对的主导地位。进入1990年代，欧洲和亚太地区期货市场迅速崛起，美国在全球期货市场中的绝对性主导地位受到挑战，市场份额持续下降。但是，就单个国家而言，美国仍是世界上期货品种最齐全、期货制度最完善、最具有综合比较优势的国际性期货交易中心。

1.要素条件与美国期货市场的比较优势。要素条件比较综合地反映了一个国家的经济整体发展水平。在世界期货市场竞争格局的变迁过程中，经济发展状况决定了不同国家或地区期货市场的比较优势及其在国际竞争中的地位。美国是全球最大的基础性产品如农产品、矿产资源、能源的生产国、贸易国和消费国，其实物资本占世界实物资本总量的33.6%，美国研发科学家占世界总量的50.7%，熟练劳动力占世界总量的27.7%.在如此优越的资源禀赋条件下，美国在世界实物商品与金融期货及期权市场中保持着较大的市场份额，在国际竞争中占有着主导优势。美国在除金属外各类品种中均占据着大部分市场份额，在国际贸易中扮演着至关重要的角色，这些商品的期货价格成为国际贸易的定价基准。在金融期货市场方面，美国也始终引领着世界金融期货品种创新的潮流，三大金融产品的首张期货合约即外汇、利率和股指期货均产生于美国，其S＆P500、NAS-DAQ100、美国中长期政府债券以及主要的外汇期货和期权都是位居世界前列的金融期货品种。

2.需求状况、产业政策、国内竞争与美国期货市场的比较优势。在避险需求方面，美国经济市场化程度极高，期货交易保值避险的商业需求旺盛，期货市场已经发展成为完全开放的国际性市场，不仅满足了国内避险与投资需求，而且将全球避险与投资需求以及投资资本引入国内，从而形成了其他国家无法比拟的比较优势。在产业政策与国内竞争方面，美国根据本国的资源禀赋条件，采取了金融期货与实物商品期货并重和自由竞争、优胜劣汰的产业政策，全面增强了美国期货市场的国际竞争力。

（二）欧洲期货市场的竞争与发展

欧洲期货市场在欧元启动的大背景下，借助技术创新与制度创新，再次焕发出新的生机与活力，在当今世界期货市场格局中扮演着重要的角色。

1.物质资源禀赋与欧洲期货市场的比较优势。从总体来看，与美国相比，欧洲各国基本上属于各类大宗商品的纯消费国，资源相对缺乏，1990年以后，英国的实物商品期货（除LME的有色金属外）如石油、农产品等品种的交易量均出现不同程度的萎缩。而以英国、德国为代表的欧洲金融期货市场，凭借发达完善的金融体系、规模庞大的金融资本、众多的金融机构及优秀的管理人才，汇率、利率及股指期货都在世界期货市场中占有重要地位。

2.技术、制度创新与欧洲期货市场的比较优势。1990年以来，欧洲期货市场借助交易方式创新，通过电子化交易形成了成本比较优势，实现了金融期货市场的快速成长。2002年，欧洲交易所（EUREX）借助电子化交易，突破欧洲的地域性界限，加紧建立自己的美国相关衍生品的市场。此外，欧洲期货交易所通过治理结构的创新，为金融期货市场发展带来了新的活力，目前欧洲期货及证券交易所绝大部分是以赢利为目的的公司化交易所。而美国期货市场因受传统观念的影响，在电子化交易和公司化方面明显落后于欧洲，使美国期货市场的竞争优势受到了一定程度的影响。

（三）亚太地区期货市场的竞争与发展

亚太地区新兴市场的崛起，源自于本地区巨大的避险需求。美国商品期货交易管理委员会（CFTC）1999年的一份研究报告指出，新兴市场的成功主要是满足了区域性风险管理的需要。如发达的工业为日本工业品期货交易提供充足的避险需求，目前日本的铂、钯和橡胶期货市场位居世界第一，黄金、汽油等期货市场位居世界第二。金融市场的发展为韩国金融期货交易提供强烈的避险需求，韩国证券交易所（KSE）的KOSPI200期权合约在1998——2002年五年间年交易量增长了40多倍，2001——2002年连续两年位居全球期货交易所成交量排名之首，充分显示了新兴市场的发展潜力。推进市场化进程和加入WTO，为中国大宗基础产品期货交易提供巨大的潜在避险需求。从世界范围看，中国在物质资源总量上仅次于美国，随着经济改革的不断深入和后对外开放步伐的加快，大宗基础性商品保值避险的需求以及未来巨大的增长空间都是其他国家所不能比拟的，中国非常有条件、也有竞争优势发展成为东半球最大的世界大宗商品期货交易中心和国际贸易定价中心。

三、国家或地区内期货市场竞争格局的变迁

在某一国家或地区范围内，期货市场的发展同样是不均衡的。从美国、欧洲、日本期货市场竞争格局的变迁可以发现，期货市场作为价格发现和规避风险的金融衍生品市场，必然要寻找到一个最具有商业需求、资本最集中、流动性最强、技术最先进、人力资本最充足、交易成本最低、最有助于其功能发挥的地理位置。这正是“区域增长极”理论中能够推动区域经济增长的增长中心，在这里将产生资本、信息、人才、技术等的聚集效应，使期货市场在本国或本地区竞争中形成比较优势。

1.美国期货市场：形成芝加哥与纽约两个中心并存的竞争格局。美国最多时曾有近20家期货交易所，经过竞争部分交易所被淘汰，部分交易所进行了合并与重组，目前美国国内共有7家期货交易所。从区域布局上看，不论是商品期货还是金融期货都呈现出向芝加哥和纽约集中的趋势。

研究美国期货市场竞争格局的变迁，我们能够发现，对世界期货市场具有历史意义的一系列创新并不是全部产生于芝加哥的期货交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所创造了世界第一套现代期货清算系统，1982年堪萨斯城交易所推出了世界第一张股票指数期货合约——价值线指数期货合约，然而明尼阿波利斯、堪萨斯等城市的经济背景及其在美国经济中的地位等都使这些交易所很难在与芝加哥期货交易所竞争中获胜。得天独厚的地域优势，以及在美国农产品生产流通中的重要地位所形成的比较优势，决定了芝加哥的期货交易所能够成为美国乃至世界的农产品期货交易中心。芝加哥由农产品期货市场起步，为其1970年代成功推出金融期货在知识与人才、资本方面形成重要的比较优势，芝加哥最终发展成为美国乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（CME）、芝加哥期权交易所（CBOE）、芝加哥期货交易所（CBOT）等，这三家期货交易所多年位居全球期货及期权成交量前十位期货交易所之列，2001年分别为第3、5、6位。纽约是世界最重要的国际性金融中心，其期货交易在全球期货市场中也占有举足轻重的重要地位，2001年纽约商业交易所（NYMEX）期货及期权成交量位居世界第9位，期货成交量排名第6位，其中NYMEX的原油等能源类商品期货，及黄金和白银等贵金属期贷以及纽约期货交易所（MYBT）的棉花等农产品期货都位居美国和全球期货交易量的前列。

2.欧洲期货市场：伦敦面临的挑战与法兰克福的兴起。英国伦敦作为与美国纽约、日本东京齐名的国际性金融中心，凭借其先进的工业和发达的金融业，成为世界金属期货交易中心和欧洲金融期货交易中心。欧元启动是欧洲金融市场发展历史上的一个重要里程碑，它促使欧洲整个金融市场以及期货市场的内部格局随之发生重大变化。首先，欧元货币区的中央银行所在地德国的法兰克福逐步成为欧元区内占主导地位的国际金融中心。欧元启动后，欧洲的11个国家采用欧元作为通用货币，从根本上消除了这11个国家货币和利率间的差异，欧元区其他国家以本国利率为基础的利率期货因此失去了市场需求，欧元区金融期货市场快速向EUREX集中。其次，EUREX通过采用电子化交易方式等积极有效措施，占据了伦敦国际期货期权交易所（LIFFE）的BUND期货合约90%以上的市场份额，成为世界增长最快的期货交易所之一。而英国没有在1999年第一批加入欧元，丧失了部分欧元区内的货币市场及资本市场的交易。就期货市场而言，伦敦在欧洲金融期货市场的霸主地位已经被总部位于法兰克福的EUREX所取代，法兰克福已经迅速崛起。

3.日本期货市场：东京成为衍生品期货交易中心。从日本期货市场的总体格局看，其主要特点是交易所数量较多，同一品种同时在多个不同地域的期货市场上市交易。以商品期货为例，1984年以前，日本有16家以上的商品期货交易所，经过合并重组，现在有7家商品交易所，仅大豆一个品种就至少有3家交易所在上市交易。在日本期货市场，东京的地理位置及其在日本乃至世界的经济、金融地位，都决定了东京地区的期货交易所具有强大的比较优势。2002年，东京地区商品期货总成交量（TOCOM和TGE合计）占其全国的市场份额达到67.9%.随着日本期货市场的不断发展，期货交易所间的进一步合并重组成为一种必然趋势。

四、期货市场的竞争与创新发展及其启示。

通过从理论与实证的角度分析期货市场竞争格局变迁的规律，我们不难发现：不同国家或地区间、一个国家或地区内期货市场所处的环境各不相同。一个国家或地区要发展期货市场，就必须根据自身的实际情况，推行与之相适应的期货市场发展模式和产业政策，以形成本国或本地区期货市场的比较优势，从而在竞争中获取有利地位。

（一）不同国家或地区间期货市场的竞争与创新发展

1.发展本国具有比较优势的期货品种，通过合作促进比较优势的形成。由于物质资源的不可创造性，以及不同国家或地区间经济开放程度、法律、人文等方面的差异，使得一个国家或地区的期货市场通常只能根据自身的基础条件来发展自身具有比较优势的期货品种。从中国的情况看，中国与美国的自然资源条件比较相似，是大宗基础性产品农产品、能源、矿产资源等的主要生产国、消费国和贸易国，如中国的小麦产量排在世界第1位，玉米产量为世界第2位，大豆产量为世界第4位、进口量为世界第二，具有开展农产品等大宗商品期货的雄厚现货基础和巨大的保值避险需求。

中国加入WTO以后，随着市场经济的发展，国内上述各类大宗商品市场化、国际化程度不断提高，价格波动将更加剧烈，现货企业需要期货市场来规避风险，需要利用期货价格来指导生产和经营。

同时中国远离国际期货交易中心，利用国际期货市场进行保值避险，犹如“隔山买牛”，不利于企业进行风险管理。因此，中国具备在东半球发展商品期货市场最有力的竞争优势，政府应在品种创新等方面制定一系列促进商品期货市场发展的产业政策。

2.寻求与优势互补型期货市场的合作，促进本国或本地区期货市场比较优势的形成。一个国家或地区如果需要发展期货市场，首先应认真分析与其他国家或地区间期货市场的关系，通过与资源禀赋差异较大的互补型国家或地区进行合作，来增强本国期货市场的竞争优势。例如，合并联网成为近20年来各国期货市场应对竞争的新策略，仅自1990年以来，就先后有新加坡国际金融交易所（SIMEX）与CME、CBOT与EUREX、CME与NYMEX等数十家国际性期货交易所进行跨洲、跨国、跨城市联网，以此来改善双方的资源禀赋条件，互通有无，共享资源与市场。从中国的情况看，中国与美国是物质资源禀赋相近的国家，在商品期货交易方面属于竞争型关系，但是两国分处东西半球，在交易时间上形成互补关系，因此如果两国在农产品等期货交易方面能够进行联网交易、交叉结算等合作，即可实现24小时全天交易，从而使双方能够共享全球范围内的相关资源与市场，使双方的竞争优势均得到增强。

（二）同一国家或地区内期货市场的竞争与创新发展

在同一国家或地区内期货市场间的竞争中获取比较优势的关键，在于期货市场是否能够成功地整合本国或本地区范围内的各类要素条件，从而促进该期货市场在品种、技术、制度等方面创新能力的形成，提升期货市场内部核心竞争力。因此，尽管本文从外部环境分析了期货市场竞争格局形成的深层原因，但是，在期货市场竞争与发展过程中，外部环境与期货市场自身创新能力都是不可或缺的。良好的外部环境将有助于提高期货市场的创新能力，期货市场强大的创新能力则有利于更好地整合各种可以利用的外部资源条件，从而形成期货市场的比较优势。

市场期货篇5

中图分类号：F830．9

文献标识码：A

文章编号：1000―176X(2006)04―0044-08

在世界经济的不断演进和发展过程中，期货市场扮演着极为重要的角色，是现代金融市场的重要 组成部分。期货市场通常具有价格发现和套期保值的功能，而价格发现功能则更为基础，离开了价格 发现功能，套期保值将无从谈起。自我国期货市场产生以来，期货市场与现货市场之间的价格发现功 能一直是监管当局和投资者十分关心的问题。通过对期货市场与现货市场之间的动态关系研究，可以 揭示出期货市场的运行效率。如果期货市场具有良好的价格发现功能，则期货市场与现货市场对新信 息的反应将较为接近，期货价格与现货价格的运动方向将基本一致，期货价格与现货价格之间应存在 长期均衡关系。否则，投资者就可以利用期货价格与现货价格之间的价格差异进行套利，从而使期货 价格与现货价格回复到正常的状态。由于期货市场的价格发现和套期保值功能均是建立在有效期货市 场基础之上的，因此，只有当期货市场是有效运行时，期货价格的变动才能准确地反映未来现货市场 供求关系的变化，期货价格对最后交割日的现货价格才具有良好的预期作用。此时，无论是对期货市 场上的实际交易者还是对关心期货市场价格信息的任何人，期货价格都将提供有价值的预测信息，期 货市场才能发挥其应有的作用。因此，对期货市场与现货市场之间的价格发现和波动溢出效应进行研 究，对了解我国期货市场的运行效率具有非常重要的意义。

一、文献回顾

由于期货市场与现货市场之间的价格发现和溢出效应能够有效反映期货市场的运行效率，因此， 国外学者已经对其进行了大量研究，产生了许多有价值的文献。Garbade和Silber[10]建立了期货价格与现货价格之间的相互关系模型，他们通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格与现货价格变动 的影响刻画了期货价格与现货价格在价格发现功能中作用的大小。Ende和clanse[9]及Johansen和 Juselius[13]提出的协整分析为研究非平衡经济变量均衡关系提供了全新的方法，该方法在期货价格与现货价格之间的动态关系研究中得到了广泛应用。如Eavussanos和Nomikos、Haigh[11][14]等利用协整分析方法对期货价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检验。以上学者们的研究结果表明，大多数期货品种的期货价格与现货价格之间存在协整关系，但某些期货品种的期货价格与现货价格之间不 存在协整关系。Hasbrouck[12]则在协整分析的基础上，进一步将长期作用部分的总方差进行了分解，计算出每个因子对总方差的贡献，由此识别期货市场与现货市场之间在价格发现功能中作用的大小。 在期货市场与现货市场之间的波动溢出效应这一研究方向上，Tse[19]探讨了指数市场与期货市场波动之间的波动溢出效应，他认为，一个市场的价格信息会溢出到另一市场。Tse和So[18]利用信息共享模型和多变量M―GARCH模型等研究了香港恒生指数市场、恒生指数期货市场和盈富基金市场之间 的动态关系，结果表明，三个市场之间存在一致性协整关系，且市场之间的信息溢出程度是彼此不 同的。

从我国学者在这一领域的研究来看，针对我国期货市场，徐剑刚[3]通过序列相关检验和游程检验对绿豆、大豆和玉米期货价格的相关性进行了检验；王志强等[1]采用类似的方法对大连商品交易所大豆的收盘价格进行了随机游走检验；华仁海等[2]借助Garbade和Silber[10]提出的方法对我国期货市场的价格发现功能进行了初步探讨；童宛生等[4]和马正兵[5]等对我国大陆期货市场的价格发现功能进行了实证研究，得出了许多有意义的结论。总体而言，我国学术界对这一领域的研究是有限的，对我国期货市场的运行效率、期货市场与现货市场之间的价格发现功能等方面的理论研究仍非常缺乏，也不够深入。

为此，本文将借助信息共享模型与双变量的EGARCH溢出效应模型，对我国农产品期货市场和 现货市场之间的价格发现功能和波动溢出效应等进行了准确刻画和度量，并对其价格发现功能和运行 效率做出了客观的评价。我们认为，对我国农产品期货市场与现货市场之间的价格发现和波动溢出效 应进行研究，不仅可以反映我国金属期货市场的开放程度，还可以为市场参与者包括套期保值者、投 机者、套利者、期货交易所及期货监管部门提供有益的市场信息，对正确认识我国金属期货市场在国 际大宗商品定价中的作用和地位，为监管部门和期货交易所提供有关我国期货市场有效性、国际竞争 力和影响力分析的参考。

二、数据及研究方法

(一)数据的选择

我国农产品期货市场只有大连商品交易所和郑州商品交易所两家，目前较为成熟的期货品种为大 豆和小麦期货合约，具有良好的代表性，能够较好地反映这两个商品交易所的期货价格行为特征。为 此，在对我国农产品期货市场和现货市场的价格发现功能进行研究时，主要以大豆和小麦期货品种为 代表。大豆和小麦的期货合约均选取最近期月份的期货合约为代表，在最近期期货合约进入交割月 后，选取下一个最近期期货合约，这样就得到一个连续的期货合约序列，利用连续期货合约序列每个 交易日的收盘价格数据可产生一个连续的期货数据。这样选取数据的优点在于：所产生的连续期货数 据距离最后交易日比较接近，因而期货价格与现货价格比较贴近，同时还可以克服交割月交易量较 小，数据不稳定的缺点。由于某些交易日没有实际期货交易发生，故剔除无交易的交易日，由此产生 的大豆和小麦期货连续合约数据(以日收盘价格数据作为代表)的时间跨度为：大豆从1997年1月 2日至2004年12月31日，小麦从1998年1月5日至2004年12月31日；其个数分别为1937 和1680。

由于大豆和小麦现货市场相对比较发达，有较成熟的现货价格数据可以利用，因此，大豆的现货价 格选取大连地区的现货收盘价格为代表，小麦的现货价格选取郑州粮食批发市场的普通小麦收盘价格为 代表，数据来源于大连商品交易所和郑州商品交易所和中华粮网。由于大豆和小麦市场的现货交易相对 较为活跃，且进行现货交易的质量标准与期货合约的质量标准基本一致，因此所选择的现货价格均具有 较好的代表性。同时，为研究我国大豆和小麦市场的动态性，本文把我国期货市场价格波动的周期划分 为两个阶段：第一阶段为1997年1月2日至1999年8月31日，第二阶段为1999年9月1日至2004年

表1和表2的研究结果显示，除小麦期货市场的df在5％的置信水平下统计显著外，全样本中大豆和小麦市场的其他系数ds与df均在1％的置信水平下统计显著；并且，大豆和小麦市 场的ds显著为正，df显著为负；并且，全样本的分析结果与分段样本的结果基本一致。这说明，当系统偏离均衡状态时，下一期价格调整对修复非均衡状态均有直接的影响，ds＞0说明误差修正项对期货价格的变动具有正向调节作用，df＜0说明误差修正项对期货价格的变动具有负向调整作用。例如，对期货市场而言，即当系统偏离均衡状态时，如果误差修正项为正(即zt-1＞0)，说明现货价格相对于期货价格偏高，则平均来说，下一期的现货价格将下降，而期货价格将上升；同样如果误差修正项为负(即Zt-1＜0)，说明现货价格相对于期货价格偏低，则下一期的期货价格将下降，而现货价格将上升。

进一步考察整体样本滞后变量的系数发现，在等式(1)和(2)中，在5％置信水平下，大豆 期货市场的现货系数bn与现货市场的期货系数α(i=1，2)均统计显著；而在小麦市场 上，只有现货市场的期货系数在5％置信水平下是显著的，其他期货与现货系数均不显著。由此可知，在5％ 的置信水平下，大豆期货价格和现货价格之间存在双向Granger因果关系，即期货价格的变动影响到 现货价格的变动，同时现货价格的变动影响到期货价格的变动，期货价格与现货价格之间的影响是相 互的，就置信水平而言，期货市场对现货市场的影响要强些；而小麦市场只存在期货市场到现货市场 的单向Granger引导关系，即期货价格的变动能够影响到现货价格的变动，反之则不然。另外，对分 段样本的讨论也能得到相似的结论。总而言之，我国农产晶期货价格与现货价格均能用误差修正项来 进行准确描述；在大豆市场，期货价格与现货价格之间存在双向的价格引导关系；在小麦市场，仅存 在期货市场到现货市场的单向价格引导关系。

同时，为刻画农产品期货市场与其现货市场在价格发现功能中作用的大小，本文利用Hasbmuek (1995)提出的方法，将影响期货价格与现货价格变动长期作用部分的方差进行分解，求出期货价格 和现货价格波动的方差在价格发现功能中所占的比重，再求出期货市场和现货市场信息份额的平均 数，以此作为期货市场与现货市场在价格发现功能中作用的大小。通过计算，在大豆市场上，来自现 货市场的平均方差为19．82％(期货市场产生的占18．14％，现货市场产生的占21．50％)，来自期货 市场的平均方差为80．18％(期货市场产生的占81．86％，现货市场产生的占78．50％)；在小麦市场 上，来自现货市场的平均方差为10．82％(期货市场产生的占7．90％，现货市场产生的占13．74％)， 来自期货市场的平均方差为89.18％(期货市场产生的占92．10％，现货市场产生的占86．26％)。因 此，对农产品的大豆和小麦市场而言，期货市场与现货市场均具有显著的价格发现功能，并且，期货 市场在价格发现功官B中均处于主导地位。这表明，我国农产品期货市场起到了价格发现功能，期货市 场运行状况良好。同时，相对于小麦市场而言，大豆现货市场的价格发现能力较强，这也从一个侧面 反映了大豆期货市场与现货市场的相依度相对较强，市场运行更为有效。

2．双变量EGARCH溢出效应模型的实证结果

利用双变量的EGARCH溢出效应模型，对我国大豆和小麦期货市场与现货市场进行了实证研究。 表3、表4分别给出了大豆和小麦市场双变量EGARCH溢出效应的回归结果。

由表3、表4中的整体样本可知，在大豆和小麦市场，期货市场和现货市场的非对称系数Ti在 1％的置信水平下均具有显著的杠杆效应，并且，除小麦期货市场的系数为负外，其他系数均为正。 这表明大豆期、现货市场的好消息对市场的影响要大于坏消息对市场的影响；小麦期货市场的坏消息 对市场的影响要大于好消息对市场的影响，而其现货市场的好消息对市场的影响要大于坏消息对市场 的影响。波动的集聚性系数αi在大豆和小麦期货市场和现货市场均是显著为正的，表明这两个市 场均具有集聚性特征。并且，在1％的置信水平下，溢出效应系数γf和γs均统计显著， 这说明市场波动不仅可以从现货市场溢出到期货市场，还可以从期货市场溢出到现货市场，市场波动在期货市场与现货市场之间的溢出效应是对称的，即来自期货市场与现货市场的冲击是相互影响的。这些结果表 明，大豆和小麦期货市场与现货市场均扮演着重要的价格发现角色。另外，在大豆市场上，第一阶段 的条件相关系数0．113小于第二阶段的条件相关系数0．144；在小麦市场上，第一阶段的条件相关系 数0．016也小于第二阶段的条件相关系数o．074。这说明随着我国农产品期货市场的发展，期货市场 与现货市场之间的波动溢出均逐渐加大，期货市场与现货市场之间彼此的影响能力均逐渐增强；这表 明自1999年9月1日施行《期货交易管理暂行条例》以来，我国农产品期货市场基本走上了健康发 展的轨道，期货市场的运行愈加有效。

四、结论与启示

本文利用日收盘数据，借助于信息共享模型与波动溢出效应模型对我国农产品的大豆和小麦期货 市场与其现货市场之间的价格发现和波动溢出效应进行了深入研究，研究结果显示：

(1)大豆期货价格和现货价格之间存在双向引导关系，而小麦市场只存在期货价格对现货价格 的单向引导关系；由此表明，大豆期货市场的运行比小麦期货市场更为有效。

(2)大豆和小麦的期货市场与现货市场均扮演着重要的价格发现角色，但期货市场在价格发现 中处于主导地位；并且，从大豆和小麦现货的价格发现能力来看，相对于小麦市场而言，大豆市场的 价格发现能力更强。

(3)大豆和小麦的期货市场与现货市场之间均存在双向的波动溢出关系，但现货市场来自期货 市场的波动溢出效应均强于期货市场来自现货市场的波动溢出效应。并且，随着期货市场的发展，大 豆和小麦的期货市场与现货市场之间的波动溢出程度均呈逐渐增强态势，期货市场与现货市场的运行 愈加信息有效。

(4)相对于小麦市场而言，大豆市场更为有效，其主要原因是由于大豆期货市场经过多年的发 展，市场机制较为成熟，同时受国际相关期货品种的影响也较大，难于被国内价格操纵者所操纵，在 一定程度上能够化解和抵御政策等其他市场因素的冲击。

由此可以看出，我国农产品市场经过近几年的规范整顿，市场环境已明显好转，市场的价格发现 能力和运行效率正逐渐提高，这为我国农产品期货市场的进一步发展奠定了良好的市场基础。但是， 我们要认识到进一步发展我国农产品期货市场的必要性和紧迫性，适时发展其他农产品期货品种，加 大农产品期货市场的规范力度，增强大豆和小麦等期货品种的价格发现能力，提高市场运行效率。最 为重要的是，要尽快提升我国农产品期货市场在国际期货市场上的定价权，增强和抵御国际期货市场 冲击的能力，维护我国农产品期货市场的经济安全。另外，期货市场的管理者和投资者也应认清我国 农产品期货市场的发展状况，做到合理规范和理性投资，确保我国农产品期货市场的有效运行。

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市场期货篇6

在进行期货交易之前，应把期货各品种的交易细则和结算细则完全理解并牢记在心。比如各期货品种的保证金制度、涨跌停板制度、每日结算制度、持仓限额制度、大户报告制度和实物交割制度等等。还要理解不同交易所对期货品种不同的管理制度和规章制度，理解并记住这些概念后，有利于投资者在某个期货品种突发事件中，根据交易规则制定相应的交易策略。举例：黄大豆1号期货合约的交易细则中应理解以下内容：交易品种、交易单位、报价单位、最小变动价位、涨跌停板制度、合约交割月份、交易时间、最后交易日、最后交割日、交割等级、交割地点、交割方式、交易保证金不同时期收取的比例，不同时期持仓限制，交易所库存和库容情况等等。刚介入期货市场的投资者往往容易忽略这些细则，从而造成不必要的经济损失。

在理解并记住以上交易细则后，下一步就是分析期货市场各品种的走势，通过一定的分析方法对该品种未来的走势进行预测，并制定相应的操作计划。

期货分析方法

在期货市场中，分析的方法有很多种，但基本上是以基本面分析和技术面分析为主，尤其刚介入期货市场的投资者应脚踏实地运用这两种分析方法效果会更好。基本面分析主要是研究分析期货品种现货商品方面的供求关系，基本面分析法是研究历年现货商品的产量、消费量、进出口量、库存量、国家政策对该品种的影响因素和其他可能影响该商品价格走势的因素等等，进行综合分析并预测该商品未来价格走势的分析方法。基本面分析法通过研究现货商品的供求关系适合预测该商品价格的长期走势，不适合预测该商品价格短期的波动。

技术面分析是通过研究和分析某种商品期货以前的价格走势来预测未来市场价格变动的方向。技术分析法主要是对某期货品种以前的每日交易情况进行分析，其中包括成交量的波动幅度、成交量与价格及持仓量之间的变化、价格波动图形的变化等等来预测未来市场价格走势的方法，前人对此总结出很多的精髓理论，比如道氏理论、波浪理论、江恩定律等等。技术指标如KDJ、MACD、DMI等等。这些技术分析方法在这里不做详细阐述，投资者可根据自己的兴趣选择相应的书籍学习和运用这些技术分析方法。技术分析法是对市场本身价格走势进行预测的分析，但由于市场价格波动非常频繁，故技术分析法不太适合预测长期的价格走势，只适合短期的价格走势预测。无论基本面分析还是技术面分析，价格都是由市场的供求关系决定的，以基本面分析预测商品的长期价格走势，以技术面分析寻找商品的合理介入价位，两者有效的结合，才能更准确的对市场价格进行预测和判断。

制定交易计划

在预测和分析完市场价格趋势后，下一环节便是制定交易计划，这是期货交易的关键所在，制定交易计划包括资金管理与风险控制两个重要部份。

资金管理。它在期货投资中是一门艺术，直接关系到期货投资的成败。由于期货以少量保证金进行杠杆式交易，投资者采用全仓交易获利最大的同时也面临着风险，故全仓交易只有在投资者对市场行情分析有把握时方可进行。一般情况下，投资者应将资金分成若干份，根据市场行情的变化进行分散投资，从而降低投资风险，此种分散资金降低投资风险的方法就叫资金管理。该方法的运用因人而异，管理是否恰到好处有利于促成期货投资的成功。

风险控制。其中止损是风险控制的最好方法，当投资者对市场行情判断错误时，因尽快离开市场减少损失，这就是止损的意义所在。由于市场变幻莫测，导致商品价格的变动规律时有时无，从而影响投资者对市场的行情预测与判断。故在实施交易计划时，发现计划与市场价格走势不符，证明交易计划出现偏差，应尽快离开市场减少损失（止损的设制应选择重要的阻力位和支撑位，均线，跳空缺口等等），等待下一次投资的机会。

市场期货篇7

一、期货市场环境与期货市场的关系

1.在期货市场环境与期货市场之间存在着某种内在数量比例关系

在现代市场体系的运行过程中，期货市场与期货市场环境之间所存在的数量比例关系状况往往决定着整个市场关系的良好状态。无论是商品期货，还是金融期货其价格总量上，实际都含着现货价格二者之间的差额，构成了期货交易中的基差。这种基差一般要随着交割期的临近而不断趋于缩小。在商品期货交易过程中，基差的变动具有明显的规律性。如果基差超出了一定量的限制，那么期货市场就会由于过分脱离期货市场环境基础而发生性质上的变异，沦为纯粹的投机市场。在期货市场内部现货的套期保值业务量也要与投机业务量保持一定的比例。如果突破这种比例，便会发生两种相反的现象，如果套期保值者相对过多，就会降低期货市场的流动性，从而使现货保值业务因为难以找到承担风险的投机者而不能将风险转移出去。

2.期货市场的运行与发展是建立在市场运行实际需要的物质基础之上的

在现代市场体系的运行过程中，期货市场价格与期货市场环境价格之间的关系是现货价格是期货价格变动的基础。而期货价格则在基本反映期货市场环境价格变动趋势的前提下，通过对期货市场环境供求的调整作用而不断地使现货价格逐步趋于均衡。商品期货交易业务的开展显然必须以期货市场环境为基础，在期货市场的运行过程中，现货或实物的交割是联结期货市场与期货市场环境的纽带。

3.期货市场的产生是期货市场环境不断进行外延扩张和内涵深化的结果

就交易方式而言，期货交易是从现货商品的现金交易发展而来的。由于商品交易规模的扩大而显示出的交易方式的有限性，以及由于这种有限性所带来的商业危机可能性，共同引发了商品交换中的时间性矛盾和空间性矛盾。随着这种矛盾的不断尖锐与激化，导致了远期合约交易方式的产生。由于市场范围的不断拓展，商品交易在不同地区和不同时间经常出现价格变动很大的现象。远期合约交易的双方经常因为价格的变动而违约，从而又反过来进一步加剧了商品经济社会的基本矛盾——私人劳动与社会劳动之间的矛盾。

二、期货市场环境对期货市场发展的影响

1.期货市场环境的不完善限制了期货市场的流动性

在过渡经济体制下，特别是在期货市场根据市场改革需要形成之后，期货市场环境与期货市场之间就产生了相当错综复杂的矛盾关系。一方面原有的价格制度和风险配置方式在相当大的程度上让位给市场制度，具有独立利益、承担市场风险的厂商主体构成了期货市场制度的需求力量。为这一新型市场组织形态的确立和发展创造了合理性；另一方面双轨并存的特点和制度转换的不均衡性又决定了对应期货品种的现货商品、金融工具和现货金融商品在价格形成过程中总要受到程度不同的行政干预。由此造成的期货市场环境的价格扭曲，必然要影响期货市场的价格发现功能和分散风险功能，使得期货市场参与者受到限制期货市场的流动性不高。

2.期货市场环境的发展程度制约着期货市场功能的发挥水平

期货市场环境的规模大小、成熟程度、资讯条件、基础设施和统一性都会对其功能造成一定影响。

2.1从期货市场的产生过程来看，它是为了以一种交易成本更低的市场形式和机制解决期货市场环境流动性差、价格风险过于集中等矛盾而产生和发展起来的。期货市场环境发展过程中，这些矛盾的尖锐程度以及解决这些矛盾的迫切性，从根本上决定着确立期货市场制度的必要性。期货市场环境所存在的价格风险问题，事实上限定了期货市场的功能发挥。

2.2虽然期货市场环境达到一定规模之后，不一定必然要求有期货市场与之配套但期货市场的发展规模和其功能实际发挥的程度，却要受到期货市场环境发展规模的制约。在期货市场环境处于较低的发展水平、国内市场的统一性程度不高的情况下，虽然回避市场风险的要求可能十分强烈，但期货价格会由于市场分隔、辐射范围有限、综合的信息不够充分而缺乏相应的权威性发现价格的功能就不会很强。

2.3期货市场环境的资讯条件和基础设施状况同样制约着期货市场的发展。期货市场的价格发现和分散风险功能完全是建立在市场经济基础之上的。充分发挥这些功能，要求市场上的现货和资金具备很高的流动性，要求具备较为完善的通信设备、自动报价系统、市场交易场所和设备以及货物储运设施。但由于技术上和体制上的原因，在现货和资金的流动受到阻滞的情况下，发育不良的期货市场环境就必然会给实盘的仓储、运输和交割带来诸多不便和限制。这些情况无疑会加大期货市场的运行风险从而不利于期货市场功能的功能。

3.期货市场环境结构的状况限定了期货市场的功能边界

期货市场环境结构的不完善性为期货市场的实际功能和现实运行效果限定了一个难以逾越的边界。在

转贴于 http://

期货市场环境结构相对完善及数量风险和收入风险能够得到较好吸收的情况下，期货市场的积极功能就会显著地呈现和发挥出来；在相反的情况下，期货市场分散风险的功能就会因市场结构的严重缺陷及数量风险和收人风险的加大而难http://以正常地得以发挥。在期货市场环境不发达的条件下，能否开展期货交易，是否应当等到期货市场环境发育完善后再开展相应的期货交易。笔者认为一个市场的发展，主要取决于市场的客观需求，它是不以人的意志为转移的。在短期内市场需求可能被压抑甚至被异化，但这是要付出沉重代价的，其先例不胜枚举。

市场期货篇8

1.现货市场是期货市场运行与发展的前提条件和物质基础

（1）期货市场的产生是现货市场不断进行外延扩张和内涵深化的结果。就交易方式而言，期货交易是从现货商品的现金交易发展而来的。由于商品交易规模的扩大而显示出的交易方式的有限性，以及由于这种有限性所带来的商业危机可能性，共同引发了商品交换中的时间性矛盾和空间性矛盾。随着这种矛盾的不断尖锐与激化，导致了远期合约交易方式的产生。由于市场范围的不断拓展，商品交易在不同地区和不同时间经常出现价格变动很大的现象，远期合约交易的双方经常因为价格的变动而违约，从而又反过来进一步加剧了商品经济社会的基本矛盾——私人劳动与社会劳动之间的矛盾。这一矛盾的最终缓解，是通过商品交易合约的标准化，通过专门交易商品合约的有组织的市场的建立得以完成的。这种有组织的市场就是以交易所为核心的期货市场。

（2）期货市场的运行与发展是建立在市场运行实际需要的物质基础之上的。在现代市场体系的运行过程中，期货市场价格与现货市场价格之间的关系是，现货价格是期货价格变动的基础。而期货价格则在基本反映现货市场价格变动趋势的前提下，通过对现货市场供求的调整作用而不断地使现货价格逐步趋于均衡。商品期货交易业务的开展显然必须以现货市场为基础。在期货市场的运行过程中，现货或实物的交割是联结期货市场与现货市场的纽带。因为交割本身既是期货市场的组成部分，也是现货市场的组成部分，或者说是期货市场落在现货市场上的那一部分。可见，现货交割的必要性在于使期货价格最终能够复归于现货市场价格，从而使现货市场真正成为期货市场运行与发展的物质基础。

（3）在现货市场与期货市场之间存在着某种内在数量比例关系。在现代市场体系的运行过程中，期货市场与现货市场之间所存在的数量比例关系状况，往往决定着整个市场关系的良好状态。无论是商品期货还是金融期货，其价格总量上实际都含着现货价格，二者之间的差额构成了期货交易中的基差。这种基差一般要随着交割期的临近而不断趋于缩小。在商品期货交易过程中，基差的变动具有明显的规律性：如果基差超出了一定量的限制，那么，期货市场就会由于过分脱离现货市场基础而发生性质上的变异，沦为纯粹的投机市场。在期货市场内部，现货的套期保值业务量也要与投机业务量保持一定的比例，如果突破这种比例，便会发生两种相反的现象：如果套期保值者相对过多，就会降低期货市场的流动性，从而使现货保值业务因为难以找到承担风险的投机者而不能将风险转移出去；如果投机者相对过多，就会增大期货交易中的非理性行为，使套期保值者难以追寻到真实的保值部位，从而降低期货市场对于现货市场运行风险的回避程度。

2.期货市场能够引导和调节现货市场的发展

期货市场的发展要以现货市场为基础，但是，一旦期货市场在现货市场内在要求的推动下得以形成和发展起来，它就会反作用于现货市场，并通过其独特的经济功能来能动地调节和引导现货市场的运行和发展。这种调节和引导作用体现在以下几个方面：

（1）通过交易者套期保值从而锁定成本，来实现对现货市场的调节和引导。在现货市场上所形成的价格，无论是依靠政府的直接行政干预所形成的计划生产价格，还是在完全自由竞争市场形成的市场自由价格，都是一种信号短促的现货市场价格。在前一种情况下，政府的行政性干预约束一旦背离市场价值规律，生产者受物质利益关系的引导，必将或明或暗地、迅速地改变其生产经营的方向和生产结构，从而使全社会的生产过程深深地陷入“提价——多产——降价——少产——再提价——滥产”的经济震荡之中。在后一种情况下，现货市场自由价格作为一种即期市场上产生的完全受市场供求支配的自由生产价格，是一种波动性更大，有时甚至使有生产经营经验的厂商也目瞪口呆的短期市场价格。这些生产经营者充其量只是这些价格的接受者，它们只能跟着短促的现货价格信号走，因而往往使生产经营活动滞后于市场供求关系的变化，导致社会经济运行过程的波动性和震荡性。这种波动性和震荡性的直接原因是厂商的生产经营成本事前无法确定。正是这种生产成本的不确定性，增加了生产过程的不确定性和国家政策的不确定性。

解决这一问题的出路在于，发展期货市场，通过期货市场当事人之间公开竞价、公平交易，在买进同一种现货商品的同时，卖出相同数量的期货，进行充分的市场选择和合理的套期保值，便可达到回避价格波动的风险、锁住预期经营成本的目的。也正是由于期货市场具有这样一种经济功能，才形成了期货市场调节和引导现货市场的功能和机制。

（2）通过对未来价格的预期作用来调节和引导现货市场。在不存在期货市场的情况下，现货市场上的商品价格不仅具有短促性和易变性，而且市场价格的形成过程以及价格本身的传播信号还具有分散性、不确切性和滞后性。这些问题对于企业来说，都是其生产经营过程中的一种内在风险，直接影响着企业的经营成效。而在期货市场出现以后，情况就大不相同了。

在期货市场上，直接进场代表交易人士进行交易的是具有期货交易所会员资格的期货经纪公司的出市代表。这反映出期货市场的有组织性和入市的严格性。在期货交易场所内，出市代表直接接受其公司在场外的经纪人与客户所发出的期货买卖指令，在场内按照时间优先、自由竞价、自动撮合的原理和公开、公正、公平的原则进行交易。这里，交易场所实际上就成了众多买者和卖者的集合地。这些买者和卖者通过下达交易指令，把自己关于现货市场商品供求关系及其变动趋势的判断送至场内，由此期货市场也就成了众多影响现货市场商品供给和需求的因素的集合，从而形成了一种能够比较准确地反映商品供求关系及其变动趋势的期货价格。越是接近实物交割期，这种价格的预测性、公开性、连续性和真实性就越明显。这也就是所谓期货市场的价格发现机制的基本内容。期货市场正是通过这种价格发现机制来综合、加工、处理、认定和传播两种性质的市场信息，发挥其对现货市场的引导作用。

（3）期货市场又是通过自己的交易规则来实现对现货市场的调节和引导的。如前所述，期货市场是一种有组织的现代市场，在这种市场上，市场交易主体的充分自主行为与市场整体的高度组织性是有机地和内在地结合在一起的。这就是说，市场当事人在从事期货交易的过程中，可以完全凭自己的主观判断行事。然而，这并不表示市场当事人（出市代表、经纪人和场外交易人士）可以完全不顾及市场的交易规则而随心所欲地行事。恰恰相反，交易规则是一切交易人士所必须认真遵守的。例如，期货市场交易规则中规定，当一种期货商品的价格在一个很短的时间内上涨或跌落至某一种价位时，为了避免因期货价格的大幅度波动而导致现货市场供求关系过度震荡，交易人士就得暂时停止交易。这样一来，交易当事人便可面对现实，进行一番冷静的思考，然后继续开始新一轮理智的交易。这实际上是把本来要在现货市场上进行的交易前移到了期货市场上。期货市场不仅减缓了现货市场运行的冲突和矛盾，而且降低了现货市场的交易成本，从而起到了调节和引导现货市场的作用。

影响期货市场发展的现货市场因素

1.区域市场发展不平衡，影响到了全国统一市场的形成

区域市场是市场发育的空间表现形式，它一般要按照不同的自然资源状况、生产力发展水平、商品交易频率以及消费习俗等方面的情况，使交易活动在特定的空间汇集起来，从而产生并运行。在空间分布上，只有各种不同类型的区域市场相互影响、相互补充、相互联系、相互作用，才能构成一个完整的市场体系。在转轨时期，造成中国区域市场发育程度不一的原因很多，主要是：

（1）区域市场的形成大多是通过行政区域来确定的，其中所依据的并不是既定区域内的经济联系，区际关系也并不通过市场来进行组织与协调，而是通过各级政府机构的层层管理和控制来理顺。这实际上是一种“行政造市场”的典型方式。在行政性的区域市场内，真正意义上的市场行为极少，维系各经济主体之间联系的是一种行政性极强的计划机制，交易行为经常要屈从于行政协调。正是由于这种行政权力的存在与作用，才使中国在转轨经济中形成了各种变相的关税壁垒，从而阻碍着商品和生产要素的自然流动。

市场期货篇9

1.现货市场是期货市场运行与发展的前提条件和物质基础

（1）期货市场的产生是现货市场不断进行外延扩张和内涵深化的结果。就交易方式而言，期货交易是从现货商品的现金交易发展而来的。由于商品交易规模的扩大而显示出的交易方式的有限性，以及由于这种有限性所带来的商业危机可能性，共同引发了商品交换中的时间性矛盾和空间性矛盾。随着这种矛盾的不断尖锐与激化，导致了远期合约交易方式的产生。由于市场范围的不断拓展，商品交易在不同地区和不同时间经常出现价格变动很大的现象，远期合约交易的双方经常因为价格的变动而违约，从而又反过来进一步加剧了商品经济社会的基本矛盾——私人劳动与社会劳动之间的矛盾。这一矛盾的最终缓解，是通过商品交易合约的标准化，通过专门交易商品合约的有组织的市场的建立得以完成的。这种有组织的市场就是以交易所为核心的期货市场。

（2）期货市场的运行与发展是建立在市场运行实际需要的物质基础之上的。在现代市场体系的运行过程中，期货市场价格与现货市场价格之间的关系是，现货价格是期货价格变动的基础。而期货价格则在基本反映现货市场价格变动趋势的前提下，通过对现货市场供求的调整作用而不断地使现货价格逐步趋于均衡。商品期货交易业务的开展显然必须以现货市场为基础。在期货市场的运行过程中，现货或实物的交割是联结期货市场与现货市场的纽带。因为交割本身既是期货市场的组成部分，也是现货市场的组成部分，或者说是期货市场落在现货市场上的那一部分。可见，现货交割的必要性在于使期货价格最终能够复归于现货市场价格，从而使现货市场真正成为期货市场运行与发展的物质基础。

（3）在现货市场与期货市场之间存在着某种内在数量比例关系。在现代市场体系的运行过程中，期货市场与现货市场之间所存在的数量比例关系状况，往往决定着整个市场关系的良好状态。无论是商品期货还是金融期货，其价格总量上实际都含着现货价格，二者之间的差额构成了期货交易中的基差。这种基差一般要随着交割期的临近而不断趋于缩小。在商品期货交易过程中，基差的变动具有明显的规律性：如果基差超出了一定量的限制，那么，期货市场就会由于过分脱离现货市场基础而发生性质上的变异，沦为纯粹的投机市场。在期货市场内部，现货的套期保值业务量也要与投机业务量保持一定的比例，如果突破这种比例，便会发生两种相反的现象：如果套期保值者相对过多，就会降低期货市场的流动性，从而使现货保值业务因为难以找到承担风险的投机者而不能将风险转移出去；如果投机者相对过多，就会增大期货交易中的非理，使套期保值者难以追寻到真实的保值部位，从而降低期货市场对于现货市场运行风险的回避程度。

2.期货市场能够引导和调节现货市场的发展

期货市场的发展要以现货市场为基础，但是，一旦期货市场在现货市场内在要求的推动下得以形成和发展起来，它就会反作用于现货市场，并通过其独特的经济功能来能动地调节和引导现货市场的运行和发展。这种调节和引导作用体现在以下几个方面：

（1）通过交易者套期保值从而锁定成本，来实现对现货市场的调节和引导。在现货市场上所形成的价格，无论是依靠政府的直接行政干预所形成的计划生产价格，还是在完全自由竞争市场形成的市场自由价格，都是一种信号短促的现货市场价格。在前一种情况下，政府的行政性干预约束一旦背离市场价值规律，生产者受物质利益关系的引导，必将或明或暗地、迅速地改变其生产经营的方向和生产结构，从而使全社会的生产过程深深地陷入“提价——多产——降价——少产——再提价——滥产”的经济震荡之中。在后一种情况下，现货市场自由价格作为一种即期市场上产生的完全受市场供求支配的自由生产价格，是一种波动性更大，有时甚至使有生产经营经验的厂商也目瞪口呆的短期市场价格。这些生产经营者充其量只是这些价格的接受者，它们只能跟着短促的现货价格信号走，因而往往使生产经营活动滞后于市场供求关系的变化，导致社会经济运行过程的波动性和震荡性。这种波动性和震荡性的直接原因是厂商的生产经营成本事前无法确定。正是这种生产成本的不确定性，增加了生产过程的不确定性和国家政策的不确定性。

解决这一问题的出路在于，发展期货市场，通过期货市场当事人之间公开竞价、公平交易，在买进同一种现货商品的同时，卖出相同数量的期货，进行充分的市场选择和合理的套期保值，便可达到回避价格波动的风险、锁住预期经营成本的目的。也正是由于期货市场具有这样一种经济功能，才形成了期货市场调节和引导现货市场的功能和机制。

（2）通过对未来价格的预期作用来调节和引导现货市场。在不存在期货市场的情况下，现货市场上的商品价格不仅具有短促性和易变性，而且市场价格的形成过程以及价格本身的传播信号还具有分散性、不确切性和滞后性。这些问题对于企业来说，都是其生产经营过程中的一种内在风险，直接影响着企业的经营成效。而在期货市场出现以后，情况就大不相同了。

在期货市场上，直接进场代表交易人士进行交易的是具有期货交易所会员资格的期货经纪公司的出市代表。这反映出期货市场的有组织性和入市的严格性。在期货交易场所内，出市代表直接接受其公司在场外的经纪人与客户所发出的期货买卖指令，在场内按照时间优先、自由竞价、自动撮合的原理和公开、公正、公平的原则进行交易。这里，交易场所实际上就成了众多买者和卖者的集合地。这些买者和卖者通过下达交易指令，把自己关于现货市场商品供求关系及其变动趋势的判断送至场内，由此期货市场也就成了众多影响现货市场商品供给和需求的因素的集合，从而形成了一种能够比较准确地反映商品供求关系及其变动趋势的期货价格。越是接近实物交割期，这种价格的预测性、公开性、连续性和真实性就越明显。这也就是所谓期货市场的价格发现机制的基本内容。期货市场正是通过这种价格发现机制来综合、加工、处理、认定和传播两种性质的市场信息，发挥其对现货市场的引导作用。

（3）期货市场又是通过自己的交易规则来实现对现货市场的调节和引导的。如前所述，期货市场是一种有组织的现代市场，在这种市场上，市场交易主体的充分自主行为与市场整体的高度组织性是有机地和内在地结合在一起的。这就是说，市场当事人在从事期货交易的过程中，可以完全凭自己的主观判断行事。然而，这并不表示市场当事人（出市代表、经纪人和场外交易人士）可以完全不顾及市场的交易规则而随心所欲地行事。恰恰相反，交易规则是一切交易人士所必须认真遵守的。例如，期货市场交易规则中规定，当一种期货商品的价格在一个很短的时间内上涨或跌落至某一种价位时，为了避免因期货价格的大幅度波动而导致现货市场供求关系过度震荡，交易人士就得暂时停止交易。这样一来，交易当事人便可面对现实，进行一番冷静的思考，然后继续开始新一轮理智的交易。这实际上是把本来要在现货市场上进行的交易前移到了期货市场上。期货市场不仅减缓了现货市场运行的冲突和矛盾，而且降低了现货市场的交易成本，从而起到了调节和引导现货市场的作用。

影响期货市场发展的现货市场因素

1.区域市场发展不平衡，影响到了全国统一市场的形成

区域市场是市场发育的空间表现形式，它一般要按照不同的自然资源状况、生产力发展水平、商品交易频率以及消费习俗等方面的情况，使交易活动在特定的空间汇集起来，从而产生并运行。在空间分布上，只有各种不同类型的区域市场相互影响、相互补充、相互联系、相互作用，才能构成一个完整的市场体系。在转轨时期，造成中国区域市场发育程度不一的原因很多，主要是：

（1）区域市场的形成大多是通过行政区域来确定的，其中所依据的并不是既定区域内的经济联系，区际关系也并不通过市场来进行组织与协调，而是通过各级政府机构的层层管理和控制来理顺。这实际上是一种“行政造市场”的典型方式。在行政性的区域市场内，真正意义上的市场行为极少，维系各经济主体之间联系的是一种行政性极强的计划机制，交易行为经常要屈从于行政协调。正是由于这种行政权力的存在与作用，才使中国在转轨经济中形成了各种变相的关税壁垒，从而阻碍着商品和生产要素的自然流动。

（2）宏观政策上的差异性或区别对待，造成了区域市场之间的非均衡发展。计划经济时代所遗留下来的地区倾斜政策仍然具有很强的运行惯性，加之改革以来政策向沿海地区倾斜，更是拉大了东、中、西部三大区域之间的经济差距。尽管商品经济在各区域都得到了迅速发展，但同时也为地方保护主义提供了政策基础。

（3）不同区域市场之间在某些偏颇的产业政策的误导下，造成了区域经济发展过程中的结构趋同现象，使得区际之间可用于交易的产品和生产要素不断减少。这是转轨时期生产要素难流动、区际之间难以形成协调关系的主要原因。

（4）在区域市场运行机制方面，市场主体的规模较小，很难形成较大的交易半径，从而当区际形成生产要素流动的机会时，相关市场主体却由于难以胜任而不能转为现实。同时，价格体系在扭曲状态下不可能形成区域市场之间的比较利益关系，这是造成转轨时期区域市场分割的主要体制基础。

2.城乡市场缺乏有机联系，呈二元独立发展状态

尽管农村改革正在逐渐强化着广大农民的市场、价格、竞争等市场经济观念，他们在社区性的集市贸易市场环境中已经开始形成了一定的供需关系的生产流程，并对市场变动能够作出近期反应，但生产经营的远期观念和避险意识依然十分淡薄。这决定了在短期内农民不会有进入期货市场的可能性。另外，农民的自我服务组织一直发展较慢，因而如何组织广大农民共同进入市场就一直成为农村市场发育的难点。显然，生产分散、规模有限的农户不会成为中国农产品期货市场的套期保值者。

3.市场发育中存在着过多的障碍因素

在商品市场方面，无论是消费品市场还是生产资料市场，均存在着严重的市场秩序混乱现象。在消费品市场的运行过程中，存在着明显的结构失衡和市场价格波动过大的现实。1992一1996年，连续出现零售物价指数增幅在两位数的现象。1996年以后，随着经济“软着陆”的成功，国内出现了有效需求不足的现象，零售物价指数持续下降，给消费品市场的流通造成了极大的困难。在生产资料市场的运行中存在着结构性短缺问题，价格双轨制的长期运行所形成的流通秩序混乱现象一直没有得以从根本上消除。

在要素市场方面，市场主体缺位现象十分明显，这在金融市场和期货市场表现得尤为突出。在期货市场上，受企业体制改革步伐的限制，生产经营企业并不能真正进人市场进行套期保值业务，而投机主体也并非真正的社会闲散资金所有者，投机交易大多属于对社会再生产资本的投机性使用。另外，要素市场上的组织状况也不尽如人意，各种行政手段干预市场，破坏了市场的正常发育和运行；同时，缺乏必须的管理法规和依据。

4.国内外市场对接存在着较大的难度

改革开放以来，中国的对外贸易已经有了很大发展，国内外交流日益扩大。但国内市场与国际市场仍然处于两个板块，各自通行着不同的运行规则，对接的难度存在于许多方面： （1）国内市场的发育程度较低，出口企业不注意提高商品质量，产品附加价值极低，在国际市场营销中缺乏竞争力。（2）外贸部门的市场竞争观念落后，仍然强调以价格竞争为主，出口贸易在总体上处于粗放经营状态。（3）国内企业在生产经营过程中，“软预算”约束严重，没有灵敏的市场反应机制，企业没有树立全球化营销观念。（4）参与和利用国际分工不够，出口贸易中的国际综合性产品比重很小，与国际市场的融合度很低。

以上种种因素的存在刚性，影响了转轨时期国内市场与国际市场之间的对接进程。

中国现货市场的现状对期货市场发展的制约

中国的现货市场极不发达，流通渠道很不畅通，中间环节繁杂，合约履约率低，广大生产、经营企业在现货市场中除要承担价格风险外，还在很大程度上面临合同单方违约、资金拖欠、质量纠纷及货物运输不到位等非价格因素的风险。

期货市场的出现使整个市场体系结构中增加了回避价格风险的保险市场，但其功能发挥的效果，还要受到现货市场及整个市场体系状况的影响和制约。

1.现货市场的不完善限制了期货市场的流动性

在过渡经济体制下，特别是在期货市场根据市场改革需要形成之后，现货市场与期货市场之间就产生了相当错综复杂的矛盾关系：一方面，原有的价格制度和风险配置方式在相当大的程度上让位给市场制度，具有独立利益、承担市场风险的厂商主体，构成了期货市场制度的需求力量，为这一新型市场组织形态的确立和发展创造了合理性；另一方面，双轨并存的特点和制度转换的不均衡性，又决定了对应期货品种的现货商品、金融工具和现货金融商品在价格形成过程中总要受到程度不同的行政干预，由此造成的现货市场的价格扭曲必然要影响期货市场的价格发现功能和分散风险功能，使得期货市场参与者受到限制，期货市场的流动性不高。

2.现货市场的发展程度制约着期货市场功能的发挥水平

现货市场的规模大小、成熟程度、资讯条件、基础设施和统一性都会对其功能造成一定影响。

（1）从期货市场的产生过程来看，它是为了以一种交易成本更低的市场形式和机制解决现货市场流动性差、价格风险过于集中等矛盾而产生和发展起来的。现货市场发展过程中这些矛盾的尖锐程度以及解决这些矛盾的迫切性，从根本上决定着确立期货市场制度的必要性。现货市场所存在的价格风险问题，事实上限定了期货市场的功能发挥。

（2）虽然现货市场达到一定规模之后不一定必然要求有期货市场与之配套，但期货市场的发展规模和其功能实际发挥的程度，却要受到现货市场发展规模的制约。在现货市场处于较低的发展水平、国内市场的统一性程度不高的情况下，虽然回避市场风险的要求可能十分强烈，但期货价格会由于市场分隔、辐射范围有限、综合的信息不够充分而缺乏相应的权威性，发现价格的功能就不会很强。

（3）现货市场的资讯条件和基础设施状况同样制约着期货市场的发展。期货市场的价格发现和分散风险功能完全是建立在市场经济基础之上的。充分发挥这些功能，要求市场上的现货和资金具备很高的流动性，要求具备较为完善的通信设备、自动报价系统、市场交易场所和设备以及货物储运设施。但由于技术上和体制上的原因，在现货和资金的流动受到阻滞的情况下，发育不良的现货市场就必然会给实盘的仓储、运输和交割带来诸多不便和限制。这些情况无疑会加大期货市场的运行风险，从而不利于期货市场功能的功能。

市场期货篇10

【论文摘要】 期货是市场经济发展过程中形成的重要的产品工具，是表明市场经济发育阶段的重要标志。期货市场对国民经济平稳运行和健康发展具有重要的作用。本文从期货市场的概念入手，对其发展历程、目前发展状况、前景等进行了系统的阐述。

1 引言

期货市场是现代金融体系的重要组成部分，也是资本市场不断发展和完善的重要内容。国际期货市场自1848年在美国出现以来，经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程，逐渐成为全球金融体系的重要组成部分。世界上主要期货交易所有芝加哥期货交易所、伦敦金属交易所、芝加哥商业交易所和东京工业品交易所等。

我国期货市场的发展对完善国内资本市场结构和促进资本市场的开放都起着非常重要的作用，同时也将为企业风险管理和维护国家经济安全发挥更大的作用。

自1990年郑州商品交易所成立至今，我国期货市场经过近二十年的发展，已经形成了一个在基本法律法规框架监管下、在中国证监会统一监管下、由四家期货交易所(上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所)和180多家期货公司组成的、由市场各主体参与的、能顺应新形势下社会主义市场经济发展要求的期货市场体系。随着我国市场经济的不断发展扩大，我国期货市场将进入一个质变式发展阶段。本文就目前期货市场的情况和发展前景以及金融危机下的启示等方面谈谈自己的看法。

2 期货市场的由来及发展历程

期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。世界第一家商品远期合同交易所是1570年伦敦开设的皇家交易所。为了适应商品经济的不断发展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。期货市场发展到今天，已成为市场经济不可或缺的重要组成部分。曾获诺贝尔经济学奖的美国著名经济学家米勒说过：“真正的市场经济是不能缺少期货市场的经济体系”.没有期货市场的市场经济，不是健全完善的市场经济。我国经济体制改革的市场化趋向必须要有与之相适应的风险管理的场所和工具。因此，一个健全的现代市场经济体系离不开以风险管理为核心的期货市场。期货市场最早萌芽于欧洲，是买卖期货合约的市场。这种买卖是由转移价格波动风险的生产经营者和承受价格风险而获利的风险投资者参加的，在交易所内依法公平竞争而进行的，并且有保证金制度为保障。随着我国市场经济改革和对外开放的不断深入，期货市场发展的内外环境正在发生着巨大的变化。

3 金融危机中期货市场角色分析

期货市场的不完善特别是金融衍生品市场的不完善是这次金融危机爆发的重要原因。

金融衍生品是风险对冲或转移的有效工具，但同时也具有高风险的特质。这次金融危机原因之一是由美国次贷危机引起的，他通过“蝴蝶效应”引发了全球金融市场共振,其影响还在扩散和深化中。这场危机使人们意识到,以资产证券化为代表的现代金融创新在促进风险分散渠道多元化、提高市场效率的同时,也扩大了金融风险,引起了全球性的危机。次贷危机给金融机构造成巨大损失被发现得很晚,这是因为新的金融产品已经达到了相关机构风险评估的极限。一些评估机构对于新的、复杂的金融产品没有经验,它们不知道该怎么办。由于次贷危机的严重性不亚于1998年的东南亚金融危机,人们开始从各个方面对这场危机进行反思,其中最受关注的是现代金融创新的“双刃剑效应”。金融创新在促进风险分散渠道多元化、提高市场效率方面卓有成效,但创新背后所隐藏的错综复杂的各种风险因素不容忽视。因此,在金融创新日益频繁的今天,如何有效地防范金融风险,如何有效地监管金融市场已经成为严峻的课题。

4 在全球金融风暴中反思我国期货市场发展

4.1 加强期货市场的风险控制。

风险控制的核心是有效的风险管理，期货市场的风险管理主要应从以下几个方面进行管理：一是市场制度的稳定性。二是市场交易的公正性。三是市场运作的规范性。四是投资者合法权益的保障性。上述四个条件的形成和确立，首先取决于对风险处理的能力。如果市场本身缺乏风险管理体系，显然谈不上市场的稳定性，市场不稳定，就难以正常有序的运作，市场公正性也必然会受到影响，更保障不了投资者的合法权益，市场就会风险不断，失去可持续发展的动力和保障。

4.2 期货市场应实行法制化管理，用发展的思维统领监管工作

2003年以来，仅仅北京地区先后出台《期货公司法人治理结构建设指导意见》、《公司经营管理风险防范指导意见》等，充分兼顾了规范和发展两方面，深受北京地区期货业欢迎。

4.3 走稳健发展之路

我们看到，近年来，证监会积极推进期货市场的对外开放和稳步发展，进一步明确了监管部门的角色定位，更新监管理念和改进监管方式，加强了期货交易所的一线监管，强化了期货业协会的自律机制，为期货市场的下一步发展奠定了良好的基础。在这次金融风暴下，我国期货市场之所以运行正常，是有许多期货市场发展和监管的经验值得全球借鉴，比如我国期货公司防火墙的设计更为坚固、我国对衍生品的推出更为谨慎、我国期货市场在对外开放问题上采取的逐步渐进策略。相信在中国证监会的热心服务和正确监管下，期货市场的明天会更美好。

参考文献:

[2]周俊全.我国金融期货市场存在的问题及对策.《现代商业》.2008年第5期

市场期货篇11

                                     一、期货市场创设主体:企业或政府

      (一)谁是期货市场开办者或“制度的供给者”

       事实已经说明,期货市场的开办者或“制度的供给者”是多元的,而不是单一的。在期货市场发展最为典型的美国,最早的期货市场——芝加哥期货交易所是由82位商人也就是82位独资业主制企业联合兴办的,政府只是到半个世纪之后才开始涉足期货市场,也就是说,期货市场是由企业创设的;在新近期货市场比较发达的新加坡和香港地区,期货市场是企业与政府通力协作的结果,也就是说期货市场是企业和政府两大主体共同兴办的,虽然各自承担各自的职能;在

          具体的表现是:其一, 企业 经济 地位的行政化。这反映在企业实际上是作为政府行政机关的基层单位存在,在组织上对企业规定了严格的隶属关系,作为经济单位的企业被赋予了省部级、地司级、县处级等的各种行政级别和行政待遇,从经营管理权力到经济 政治 待遇等方面,行政身份成为企业的第一身份和 社会 地位标志;企业的领导作为国家的代理人,由主管部门任命,对主管部门承担行政责任。由此受与企业内外相适应的组织机制的作用,实现了企业经济地位的行政化。其二,企业决策机制的行政化。在实际经济活动中,企业不是独立的生产经营决策者,而是政府指令性计划的执行者。企业的生产方式、生产规模、产品销售、收入分配等均由政府主管部门决定,企业的经营决策权实际上是由政府主管部门来行使的。这样,企业完全退化为一个只具备单纯生产功能的基层行政单位,其实际的决策权利只是围绕如何完成上级计划而机械性展开。其三,企业运行渠道的行政化。在传统经济体制中,企业的生产计划由政府计划主管部门制定下达,企业所需物资由政府物资管理部门统一计划调拨,企业的资金由政府财政管理部门统一计划供应,企业所需的人员由政府的人事劳动管理部门统一计划分配,企业的产品由政府的商业或物资管理部门统购包销。这样,企业与社会再生产各环节的联系始终处于政府的行政管理渠道内,被动地参与社会经济运行。其四,企业动力机制的行政化。也就是说企业活动不是依据企业自己的内在动力,而是依靠外部行政机关的推动力。任何企业或经济主体在经济活动中都受两种力的作用:一方面是自身的内在动力,即其对经济利益的追求。另一方面是外部的动力,即市场竞争力、产品需求引力、政策法规制约力和行政权力等。但是,在传统体制下,企业内部是统收、统支和统一工资政策,形成了“企业吃国家的大锅饭,职工吃企业的大锅饭”的分配机制,缺乏独立的物质利益要求。而企业的一切经济活动听从政府的计划安排,没有人、财、物自主权,外部动力主要表现为政府部门的行政指令,市场供求及价格波动对其产生的压力或动力被政府承担、掩盖而不存在了。

       总之,由于政企不分行政化了的企业成为计划经济体制中的国家的“附属”或“准机构”,造成经济活动中的微观经济单位的“缺位”,进而政府部门的全面“替代”。

      2.企业创设者或西方国家产权明晰意义上的企业创设者更符合市场经济体制及其运行主体的客观要求。市场经济体制与计划经济体制的最大区别在于它不是运用计划而是运用市场来配置社会资源并形成社会再生产过程循环的。一般来讲,在市场上从事交易活动的组织和个人都是市场个体,它通常包括企业、居民、政府等。但是随着 现代 经济的 发展 ,越来越明显地使企业和政府在市场中的边界和作用明晰,政府主要是市场经济的宏观调节者及其在市场失灵时如在公共物品、外部性、垄断等存在时发挥作用;而企业日益成为市场的经营活动的主体,因为企业是市场上资本、土地、劳动、技术等生产要素的购买者或提供者,又是消费品的生产者和销售者,离开了企业与企业之间、企业与其他经济活动当事者之间的购买、生产、销售活动,市场就成为无源之水,无本之木,因而企业成为现代市场经济中最重要的主体。

         企业作为市场的经营主体,最主要的特征是:其一,有明晰的产权。市场上交易的双方是产权界限明确的不同所有者,否则交易活动就无法进行,即使勉强进行,便会产生许多麻烦和 问题 ,最终 影响 交易的质量即产权实质的转让。其二,是自主经营、自负盈亏的法人实体。也就是说,在 法律 上和经济上它是独立于政府之外的,有自己独立的发展目标。即追求利润最大化和企业规模的扩张。为了实现自己的目标,它可以自主筹集资金,自行策划经济活动,开展投资、生产经营等活动。其三,企业之间、企业与其它交易者之间的地位平等。也就是说,企业进入市场,无论“所有制”如何,也不论规模大小,在法律上是平等的,不承认一方对另一方拥有特权和强制。因为存在某种形式的特权和强制,市场的公平竞争性如效率原则将会受到损害,并且当这种特权和强制发展成“命令——服从”关系时,市场体制就不存在了。地位的平等性,保证了市场交易的完全意愿决策和“一致同意”让渡原则。也就是说,市场经济体制及其运行要求市场主体的企业是独立、自主,具有平等权利的经济实体,而不是我国传统计划经济体制下作为政府附属物的“企业”。这样的“企业”在西方社会是与其经济制度的基础相“吻合”、相“一致”的,其充当市场主体,其创设期货市场是符合要求的:出于自己的切身利益,出于供求稳定,出于价格机制完善等等客观需要。

        3.我国政府创设期货市场的无奈及其原因。面对由计划 经济 体制向市场组织体制转轨过渡、由不发达经济向发达经济的 发展 转变的双重压力和任务,采用常规性的方式、 方法 都不能使人、特别使政府满意的,特别是把转制 问题 与发展问题纠合在一起更是如此。而让通过体制改革,建立 现代 企业 制度,改革传统的国有国营企业体制,进而再推动经济增长和发展的“二步走”过程因其“过长性”而是不可取的。故此,政府无奈在体制转轨与经济发展的交叉中,在没有建立起现代企业制度的时候,就“越位”代之“企业”积极地创办期货市场,以期望为期货市场的建立,发挥积极作用,既解决价格双轨制等带来的市场交易行为混乱、价格形成混乱、合同履约率差等问题,又解决由政府长期完全承担的而越来越不堪重负的“无限责任”或“价格补贴和价格风险”的压力。

      在传统的经济体制中,由于生产资料的公有制,事实是国家所有制且实行国有国营形式,政府与企业的产权不清,企业没有独立的法人财产权和独立的经营自主权,也没有独立的收益权。从所有权主体的权、责、利关系来看,国家独占所有权必须承担全部的经济责任,事实也是如此:企业的投入计划调拨——企业的产出统购统销。当企业因为不合理的固定的价格比例关系因素而 影响 其盈利而出现亏损时,企业认为是“政策性亏损”,应由政府给以专门的政策性亏损的价格补贴。对此,政府按照统收统支的原则,将盈利企业上交的“利润”作为“补贴”去填补“亏损”,长此以往的结果是,平均主义造成一方面是挫伤一部分企业积极性,又造成一部分企业的完全依赖性,导致全 社会 的经济运行效率下降,而政府的包袱是越背越重。在80年代中期实行“双轨制”改革过程中,由于市场的不健全、不完善以及“短缺”的经济环境条件,结果是宏观上因为计划内外价格差别较大,大量的商品转入市场高价渠道,导致整个经济运行秩序较乱,而得不到有效保证;微观上是企业间毁约严重,价格上升,卖方不执行计划价;价格下降,买方不执行计划价。市场风险已经显露出来,而与之没有相应的转移价格风险的机制,最终导致政府要继续背此损失的“包袱”,这是政府始料不及且不愿看到的事实。为了减轻政府已经很沉重的负担,为了完善市场价格机制,为了提供于市场一种转移价格风险的机制,政府“义无反顾”地供给了“期货市场”。

                            二、政府、企业的不同努力与期货市场的设立结果

     (一)政府与企业的努力不对称

   出于不同的经济考虑以及自己的实际所能,我国的政府和企业都不同程度地参与了期货市场的开办工作,但在创设的过程中的努力是不对称的。

    1.政府与企业的数量不对称。表现为众多的各级政府机构(或中央政府的业务主管部门或各地方政府机关或它们之间的联合)积极开办期货市场。而较少的企业甚至是趋于零的企业及其联合而自主地设立期货市场。各类政府机关充当了期货市场的供给者,使正常的众多企业的自主开办与较少的政府行为“侵入”的期货市场创设主体的数量结果呈现出相反的特征。如下图-1、图-2、图-3所示:

     2.政府与企业的程度不对称。表现为政府与企业在期货市场设立过程中的努力程度的极不对称:一方面是政府努力过度,超经济力量地开设期货市场,不是供给期货市场的 法律 制度、运行规划和宏观管理,而是形式主义地开设了期货市场外壳——众多的有场“无市”的期货交易所。另一方面是企业努力不足,还没有直接内生真正套期保值的必要,不是从自己的利益需要出发发起和参与期货市场的兴办,对于期货市场的上市品种、交易规则及其内部管理制度等的供给不予重视和 科学 地设计,而是被动地应付或“认可”政府的供给,使期货市场设立的数量与内在质量存在严重反差和缺陷,必然是仅有的期货市场“外壳”扭曲或变形,不可能形成“有场”又“有市”的期货交易所。如图-3所示。

     3.“遍地开花”的50余家期货交易所与“人为重新审批登记”的15家期货交易所的数量结果。人们努力的目的,在于获得努力后的利益,在多大程度上努力取决于对预期利益大小,以及相关的预期利益实现的概率大小即“风险”大小把握。很显然,对于富有 经济 理性的“经济人”来讲,他在进行努力之前,要对相应的努力的“付出代价”与努力的“收益实现”进行“投入——产出”或“成本——收益” 分析 ,以决定自己的努力程度、努力大小等等。可是,由于传统的政府与 企业 的政企不分,政府建立期货市场的“模糊”理性,以及企业的非直接需要的“没必要”理性。使得政府主动努力、多方努力、过度努力,而企业的努力不足。最终是形成期货市场开办过程,“一时”数量达50余家的态势,而随后治理整顿时数量保留15家的结果。

    (二)政府与企业的努力不对称的典型说明

     1.1990年6月14日,李鹏总理赴河南视察,正式提出建立 中国 郑州粮食批发市场(即现在的中国郑州商品交易所的前身)。7月27日,国务院国发(1990)46号文件正式批准了商业部、国务院 发展 中心、国家体改委等八部委《关于试办郑州粮食批发市场的报告》。10月12日郑州市场正式开业。郑州市场是经国务院批准,由商业部和河南省人民政府联合开办、共同管理、面向全国、组织省际间粮油交易的批发市场,它引进了部分期货交易机制,并大力发展远期合同,逐步创造条件,向期货市场过渡。郑州市场由国家组建的领导机构进行管理,商业部会同国家体改委、国务院发展中心、财政部、铁道部、农业部、中国工商银行总行、国家税务总局、国家工商总局等国家九部委组成的郑州市场国家协调领导小组为郑州市场最高领导,办公室设在商业部。商业部和河南省人民政府吸收有关厅、局、司联合组建的郑州市场管理委员会对郑州市场直接实施领导,办公室设在河南省粮食厅。郑州市场为副厅级机构,实行主任负责下的事务部制等等。

     2.1991年4月物资部在上海举办了“国际期货交易研讨会”,邀集国内外专家探讨在上海建立金属交易所的可行性。1992年2月由物资部和上海市政府联合提出了有关建立上海金属交易所的报告,1992年5月28日,上海金属交易所在经过了一年的精心准备后正式开业。

     3.1992年下半年,北京市政府向国家体改委和国务院发展 研究 中心从事期货研究的工作小组(后改为“中国期货市场咨询中心”)提出了帮助研究建立期货市场的要求。北京市政府对于建立和发展期货市场、推动和完善市场体系工作十分重视,市政府于1993年3月5日正式发了文件,6月2日北京商品交易所取得了工商行政管理部门颁发的营业执照,1993年12月15日转入正式交易。

     4.1993年在海南中商期货交易所筹建时,没有一家会员单位。如其管理人士所说:“一个月,没发展到一家会员”。北京商品交易所在筹建时股东单位因种种原因不可能投入更大精力替交易所征集会员,这样会员征集成了交易所的首要任务,其管理人员向交易所董事会承诺:三个月开发会员单位150家。3以上资料突出地反映了开办期货市场的主体:政府与企业的行为努力不对称,形成的政府努力过度地兴办期货市场高潮。特别是出现了“领导市场、市场厅局级别”等非市场经济的提法和做法,可见传统的计划经济观念、计划经济体制对市场的不理解及其对市场的 影响 。

市场期货篇12

[摘要]市场经济的历史表明,政府与企业在市场中具有不同职能作用及活动边界。本文从期货市场发展的历史与现实出发,从理论上归纳了期货市场创设主体或制度供给者,分析了西方国家的期货市场创设主体优于我国的期货市场创设主体,并实证性地分析论述了我国政府、企业的不同努力对期货市场设立的影响,以期正确认识我国期货市场发育发展中存在问题的深层次原因,以有序的步骤和策略真正推进我国期货市场健康成长。 

[关键词]市场主体不同努力期货市场[收稿日期]1999-07-06 

[作者简介]马源平,经济学博士,陕西财经学院教务处长、教授、硕士生导师。 

                                     一、期货市场创设主体:企业或政府 

      (一)谁是期货市场开办者或“制度的供给者” 

       事实已经说明,期货市场的开办者或“制度的供给者”是多元的,而不是单一的。在期货市场发展最为典型的美国,最早的期货市场——芝加哥期货交易所是由82位商人也就是82位独资业主制企业联合兴办的,政府只是到半个世纪之后才开始涉足期货市场,也就是说,期货市场是由企业创设的;在新近期货市场比较发达的新加坡和香港地区,期货市场是企业与政府通力协作的结果,也就是说期货市场是企业和政府两大主体共同兴办的,虽然各自承担各自的职能;在中国现阶段,期货市场主要是中央政府行政主管部门与各级地方政府联合兴办的,也就是说,期货市场的开设主体主要是政府,当然一些“准行政的企业”也参与了开办活动。可见,期货市场制度的供给者既可以是个人联合或企业,也可以是国家政府,它们都可以成为期货市场开办者,似乎很明确,没有进一步阐述的必要,但问题恰恰出在这里,这不仅是期货市场开办主体的简单不同,而是形式之外存在根本性的差异和区别。 

   (二)西方国家的期货市场创设主体优于我国的期货市场创设主体 

      1.我国传统经济体制的企业“缺位”与政府“替代”。在我国传统的计划经济条件下,由于生产资料的全民所有制,并且实行由代表全民利益的国家所有、国家经营的体制,这样经济运行以“国家本位”展开,作为社会再生产基本经济单位的“企业”,以行政等级制关系隶属于政府(不论是中央政府还是各级地方政府),它的日常活动完全由上级计划进行安排,不论产、供、销,还是人、财、物,都无权自主筹划,更不存在作为企业自身所拥有的财产权利和独立的经济利益。这种基本经济单位的领导人——厂长、经理,则是按照行政干部管理的办法由企业的上级政府任命委派,他们的行为更多地受上级行政领导偏好的影响。因此,无论是企业领导人的个人行为目标,还是企业在社会再生产过程中的行为取向,都只能是依附于政府,受纵向的来自“上级”的计划管理和计划评价约束,中央集中计划对全社会范围内的生产进行安排和产品的调拨协调,完全取代了社会经济生活中供求双方形成的“市场”关系。这样,“企业”的生产行为无需接受“市场”关系的检验,完全纳入行政性运行的轨道,沦为单纯的产品生产、加工的车间,成为政府行政机关的附属物,其作为经济单位的属性以及经济单位所具有的经济职能,即追求利益最大化的属性丧失了。由于完全受上级指令的摆布,其经济理性反而只能扭曲地表现出来。一方面,传统体制下的企业没有按市场供求及价格调整生产行为的必要性和自觉性,从而也没有必要和需要寻求其它方式,提高生产效率,追求利益最大化的内在动力和压力;另一方面,中央集中计划对社会再生产的安排和对企业的考核办法,刺激了企业追求产值指标,追求自身行政地位的升迁,以至于只有“投资饥渴”和“扩张冲动”意识,而无其它的“制度创新意识”。企业行为完全偏离其作为社会再生产基层经济单位的特性,滑向行政化运行的轨道。 

          具体的表现是:其一,企业经济地位的行政化。这反映在企业实际上是作为政府行政机关的基层单位存在,在组织上对企业规定了严格的隶属关系,作为经济单位的企业被赋予了省部级、地司级、县处级等的各种行政级别和行政待遇,从经营管理权力到经济政治待遇等方面,行政身份成为企业的第一身份和社会地位标志;企业的领导作为国家的代理人,由主管部门任命,对主管部门承担行政责任。由此受与企业内外相适应的组织机制的作用,实现了企业经济地位的行政化。其二,企业决策机制的行政化。在实际经济活动中,企业不是独立的生产经营决策者,而是政府指令性计划的执行者。企业的生产方式、生产规模、产品销售、收入分配等均由政府主管部门决定,企业的经营决策权实际上是由政府主管部门来行使的。这样,企业完全退化为一个只具备单纯生产功能的基层行政单位,其实际的决策权利只是围绕如何完成上级计划而机械性展开。其三,企业运行渠道的行政化。在传统经济体制中,企业的生产计划由政府计划主管部门制定下达,企业所需物资由政府物资管理部门统一计划调拨,企业的资金由政府财政管理部门统一计划供应,企业所需的人员由政府的人事劳动管理部门统一计划分配,企业的产品由政府的商业或物资管理部门统购包销。这样,企业与社会再生产各环节的联系始终处于政府的行政管理渠道内,被动地参与社会经济运行。其四,企业动力机制的行政化。也就是说企业活动不是依据企业自己的内在动力,而是依靠外部行政机关的推动力。任何企业或经济主体在经济活动中都受两种力的作用:一方面是自身的内在动力,即其对经济利益的追求。另一方面是外部的动力,即市场竞争力、产品需求引力、政策法规制约力和行政权力等。但是,在传统体制下,企业内部是统收、统支和统一工资政策,形成了“企业吃国家的大锅饭,职工吃企业的大锅饭”的分配机制,缺乏独立的物质利益要求。而企业的一切经济活动听从政府的计划安排,没有人、财、物自主权,外部动力主要表现为政府部门的行政指令,市场供求及价格波动对其产生的压力或动力被政府承担、掩盖而不存在了。 

       总之,由于政企不分行政化了的企业成为计划经济体制中的国家的“附属”或“准机构”,造成经济活动中的微观经济单位的“缺位”,进而政府部门的全面“替代”。 

      2.企业创设者或西方国家产权明晰意义上的企业创设者更符合市场经济体制及其运行主体的客观要求。市场经济体制与计划经济体制的最大区别在于它不是运用计划而是运用市场来配置社会资源并形成社会再生产过程循环的。一般来讲,在市场上从事交易活动的组织和个人都是市场个体,它通常包括企业、居民、政府等。但是随着现代经济的发展,越来越明显地使企业和政府在市场中的边界和作用明晰,政府主要是市场经济的宏观调节者及其在市场失灵时如在公共物品、外部性、垄断等存在时发挥作用;而企业日益成为市场的经营活动的主体,因为企业是市场上资本、土地、劳动、技术等生产要素的购买者或提供者,又是消费品的生产者和销售者,离开了企业与企业之间、企业与其他经济活动当事者之间的购买、生产、销售活动,市场就成为无源之水,无本之木,因而企业成为现代市场经济中最重要的主体。 

         企业作为市场的经营主体,最主要的特征是:其一,有明晰的产权。市场上交易的双方是产权界限明确的不同所有者,否则交易活动就无法进行,即使勉强进行,便会产生许多麻烦和问题,最终影响交易的质量即产权实质的转让。其二,是自主经营、自负盈亏的法人实体。也就是说,在法律上和经济上它是独立于政府之外的,有自己独立的发展目标。即追求利润最大化和企业规模的扩张。为了实现自己的目标,它可以自主筹集资金,自行策划经济活动,开展投资、生产经营等活动。其三,企业之间、企业与其它交易者之间的地位平等。也就是说,企业进入市场,无论“所有制”如何,也不论规模大小,在法律上是平等的,不承认一方对另一方拥有特权和强制。因为存在某种形式的特权和强制,市场的公平竞争性如效率原则将会受到损害,并且当这种特权和强制发展成“命令——服从”关系时,市场体制就不存在了。地位的平等性,保证了市场交易的完全意愿决策和“一致同意”让渡原则。也就是说,市场经济体制及其运行要求市场主体的企业是独立、自主,具有平等权利的经济实体,而不是我国传统计划经济体制下作为政府附属物的“企业”。这样的“企业”在西方社会是与其经济制度的基础相“吻合”、相“一致”的,其充当市场主体,其创设期货市场是符合要求的:出于自己的切身利益,出于供求稳定,出于价格机制完善等等客观需要。 

        3.我国政府创设期货市场的无奈及其原因。面对由计划经济体制向市场组织体制转轨过渡、由不发达经济向发达经济的发展转变的双重压力和任务,采用常规性的方式、方法都不能使人、特别使政府满意的,特别是把转制问题与发展问题纠合在一起更是如此。而让通过体制改革,建立现代企业制度,改革传统的国有国营企业体制,进而再推动经济增长和发展的“二步走”过程因其“过长性”而是不可取的。故此,政府无奈在体制转轨与经济发展的交叉中,在没有建立起现代企业制度的时候,就“越位”代之“企业”积极地创办期货市场,以期望为期货市场的建立,发挥积极作用,既解决价格双轨制等带来的市场交易行为混乱、价格形成混乱、合同履约率差等问题,又解决由政府长期完全承担的而越来越不堪重负的“无限责任”或“价格补贴和价格风险”的压力。 

      在传统的经济体制中,由于生产资料的公有制,事实是国家所有制且实行国有国营形式,政府与企业的产权不清,企业没有独立的法人财产权和独立的经营自主权,也没有独立的收益权。从所有权主体的权、责、利关系来看,国家独占所有权必须承担全部的经济责任,事实也是如此:企业的投入计划调拨——企业的产出统购统销。当企业因为不合理的固定的价格比例关系因素而影响其盈利而出现亏损时,企业认为是“政策性亏损”,应由政府给以专门的政策性亏损的价格补贴。对此,政府按照统收统支的原则,将盈利企业上交的“利润”作为“补贴”去填补“亏损”,长此以往的结果是,平均主义造成一方面是挫伤一部分企业积极性,又造成一部分企业的完全依赖性,导致全社会的经济运行效率下降,而政府的包袱是越背越重。在80年代中期实行“双轨制”改革过程中,由于市场的不健全、不完善以及“短缺”的经济环境条件,结果是宏观上因为计划内外价格差别较大,大量的商品转入市场高价渠道,导致整个经济运行秩序较乱,而得不到有效保证;微观上是企业间毁约严重,价格上升,卖方不执行计划价;价格下降,买方不执行计划价。市场风险已经显露出来,而与之没有相应的转移价格风险的机制,最终导致政府要继续背此损失的“包袱”,这是政府始料不及且不愿看到的事实。为了减轻政府已经很沉重的负担,为了完善市场价格机制,为了提供于市场一种转移价格风险的机制,政府“义无反顾”地供给了“期货市场”。 

                            二、政府、企业的不同努力与期货市场的设立结果 

     (一)政府与企业的努力不对称 

   出于不同的经济考虑以及自己的实际所能,我国的政府和企业都不同程度地参与了期货市场的开办工作,但在创设的过程中的努力是不对称的。 

    1.政府与企业的数量不对称。表现为众多的各级政府机构(或中央政府的业务主管部门或各地方政府机关或它们之间的联合)积极开办期货市场。而较少的企业甚至是趋于零的企业及其联合而自主地设立期货市场。各类政府机关充当了期货市场的供给者,使正常的众多企业的自主开办与较少的政府行为“侵入”的期货市场创设主体的数量结果呈现出相反的特征。如下图-1、图-2、图-3所示: 

     2.政府与企业的程度不对称。表现为政府与企业在期货市场设立过程中的努力程度的极不对称:一方面是政府努力过度,超经济力量地开设期货市场,不是供给期货市场的法律制度、运行规划和宏观管理,而是形式主义地开设了期货市场外壳——众多的有场“无市”的期货交易所。另一方面是企业努力不足,还没有直接内生真正套期保值的必要,不是从自己的利益需要出发发起和参与期货市场的兴办,对于期货市场的上市品种、交易规则及其内部管理制度等的供给不予重视和科学地设计,而是被动地应付或“认可”政府的供给,使期货市场设立的数量与内在质量存在严重反差和缺陷,必然是仅有的期货市场“外壳”扭曲或变形,不可能形成“有场”又“有市”的期货交易所。如图-3所示。 

     3.“遍地开花”的50余家期货交易所与“人为重新审批登记”的15家期货交易所的数量结果。人们努力的目的,在于获得努力后的利益,在多大程度上努力取决于对预期利益大小,以及相关的预期利益实现的概率大小即“风险”大小把握。很显然,对于富有经济理性的“经济人”来讲,他在进行努力之前,要对相应的努力的“付出代价”与努力的“收益实现”进行“投入——产出”或“成本——收益”分析,以决定自己的努力程度、努力大小等等。可是,由于传统的政府与企业的政企不分,政府建立期货市场的“模糊”理性,以及企业的非直接需要的“没必要”理性。使得政府主动努力、多方努力、过度努力,而企业的努力不足。最终是形成期货市场开办过程,“一时”数量达50余家的态势,而随后治理整顿时数量保留15家的结果。 

    (二)政府与企业的努力不对称的典型说明 

     1.1990年6月14日,李鹏总理赴河南视察,正式提出建立中国郑州粮食批发市场(即现在的中国郑州商品交易所的前身)。7月27日,国务院国发(1990)46号文件正式批准了商业部、国务院发展中心、国家体改委等八部委《关于试办郑州粮食批发市场的报告》。10月12日郑州市场正式开业。郑州市场是经国务院批准,由商业部和河南省人民政府联合开办、共同管理、面向全国、组织省际间粮油交易的批发市场,它引进了部分期货交易机制,并大力发展远期合同,逐步创造条件,向期货市场过渡。郑州市场由国家组建的领导机构进行管理,商业部会同国家体改委、国务院发展中心、财政部、铁道部、农业部、中国工商银行总行、国家税务总局、国家工商总局等国家九部委组成的郑州市场国家协调领导小组为郑州市场最高领导,办公室设在商业部。商业部和河南省人民政府吸收有关厅、局、司联合组建的郑州市场管理委员会对郑州市场直接实施领导,办公室设在河南省粮食厅。郑州市场为副厅级机构,实行主任负责下的事务部制等等。 

     2.1991年4月物资部在上海举办了“国际期货交易研讨会”,邀集国内外专家探讨在上海建立金属交易所的可行性。1992年2月由物资部和上海市政府联合提出了有关建立上海金属交易所的报告,1992年5月28日,上海金属交易所在经过了一年的精心准备后正式开业。