货币市场基金发展篇1

货币市场基金是指主要投资于一年期以内的货币市场资产的金融产品。相比于成熟金融市场，我国货币基金发展的特点是起步晚但发展迅速，我国首只可以称得上是货币基金的是在2003年，但由于内外等不成熟因素，没有推广开来，直到2013年我国互联网快速发展带动的互联网金融的普及使得货币市场基金爆发式增长，发展至现在已经可以说是最为普及的金融产品之一。本文旨在较为全面的介绍我国货币市场基金的历史，利于数据梳理其发展现状，分析它对金融市场以及国民的利弊，并结合近几年的监管政策，阐述它的监管情况，最后有针对性地对国家在这方面的管理，尝试提出一些关于货币市场基金的发展建议。

1我国市场基金的发展现状

我国货币基金经历了从无到有，稳步发展，快速扩张的阶段，目前货币市场基金行业已走过16年头，我国的第一只货币市场基金出现在2003年，在首行发行的短短一年里，国内的货币市场基金已经达到14只，并进入了第一个扩张期。2005年到2010年期间稳步发展，2008年末货币基金规模达增速达250%，虽然在经过2008年的经济危机后，基金的规模有所收缩，但在2011年在金融服务创新以及利率市场化的背景下，货币基金进入了发展的快车道，2013年货币市场基金开展了场内“T+0”实时赎回业务，弥补了普通货币市场基金流动受限的缺点，让货币市场基金拥有了可以和活期存款媲美的流动性，与定期存款相当的收益性。它现金替代品的特点也被更好的体现出来。不久支付宝联合天弘基金公司推出了余额宝，从此互联网基金业务成了一大热点，货币市场基金迈入了一个新的发展阶段。据统计截至2018年3月30日，全市场货币基金共有348只，总规模达到了7.32万亿（相比去年同期4.02万亿增长了82%），而公募基金总规模为11.83万亿，即货币基金占据了公募基金总管理规模的61.88%。货币市场基金成功成为了一种受大众青眯的，新颖的理财方式，虽然货币市场基金尚未像发达国家那样的成熟，但是它已经取得良好的业绩，具有一定盈利能力的，同时也促进了金融资产的逐步增加。

2货币市场基金的影响及风险分析

2.1影响

2.1.1货币市场基金对银行业的影响

随着互联网的快速发展及大数据技术的进步，货币市场基金具备了高流动性，高收益率以及较为全面的支付功能的优势。投资者能够在银行存款与货币基金份额之间实现灵活的转换，人们更乐意于将自己的存款投资与货币基金，于是货币市场基金开始影响银行的存款结构，冲击银行的业务，人们可以自由地将活期存款转化为货币基金，或是将货币基金转化为活期存款，并且人们并不担心中间所造成的收益损失。货币基金集中了个人与企业烦人零碎资金，所集聚成的庞大资金，使之掌握了可以同银行协商的能力，渐渐地银行放贷成本增加，多项中间业务面临挑战，加之我国不断加快的利率市场化的步伐，银行的盈利有所收缩，促使银行危机意识的加强，逼银行改变其原有的业务经济模式，进行有效的转型升级。在2015年之前，人民银行对外公布的各项款项之中只包含保险业和金融控股公司的同业存款数据，在2015年之后，为了适应新的状况，人民银行对报表口径进行了修订，并且扩大了各项存款统计范围。为了便于比较，我们选取北京的住户存款增长情况进行分析。在今年9月，央行营业管理部了《2019年9月北京市货币信贷统计数据报告》。9月末，人民币住户存款余额为3.6万亿元，同比增长14.4%，增幅比上年同期高了5.9个百分点，为近五年最高增速，而在2018年的9月，北京人民币住户存款余额为3.1万亿元。

2.1.2货币市场基金对利率市场化的影响

货币市场基金前期在我国的爆发式增长得益于当时我国金融市场利率市场化不够完善，通过金融机构之间的同业利率远高于同期银行活期存款利率，支撑了货币市场基金的高收益。但是，随着近几年的利率逐渐市场化，货币市场基金将渐渐失去这个优势，从金融改革角度看，利率市场化与金融产品创新，俩者是相互促进的。

2.2风险

由于货币市场基金在我国发展时间较短，许多地方还存在有缺陷，所以对其风险的防范应引起我们的足够重视。在这里，笔者将货币市场基金的风险分为两类即：系统性和非系统性风险。

2.2.1系统性风险

①资产转移风险。货币市场基金申赎方便、手续费低、应用场景方便，从流动性和成本方面来说，吸引力都远高于银行存款，因此许多客户会将银行存款转移至各大货币市场基金中，可能连带投资该互联网金融平台的其他金融产品，其中存在一定的资产转移风险，尤其是随着市场利率的波动，大金额资金会在资本市场和货币市场之间进行转移，其中蕴含的风险也随之上升。

②利率风险。货币市场基金主要投资于短期货币市场，受市场利率影响极大，由于短期的市场率决定它的收益，所以利率风险也随之产生，通常情况下，市场利率越高，它盈利的空间就越大。在我国，货币市场利率种类繁多，并且各自拥有不同的到期时间，所以难以判断利率走势。所以说利率风险是一个较难控制的系统性风险。

2.2.2非系统性风险

①信用风险。信用风险主要存在于企业违约事件中，由于货币市场基金投资标的中包括一些企业发行的票据，而商业票据的质量收到企业自身的发展因素的影响。由于市场上的不确定因素，企业可能会遇到净现金流税减，经营环境恶化的情况，此时企业就无法进行正常的还本付息的活动，因此通过评估机构的评估结果，选择正确的投资对象，可以将风险降最低。

②道德风险。所谓的道德风险就是指在货币基金管理的过程中，基金管理人能否做到恪尽职守，全心全意地以基金投资者的利益作为出发点，将其获得利益最大化，而不是暗箱操作，从中为自己索取利益。在基金投资者已经选好基金管理人并将钱用于投资后，投资者将难以再观察到基金的流向以及管理者的具体投资行为，并不能确保自身利益的最大化，如在2005年，发生了基金运行以来，第一次的亏损，鹏华货币市场基金的每一份基金都亏损了2804元。这为投资者们敲响了警钟，货币市场基金也存在风险的，而其中可能存在的道德风险更引起人们的思考。道德风险的另外一种形式是安全支付风险，即客户在进行支付的同时也在冒着余额被盗的风险。一旦这种现象发生，基金持有者将难以追回他的利率损失。虽然支付宝已经承诺，在盗窃行为发生后，支付宝会提供金额的补偿，但支付安全的隐患依然不容忽视。

3我国货币市场基金的监管情况

在我国，货币市场基金发展时间不长，体系尚未成熟，依然存在着一些缺陷。为避免这些缺陷给人们带来利益损失，货币市场基金的监管政策在不断地加强升级在2004年的《货币市场基金管理暂行规定》，规定了货币基金的基本投资范围你，为货币市场基金的发展构建了一个框架。2015年12月17日，证监会的《货币市场基金监督管理办法》于2016年2月正式实施。内容明确规定了流动性资产比例要求，重视信用风险，并且比以往扩大了投资允许范围。2018年6月的《关于进一步规范货币基金互联网销售，赎回相关服务的指导意见》，“对T+0赎回业务”做出明确指示。对于单个投资者在单个销售持有的货币基金单个自然日“T+0”赎回提现金额限定不得高过上限1万元。基金管理人以及其他的非银行支付机构不得为货币市场基金提供垫付。依照这样的发展趋势，我国的货币市场基金监管政策在一步步地完善，投资者们在将来会面临着更小的风险，收获更大的利益。

4货币市场基金的发展建议

随着互联网经济的蓬勃发展，货币市场基金面临的挑战不断地升级，旧事规定设置的法律法规和监管措施适用性合理性日渐降低，难以适应我国多变的货币市场基金现状。为了规避由此对人们利益造成的损失，笔者在此给于一些具有针对性的对策：

4.1加强各部门之间的合作，提高监管效率

在我国，货币市场基金的结构比较复杂，所以监管主体涉及到了证监会、中国人民银行、银监会等多个监管部门，因此要加强各监管部门之间的协调与合作。一方面，各部门要明确各自的监管对象，以免因监管重叠而导致的监管遗漏，对此应加强统计监测，实现资源数据的共享，另一方面，各监管部门应进行对盲区的扫描，要做到精致，谨慎，不能遗漏任一盲点。只有这样，才能构建高效的货币市场基金监管网络，引导货币市场基金健康有序发展。

4.2制定并且完善相关的法律法规，推进行业规范

我们的货币市场基金法律体系尚未成熟，我们应学习欧美国家成功的典例，结合我国的实际情况，制定有效的管理条例，内容应为投资者强调投资风险，明确投资销售对策，从而使法律体系逐步完善，使货币市场基金稳步发展。

作者:花一鑫 单位:江苏省亭湖高级中学

货币市场基金发展篇2

一、引言

货币市场基金（以下简称货币基金）是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理基金份额申购、赎回的基金。货币基金产生于２０世纪７０年代的美国，最初是作为规避银行存款利率管制而出现的金融产品。因为具有高流动性、高收益、高便利性及低门槛等优势，货币基金一经推出就大受追捧，引发全民投资热潮。我国第一只货币基金出现在２００３年，经历了从无到有、稳步发展、快速扩张的周期，在我国利率市场化快速推进的背景下，货币基金于２０１３年后借助于互联网金融技术进入新的发展阶段，从７０００多亿元的规模，迅速突破７万亿元，成为了我国居民投资理财的一项重要金融产品。本文旨在较为全面地梳理我国货币基金发展现状，分析其利用资产配置在不同金融产品之间实现“套利”的本质，进一步从理论和实证的角度研究我国货币基金的快速发展对存款结构、市场利率及货币供应量的影响，并结合最近的监管政策，分析监管政策对货币基金健康发展的促进作用，最后有针对性地提出相关政策建议。

二、文献综述

从现有的研究成果看，对货币基金研究主要围绕三个角度展开。

（一）利率影响角度

有学者从银行存款保险的角度，认为货币基金与银行体系有不同属性特征（Ｇｏｒｔｏｎ等，１９９０），货币基金的发展会有助于利率价格信号的形成，可在一定程度上替代以银行为中心的传统体系。ＢａｒｒｙＥ．Ｊｏｎｅｓｅｔａｌ．（２００８）考察了美国货币基金发展过程与联邦基金利率之间的关联性，认为当市场利率与存款利率利差增大的时候，现金和活期存款存在被货币基金和小额定期存款所替代的现象，而且货币市场基金的替代弹性要更低。巴曙松（２０１４）通过研究发现，中国的货币基金与利率市场化之间存在良性有效互动。

（二）货币政策影响角度

ＤｏｎａｌｄＨ．ＮｕｔｋｏｗｓｋｙａｎｄＲｏｂｅｒｔＭ．Ｄｕｎｓｋｙ（１９９５）通过实证研究，发现货币基金在很大程度上提高了Ｍ２（美国统计口径下）的流动性。ＬｅｉｇｈＤｒａｋｅｅｔａｌ．（１９９９）将货币基金归为生息资产的一种，属于准货币的概念范畴，因此可以对现金资产产生替代效应，在货币统计时应该纳入广义货币总量的统计范围之内。有的学者研究了货币市场基金对货币供应的主体和层次、货币供给总量、货币政策的调控能力等几个方面的影响，并建议央行应将我国货币基金纳人广义货币供应量的统计范围。

（三）金融风险角度

纽约联储主席比尔？达德利（２００８）认为，货币基金的脆弱性会引爆金融市场的系统风险。王海慧和李伟（２０１４）通过研究发现，随着信息技术的发展、货币基金“Ｔ＋０”赎回的实现，以及“余额宝”类创新型产品的出现，货币基金进人快速扩张的新发展阶段，对传统银行业有很大的冲击，分流银行存款，冲击银行理财业务，减少了基金代销收人，同时也面临一系列监管风险。通过研究发现，货币市场基金的风险承担与货币市场集中度呈显著的负相关关系，且这种风险承担与货币基金特征异质性无关，但宽松的货币政策、实行“Ｔ＋０”赎回都会导致基金的风险承担增加。

三、我国货币基金发展现状

（一）经历了从无到有、稳步发展和快速扩张的阶段

国内最早的货币基金是２００３年由景顺长城基金公司发行的景顺货币和由华安基金设立的华安现金富利，迄今为止，经历了三个发展阶段。２００３年至２００５年国内货币基金从无到有，进入第一个扩张期，２００５年末货币基金净值达到１８６８亿元。２００５年至２０１０年稳步发展，２００８年末货币基金规模增速达２５０％，之后由于金融危机，基金规模有所收缩。２０１１年以来，货币基金迎来快速发展，尤其是２０１３年以来，我国货币基金步人了快速发展的新阶段。随着国内利率市场化的推进和互联网金融的快速发展，互联网巨头支付宝联合天弘基金公司于２０１３年推出了互联网平台货币基金天弘余额宝，货币基金净值由２０１３年末的７４７６亿元增加到２０１７年末的６．７万亿元，年均增速达７３％。截至２０１８年３月末，我国境内共有货币基金３４８只，是２０１３年末的３．７倍，基金净值７．３２万亿元（图１），同比增长８１．６％，远高于同期货币供应量Ｍ２的增速（８．２％）和各项存款增速（８．７％）。

（二）收益率与同业市场利率高度相关

货币基金自诞生之日就注定与金融市场利率高度关联，在美国２０世纪７０年代开始的利率市场化改革进程中，货币基金收益率与改革进程密切相关，我国的货币基金收益率更是伴随着利率市场化进程的推进而发展变化。观察余额宝７日年化收益率（余额宝是成立时间较长，规模最大的一只货币基金，其收益率相对处于中间水平，本文选取余额宝七日年化收益率代表货币基金收益率）与上海银行间市场拆借利率（ＳＨＩＢＯＲ，鉴于货币基金为短期的金融产品，为便于比较，本文选择隔夜ＳＨＩＢＯＲ）之间的变化趋势图（图２），直观上可以看出二者趋势一致。通过计算，二者相关系数为０．５１２，在０．０１的显著性水平下显著相关。２０１３年６月，ＳＨＩＢＯＲ利率高于货币基金收益率２３７个基点，这是著名的“钱荒”事件，同业利率走势出现短暂畸形，之后，货币基金收益率一直高于隔夜ＳＨＩＢ０Ｒ。随着２０１４年以来新一轮降息周期的开启，货币基金收益率从高点回落，一路下行至２０１６年９月的２．３５％，同期ＳＨＩＢＯＲ利率为２．丨４％，二者仅相差２１个基点。自２０１６年４季度开始，货币基金收益率又幵始上行。与此同时，ＳＨＩＢＯＲ利率也表现出先下降而后有所回升的特点。不同的是，在２０１６年４季度开始上升的过程中，货币基金收益率显著快于ＳＨＩＢＯＲ，ＳＨＩＢＯＲ则表现的更为平缓。而之前，ＳＨＩＢＯＲ波动更为剧烈，货币基金收益率则更为稳健。

（三）资产主要配置于银行存款、债券投资及买入返售金融资产

货币基金设立的本意即为投资于货币市场，因为货币基金是开放式公募基金，投资高流动性的资产才能保证应付货币基金的随时兑付。为便于分析，本文选取了天弘余额宝、建信现金、工银货币、华宝添益、南方现金增利货币Ｂ、华夏现金增利货币Ｂ、华夏现金增利货币Ａ／Ｅ、兴全添利宝货币、广发货币Ｂ、中银货币Ｂ，分析其年度资产配置结构的变化情况，十只货币基金在国内规模较大且具有一定代表性。从数据分析看，十只货币基金的资产配置渠道主要为银行存款、债券投资及买入返售金融资产。２０１７年末，三者合计占基金总资产的９９．４％，比２０１３年末略低０．５个百分点。从结构看，２０１７年末，十只货币基金在银行存款的配置比例为５４．２％（图３），比２０１３年末低２５．６个百分点；债券（包括国债、金融债、银行同业存单等）投资、买人返售金融资产占比分別为２０．８％和２４４％，分别比２０１３年末高７．３个和１９．８个百分点。近年来，货币基金配挽银行存款占比明Ｍ下降，买入返售资产配置比例？著提高：，

四、我国货币基金发展的影响分析

（一）影响了存款的产品和期限结构

在利率市场化不断推进的背景？下，互联网的快速发展及大数据技术的进步，为货币基金的销售提供了便利，投资者在银行存款与货币基金份额之间可以实现灵活转换将零星存款放入货币基金成了年轻人的惯常操作，货币基金的发展对存款结构产生了明？影响。对于个人和企业来讲，在一定的时点上，可以放心的保留少量的活期存款，不必存成定期存款，因为随时可以将活期存款转化为货币基金，或者将货币基金转化为活期存款，而不必担心闵为定期存款转为活期存款而遭受利总损失。货币基金将个人和企业小额分散的资金进行集中，ｆｌ：聚成大额资金，掌握了和银行协商的主动权，最终通过资产配置将其中－？部分资金转化为银行同业存款，完成了银行普通存款和同业存款之间的转换（图４）。２０１３年以来，我国住户存款（即个人存款）占各项存款的比重不断下降，从２０１３年３月末的４５．８％降至２０１８年３月末的４〇．６％，下降了５．２个百分点。２０１５年之前，人民银行公布的各项存款中只包含保险业和金融控股公司的同业存款数据。２０１５年起，人民银行修汀了报表口径，扩大了各项存款统计范围，将证券业金融机构、交易及结符类金融机构、特殊口的载体（包含货币基金）和其他金融机构的＃款纳人非银行业金融机构存款统计，Ｍ时纳人各项存款。为保持可比，我们重点比较２０１５年以来住户存款的增长情况。２０１５年３月末至２０１８年３月末，住户存款年均增长８＿５％，低于各项存款增速（１０．６％）２．１个百分点。而同期，非银行业金融机构存款年均增速达１７．１％，远高于各项存款和住户存款增速。２０１８年３月末，住户和企业存款中活期存款占住户和企业存款的比重为３９．３％，较２０１５年３月末提高３．９个百分点，货币基金对活期存款的影响可见一斑。

（二）间接推高了商业银行负债成本

个人和企业普通存款利率与银行同业存款利率之间的巨大差异，为货币基金提供了广阔的生存空间。按照２０１８年３月末货币基金７．３万亿的规模测算，假设有３．９万亿的货币基金投资于银行同业存款，以２％的一年期定期存款利率计算，一年只需付息７８０亿元，若按０．３５％的活期利率测算，仅需付息１３６亿元。以同时期１年期同业存款４．５％的利率测算，则要付息１７５５亿元，是１年期定期存款利息的２．２５倍，是活期存款利息的１２．９倍。以上只是理论上的测算，实际中更为复杂，但货币基金将存款结构予以转换进而增加商业银行负债成本已是不争的事实。

（三）一定程度上影响了货币供应量

货币基金因其投资于货币市场，具有较强的市场流动性。尤其是互联网技术的发展，大部分货币基金已经可以实现“Ｔ＋０”实时赎回，最迟也能在“Ｔ＋２”日内完成赎回到账。货币基金的投资标的和计价方式，使其在绝大多数情况下具备面值不变（１份额１元）、收益不断增加的特性，因此具有实际的储藏价值。盛松成和张璇（２０１４）提出由于基金放在银行的款项无需向央行缴纳存款准备金，货币基金所募集的绝大部分资金投向了银行同业存款，同业存款资金在理论上可以无限派生和创造货币供给，因此间接扩大了货币乘数。换言之，货币基金规模快速扩张，导致缴存法定存款准备金的基数下降，一定程度上影响央行法定存款准备金政策的效力。２０１８年１月，人民银行完善货币供应量中货币基金部分的统计方法，用非存款类机构部门持有的货币基金取代货币基金在银行的存款（含存单）。对比２０１７年货币供应量修订前后的增速数据（表１），发现修订后的货币供应量增速与修订前有差异，修订后的货币供应量一般要小于修订前，差异最大的能达到０．７个百分点。因此，从技术上讲，货币基金对货币供应量具有一定影响。

（四）在短期内影响了同业市场利率

本文选取货币基金的净值（Ｍ）和广义货币供应量（Ｍ２）、余额宝７日年化收益率（作为货币基金收益率的代表）月度均值和隔夜ＳＨＩＢＯＲ月度均值进行实证分析（数据的时间跨度为２０１３年６月至２０１８年３月，共５８期数据）。实证表明，货币基金规模的变动与货币供应量变动之间不存在显著的相互影响关系，在统计意义上，货币基金收益率对同业市场利率具有显著影响。通过进一步的协整检验和脉冲响应分析，货币基金规模与货币供应量之间并不存在长期协整关系，但货币基金收益率与同业利率二者长期内存在协整关系。在短期内，货币基金收益率对同业利率有正向的影响作用，这种作用要大于同业利率对货币基金收益率的影响。近几年，我国商业银行负债结构发生了很大变化，从传统的依赖单位和个人等被动负债为主的策略，逐渐向主动吸收同业负债转变，货币基金利用其掌握的大量资金，在同业市场上不断寻找套利机会，与商业银行等需要调控资金头寸的金融机构协议价格，一定程度上推升了同业市场利率。

五、我国货币市场基金的监管

（一）货币基金的监管枢架和监管升级

我国货币基金自２００３年诞生以来，监管政策便随之产生。２００４年人民银行、证监会联合《货币市场基金管理暂行规定》，对货币基金的允许投资范围和禁止投资范围进行了规定，初步奠定了货币基金的监管框架。随着近些年货币基金的迅猛发展，监管层面对货币基金的管理逐步完善并细化。２０１６年２月起，《货币市场基金监督管理办法》正式实施，首次完善了货币基金的定义，并扩大投资范围，规定了流动性资产比例要求，突出了货币基金的流动性管理，并对基金份额净值计价与申购赎回做了详细规定。相比２００４版货币基金监管政策，２０１６版政策更加成熟和细化。在国际主要国家对货币基金监管趋严的背景下，２０１７年８月，证监会了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对货币基金投资者集中度进行限制，加强了低评级和流动性受限资产的配置要求。另外，规定对采用摊余成本法核算的货币基金的风险准备金进行调整，使采用摊余成本法核算的货币基金规模大幅扩张受到限制。２０１８年６月，人民银行和证监会联合《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，延续了对资管产品加强监管的思路。《意见》要求，单个投资者在单个销售持有的单只货币基金单个自然日“Ｔ＋０”赎回提现额度不高于１万元。明确了“Ｔ＋０”赎回垫支服务只能由代销的商业银行来做，基金管理人禁止提供垫支服务。强化了持牌经营理念，对于没有基金销售或基金管理资质的机构，严禁销售基金和留存交易信息。在宣传方面，重点规范了“Ｔ＋０”赎回业务的宣传，严禁用基金份额直接用于支付，强化风险提示和信息披露，严禁误导投资者。

（二）监管政策对货币基金发展的影响

一是有利于规范货币基金的发展。２０１７年以来的监管政策，旨在强化货币基金管理，引导货币基金合规发展。监管政策独辟章节，对货币基金的宣传推介和信息披露进行规范，要求不得保证收益，充分提示风险，对违约责任和投资者保护进行明确规定。同时，明确了基金销售和管理的持牌经营，有利于保护投资者合法权益，引导货币基金依法合规发展。二是有利于防范货币基金流动性风险。２０１６版及以前的监管政策，对货币基金赎回限额、管理人垫资、风险准备金没有具体规定，一方面存在市场流动性不断放大的威胁，另一方面存在流动性期限错配风险，极易扰乱市场正常秩序。２０１７年政策强化流动性限额管理和风险准备金管理，限制了货币基金无序增长，扭转了货币基金资产配置的长期化、固定化和单一化的趋势，有利于防范货币基金流动性风险。三是有利于推动货币基金“脱虚向实”。货币基金从投资者募集分散的资金，汇集之后用于配置银行存款、债券和回购协议，多半资金回流银行体系，银行再将部分资金投向资管产品，一方面拉长了资金进人实体的链条，另一方面造成相当一部分资金不能流人实体经济。２０１７年以来的监管新规对投资者集中度的规定及对“Ｔ＋０”赎回业务限额的规定，有利于减少货币周转链条，合理引导货币基金和社会资金有序进人实体经济，支持实体经济健康发展。四是有利于降低社会融资成本。在对资管产品加强监管的大背景下，打破刚兑、净值管理将是整个行业的大趋势，货币基金也将顺应监管趋势，规范发展。虽然监管政策并未强制要求货币基金全部采用摊余成本法，但政策明确规定，采用摊余成本法核算的货币基金月末资产净值不得超过基金管理人月末风险准备金的２００倍，此举将会限制货币基金的快速扩张。另一方面，２０１８年７月银保监会公布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，将理财业务的门槛降至１万元，而且银行理财产品出现了类货币基金产品的倾向，势必会对货币基金规模产生冲击。总之，在各项政策的配合下，货币基金高速增长将面临压力，投资者资金重回银行普通存款的概率加大，对降低商业银行的负债成本大有裨益，有助于降低社会融资成本。

六、促进货币基金健康发展的政策建议

（一）多部门协调合作，引导货币基金健康有序发展

货币基金是在利率市场化快速推进、资管产品大幅扩张和互联网金融迅速崛起的背景下蓬勃发展的，跨市场的募集和投资对分业监管现状提出了挑战，无证销售、夸大收益、信息披露不及时等问题为货币基金发展带来隐患。应大力推进监管部门协调合作，加强统计监测，实现信息数据共享，加大货币基金募集和投资的信息披露力度，根据市场发展不断完善货币市场监管法规及条例，引导货币基金健康有序发展。

（二）推进利率市场化，压缩金融产品之间套利空间

在利率市场化不断推进的背景下，投资者对利率的敏感度不断提升，不同金融产品之间的巨大利率差异为货币基金提供了广阔的生存空间，实证显示，货币基金收益率与银行间同业利率之间存在长期协整关系。应继续深人推进利率市场化，发挥利率定价自律委员会的作用，适时放宽或取消存款利率上限的浮动要求，深化金融改革和发展，压缩货币基金在不同金融市场和金融产品之间的套利空间，降低社会融资成本。

（三）加强投资者保护，防范系统性金融风险的传染

在整个资管产品快速发展的背景下，投资者保护被提到日益重要的日程。近年来，我国经济发展进人中高速增长期，实体经济增长承压，金融市场风险不断暴露，以Ｐ２Ｐ为代表的互联网金融行业风险事件不断，投资者权益蒙受巨大损失。应进一步加强投资者保护和教育，培育健康的投资理念，打破投资者认为货币基金净值只涨不跌的潜在认识。同时，规范货币基金的销售和管理，继续对货币基金的投资赎回进行及时监测，对投资者赎回规模进行适当限制，密切跟踪国际和国内金融市场风险事件，防范系统性金融风险向货币基金市场的传染。

（四）加强国际协作；防止国别间监管套利

目前我国货币市场基金主要为国内投资者，在经济全球化的大趋势下，随着金融市场的逐步开放，业务触角将逐步拓展到国际范围。因此，在制定监管政策时应加强国际协作，参考国际上主要国家开展货币基金监管的经验。积极参与国际监管组织对影子银行体系（包括货币市场基金）相关监管规则的制订，主动研究比较主要经济体货币基金的监管规则，充分考虑监管套利的潜在可能性，防范系统风险的国际间传染。

作者:范念龙

货币市场基金发展篇3

一、货币市场基金创新的背景

（一）什么是货币市场基金

根据美国证券交易委员会的定义‚货币市场基金是指按法律规定、投资于低风险证券的一种共同基金‚它一般投资于低风险的政府证券、银行定期存单、商业票据和其他高流动性、低风险、收益稳定的短期证券。为了限制商业银行之间的恶性竞争‚保证银行系统的安全‚美国在1933银行法的Q条例中对存款利率进行了限制。但是在20世纪60年代以后‚随着证券市场的发展‚金融投资活动日益多样化。同期美国的通货膨胀率极高‚导致存款的实际利率非常低‚资金大量涌入证券市场‚造成金融中介机构的经营状况不断恶化。在这样的历史背景下‚为了躲避利率管制‚诞生了货币市场基金。世界上第一个货币市场基金是由华尔街上布鲁斯·本特和亨利·布朗于1971年创建的。货币市场基金在美国产生以后‚由于满足了投资者在规避风险的同时获取稳定收益的要求‚取得了巨大的发展。不过目前由于美联储在较长时间内维持着低利率‚而货币市场基金收益水平与利息率成正向关系‚所以美国货币市场基金收益率处于历史低点‚但美国货币市场基金的数量和规模仍然保持在一个较高的水平。根据ICI（美国投资协会）的数据统计‚截止到2004年4月7日‚纳税型基金和免税型基金数目分别达到632只和312只‚美国货币市场基金总额达到20390亿美元‚占整个市场的基金总额的26∙4％。货币市场基金在其它发达国家或地区也获得了迅速发展。在法国的基金资产中货币市场以20％的同比增长速度列各类基金增长速度之首‚所占比重最大‚达到32％。日本在货币市场基金资产截至1997年3月达到11∙3万亿日元‚占债券投资信托基金的35％和投资信托基金总资产的26％‚净资产排在各类基金之榜首。加拿大在1997年货币市场基金占共同基金投资资产14％的市场份额‚我国的香港在1999年货币市场基金占共同基金比重的6∙9％。

（二）中国需要货币市场基金

1∙促进货币市场的发展

这些年的金融改革过程中‚货币市场的发展相对资本市场有些迟缓‚货币市场基金的推出‚势必会加速货币市场的发展。一个健康的金融体系需要货币市场和资本市场均衡发展‚使资金能在两个市场之间充分流动‚提高资金的使用效率‚同时货币市场基金的发展也能降低资本市场和货币市场的风险。

2∙庞大的居民存款需要更多的渠道分流

截至2003底‚我国的银行居民存款总额已经达到11万亿元‚由于缺乏其它收益稳定的投资渠道‚大量的社会闲置资金滞留在银行‚金融风险不断加剧。货币市场基金的出现给个人投资者提供了新的投资渠道‚其风险低、收益稳定的特点能很好地满足中国投资者的偏好。

3∙满足机构投资者的需要

机构投资者‚尤其是一些非赢利性投资机构‚如我国的社会保障基金（包括养老基金和失业保险基金）拥有大量的资金需要保值增值‚货币市场基金是其不错的选择。而对于一些赢利性的机构‚例如证券投资机构‚货币市场基金的类储蓄性质可以成为这些机构良好的投资避风港。

二、货币市场基金在我国的发展现状

（一）基金规模

至2004年4月‚已经有7家基金管理公司陆续发行了货币市场基金（见表1）‚市场总规模达到430亿。中国工商银行由于其拥有最多的营业网点‚成为两只基金的基金托管人。在2003年12月第一批货币市场基金发行的时候‚虽然基金公司花了大量的人力物力‚向广大的投资者介绍货币市场基金的高安全性和稳定的收益率水平‚但投资者还是将信将疑。通过一个月的运作‚各家货币市场基金普遍平均2％左右的年收益率‚已经高于活期存款利率（0∙72％）和同业存款利率（1∙62％）。应该说‚正是这几只基金的收益率水平和安全性打消了持观望态度的个人投资者的疑虑‚所以后续发行的货币市场基金在规模上相比首发的货币市场基金都有提高。由于货币市场基金的管理费仅0∙33％‚货币市场基金的规模大小对于基金的盈利就变得尤为重要‚因此基金发行阶段应尽可能地利用更多的销售网点来扩大基金规模。

（二）基金的费用

无论是托管费率‚还是管理费率‚以及综合费率‚货币市场基金均创出了新低（见表1）。如托管费率为0∙1％‚管理费率0∙33％‚大大低于已有的开放式基金。即使加上0∙25％的销售服务费率‚其综合费率也仅为0∙68％‚这一费率水平同样处于低位。

（三）业绩比较基准

已经发行的七家货币市场基金在业绩投资基准上有所不同（见表2）。其中华安现金富利基金采用当期银行个人活期储蓄的税前利率（目前为0∙72％）为投资基准利率‚在所有七家基金中最低；泰信天天收益基金采用半年期银行定期储蓄存款的税后利率（目前为1∙512％）‚略小于其它五只货币市场基金的投资基准———一年期银行定期储蓄存款的税后利率（1∙584％）。

（四）流动性差异

货币市场基金具有准储蓄的功能是其主要卖点之一‚因此基金的流动性被视为相当重要的指标（见表2）。招商基金由于其和招商银行的关系‚在流动性方面具有一定优势。在目前市场上的众多货币市场基金中也只有招商现金增值基金可以对投资者做到“T＋1”‚即投资者的赎回款在第二个交易日上午9：30之前就可以到达投资者的账户‚而其它基金需要“T＋2”才能回到投资人的资金账户。

三、我国货币市场基金目前存在的问题

货币市场基金目前在我国处于一个起步的阶段‚甚至在开始阶段其法定名称都被改为短期资金市场投资基金‚不能投资于商业银行的票据市场‚同时在很多方面受制于目前我国金融分业经营的现状。具体表现在以下几个方面：

（一）金融分业经营现状使得商业银行不能有效

参与货币市场基金不论是从商业银行在货币市场的参与程度看‚还是从规模上看‚商业银行都应该成为货币市场基金的经营主体之一‚但在我国目前金融分业经营模式的限制下‚货币市场基金以基金管理公司作为发起人‚商业银行不能积极有效地参与进来。商业银行是我国货币市场的主要运作者‚同业拆借、短期国债、票据等业务都是商业银行在做。而且由于商业银行熟悉货币市场业务‚具有丰富的客户资源、强大的销售能力和销售网络、良好的清算系统以及相关的专业人才储备‚商业银行在货币市场基金的操作上‚具有明显的优势。缺少商业银行的积极参与‚货币市场基金很多优势就得不到发挥。德国在混业经营的金融体制下‚从1994年开始到2002年‚用了8年的时间使得货币市场基金占到了全部基金资产的20％‚其关键是货币市场基金的发起人和管理人都是商业银行的投资公司。

（二）没有统一专门办理资金清算的中央清算银行

凡是发达的货币市场‚无论是伦敦还是纽约都有组织合理、高度先进的资金与有价证券清算结算系统。目前来看‚中国缺乏的是银行间集中统一专门办理资金清算的清算银行‚资金在途时间较长‚资金清算效率较低‚这对于货币市场的发展是极其不利的。当前‚财政部与中国人民银行组建的中央国债登记结算公司‚为债券的结算做出了很好的铺垫。但是还需要进一步加强制度建设‚组建中央清算银行‚真正为货币市场的发展提供应有的高效结算服务‚只有这样‚才能为货币市场的发展提供更好的基础条件‚更进一步也促进了我国货币市场基金的发展。

（三）货币市场规模有限‚投资工具单一‚央行

票据所占比重过大货币市场基金是一种主要投资于低风险证券的共同基金‚主要投资于如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。目前制约我国货币市场基金的最大因素在于我国的货币市场规模有限。我国货币市场中的债券‚国债多‚市政债券和企业债券相对较少；国债中长期国债多‚短期品种相对较少。商业票据市场规模也不大‚虽然收益相对较高‚但仍是货币市场基金投资的禁区。这些因素导致货币市场基金目前很难有好的投资组合‚客观上降低了货币市场基金的经营业绩以及其市场吸引力。我国货币市场不仅投资品种少‚而且央行票据所占比重过大。不论是整个短期债券存量还是短期债券交易量‚央行票据所占比率都很大。这使得基金在投资组合中过分依赖该品种‚导致货币市场基金业绩过多取决于央行票据。

（四）货币市场基金的收益率吸引力不够

目前我国货币市场基金的投资工具主要包括到期期限在一年以内的国债、金融债券、央行票据、AAA级企业债等短期债券。投资渠道的狭窄‚尤其是限制不能投资于收益率相对较高的商业票据市场‚降低了我国货币市场基金的收益率。首发的三只基金‚根据模拟测试‚华安、博时、招商的预期收益率分别为2∙691％、2∙633％和2∙573％‚其他几只基金的预期收益率也仅为2∙6％左右。而且预期收益率只能作为一个参考‚扣除相关的管理费率0∙68％‚相比活期存款利率为0∙576％‚一年的定期存款存利率为1∙584％‚优势并不明显。货币市场基金以1∙9％的年收益率计算‚投资者的赢利空间确实有限。尤其是机构投资者‚通过协议存款等方式完全可能超越目前货币市场基金的收益率。货币市场基金个人申购率非常高‚也从另一个角度说明机构投资者并不认可目前货币市场基金的收益水平。投资组合平均剩余期限是影响货币市场基金业绩的重要因素‚较长的平均剩余期限意味着更高的收益率。目前多只货币市场基金的平均剩余期限都超过180天‚在《货币市场基金管理暂行规定》出台后‚监管部门明确要求货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过180天‚这将迫使这些货币市场基金调整持仓品种‚由此可能导致收益率的进一步下降。

四、我国货币市场基金面临新的发展机遇

（一）相关政策支持货币市场基金的发展

《中华人民共和国商业银行法修正案（草案）》经国务院审议通过‚商业银行分业经营规定条款增加“国务院另有规定的除外”一款‚该条款认为是国务院对混业经营拟“特别放行”。金融混业经营是大趋势‚我国金融业在分业防范风险的前提下‚局部的认可混业经营模式‚最安银行的成立、保险资金通过证券投资基金进入证券市场‚都可以看出混业经营的范围在不断扩大。《商业银行修正案（草案）》的通过为商业银行更大范围地参与货币市场基金创造了条件‚对于货币市场基金的进一步发展意义重大。由中国人民银行和证监会共同制定的《货币市场基金管理暂行规定》成为货币市场基金的首个规范文件‚货币市场基金因此得到正名。《货币市场基金管理暂行规定》中‚除了对货币市场基金的身份有了明确的界定外‚投资工具中大额存单的出现为货币市场基金的发展提供了更大的发展空间。除此之外‚《货币市场基金管理暂行规定》中对于风险控制也尤为重视‚明确规定货币市场基金的投资组合的平均剩余期限不超过180天‚收益率相对较高的商业票据也不在投资工具之列也符合我国金融业发展的谨慎原则。

（二）货币市场基金能有效地规避通货膨胀

货币市场基金的一个特点就是收益率紧跟利率波动‚以此来避免存款利率的固定性。特别是在有通货膨胀的市场预期下‚货币货币市场基金实行的滚动投资能紧跟市场利率向上波动‚获得高于存款利率的回报‚从而在一定程度上规避通货膨胀风险。例如从南方现金增利基金公布的投资策略上看‚其回避通胀风险的功能将得到充分发挥‚从而成为投资者银行储蓄资产的优良替代品。南方现金增利基金策略配置为：短期回购（7天以内）10％‚中期回购（7－31天）25％‚长期回购（31－182天）25％‚央行票据和短期债券（≤397天）35％‚现金5％‚这样使得基金组合的平均剩余期限得以控制在180天以内。另外根据招商现金增值基金的发行公告‚招商现金增值基金的资产配置比例范围确定为：央行票据0－80％；回购0－70％；短期债券20－60％；现金资产比例5－80％‚其平均剩余期限原则上控制在120天以内。货币市场基金这种很短的平均剩余期限的滚动短期投资安排‚使其收益率能紧贴市场利率波动‚避免了存款利率的固定性。当前我国宏观经济有过热的趋势‚市场普遍存在通货膨胀的预期‚在这种情况下‚基金的这种投资组合作用就愈加明显。

五、发展我国货币市场基金的一些建议

（一）尽快制定与货币市场基金相关的管理法规

金融创新完成之后‚需要法律和制度的不断完善来规范‚保证金融创新的健康发展和防范金融风险。货币市场基金在发达国家已经存在几十年‚已经形成了一套系统的运作机制和法律规范。中国的货币市场基金获得突破以后‚原有的法律规范急需进一步完善和规范。

（二）我国货币市场基金应该保持适度的发展规模

货币市场基金一经推出发展就非常迅速‚短短几个月‚已经达到400多亿元的规模‚在货币市场的份量不断加大‚例如在银行间债券市场上的交易量已经达到一个中等规模的全国性银行的水平。不过值得注意的是‚货币市场基金如果发展过快‚可能会造成一定的金融风险。其一‚直接导致银行存款分流到货币市场基金‚对银行业造成冲击；其二‚增加央行调控难度。货币市场基金的出现‚虽然有利于央行的公开市场业务。但是目前中国的货币政策更多依赖于调整存款准备金率和再贴现率‚而货币市场基金使得这两个工具作用下降‚最终不利于央行货币政策的执行。因此在市场各方以及监管部门没有做好准备的情况下‚为避免由于货币市场基金发展过快所可能引发的金融风险‚货币市场基金的规模以及投资范围应该有一个循序渐进的过程。

（三）货币市场基金需要专业化发展

当前‚我国基金产品创新力度很大‚尤其是在偏股型基金方面‚基金品种的划分越来专业化。依据不同的标准‚货币市场基金也有不同的分类。按投资者属性分类‚有一般目的的基金———资金来自社会大众；以法人为投资对象的货币市场基金———资金主要来自公司及其它法人。另外‚基金还可按是否纳税来分类‚以美国为例‚它们分为：纳税型政府债券货币市场基金———主要投资于短期美国公债及其它由美国联邦政府或旗下机构所发行或保证的短期金融债券；纳税型非政府债券货币市场基金———主要投资于短期货币市场工具‚包括大型银行所发行的定额存单、商业本票及银行承兑汇票；国家免税货币市场基金———投资于市政府所发行的短期债券‚其收益可免联邦政府税；州立免税货币市场基金———主要投资于由某一州政府发行的短期债券‚居住于该州居民的基金收益免纳联邦及州政府所得税。

（四）提高货币市场基金的风险防范意识

从理论上讲‚货币市场基金的风险非常小。但任何一项投资都是有风险的‚投资者和监管部门对此都需要有清醒的认识。实际上‚就货币市场基金最发达的美国来讲‚货币市场基金也存在一定的风险。在1989年‚一家名为“联合资源”的公司在商业票据上出现违约‚使得两只货币市场基金共亏损3200万美元。1990年也出现了类似的票据违约使得至少7家基金损失了7500万美元。尽管最终货币市场基金的母公司承担了所有的损失‚但为此美国证券交易委员会出台了更加严格的措施来保证货币市场基金的安全性。正是由于这种严格的措施‚使得在1994年和1997年连续出现票据违约事件后‚货币市场基金并没有导致投资者的损失。况且我国金融发展当前仍处于相对落后的水平‚更应该着实加强货币市场基金的风险意识‚保证货币市场基金的健康快速发展。

［参考文献］

［1］李焰．我国发展货币市场基金的必要性和市场前景分析［J］．中央财经大学学报‚2003‚（6）．

［2］巴曙松．当前货币市场基金发展的制约因素［N］．中国经济时报‚2004—02—03．

［3］何德旭‚毛文博．货币市场基金的制度分析［J］．经济理论与经济管理‚2002‚（12）．

［4］郭福春．国外货币市场基金发展现状、作用与启示［J］．2003‚（7）．

作者:李玉友 单位:同济大学经济与管理学院