一、20家代表性公司简介

本文选取的20家代表性上市公司，分别是用户段卫星导航与位置服务产业链的上游、中游和下游（见表1）。上游基础产品的研制、生产和销售，主要包括基础器件、基础软件、基础数据；中游主要包括各类终端集成产品和系统集成产品研制、生产及销售；下游是基于各种技术和产品的应用及运营服务。位置服务基于导航定位、移动通信、数字地图等技术，建立起人、事、物、环境在统一时空基准下的时空位置参考坐标及其相互的时空关联，其核心技术包括泛在精准定位、实时高精度导航、智能位置服务、泛在测绘与位置服务等。在“新基建”还有水利、能源、交通等基础设施体系建设，以及北斗应用数字化场景的落地的牵引下，终端集成产品和系统集成产品的中游产值增长明显。

二、毛利率

毛利率是反映公司产品差异化程度的指标，毛利率的高低反映了公司产品在市场上受客户认可的程度。公司综合毛利率受产品售价、产品成本及产品结构等因素的影响。虽然20家上市公司均从事卫星导航相关领域，但是由于各公司的业务结构、服务客户、主要产品、上下游位置等不尽相同，毛利率水平有所差异。业务模式相似的模块进行比较的话，毛利率水平相对较为接近。中国卫星的综合毛利率为12.9%，在20家公司中最低，主要是因为竞争性采购呈现常态化趋势，价格调整机制逐步深化，重点客户的审价、定价和政策影响了宇航制造类业务。四维图新的综合毛利率为59.9%，在20家公司中最高，主要是因为收入占比较高的导航类产品和位置大数据服务的毛利高，分别达到了97.5%和73.14%。20家公司毛利率平均数为34.3%，毛利率中位数为31.1%。另外，三家综合毛利超过50%的公司分别为华测导航、振芯科技和航天宏图。华测导航的综合毛利率为54.6%，其中高精度定位装备产品的毛利率为56.16%，系统应用及解决方案的毛利率为52.59%。振芯科技的综合毛利率为56.6%，其中集成电路产品的毛利率为63.73%，北斗导航综合应用的毛利率为60.78%。

三、细分市场、销售模式及销售费用占收入的比

导航位置与服务市场按照定位精度的差异划分为行业市场、大众市场和特殊市场三个细分市场。行业市场主要是对高精度定位等有需求的厂商，应用在交通运输、电力应用、高精度和农业等细分市场。大众市场目前主要以车载导航和手机定位为应用需求，如智能手机、智能网联汽车、可穿戴设备等市场。特殊市场主要为军用、公安、防灾减灾、海上遇险搜救等。随着北斗系统的全面建成，将会推动北斗装备在特殊市场的普及和替换。[1]不同的细分市场里有专门的公司深耕多年，形成了各自的竞争优势。比如，北斗星通在芯片、板卡等上游产品位于行业头部；海格通信在军用市场深耕多年；华测导航在高精度定位装备/系统应用及解决方案方面具备较强的竞争优势。从销售模式看，20家样本公司中15家都是直销模式，其余5家中，经销收入比例从9.5%到43%不等。一般来说，采用经销模式能够分担因业务扩张带来的销售支持、扩大销售业务覆盖范围、管理方面的成本压力，降低客户开拓及维护成本，提高交易效率。公司可以集中资源专注于产品研发和技术创新，保持持续创新能力。经销商可以帮助公司快速地建立销售渠道、提升品牌知名度、扩大市场份额，协助公司进行终端客户的日常关系维护和售后服务，提升公司的运作效率和响应速度。华测导航的经销收入所占比例是最高的，达到43%，而且其销售费用占收入的比例也是最高的，达到22.1%。华测导航在2021年年报中披露，公司坚持“布局全国、拓展海外”的营销策略，已建立了直销与经销并重的全国营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，公司需要持续加大投入在高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案的渠道开拓、销售体系建设上。[2]中海达的经销收入所占比例是次高的，达到25%，销售费用占收入的比例是次高的，达到13.7%。中海达在2021年年报中披露，北斗高精度定位装备常规产品以渠道经销为主，这部分销售收入占总收入的比例为59.31%。从客户和产品结构、业务结构来看，销售费用率的高低，某种程度上反映了市场上公司的品牌号召力的强弱，产品竞争力的强弱。振芯科技、华力创通和北斗星通含有较高比例的上游基础产品，客户相对集中，销售费用率相对较低。

四、研发投入占收入的比及研发人员占总人员的比

为了保持技术先进性和产品的竞争优势，需要持续保持高额的研发投入，保持核心技术优势，优化产品经营管理体系。卫星导航芯片的国内公司逐步突破，主要参与公司包括北斗星通、振芯科技、海格通信等，研发企业呈现出多且散的行业格局，应用主要集中在行业类市场，逐步在大众消费领域突破。经计算，20家样本公司的研发投入占收入的比的最低值为正元地信5.1%，最高值为四维图新46.8%，平均数为12.6%，中位数为11%。四维图新在高精度地图、高精度定位、自动驾驶整体解决方案、智能座舱芯片等相关领域保持高的研发投入，目的是为了使新产品研发及产品化经受市场验证并快速形成竞争优势。20家样本公司研发人员占总人数的比例最低值为航天电子5.3%，最高值为移远通信73%，平均数为37.3%，中位数为31%。移远通信始终保持较高的研发投入，推动千百行业的智能链接与数智化转型，打造了引领行业的模组产品阵营，围绕模组提供一站式物联网解决方案。总体来说，产业链上游，即专注于高精度北斗/GNSS芯片、板卡/模块、软件等基础器件的研究环节，是技术含量最高的环节，需要长时间的积累与巨大的资金投入，相比较而言，研发投入占收入的比例会更高一些。[3]

五、人均产值、人员薪酬、股份支付费用

经计算，20家样本公司2021年人均产值的最低值为正元地信55万元，最高值为移远通信274万元，平均数为122万元，中位数为99万元。2021年职工薪酬的最低值为四川九州13.4万元，最高值为广和通29.5万元，平均数为22.8万元，中位数为24.7万元。可以看出，卫星导航与位置服务上市公司的平均职工薪酬和人均产值体现出了高的投入产出比。随着未来时空服务和“+北斗”行业新业态新模式的发展，预期下游服务产值仍将保持快速增长，成为产值的主要增长点。以测绘装备为例，用测绘装备来做的数据采集行业是劳动密集型行业，数据类型的多样化导致项目难以批量化复制，从而难以提高生产效率。但是，做测绘装备的系统解决方案，人均产值就要提高很多，市场的增长空间也会更大。为实现关键核心人员与公司的深度绑定，同时为避免股权结构过于分散、方便持股计划的管理，对公司董事、高级管理人员及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干的股权激励，有助于公司长期稳定发展，保障公司的长期竞争力和市场优势。实施股权激励产生的股份支付费用，从一定程度上反映了公司对核心骨干员工激励的强度。[4]经计算发现，有股份支付费用的公司中，股份支付费用占收入的比在各公司之间差异较大，雷科防务的股份支付费用占收入平均值的比例为3.44%，中海达的股份支付费用占收入平均值的比例为0.01%。股份支付费用占收入的比平均值为1.06%，中位数为0.7%。

六、资产负债率和权益净利率

资产负债率最高值为众合科技61.6%，最低为四维图新14.3%，平均值为40.65%，中位数为37.05%。整体来看，资产负债率不高，长期偿债能力较好，总体财务风险偏低。权益净利率最高值为广和通21.75%，按照杜邦分析展开，其销售净利率为9.8%，权益乘数为2.15，资产周转率为1.03。广和通的综合毛利率为24.1%，但是其净利率润却达到9.8%，说明其费用管控能力较强，精细化管理水平较高，在体量进一步扩大的情况下保持了良好的费用支出及管控能力。虽说其销售净利率、权益乘数、资产周转并非每项都是最高的，但是权益净利率却是最高，体现公司较强的盈利能力、财务杠杆利用能力及资产利用效率和管理效率。

七、净利润的现金含量分析

经营现金流量净额/净利润也称为利润现金保障倍数。经营活动的现金流量净额/净利润排名第一和第二的，分别是航天科技6.52倍，中国卫星6.45倍，表明公司的利润是有真金白银保障的。航天科技2021年经营活动净现金流增加的主要原因是销售商品收到的现金流增加。中国卫星在2021年年报中披露，经营活动产生的现金流量净额大幅增加的主要原因是受“十三五”到“十四五”转阶段周期性影响，大多数项目集中在年底完成立项及签约，子公司航天东方红及航天恒星科技年末集中到款，但部分项目外协款年内尚未完成拨付。[5]

八、结束语

卫星导航与位置服务上市公司普遍存在销售收入增长率放缓、销售净利率不高且波动的风险和问题，如果不能准确判断技术、市场和产品的变化，则会面临新技术和新产品无法有效转化为客户销售订单的风险。管理优化建议：聚焦重点优势行业和市场，提升市场份额，持续加大研发投入，构建产品体系的优势能力，保持核心技术优势领先，加强人才吸引能力，完善绩效考核和薪酬管理制度，激励核心人才与公司共同成长，让核心人才与公司共同成长、共同发展。

参考文献：

[1]曲向芳.北斗辐射带动力增强,市场规模不断提升:《2022卫星导航与位置服务产业发展白皮书》[J].卫星应用,2022(6):67-72.

[2]杨君琳,方宇飞,王浚,等.我国卫星导航产业政策现状与转型发展[J].中国工程科学,2021(2):146-153.

[3]王妍,吴宏芳,赵轶军,等.2021年中国航天产业上市公司发展分析[J].卫星应用,2022(8):10-17

[4]刘永喆,李力.我国卫星应用产业政策及分析[J].卫星应用,2022(1):66-69.

[5]陈宇强.某民营企业国内创业板成功上市的案例研究[D].杭州:浙江工业大学,2010.

作者：吴以凯 单位：北京北斗星通导航技术股份有限公司